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月亮的眼泪范文1
【关键词】无活跃市场 风险计量 历史模拟法 信用价差
一、引言
2007年银监会的《中国银行业实施新资本协议指导意见》，标志着我国在分类实施、分层推进、分步达标的基本原则下，正式启动了实施《巴塞尔新资本协议》的有关工作。2011年银监会下发了《中国银行业实施新监管标准指导意见》，并确定于2013年实施新的商业银行资本管理办法。《巴塞尔新资本协议》第一支柱的实施重点是如何对分类风险进行计量，无活跃市场的信用类投资由于同时涉及信用风险和市场风险，其风险计量问题是业内普遍面临的难题，因而本文的研究对完善风险计量方法具有深远意义。
商业银行资产按账户性质的不同可划分为交易账户资产和银行账户资产。其中，银行账户资产按持有目的可划为可供出售类投资、持有到期类投资、贷款及应收款类资产。目前，中国银行业银行账户投资资产主要通过场内交易取得，品种包括通过证券交易所和银行间市场交易的国债、央票、金融债、企业债、公司债等；另一部分因投资目的而持有的银行账户投资资产如金融机构私募发行的次级债券、理财产品、资产证券化产品等则需要通过场外交易取得，通常没有活跃市场交易价格。考虑到我国金融界的实际情况，资产证券化类产品总量还较小，金融机构发行的次级债券和理财产品在银行账户中占据的比重较大，因而本文对金融机构私募发行的次级债券和信贷类理财产品{1}进行研究。这两类资产的共同特点是没有活跃的市场交易且不存在类似资产有活跃市场交易，具有信用风险{2}和利率风险的双重性质。在巴塞尔新资本协议框架下，银行对于有活跃市场的资产通常采用内部模型法计量风险，而对于无活跃市场的资产的风险计量问题则没有成熟的方法。目前，在商业银行实务中，有的银行采用模拟最差情景的方法计量此类资产的风险，有的银行则使用国债充当类似资产，风险计量参考国债收益率曲线的历史模拟法。本文结合信用资产定价的简化模型和历史模拟法提出了采用信用债收益率曲线的风险计量方法，并和国债收益率曲线进行实证比较研究，对于商业银行的风险管理具有理论意义和实际应用价值。
二、文献综述
国内外已经有一些风险计量的研究，JP摩根（1996）提出了信用风险计量的CreditMetrics模型，林洁泉（2006）对信用风险的管理办法和计量模型进行研究。VaR模型的理论研究及实证研究比较多，Jorion（1997）重点阐述了VaR的概念及其在制定监管资本标准上的应用，Pritsker（2006）从实证和理论的角度较全面地分析、探讨了历史模拟法以及改进的两个历史模拟法。徐中华（2008）采用历史模拟法对股票价格风险进行计量，黄剑（2010）则对历史模拟法的三种典型方法进行实证比较。
通过以上文献综述，我们可以看到在已有的研究中存在着以下的倾向和问题：（1）以往文献主要考虑单一信用风险及利率风险计量方法的研究，很少将两者结合在一起。（2）在历史模拟法的实证研究中，大多关注有活跃市场的资产，主要采用股票价格的实证，而无实证对无活跃市场的债券及信用类投资的风险进行计量。基于此，本文对金融机构私募发行的次级债券和投资同业信贷类理财产品的计量方法进行研究，并进行实证分析。
三、无活跃市场信用类投资风险计量方法研究
《巴塞尔新资本协议》规定信用风险资产采用内部评级法进行计量，根据违约概率，违约概率下的损失率，违约的总敞口头寸，以及期限等因素来决定一笔授信的风险权重，根据复杂程度分成初级法和高级法。市场风险计量主要采用内部模型法计量风险价值（VaR），包括方差-协方差法、历史模拟法和蒙特卡罗模拟法，其中，历史模拟法原理简单，且避开了估计方差—协方差矩阵，不依赖于特定随机过程，允许非线性和非正态分布，并考虑了厚尾问题，模型风险较小，逐渐成为风险计量的主流方法。
混合利率风险和信用风险的计量并没有成熟的方法，因为风险价值的计量模型不仅能够计量市场风险，而且能够计量信用风险，所以本文进行风险计量采用内部模型法中的历史模拟法。考虑到进行风险计量的前提是进行估值，目前单一信用类资产估值的主流模型为结构模型和简化模型。结构模型从描述信用产品发行人本身的资本结构入手，假定违约事件是由公司内部因素造成的，一旦公司价值低于一定的触发线，发行人就认为违约，因而可以采用期权定价模型进行估值；简化模型并不考虑导致公司违约背后复杂的经济学因素，而是把违约事件的发生看成不可预测的，简化模型认为信用类资产理论估值为未来现金流根据无风险利率和违约强度之和折现的现值，由于无风险利率和违约强度根据市场情况而发生变动，实际上考虑了利率风险和信用风险两方面的因素，因而本文结合简化模型和历史模拟法进行风险计量，能够计量两种风险，其核心在于估值的收益率曲线如何编制。为了验证估值的准确性，本文设置估值P与面值C的偏离度指标ω=（P-C）/C，考察估值与面值的偏离度与资产实际市值与面值的偏离度是否一致，无活跃市场的信用类金融资产可参考有活跃交易的同等级信用债的偏离度。
根据违约强度不同，可以将信用类资产分为信用评级较高且评级稳定的资产，信用评级转移但不会发生违约资产（一般情况下信用评级发生转移意味着可能违约，但在国内一些特殊情况下存在不违约，如11海龙CP01）和评级较低的可能违约的风险资产。对上述三类资产采取不同的风险计量方法：
对于信用评级高且评级稳定的资产，由于信用评级高的资产的违约概率接近于0，在不考虑违约回收的情况下，违约强度等于同等级信用债和国债的信用价差{3}，收益率曲线可以选取同等级信用债的收益率曲线。
对于信用评级发生转移的资产的风险计量，可以在评级转移时点调整收益率曲线的信用价差，由此可以采用不同等级信用债的收益率形成的收益率曲线进行估值。
对于可能违约的资产的风险计量则需在无风险利率的基础上考虑信用等级转移概率、违约概率、违约损失率等指标综合测算收益率曲线。
考虑到国内此类风险资产多为信用评级较高且评级稳定的资产，本文实证内容主要针对第一种情况，选取信用等级高的金融机构私募发行的次级债和投资金融同业的信贷类理财产品，估值收益率曲线采用相应评级的信用债收益率曲线，由于不存在违约风险，信用风险主要是信用价差风险。
四、实证方法与指标说明
为了检验并提高模型的准确性和可靠性，需进行返回检验，其原理是Kupiec（1995）所提出的假说检验方法。基本思路是计算返回检验期间内实际损益超过VaR值的天数除以返回检验期间天数所得到的比例（失效率）应该与显著性水平a大致相当，《巴塞尔新资本协议》据此设置的“交通灯规则”是，设定置信水平为99%、持有期为1天、返回检验期间为1年（250次），计量VaR值被超过的次数。具体如表1所示：
五、数据选取及结果分析
由以上实证所得VaR值及返回检验结果可以得出如下结论：
一是从生命人寿次级债和投资同业理财产品估值效果来看，采用信用债收益率曲线比采用国债收益率曲线效果好。采用国债收益率曲线计算生命人寿次级债估值时，估值与面值的偏离度为23.31%，而采用AA级信用债收益率曲线计算时，偏离度为-2.12%；采用国债收益率曲线计算投资同业理财时，估值与面值的偏离度为11.26%，而采用AA级信用债收益率曲线计算时，偏离度为3.06%。类比实证当日债券市场行情，AA级和AAA级债券盯市估值与面值的偏离度一般在-5%至5%之内，由此可断定采用信用债券收益率估值偏离度在合理范围之内，而采用国债收益率曲线进行估值偏差较大，主要原因在于生命人寿次级债的票面利率和投资同业理财产品的年化收益率中已经包含信用价差，因此在现金流贴现法估值时也应在贴现率中体现，采用国债收益率曲线估值时，不包含信用价差，因而估值偏差较大。
二是采用信用债收益率曲线计算的VaR值比采用国债收益率曲线VaR值大，涵盖了信用价差风险。生命人寿次级债采用信用债收益率曲线计算的VaR值为5，551，349，采用国债收益率曲线计算的VaR值为5，275，667，故信用价差风险为257，682；投资同业理财采用信用债收益率曲线计算的VaR值为615，249，采用国债收益率曲线计算的VaR值为542，527，故信用价差风险为72，722。
三是采用信用债收益率曲线计算VaR值返回检验效果比采用国债收益率曲线好。生命人寿次级债采用信用债收益率曲线的返回检验突破次数为1次，而采用国债收益率曲线返回检验突破次数为5次，没能通过检验；投资同业理财采用信用债收益率曲线的返回检验突破次数为0次，而采用国债收益率曲线的返回检验突破次数为3次。
六、总结
随着我国银行业竞争的激烈化以及巴塞尔新资本协议的逐步实施，商业银行对风险管理越来越重视，风险计量作为实施巴塞尔协议的基础，显得尤为重要。本文结合简化模型和历史模拟法提出了无活跃市场信用类投资的风险计量方法，并对商业银行持有头寸较多且信用评级高的金融机构私募发行的次级债券和投资于商业银行的信贷类理财产品进行了实证分析。实证表明风险计量的准确程度依赖于理论估值的准确性，采用同等级信用债收益率曲线进行估值比采用国债收益率曲线估值更准确，因而可以更好的计量风险，返回检验效果也更好。采用国债收益率曲线只能计量利率风险，而采用信用债收益率曲线计量的VaR值能够计量利率风险和信用价差风险，可以较好的计量高等级无活跃市场信用类投资的风险。
注释
{1}本文研究的信用类投资虽然无活跃市场交易，也不存在类似资产有活跃市场交易，不能采用市价进行估值，但流动性和利率风险敏感程度强于一般贷款，投资同业信贷类理财产品不考虑同业本身的信用风险。
{2}本文中信用风险包括违约风险和信用价差风险（CVA）。
{3}信用价差由风险溢价、流动性溢价、税收等因素共同构成，为了便于分析，简化模型假设信用价差只包括风险溢价。
参考文献
[1]菲利普·乔瑞.风险价值-金融风险管理新标准[M].中信出版社，2000.
[2]Morgan.J.P.，Risk Metrics Technical Document[M].Fourth Edith，New York，1996.
[3]Jorion，P.，“Risk：Measuring the Risk in Value at Risk”[J].Financial Analysis Journal ， 1997.
[4]Pritsker，M.，“The Hidden Dangers of Historical Simulation”[J].Journal of Banking &Finarece，2006.
[5]林洁泉，王振.信用风险管理力法[J].金融研究，2006.
月亮的眼泪范文2
作一首诗，把酒临风，独自高歌，把忧愁抛置云宵。
如果……如果月亮和太阳能同时升起，那么我将要让自己重生；
可是……太阳会等到月亮吗？月亮又能赶上太阳的脚步吗？
月牙儿跨过时空的栅栏，寻觅着太阳走过的痕迹，空旷的夜空没有半点声响，太阳西落月儿圆，月亮的眼泪传送不到太阳的边界，也许微弱的星光能与地平线接轨，天与地之间夹着太多的生命，物与物之间相互的替换犹如海浪潮起潮落，我无奈地努力挣扎，终于脱掉了重重的壳，才知自己竟是如此的柔弱。或许会很容易受伤，但至少现在是轻松快乐的。即便那片梧桐叶和杨树叶都落了，还会再有千万片的叶儿出现。也许两片叶子中间会有第三片叶，第三片身后跟着另一片不起眼的叶，她要为它准备好疗伤的药，月亮追着太阳，星星赶在后面为它标下来回路的记号，我不愿做第三片叶子，也不愿做那片不起眼的叶，更不愿做那颗仅做点缀的星星，我要……我要化做一滴露珠，既可以附在叶儿上，又可以享受着太阳和月亮的光照。也许会很快被风干，也还可以变成空气再度轮回。
为自己盘点错误才发现来时路竟如此模糊。换了心的松不再常青，脱了壳的蜗牛止不住泪眼朦胧。待到雪飘雪雪落时一并把月亮的影子（眼泪）埋藏。让飘泊的心作最后一次远途的旅行。
为什么要给我这么一点的希望呢？我不要这一闪即逝的承诺。
因为那个梦，才懂得了原来想念一个人就像肚子饿了想要吃东西一样的感觉。
风儿想起去时会哭泣，所以就有了雨；云儿想起雨时会微笑，所以就有了虹；雨儿想起虹时
我不让你/追上我慌乱的脚步/那样会让你看到我的眼泪/我不让你追上我的眼泪/因为那样……
这一次竟出乎意料不会欣喜，是真的已经遗忘了吗？还是让影子代替了？可影子终究只是影子，当没有光时影子就会消失。如果还可以重新开始，那么我将要如何选择？或许这只不过是个恶作剧而已。真可笑，真是太可笑了。
月亮的眼泪范文3
星星和月亮是一对好朋友，它们无时无刻地在一起，就连睡觉也在一起。可是有一天云宝宝调皮地把星星藏了起来，月亮着急地哗啦地直哭，风先生知道了，立刻把调皮的云宝宝赶走了，星星又显现出了它的光芒，月亮用风先生的衣服擦了擦眼泪，它立刻飞过去抱住了星星，可突然一声响声，月亮的身体渐渐消瘦，变成了一个残缺的月亮，这在星空上叫做“残疾月”，这回又轮到星星哭了，它的眼泪像一颗一颗断了线的珍珠往下掉，青蛙知道了，跳上太空帮助月亮恢复身体；蝴蝶知道了，飞到太快安慰星星；长颈鹿知道了，用长长的脖子带走了云彩……不计其数的动物们帮助月亮度过难关。
月亮终于成功地逃脱了云爸爸的魔掌，原来是云宝宝回家告状，云爸爸才来报仇的呀！月亮非常感谢这些小动物们，决定每只都送一个礼物，可是不够送的呀，于是月亮就把人间的月饼偷来送给这些小动物们，小动物们品尝着人间美味向月亮告别。
渐渐地，我陷进了美好的幻想……
江苏南京白下区光华东街小学五年级:任梦佳
月亮的眼泪范文4
团圆时，月是圆的、是明亮的；分离时，月是缺的、是阴暗的；
儿时，我们一家子就是一轮明月，有时是圆的，有时是缺的。
从我有记忆开始，在我的印象中，我们一家子就像一堆废桌椅——缺胳膊断腿，总是少了一个人，这种现象知道我读书的时候才彻底消失。
记得五岁的时候，爸爸妈妈出外谋生，把我留在老家，让奶奶照顾。而姐姐“命好”跟随他们出去在城市读书，这使我既羡慕又嫉妒。
白天的时候还好，可以跟伙伴们在地里玩耍。可是，到了晚上就不得不在窗前看月亮、数星星了。因为奶奶告诉我：“晚上有鬼，不能出去玩”，看着窗外黑灯瞎火的，远处也不时的传来蝉叫声，不知不觉的浑身发抖。
当我望着那如小船般的月亮时，我问奶奶：“为什么月亮有时是圆的有时是弯的呢？”奶奶说：“等月亮变圆、变明亮的时候，你爸爸妈妈就会回来了。”奶奶的话，我深信不疑，便嘀咕着：“为什么你现在不是圆的、不是明亮的，你什么时候才要变，我什么时候才能见到爸爸妈妈……”
此时，一颗颗璀璨的珍珠从我的眼中落下，月光射进我的眼中，闪闪发光……
就这样日复一日，我熬啊熬，盼啊盼，月亮终于被我“盼”圆了，爸爸妈妈总算回来了。
爸爸妈妈和姐姐回来了，只见爸爸手中还提着我最爱吃的月饼。我立马奔过去依偎在爸爸妈妈的怀里，眼泪夺眶而出沾湿了他们的衣服。紧接着，爸爸妈妈一大串关心的话语过去了，我们一家人吃着月饼、看着月亮，月是那么的圆，那么的亮。
此时，我嘴里嚼着月饼却不如心里那份甜蜜来得甜！
……
月亮的眼泪范文5
像这样的事情发生的多了，人们都说，规规木天生搭错了神经，是一个十足的傻孩子。
在规规木生活的那个村庄，大人们都有摘星星的本领。星星是什么呢？遥望漆黑的夜空，星星看起来只是一些繁密的小亮点，不过那是假象。摘下来的星星会从空中滑落，摔到地上，露出本来的面目，有的是一条鱼，有的是一朵蘑菇，有的是一穗棒子，有的是一枚石榴，有的是一粒松子，有的是一颗鲜红的浆果……
村庄里的人世世代代依靠这个生活，每天晚上都要很勤奋很勤奋地摘星星。摘不到星星的人，很笨的人，就只有依靠露水勉强维持生命，一辈子穷苦贫困。
规规木很快也到了要摘星星的年龄。大人们教授给他摘星星的咒语：天上长着一棵树吗？那些发亮的是星星吧，午夜的化装舞会结束了。星星啊，快快露出你的本来面目吧……
规规木睁着黑白分明的眼睛，有些无辜。背这段咒语对他来说也许太难了。
“那月亮会是什么呢？”
“真是一个傻孩子，教都教不会，你管月亮是什么呢，生活需要星星带来的实惠啊！”
“为什么没有人摘月亮呢？难道月亮不可以摘吗？”
“没有！真傻啊，没有人做过的事情，为什么要去做呢？”
大人们咂咂舌头，认为规规木傻得不可救药。
“我不喜欢闪闪的星星！我只爱金黄的月亮！我要摘月亮！我的心中只有月亮！”
大人们睁大了惊恐的眼睛，心想，规规木不但傻：还简直是疯了呢。
可是月亮怎么摘呢？在规规木生活的村庄里，世世代代，人们老老实实地摘星星。从来没有一个人摘过月亮，甚至从来没有一个人想过要摘月亮。规规木仰望圣洁的月亮，内心抑制不住一阵激动。在他发呆的时候，天空不时有星星滑落，四周传来大人们摘到星星时快乐的尖叫和口哨声――啊！是一朵蘑菇！哇！是一穗棒子耶……
因为规规木不去摘星星，他便只有依靠露水维持生命。
他想了很多摘月亮的办法。他用细细的藤条织成网子，看着河水里月亮美丽的倒影，他就把网子撒了下去，结果几网下来，只打捞到几条星星落到水里变成的鱼。他把鱼放生，月亮的影子在水里笑着看他。
他想留住月亮的影子，便用随身的一只木碗，盛满了水，把月亮的影子端回家。他想在白天也看到月亮，就找来黄色的颜料，在玻璃上，仔细认真地画着月亮。
月亮的那种金黄，代表着高贵和孤独，规规木认真涂抹着自己心中想象的黄色――那是金子的颜色吗？那是迎春花的颜色吗？那是初生的鹅，喙上的颜色吗？他想象着各种黄色，来描绘心中的月亮。
黎明，天空上的月亮隐退，规规木描绘的月亮却真实地留在了玻璃上。
尽管大人们嘲笑规规木，孩子们却非常喜欢。总是有孩子来规规木这里看月亮。“多么美好的月亮，画得真棒！”“我可以摸一摸它吗？像真的一样！”每当这时，规规木黑白分明的眼睛就闪烁出快乐的光芒。可是画得再好也不是真的月亮！于是，规规木的眼神在瞬间的满足中黯淡下去。摘月亮的野心，还是日益膨胀着，令他的心灵不能安宁。
因为依靠露水勉强维持生命，规规木的身体非常虚弱，就像没有见过阳光的豆芽菜，身材瘦弱修长，脸色无比苍白。也许，自己活不了多久了。规规木想。
晚上，月亮又像一个气球一样轻盈地升起在天空。规规木觉得，月亮如果真的是一个气球，摘起来就好办得多了，只要拽住捆气球的绳子，一牵，月亮不就下来了吗？可是，月亮不是气球啊！自己难道希望月亮是气球吗？规规木摇了摇头。
规规木希望的月亮是什么呢？是一座花园，里面有带烟囱的小房子，有红枫树，有篱笆桩，有蝴蝶飞舞，有自己想要的生活。在那种生活里他会遇到一个美丽的女孩，那个女孩，是另一个自己――那个女孩就是月亮吧。想到这里，他整个心灵战栗起来。
相对于那些摘星星的人，自己想要得到的确实太多了吧？这么想的时候，规规木悲从中来，眼泪吧嗒吧嗒地落到调色盘里。泪水稀释着调色盘里已凝固的颜料。很快，调色盘里流动着一种闪耀的黄色。他用细弱的手指蘸了蘸，在玻璃的月亮上轻轻地涂着，涂着涂着，奇迹突然发生了一月亮自己离开了窗户上的玻璃，轻飘飘地飞出去了。
规规木内心一惊，拼尽全力追出去。追着追着，追到一片树林里。月亮不见了。树林深处似乎有人影翩然，规规木好奇地向前走去，越走越近，就像自己无数次想象中的那样。然后，他发现树林深处竟然藏着一座花园。在花园绿茸茸的草地上。他看到了自己想象中的女孩――她穿着黄色大襟的衫子，嫩绿的筒裤，鲜红的绿色扒边的软软的小布鞋，乌黑的头发披散着。看到规规木，她微微地挑起两边嘴角，柔柔地笑着。
“我在这里等了一千个世纪。这么美丽的地方，为什么一直没有人找过来呢？”
规规木的眼睛里满含着热泪。他居然一句话也说不出来。
月亮的眼泪范文6
轻舞飞扬
你看，秋天的落叶像只只蝴蝶，在半空中翩然起舞，时而上下纷飞，时而相互争逐地嬉戏……在生命的最后一刻演绎着自己的美丽。当叶儿悠悠掉落在地面时，显得如此宁静，如此安详。
落叶，真美！
近乎完美的弧线
你瞧，那看似宁静的夜空中，一颗流星划破了。可美丽总是转瞬即逝，人们说，流星其实是月亮的眼泪，当月亮寂寞难耐时，躲在一个无人的角落偷偷留下的眼泪。当她的泪在凡间，便成了流星，带给人们无限的希望。或许，流星之所以如此美丽，正是因为它的稍纵即逝吧。