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私募股权风险投资范文1
【关键词】PE VC 私募 风险投资
一、概念界定
依据欧洲PE和VC协会（2005）的界定：Venture Capital（VC）由职业金融家投入到新型的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业（特别是中小型企业）中的一种权益资本。虽然VC属于风险投资，但并不是Risk Capital（高风险、高潜在收益的资本投资）。而Private Equity（PE）是经济系统中投资于企业的不可公开交易的权益资本，既包括非上市公司的权益资本，又包括上市公司非公开交易的权益资本。广义的PE涵盖了企业首次公开发行（IPO）前各阶段以及已上市公司的权益资本，因此也包含了VC；狭义PE主要针对已形成一定规模、并产生稳定现金流的成熟企业进行权益资本投资，包括VC后期的私募股权投资。所以我们所说的区分PE和VC，就是将狭义的PE和狭义的VC进行比较，在实际的经济活动中，很多传统的VC机构介入PE业务，同样很多传统的PE机构也介入VC的业务，两者的界限越来越模糊。国内的机构调研报告中，通常将这两个概念同一为风险投资的通用表述，也就是将其表示为PE/VC的原因。
二、PE/VC的结构
1.投资者。通常指能够承受资金被长期锁定、损失大量资金风险的投资者，包括：富有个人和保险公司。投资途径分为直接投资未上市企业股权和股权投资基金。基金的种类又分为成长基金、并购基金和新兴战略产业基金。
2.基金管理公司。基金管理公司的公司制度包括：
（1）公司制：由有共同投资目标的股东组成，设有最高权利机关股东大会、执行机关董事会、监督机关监事会。每年特定时点重新登记注册资本，进行名义上的增资扩股或减资缩股，出资人每年特定时点可赎回出资一次，其他时间投资者之间可以进行股权协议转让、上柜交易。即一种可随时扩募、每年只赎回一次的私募基金。
（2）有限合伙制：至少一个对有限合伙制私募基金享有管理权、对合伙债务承担无限责任的普通合伙人+至少一个不享有管理权，对合伙债务以出资额为限承担责任的有限合伙人，要求2个以上50个以下的合伙人。
（3）契约制：基于信托关系而设立的筹资制度，属于投资制度的基本范畴，基金持有人（投资人）、基金托管人（受托人）、基金管理人三方根据信托契约，确立相互之间的权利义务，形成信托关系的基金。
（4）虚拟制：基于信托关系而设立的筹资制度，表面上看起来像是委托理财，但实际上是按基金的方式进行运作的。虚拟制私募基金在设立和扩募时，与每个客户签订委托理财协议，然后将这些委托理财账户合在一起进行基金运作。
（5）信托制：与契约制私募股权基金相比，除了基金持有人、基金托管人、基金管理人订立信托合同的方式外，还包括认购信托单位或信托受益权份额，然后再由发起人运作基金，将收益按信托合同的约定交付给受益人的资产管理模式。
（6）组合制：包括公司制+契约制、公司制+虚拟制、契约制+虚拟制、公司制+契约制+虚拟制。
（7）母基金（FOF）：投资于其他基金的基金（各地政府发起的创业引导基金、产业引导基金都是以这种形式运行的，政府利用母基金，放大财政资金，选择专业团队，引导社会资本介入，快速培育本地产业，特别是政府希望扶持的新兴产业）
3.被投资企业
私募股权投资基金的使用者，根据自身所处产业周期的不同阶段可分为：（1）种子期的产品或服务没有完全开发出来，市场营销模式尚未确立，管理团队尚未形成。资本运营过程中需要确定产品或服务在商业上的可行性，并评估风险。确定市场定位，并制订相应的营销模式。确定企业组织管理模式，组建管理团队。然后募集启动资金，筹备企业注册设立事宜。
（2）初创期完成了产品或或服务的开发过程，但还未得到市场的认可，没有市场基础，不创造盈利，在产品试销过程中，面对消费者提出的各种要求予以满足，在技术上进行调整。
（3）发展期的产品或服务已经获得了消费者的认可，需要创造新需求或替代原有产品的需求，市场空间大，销售会因此快速增长，拥有一定市场占有率。需要通过规模经济使自己快速成长起来，实现销量大幅度提升。资本运营过程中以股权收购的方式参与或取得目标企业控制权，通过资产重组提升企业的资产质量和运营水平，持有一段时间后通过溢价出售的方式取得并购的收益。
（4）扩展期的企业在优先级债务融资、股权融资后，仍存在资金缺口，不足以支撑其进行扩张或收购。企业有多年稳定增长的历史，处于成长性行业，并占有较大市场份额。此时IPO市场状况不理想、公司业绩不足以实现IPO。资本运营过程中企业破产清算时，优先债务提供者首先得到清偿，其次是夹层资本提供者，最后是股东。夹层资本的利率高于优先债，收益低于股权。资金提供者较少参与运营，在董事会中也没有投票权。
（5）成熟期的产品市场从迅速增长过渡到缓慢增长，最终停止增长，对市场占有率的竞争加剧。企业开始注重成本导向和服务导向，产业利润相较于成长期有所下降，产品价格趋于一致，来自于仿制品、替代品的竞争激烈。资本运营过程中选择向业绩不佳的企业投资，改善企业的经营状况。
（6）首次公开募股（IPO）之前的阶段，产品质量、市场竞争力、社会知名度已达到相当水平，企业规模、盈收已达到上市水平。
（7）上市后私募投资（PIPE）是以市场价格的一定折价率购买上市公司的股份以扩大公司资本的一种投资方式相对于二次发行等传统手段，融资成本低、融资效率高，发行中监管机构审查更少，不需要昂贵的路演。
（8）不良债权是指企业的资金、商品、技术等借与或租借到其他企业，但面临无法收回或收回少量的现象。投资者利用信息的不对称性，用低于实际价值的价钱购买。
私募股权风险投资范文2
关键词：商业银行；私募股权；资金托管；法律风险防范
文章编号：1003-4625(2010)12-0087-04 中图分类号：F830.4 文献标识码：A
私募股权投资市场的发展为机构和个人投资者提供了更多的投资选择，在某种意义上填补了银行信贷与证券市场的真空，推动了资本市场“脱媒化”的进程。在面临挑战的同时，商业银行也迎来了业务拓展的新机遇。
国家发改委财金司副司长曹文炼就曾指出，商业银行参与私募股权投资市场是大势所趋，其将在主要依托金融机构、依托机构投资者的私募股权投资市场中扮演主要角色。
目前，商业银行参与私募股权融资活动一般以投资银行作为基础业务，拓展上下游产品价值链条，从而实现以商业银行为核心的私募股权融资产业链整合，提升金融服务的增值空间。
一、资金托管业务中的法律风险防范
资金托管是为了保证基金资产的安全，基金应按照资产管理和保管分开的原则进行运作，并由专门的基金托管人…保管基金资产。
简单地说，资金托管就是基金托管人对基金资产进行保管的一种行为。银行作为托管人，提供的服务主要体现为资金保管、会计核算与投资监督三个方面，核心工作体现为独立地提供资金保管与清算服务。只有经授权的私募股权投资基金管理人才能向托管银行发送资金清算指令，后者也会根据约定履行审核监督义务后，提供资金清算服务。独立托管机制的安排为私募股权投资基金的所有投资人设置了一道资产防火墙，可以有效防止资金出现乱用与挪用现象。
资金托管业务作为一项中间业务，管理费收入颇丰，并且可以带来巨大的沉淀资金(增加存款)，因此该项业务已经成为商业银行新的业务增长点，使得各家商业银行趋之若鹜，但是作为托管人的银行，在其中的义务、责任也是不容忽视的，隐藏的风险业务巨大的。
银行在资金托管业务中，扮演着一个监督管理人的角色，其义务看似简单，但是责任却十分重大。《中华人民共和国信托法》第22条规定：“受托人违反信托目的处分信托财产或者因违背管理职责、处理信托事务不当致使信托财产受到损失的，委托人有权申请人民法院撤销该处分行为，并有权要求受托人恢复信托财产的原状或者予以赔偿。”托管银行在办理托管业务过程中，应当遵守《中华人民共和国信托法》规定，严格履行托管协议约定的义务，按照基金管理人的指令进行操作，不得擅自处分托管资金。否则，托管银行一旦出现违约情形，未按照基金管理人的指令处分托管资金，造成托管资金损失，则必须赔偿经济损失。
那么，托管银行在履行赔偿义务中，具体赔偿责任的范围有多大，是否需要赔偿由此造成的投资人的投资损失，《中华人民共和国信托法》并没有给出具体明确的规定。
笔者认为，在此种情况下，可以在《最高人民法院关于适用(中华人民共和国担保法)若干问题的解释》找到答案。
《最高人民法院关于适用(中华人民共和国担保法)若干问题的解释》第26条规定：“第三人向债权人保证监督支付专款专用的，在履行了监督支付专款专用的义务后，不再承担责任。未尽监督义务造成资金流失的，应当对流失的资金承担补充赔偿责任。”
根据本条款规定，托管银行在为私募股权投资基金开办资金托管业务中，首先必须尽到资金监管义务，恪守职责，严格依照基金管理人指令划拨款项，避免发生监管资金被挪用的情况。
其次，如果发生托管银行监管义务履行不利的情况，造成被监管的资金损失的，则必须赔偿相应经济损失。
在此，对于托管银行承担赔偿责任的范围严格规范在被监管资金范围内，并且是补充赔偿责任。也就是说，由于托管银行原因，造成托管资金损失的，托管银行应当第一时间追回流失的托管资产，如果托管银行能够全额追回托管资产，则不承担赔偿责任，可能丧失托管资格。
如果托管银行不能够全额追回托管资产，则必须承担赔偿责任，赔偿范围是不能追回的部分，并且可能丧失托管资格。
对于管理人因托管资产流失而不能有效管理基金，造成的基金的潜在贬值或者升值不能等间接损失，托管银行则无需承担赔偿责任。 通过上述分析不难看出，商业银行承揽私募股权投资基金托管业务，获取巨额收益的同时，高风险的存在也是必然的。一旦对托管资产不能严格监管，出现资金损失，则托管银行面临大额赔偿的同时，亦有可能丧失托管资格。
二、财务顾问业务中的法律风险防范
商业银行的财务顾问业务是面向大、中型企业与各级政府等高、中端客户，在融资安排、债务管理、资金增值、投资决策、资本经营和财务管理等方面，通过对资产交易活动的合理安排和运用，提供全方位的中长期财务规划、投资银行和战略咨询等服务，以达到目标客户的收益最大化和风险最小化等预期目标。
银行财务顾问业务包括政府顾问、企业改制、并购重组及配套融资安排、金融产品设计和运作、管理咨询等。商业银行可以以财务顾问角色全程参与企业发展，并针对不同企业不同发展阶段引入不同性质的资本，设计不同融资方案，推动企业快速进入成熟期，直至最终实现IP0。
通过这一过程最大限度挖掘客户价值，实现客户价值份额的最大化。
对于银行财务顾问业务，法律、行政法规暂无明确条款予以规范。2001年6月，中国人民银行施行的《商业银行中间业务暂行规定》作为一个部门规章，只是一个指导性文件，缺乏具体的业务实施细则，对财务顾问业务的收费标准、业务范围、操作规程、监督管理等均未作出具体、明确的规定。
那么，我们是否可以说商业银行开办财务顾问业务是无法可依的，是钻了法律的空子呢?答案是否定的，笔者认为虽然法律、行政法规对于商业银行开办财务顾问业务没有明确具体的规定，而部门规章的规定又显得那么空洞，但是，商业银行还是可以从法律的原则性规定中找到“依据”。《中华人民共和国合同法》第60条第1款明确规定：“当事人应当按照约定全面履行自己的义务。”本条款规定的是合同当事人应当遵循的诚实信用原则。诚实信用原则，在《合同法》中居于特殊地位，在合同履行中，诚信履行亦构成合同履行的基本原则，素有“帝王条款”之美誉。
根据这个原则，合同的当事人应当依照诚信原则行使权利，履行义务。合同的约定符合诚信原则的，当事人应当严格履行合同，不得擅自变更或者解除。否则，违反约定的一方即构成违约，应当依照当事人约定和法律规定，承担违约责任。
提及诚实信用原则，就不能不提到与之密切相连的履行的附随义务。《中华人民共和国合同法》第60条第2款规定：“当事人应当遵循诚实信用原则，根据合同的性质、目的和交易习惯履行通知、协助、保密等义务。”根据本条款规定，当事人除应当按照合同约定履行自己的义务外，还要履行合同未做约定但依照诚信原则也应当履行的协助、告知、保密、防止损失扩大等义务。
这就是合同履行的附随义务。对于合同履行的附随义务，在《中华人民共和国合同法》第43、62、92条也有所规定。
商业银行为客户提供财务顾问服务，双方应当签订书面合同，确定权利义务关系。那么，银行作为合同的一方当事人，必须适当履行财务顾问合同中承诺履行的义务，提供政府顾问、企业改制、并购重组及配套融资安排、金融产品设计和运作、管理咨询等一系列服务内容。
但是，目前各家商业银行一般均将提供财务顾问业务作为客户获得优惠利率的一种补偿，即商业银行在客户申请融资时，承诺给予其贷款优惠利率(在中国人民银行公布的贷款利率基础上予以下浮)，而客户需与商业银行签订财务顾问协议，向商业银行交纳一笔与优惠利率对等的服务费，作为商业银行提供优惠利率的一种补偿。
此后，商业银行依照优惠利率向客户发放贷款，满足客户融资需求，而并不向客户真正提供财务顾问协议约定的服务内容，甚至商业银行根本不具备提供相关服务内容的资质，仅仅将财务顾问业务作为贷款优惠利率的补充，使得该项业务流于形式。这种财务顾问业务的运作形式，表面上看对于银行并无经济损失。
但是，一旦客户要求银行履行财务顾问协议约定的服务内容，试问商业银行能够承担相应的履行义务吗?答案是不肯定的。笔者认为，商业银行此举本身无可厚非，以财务顾问费用弥补利息收入的损失，同时获取宝贵的客户资源，不失是一个明智的选择。但是，商业银行必须针对决策，强化自身业务发展，培养服务人才，真正具备提供财务顾问服务的能力。只有这样，才能在激烈的同业竞争中脱颖而出，立于不败之地。否则，诚信一失，再难立足。
三、基金募集居间服务的法律风险防范
私募股权投资由于其募集渠道不公开性，使得其募集信息传播空间狭小，往往只有“圈内人”方可获悉。那么，商业银行作为一个金融服务主体，一方面与同为金融服务的基金公司、证券公司有着一种信息共享的合作关系，另一方面商业银行掌握大量中、高端(富裕)客户信息。那么，商业银行如果可以在私募股权投资基金募集过程中，搭建基金募集者与资金持有者之间的桥梁，对于商业银行的一些富裕的闲置资金，出于客户的主观需求，使其成为出资人成立股权基金。
笔者认为，商业银行为客户与基金募集者提供基金募集服务，属于一种居间行为。商业银行作为居间人应当与委托方(基金募集者)签订居间合同，约定具体居间行为。居间合同作为一种有名合同，在我国法律有明确规定。《中华人民共和国合同法》第23章第424条―第427条专门对居间合同的定义、居间人的义务、居间行为等做了明确规定。其中，第425条规定：“居间人应当就有关订立合同的事项向委托人如实报告。居间人故意隐瞒与订立合同有关的重要事实或者提供虚假情况，损害委托人利益的，不得要求支付报酬并应当承担损害赔偿责任。”因此，商业银行作为居间人，为基金募集者提供客户信息，应当本着实事求是的精神，将获悉的有关客户信息如实告知基金募集者，不能隐瞒真实情况。否则，基金募集者私募股权投资基金失败，由此产生经济损失，商业银行应当承担法律责任，赔偿由此给基金募集者造成的经济损失。在此，商业银行为基金募集提供居间服务应当注意两个法律问题，必须予以高度重视。
其一，商业银行只能作为基金募集者的居间人提供居间服务，而绝对不能为客户提供居间服务，基金募集信息。私募股权投资基金具有私募的特性，不能通过任何方式予以公开募集，否则就不再是私募基金而是公募，这样就会带来一系列法律问题与法律责任，商业银行是难以把握和解决的。
其二，根据法律规定，商业银行负有为客户保密的义务，而为基金募集者提供居间服务，就必然会向其提供中、高端(富裕)客户信息，因此商业银行必须取得他们的书面同意或者授权，否则就会触犯法律、法规。
四、投资顾问业务的法律风险防范
针对私募股权投资开发的投资顾问业务，应当有别于普通的投资顾问业务。在此，商业银行主要是作为私募股权投资基金募集者的投资顾问，为其提供私募目标，促成私募项目。商业银行作为金融机构，是客户融资需求的首选。那么，商业银行自身客户群体中往往聚集一大批成长潜力巨大的客户资源，由于其自身所处发展阶段或者发展理念等原因，其融资需求与商业银行的融资安排差距较大。因此，商业银行很难满足其融资需求，但是，商业银行又不愿意放弃这些成长潜力巨大的客户资源，如何能够满足客户融资需求而又不违反自身管理制度，就成为商业银行面临的一道难题。此种情况下，商业银行完全可以抛弃为客户直接融资的方案，而选择通过私募股权投资的渠道解决客户融资需求。商业银行拥有丰富的客户资源，而且由于网点优势对于非上市的中小型企业的经营管理状况等非公开的软信息相对比较了解。因此，商业银行可以向私募股权投资机构推荐具有高成长性的中小企业客户，有其对推荐客户进行考察、评估，针对不同客户情况，制作切实可行的私募股权投资基金方案。从而，在为私募股权投资投资顾问业务的同时，满足自身客户的融资需求。
在为私募股权投资提供投资顾问业务的过程中，商业银行需要向投资机构提供自身掌握的客户信息。而我国法律规定，商业银行负有为客户信息保密的义务，除非法律有强制性规定或者客户许可。《中华人民共和国商业银行法》第29、30条W分别规定，商业银行办理个人储蓄存款业务与单位存款业务，应当为存款人保密的原则。1994年10月，中国人民银行的《银行账户管理办法》第11条也明确规定，除国家法律和国务院授权中国人民银行总行的监督项目以外，银行应当依法为存款人保密。这样规定，主要是为了保护客户利益不受非法侵害，也有助于提高银行信誉。《中华人民共和国商业银行法》第53条规定：“商业银行的工作人员不得泄漏其在任职期间知悉的国家秘密、商业秘密。”目前，各家银行一般均将办理业务过程中获悉的客户信息，当做商业秘密管理。这样操作，一方面是为了符合有关为客户保密的法律规定，另一方面也有避免泄露客户信息后导致同业竞争之意。那么，在扮演私募股权投资机构的投资顾问角色时，银行要向其提供自身掌握的客户信息时，则必须依法征得客户的书面同意或者授权，然后方可将其信息推荐给投资机构。否则，银行将面临泄露客户信息的法律风险，受到法律、法规制裁而不得不承担法律责任，甚至刑事责任。
私募股权风险投资范文3
关键词：私募股权；理论基础；梳理和评述
一、私募股权投资的内涵界定
私募股权投资产生、壮大于美国，随后被引入到世界各个国家，由于受到每个国家特殊的政策、经济金融环境的影响，各国的私募股权投资又呈现出不同的形式和特点。
目前，由于监管和进一步规范私募股权投资发展的需要，各国的风险投资协会一般都根据本国内私募股权投资的一般形式和特点对本国私募股权的内涵做了一个界定。譬如美国风险投资协会（NVCA）对美国PE范围的界定是所有为企业提供长期股权资本的私募基金均属于私募股权基金；欧洲私募股权与风险投资协会（EVCA）认为私募股权投资就是为未上市的公司提供权益资本的一种投资方式，其所提供的权益资本可以用于研发新产品或者技术、增加营运资金、改善公司的资产负债表，或者用于解决家族企业中的所有权和经营权的继承问题，或者用于管理层收购或者出售企业；英国风险投资协会（BVCA）指出私募股权投资是指提供中长期融资以换取具有高增长潜力公司部分股权的一种投资方式，其所投资的这些公司没有在股票市场上公开上市，注入其中的私募股权资本包括风险资本和管理层收购资本两种不同类型的资本。
在我国，并没有一个正式的行业组织或规范性文件对我国私募股权投资的内涵进行一个界定。盛立军（2003）认为私募股权投资从广义上来讲应包括对种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO等各个时期的非上市企业所进行的权益性投资，狭义上来讲就是指对已经形成一定规模并产生稳定现金流的非上市成熟企业进行的股权投资；胡晓灵将私募股权基金定义为以非上市企业为主要投资对象的各类创业投资基金或产业投资基金。卞华舵（2007）对私募股权基金与风险投资基金、私募股权投资与我国的产业投资基金，从内涵和外延进行了界定和辨析，他认为风险投资基金和产业投资基金都是从属于私募股权投资的。
从以上各国行业协会和学术界对私募股权的内涵界定来看，私募股权投资比它的前身——杠杆收购和其相似物——创业投资的范围和内涵均要广，它不仅包括了创业投资、并购投资，还包括产业投资、夹层投资等其他形式的投资。总之各国的私募股权投资涉及到不同的产业及企业成长的各个阶段。
企业融资生命周期理论综述
企业融资生命周期理论不仅要分析企业在不同生命周期阶段的特征，还要分析企业在不同生命阶段融资方式和融资结构的选择以及促使企业做出这些选择的决定性因素。
关于企业融资规律的研究，Sahlman（1990）和Wetzel（1994）最先指出处于创业时期的企业，其融资非常严重地依赖于初始的内部融资和贸易融资。Sahlman和Wetzel等早期的学者虽然已经开始认识到企业融资的规律性，但是他们并没有系统地分析企业哪些内外部因素在制约和影响企业在各阶段的融资方式选择。
第一个系统分析企业融资规律的是企业融资生命周期理论的创始人Berger（1998），他指出在企业每个阶段信息约束条件、企业规模和资金需求变化均是影响企业融资结构变化的基本因素，在婴儿期和青壮年期企业的融资主要是依靠内部融资，而到了中年期以后，企业的外部融资会迅速增加。
我国学者在对企业融资生命周期理论的研究上，钱海章（1999）将企业的风险敞口和外部投资的风险偏好对应起来，他认为在初中期风险较大，在中后期风险较小，而由于金融体系内各投资主体风险偏好存在差异，故而在初中期应该而且可以主要采取利用风险投资的方式，而在中后期则可以利用多种融资方式。何鹏（2005）从企业财务的角度分析了基于企业生命周期的企业融资战略选择，处于初创期的企业为建立牢固的财务基础，应选择权益资本筹资；处于成长期的企业，债权性融资和权益性融资相结合的筹资组合是明智的选择；处于成熟期的企业，为兼顾财务杠杆利益和财务风险，在选择权益性投资方式的同时，还应保持适当债性融资，以降低融资成本和保障股东控制权。
梁琦等（2005）运用实证的方法探讨了我国民营企业的融资规律，得出生命早期阶段的企业不得不依赖自有资金、商业信贷和亲友借款，这种依赖程度随企业发展阶段的演进而降低，即随着企业的成长，企业对内源性融资的依赖程度逐渐减弱，外源性融资的依赖程度逐渐增强。
姚梅芳、张丽琨（2006）以我国高新技术企业为样本，分析了我国高新技术企业的融资方式优先序，得出的结论是处于种子阶段，企业的融资方式优先序为自有资金、民间借贷资金、天使投资和政府投资；处于创建阶段，企业的融资方式优先序为风险投资、自有资金和政府投资；处于成长阶段，企业的融资方式优先序为风险投资和自有资金；处于加速成长阶段，企业融资方式优先序为私人投资、风险投资、上市融资、投资公司投资和自有资金；处于成熟阶段，企业的融资方式的优先序为债券融资、银行贷款、上市融资和风险投资。
当然，也有学者的研究结果与主流研究结果所相悖，如Fluck和Rosen（1999）使用美国威斯康星洲企业的数据，得出公司在早期发展阶段更倾向于发行权益或可转债融资而不是主要依靠内部融资的结论。
总之，企业融资生命周期理论为我们提供了理解企业选择不同融资方式和融资结构的理论原因，尤其是对处于成长期的企业为什么大都选择较高的财务杠杆率作为其主要融资方式，我们都可以据此找到理论基础。（作者单位：四川大学）
参考文献
[1] 盛立军.私募股权与资本市场[M].上海交通大学出版社，2003
私募股权风险投资范文4
关键词：国际金融；监管；私募股权基金
一、前言
在国内外对私募股权基金的研究中，基金筹集问题、基金治理问题、基金风险控制问题、基金监管问题等都属于这一研究的热点，但在笔者的调查中发现，国内外关于基金监管问题的探讨少有突破，介于这一私募股权基金监管的研究现状，为了寻找更为有效且适合我国的私募股权基金监管模式，正是本文就国际金融监管视野下的私募股权基金监管进行研究的原因所在。
二、私募股权基金概述
所谓私募股权基金，笔者结合国际证监会在私募股权研究报告中提到的内容，将其定义为“私募股权或风险投资资本提供操作、管理或提供咨询服务的基金”，私募股权基金本身具备着企业的行为使其很难被清晰定义为私募股权投资市场的参与者，因此他们的行为不能完全受到其国内证券监管者的监督的特点。在私募股权基金近些年的发展中，其逐渐出现了资本募集方式转变威胁投资者利益、信息不对称加剧项目风险、资本投资及退出可能导致系统性风险威胁市场稳定等问题，正是由于这类全球私募股权基金在自身和运作中都存在各种风险和新趋向，这才使得全球范围内对私募股权基金的研究如火如荼，而当下许多研究者都倾向于使用法律对私募股权基金进行监管，这样才能够保证私募股权基金的健康有序发展[1]。
三、私募股权基金监管理论
结合上文中对私募股权基金进行的前要分析，我们能够看出当下世界范围内的私募股权基金在募集、投资以及退出的过程中都或多或少地存在一些问题与风险，而这种问题与风险通过市场调节的方式已经不能够较为妥善的予以解决，而政府干预的方式起到的作用也较为有限，为此寻求一种就能够较好保证私募股权基金活力、又能够保护市场稳定的私募股权基金监管模式，是解决这一问题的最好方法，为了能够逐步实现这一构想，我们首先需要了解私募股权基金的监管理论。
（一）私募股权基金监管理论概述。监管指的是对某一对象的监督与管理，其在市场中的应用是为了解决市场失灵的问题，但想要维护监管的公正、平等与自愿，就必须有公信力的第三方出面，政府机构与行业协会就能够实现这一监管的顺利进行。在私募股权基金的市场失灵问题中，私募股权基金募集方式的转变，市场主体间信息不对称，基金运作中的委托风险，项目投资风险，资本退出风险等问题都是这一市场失灵的具体表现，而对私募股权基金的监管也存在着合伙企业法、信托法、投资法以及行业规范指引、行业自治条例等规范性文件，结合上述内容，我们就可以将私募股权基金监管定义为具备监管主体、监管对象、行业自律的监管方式、控制私募股权基金投资的整体风险的监管目标、充分尊重市场调节的适度监管原则的监管[2]。
（二）私募股权基金监管原则。在刚刚的私募股权基金监管定义中我们提到，私募股权基金监管的目标为控制私募股权基金投资的整体风险，而这里我们对其进行细化，就能够得出保护投资者、确保市场完整性、降低市场风险这一私募股权基金监管的具体目标，而这一目标还包含着保证这三者在市场中平衡的任务。由于私募股权基金本身属于市场经济高度发展的产物，所以对其进行的监管才需要注重保护投资者、确保市场完整性、降低市场风险三者的平衡，也只有保证这种平衡才能够实现对私募股权基金进行恰当的市场调节[3]。
（三）私募股权基金监管主体。在上文中我们提到了想要较好的实现私募股权基金的监管，就必须确立政府机构与行业协会两个监管主体。在具体的政府机构私募股权基金监管中，这一监管可以分为依法监管与合理监管两个部分，这里的依法监管指的是依法进行的私募股权基金监管机构的确立、权力的行使、责任的承担，而合理监督则指的是政府私募股权基金监管部门需要遵循公平、公正原则，平等对待行政相对人，这样才能够较好的完成这一监管工作。值得注意的是，政府机构在进行私募股权基金监管中，必须遵循政府有限原则，这样才能够保证政府只负责市场失灵、社会失灵等只有自己能解决的问题，这样最大程度上保证市场调节功能的发挥；而在行业协会这一私募股权基金监管主体中，这一监管主要仰仗的是商业的长期发展和商业习惯、商业管理的形成，我们可以将其称为商业规律或是行业自律，这种监管具备着灵活性、专业性、效率性等较强的优点，这就使得发展私募股权基金的行业自律监管非常重要[4]。
四、私募股权基金的国际监管模式比较
在对私募股权基金国际监管模式的比较中，笔者就美国证监会主导下A自律监管模式与英国行业协会为主导的自律监管模式进行了比较。具体来说，在美国证监会主导下A自律监管模式中，这一监管主要由准入监管和运作监管两方面进行，而在金融危机后的2009年，奥巴马政府出台了《金融监管改革》这一金融监管改革的新方案，这一方案的出台使得美国证监会主导下A自律监管模式监管力度开始增强；而在英国的行业协会为主导的自律监管模式中，这一监管模式主要由金融服务局、英国私募股权与风险投资协会是英国的私募股权基金的主管机构和自律组织。相较于美国证监会主导下A自律监管模式，英国行业协会为主导的自律监管模式具备着更加强调行业协会监管作用的特点，而其行业协会在监管中主要通过业务培训、政策游说、行业研究和关系协调等方式完成私募股权基金的监管工作。在英国行业协会为主导的自律监管模式中，监管委员会主要负责保证风险投资协会成员与外部监管环境一致、从国内和国际层面处理监管问题确保风险投资协会成员的利益[5]。
在笔者对美国证监会主导下A自律监管模式与英国行业协会为主导的自律监管模式进行的具体比较中发现，作为全球私募股权基金的主要国家，美国证监会主导下A自律监管模式具备着较强的实用性、先进性与成熟性。具体来说，在两国私募股权基金监管的理念对比中我们不难发现，美国模式经历了“完全自由”向“从严监管”的过程，而这一私募股权基金监管理念的发展就使得美国开始逐步实现“去监管化”，而英国在金融危机过后对自身模式的修改较小；而在监管权力划分问题，美国模式也具备着更为细致的优势，由此我们就能够看出美国证监会主导下A自律监管模式所具备的优势，而本文所进行的基于国际金融监管视野下的私募股权基金监管研究也将主要借鉴美国模式[6]。
五、国际金融监管视野下我国私募股权基金监管存在的问题及制度构建
（一）我国私募股权基金监管存在的问题。在我国当下的私募股权基金监管工作中，发改委、商务部、人民银行、银监会、证监会、保监会、外管局、财政部、税务、工商、科技等部门都具备或多或少的管理职能，这一管理机构的复杂与我国私募股权基金相关法律的不完善，就造成了我国当下私募股权基金的监管不全面、相关监管法律之间协调尚待加强、监管主体、监管主体之间的职责尚不明确、自律组织的建设尚待继续推进等问题的出现，只要能够解决这些问题，我国股权投资基金市场就能够得到较为长足的发展[7]。
（二）我国私募股权基金监管制度构建。为了能够切实推动我国私募股权基金监管制度构建的发展，笔者结合美国较为成熟的证监会主导下A自律监管模式，参考了我国当下私募股权基金监管存在的实际现状与问题，提出了四点关于我国私募股权基金监管制度构建的对策建议，即建立以证监会为主导，与行业自律协会监管相结合的私募股权基金监管模式；完善私募股权基金的设立监管，建立严格科学的合格投资人标准，严格规范资本募集方式，规范基金管理人注册制度；完善我国私募股权基金的投资监管，完善私募股权基金自身的信息披露及被投资项目信息披露；加强私募股权基金的退出监管，完善我国资本市场建设，加强宏观审慎监管，预防系统性风险。具体来说，在第一点提到的监管模式建设中，这一监管模式需要以证监会为王导、与行业协会自律相结合，这里我们需要参考美国风险投资与私募股权协会的建设经验，与我国当下已经成立的中国股权投资基金协会共同实现这一监管模式的建设；而在第二点的严格规范资本募集方式中，我国应从法律从层面制定严格的认定合格投资者的标准、严格区分非法集资与私募股权基金，控制资金来源，反对洗钱行为、并建立有层次有重点的投资顾问豁免制度，这样才能够保证这一私募股权基金监管机构能够较好的维护我国金融稳定；而在第三点中，我们必须格外重视私募股权基金监管机构对于私募股权基金自身的信息披露与私募管基金被投资项目的信息披露，这样才能够避免私募股权基金投资人的双重委托风险问题的出现；而在第四点中，我们需要建立主板、中小板、创业板、“新三板”相结合的资本退出市场，降低私募股权基金退出成本，以此实现资本市场的完善，再通过完善私募股权基金退出的规则及法律法规、加强宏观审慎监管，预防系统风险的方式，就能够有效提高我国对金融系统风险的预防能力，真正降低我国可能出现的金融危机风险，保证我国经济与社会的平稳发展[8]。
六、结论
在我国私募股权基金日益发展的今天，关于私募股权基金的退出等问题已经成为我国业界人士重点关注的问题，而由于我国近年来我国私募股权基金的相关法律也开始日渐成熟，这就使得私募股权基金的监管问题开始受到广泛重视，本文结合美国较为成熟的证监会主导下A自律监管模式提出了我国私募股权基金监管制度构建的相关建议，希望能够以此推动我国私募股权基金健康有序的发展。
参考文献：
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[6] 张波.银行系私募股权基金的法律规制：国际经验与中国对策[J].金融论坛，2011，11：67-72.
私募股权风险投资范文5
纵观世界各发达国家的发展历史，无论是美国的好莱坞电影产业和娱乐产业，还是日本的动漫产业，抑或韩国的游戏产业，都带动了其国家文化产业的强大和世界范围的文化传播，并创造出了巨大的产值。中国显然没有忽视这一点。
新元文智集团所做的研究表明，2011年底中国已经涌现出多达111只文化产业领域的股权投资基金和专项投资基金，而这些基金的大多数设立在近2、3年内。2011年度来自风险投资和私募股权投资对文化产业的投资金额高达500亿元左右，远远超出上一个年度的投资金额。
然而，热闹的表象之下，却有着极大的缺陷。
首先，文化产业的特性以文化精神娱乐消费品的创作为核心，而目前文化精神娱乐消费品的创作环节所吸引到的风险投资和私募股权投资在整体投资的比例偏小，大多数风险投资和私募股权投资机构投资领域是新媒体运营、游戏运营、广告传媒服务等。大量的以内容创作为核心的企业苦苦期盼着资金支持，但极少数的企业能获得来自政府资金、银行信贷资金以及风险投资和私募股权投资的资金，这使得大多数企业无法安心创作和生产优秀的产品，对文化产业的持续良性发展极为不利。
其次，文化产业的发展规律与制造企业具有很大差异，文化企业的人才积累和产品创作生产需要较长时间，提高经营规模主要依靠于优秀创作和营销能力的扩展。然而，大多数风险投资和私募股权投资机构习惯了制造企业的投资，拿着投资制造企业的方式和标准衡量文化企业，对文化企业寄予太高的增长期望，希望发现并投资于2~3年内就可以发展到满足上市指标的文化企业。这显然是与大多数文化企业的发展情况不一致的。
还有，文化企业需要的不仅仅是资金，更多的是企业成长所需要的人才、管理知识、外部资源等等，而目前的风险投资和私募股权投资机构往往注重寻找文化产业的领军型企业，却较少关注那些有着良好团队和成长目标企业的真正需求，更无法帮助企业获取更多更好的人才、管理知识、外部资源，这也使得一些较为优秀的企业始终无法获得风险投资和私募股权投资机构的投资。
为此，我们建议，文化产业的投资中只有投资成长早期的企业才能创造最大的财富，如果只投资能够在2~3年上市的文化企业，是无法收获巨大财富的。这是因为文化产业目前还处于初期发展阶段，有着巨大的市场潜在需求未被挖掘，每年度20%以上的增长速度必将涌现出一批优秀的企业。成长早期的企业渡过发展的瓶颈后未来爆发将更加迅速，投资成长早期的企业才具备获得高回报的可能性。而且，文化产业中成熟的企业毕竟是极少的，如果把投资目标设定为成熟期企业，大多数风险投资和私募股权投资机构是会错过文化产业的投资机会的。
私募股权风险投资范文6
【关键词】创业板市场（GEM） 融资 风险投资（VC） 股权投资（PE）
一、引言
创业板市场的开设目的在于支持有高成长性的创新型企业的上市融资，往往这类企业都不符合主板上市的条件。我国的创业板重点在于支持成长型创业企业，创业板市场的推出是落实我国实行自主创新型国家战略的重要举措，创业板市场的发展和完善是解决创业型企业投融资需求的重要条件。
创业板上市企业的融资过程一般经历四个阶段，即天使投资风险投资私募股权投资上市，每个融资阶段都对应不同的监管与权责制，但并非所有上市企业都要经历所有这四阶段，四阶段之间也没有严格的划分界限，但它们之间却存在着密不可分的关系。本文的重点是研究风险投资与私募股权融资这两种重要的融资方式之间的区别，结合它们自身的特点，分析其适用于哪个阶段的企业。
二、风险投资与私募股权融资的特征及分析
风险投资（Venture Capital），简称VC，是指对高新技术产业，或创新增长型企业的投资。它是一种具有高风险高收益的权益资本，是一种长期性的股权投资。风险投资机构将分散的闲散资金筹集到一起，或是将技术或者管理投入到企业中，同时，风险投资也考虑退出机制，当项目或企业成熟以后，再将资本抽回，转让或卖出股份，以期获得投资收益，然后再将回笼资金投入新的项目或者企业中，不断循环，从而推动高新企业不断发展[1]。另外，小企业起步阶段更愿意利用内源资本或政府资助，这样会加重政府的压力，风险资本的兴起，为企业成长过程中的筹资风险转移，不会过多的集中到政府金融机构，从而威胁到国家的金融体系的稳定。
私募股权投资（Private Equity），简称PE，是指通过私募的形式对企业进行投资，股权投资的退出机制是通过上市、管理层回购、企业并购等方式来回笼资金。私募股权投资，以下简称PE，近年来发展迅速，成为补救公司治理结构不合理的有效方法，通过将上市公司的私有化来实现资本增值，提高管理层的效率[2]。PE本身也是一种组织创新，为企业的发展发挥了不可估量的作用。
创业板企业大部分是中小型企业，指在创业板符合条件并上市的企业，这些企业大多数是高新企业，具有很高的成长性，但是一般规模较小，科技含量较高。创业板企业在融资结构和融资方式上与一般企业有一定差异，创业板企业的前期偏向于以股权融资为主，而同时，在推动创业板企业成长中风险投资发挥更大的作用[3]。
三、企业不同成长阶段的融资特征分析
在不同的成长阶段，企业有不同的融资特征。生命周期理论的提出为企业的成长过程作出了界定，企业分为初创期、成长期、成熟期和衰退期。各个阶段都有其不同的融资方式。
（一）初创期企业的融资特征
一个企业最初发展阶段包括种子期和初建期，这两个时期都属于初创期，当企业处于种子期时，企业刚刚发展，并没有创造价值，且创业者只拥有技术或者创意，并没有足够的资金，但是以盈利为目的的风险投资不会青睐于此时的企业，此时企业主要的融资渠道是依靠政府的资金支持或天使投资者。当企业进入初建期时，产品或者技术还处于开发阶段，此时需要营运的资金缺乏，同时研发费用很大，但是却可以预见未来的收益，此时就会有风险投资进入。风险投资机构对于初建期企业的投入一般只有资金的注入，然而对于创新型高技术型企业，他们同时参与企业的经营管理活动，这是因为，风险投资机构更青睐于创新型企业，在初建期参与经营管理就能够享有企业的控制权，以便以后有更大的收益。
（二）成长期企业的融资特征
创新型企业一旦发展起来速度很快，当企业处于成长期时，其需要的资金也越来越多，单一机构的投资已经远远不能满足需求，无论是技术上还是管理上，市场都需要不断的创新，企业需要的市场费用很大。此时企业已经有一定的市场，并且有能力向金融机构借款来周转，并且相比较风险投资的不断介入瓜分创业者对公司的控制权而言，他们更愿意向银行等金融机构举债[4]。但是，不同的行业有不同的特征，应具体问题具体分析。
（三）成熟期企业的融资特征
成熟期也即创新型企业的上市期，该企业已经有相当的市场份额，各方面发展比较成熟，此时企业的资金已经从研发转向费用的控制，此时企业获得利润更大化的关键是对成本的有效控制。与一般的企业相比，创新型企业主要依靠技术的不断进步来维持，所以此时仍需要一定的技术研发，但此时企业的融资方式可以多样选择，处于成熟期的企业往往会选择上市或者发行债券来向积聚社会闲散资金融资。此时企业中的利益相关者各有所想，其中创业者自己希望企业可以高价卖出或者上市，这样他们就可以将资金投向新的创业，而同时风险投资机构期望收回对企业前期的高额回报，希望企业的股份可以高价卖出。此时企业上市的趋势就越来越明显。
总而言之，创新型企业在其初创期主要靠自源资金、天使投资或者政府金融机构的投资；在成长期依靠的主要是风险投资；而在成熟期的主要融资方式包括企业公开上市发行债券和股票、商业银行贷款等。但是并非是绝对的，也可能每个阶段也会出现不同的融资方式，这样针对具体的企业分析，但总的来讲，创业板企业在其发展的前期会更倾向于股权融资，同时风险投资也是创业板企业初创期和成长期的最主要融资方式。
四、风险投资与股权投资
（一）风险投资（VC）
风险投资不需要担保和抵押，它不同于银行贷款，是一种长期的、低流动性的权益资本。风险投资在创新型企业的发展中具有不可替代的重要作用，是解决其资金困难的最佳方式。实际上，发达国家和地区主要是靠风险投资来解决创新型中小企业融资难的问题的。与风险投资最发达的美国相比，我国风险投资行业仍处于加速发展的阶段，其对创新型中小企业发展所发挥的作用远远不够，仍有待于整个风险投资行业的不断成熟和发展[7]。
（二）私募股权投资（PE）
私募股权投资也是直接融资的一种，尤其适用于要在创业板上市的创新性企业，创新性企业具有高成长、高风险性、高收益性，但是发展初期往往规模很小，没有公开募集股票的能力，这时候私募股权融资对这类企业需要大量的资金这一需求提供了很大的帮助。
私募股权投资自身的特点也决定了其对创新性企业发展的重要性。股份的私募不像公开私募，需要严格的政府审批，股份私募的程序简单，并且私募股权的进入使企业的权益资本增加，为企业的发展打下良好的基础。随着企业的发展，其权益资本的增加，使得商业银行更加愿意给企业贷款，资金来源更加广泛。另外，私募股权投资这种融资方式的选择，也为企业的股权激励制度创造了条件，企业可以用股权资本吸引更多的优秀人才，为企业注入新鲜血液。
五、现状与结论
目前我国创新型中小企业并没有与风险资本、股权投资这两种有效地融资方式实现有效对接，其主要原因在于这两种投资体制不够成熟，投资体系不够完善，难以为创新型企业的融资发挥最大的作用。我国的金融市场也存在种种问题，各种信息不对称也造成创新型中小企业家与投资者之间的不信任，不能够建立起良好的激励机制，不能够解决双方存在的由于信息不对称而产生的“逆向选择”与“道德风险”问题。
创新型中小企业融资难的问题是由多种因素造成的。最主要的因素是金融市场和金融工具的完善和发展。金融工具的创新在一定程度上可以缓解这个问题，而问题的解决的关键，归根到底要求金融市场利率的真正市场化和民间金融市场的彻底放开，在此过程中，资本市场也会加速发展，各种金融工具和衍生金融工具会不断出现，不断创新、完善，从而逐步解决创业板中小企业的融资问题。
参考文献
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[6]Loanda 119，1995，Implementing Option pricing Models When Asserters Are Predictable，The Journal of Finance，bl.，L.87-129.
