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外汇市场发展范文1
按照国际清算银行的分类,外汇市场按照交易工具可以分为：传统的外汇市场和外汇衍生品市场。前者包括的交易为：现汇交易，远期交易和外汇掉期交易；后者包括的交易为：货币互换交易，外汇期权交易，以及其他涉及外汇
的衍生品交易。
传统外汇市场
从表1中可以看出：传统外汇市场日均交易量在逐年大幅攀升，在12年的时间中日均交易量提高了将近2倍。仅以2007年为例。2007年，传统外汇市场日均交易规模达到3.2万亿美元，2004年为1.95万亿美元，增长率为71%。2007年，现汇日均交易规模为1.005万亿美元，远期的日均交易规模为0.362万亿美元，外汇掉期日均为1.714万亿美元；增长率最大的是外汇掉期交易，2007年比2004年增长了近95％。
从表2中可以看出：在1995～2007年中，处于前五位的交易币种始终是：美元、欧元（或者德国马克）、日元、英镑和瑞士法郎，占比高于160%；而且货币对主要是美元和以上几种货币的货币对，占比高于55%。仅以2007年为例。在传统的外汇市场中，2007年，主要的交易货币包括：美元（86.3%），欧元(37%)，日元(16.5%)，英镑(15%)，瑞士法郎(6.8%)，澳元(6.7%)，加元(4.2%)，瑞典克朗(2.8%)，港元(2.8％)，挪威克朗（2.2%）。交易的货币对中，美元货币对占比86%，欧元货币对占比仅为10%．其他货币对占比仅为4%．美元货币对主要包括：美元/欧元(27%)，日元/美元(13%)，美元/英镑(12%)；欧元对主要包括，日元／欧元(2%)，欧元／英镑(2%)，欧元／瑞士法郎(2%)。
外汇衍生品市场
2007年，OTC外汇衍生品市场的日均交易规模为0.29万亿美元，2004年为0.14万亿美元，增长率为110%。2007年，货币互换交易日均规模为0.08万亿美元，外汇期权为0.212万亿美元，其中增长率最大的是货币互换，2007年比2004年增长了近300％。
在外汇衍生品市场，主要的货币对为美元货币对和欧元货币对。2007年，美元货币对的日均交易规模为0.233万亿美元，较2004年增长110%，其中货币互换0.076万亿美元，外汇期权0.158万亿美元；欧元货币对的交易规模为0.041万亿美元，较2004年增长95%。
中国外汇市场的交易规模
根据国际清算银行的统计，2007年，中国大陆的日均交易量占国际外汇市场比重，在传统外汇市场上为0.2%，在衍生品市场的占比为0；香港特别行政区占比分别为4.4％，0.9%；台湾的占比分别为0.4%，0.1%。在所有的交易货币中，中国人民币占比仅为0.5%，港元占比2.8％，台币占比为0.4%。
如表3所示：在银行间外汇市场，2007年总的交易额超过了2万亿美元，同比提高了接近90%；外币掉期，2007年交易总量达到0.3万亿美元；远期交易量，2007年交易总量仅为0.02万亿美元。相对于国际外汇市场日均3.2万亿美元的交易量来讲，中国外汇市场的交易规模极为有限。
在银行间市场总交易量中，做市商的交易量占比极高，2006年做市商间交易占比达到了93%，2007年为90%。
2005年7月以来中国外汇市场的发展总结
在外币兑外币和人民币外币两个市场都引入了做市商制度。2005年5月18日，银行间外汇市场外币交易系统上线后，银行间外币对外币的做市商市场逐步形成。2005年末，会员银行30家，10家做市商（中资行3家，外资行7家）。2006年年初在人民币外币市场开始引入做市商制度，做市商提供双边的买卖报价，增加市场的流动性。当时，共有13家做市商，中资银行8家，外资行5家。
交易方式方面的发展：引入了询价交易，延长了交易时间。2006年初，即期外汇市场推出了询价交易，询价交易的结束时间为下午17：30，交易成本仅为竞价交易的1/30，而且人民币远期市场也仅实行询价交易方式。询价交易推出之后，询价交易的规模远远超过了竞价的交易规模。2006年年末，银行间外汇市场即期询价交易量与竞价交易量之比为18.3∶1，2007年全年，该比值为130∶1。2006年10月9日，统一了询价交易和竞价交易的结束时间，闭市时间统一调整为17：30。
人民币汇率中间价确定方式的变化：从前一交易日的收盘价作为中间价变化为通过询价和加权平均的方式确定人民币对美元汇率的中间价。2005年6月末，前一交易日即期交易的加权平均汇率，作为下一工作日人民币对外币交易中间价；2005年7月21日以后，以前一交易日的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格；2006年1月3日以来，中国外汇交易中心在每个交易日银行间外汇市场开盘前向所有银行间外汇市场做市商询价，并将全部做市商报价作为人民币兑美元汇率中间价的计算样本，去掉最高和最低报价后加权平均，得到当日人民币对美元汇率中间价，权重由中国外汇交易中心根据报价方在银行间外汇市场的交易量及报价情况等指标综合确定。其他币种中间价确定方式：通过人民币兑美元的中间价和国际外汇市场各币种当时的汇率套算得到。
扩大了交易主体：非银行金融机构和非金融公司可以申请成为银行间市场的会员。2005年8月以来，只有2家非银行金融机构和1家非金融公司申请为会员。1家信托投资公司在2005年下半年成为会员，中化集团在2005年10月成为会员，中化财务在2007年4月成为会员。
人民币对美元汇率的变动区间扩大：从0.3%变化为0.5%。2005年7月20日，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度为0.3%；2007年5月21日，浮动幅度由0.3%变为0.5%。
增加外汇市场的交易产品：增加远期交易、外币掉期和货币掉期交易。2005年8月15日，银行间市场正式推出远期人民币外汇交易业务；2006年4月24日银行间外汇市场推出人民币与外币掉期业务；2007年8月，人行推出了货币掉期交易；2007年12月10日，人民币外汇货币掉期交易正式在银行间市场上线。
交易系统方面的发展：从多系统发展到统一的集合系统。2005年5月18日，银行间外币对外币的买卖系统上线，2005年8月15日，银行间人民币外汇远期交易正式上线，远期交易实行双边授信、双边清算的询价交易方式。2007年4月9日，中国外汇交易中心新一代外汇交易系统上线，该系统集合以前的各种交易系统，各种外币交易在这一个系统上都能够完成。新系统支持了人民币外汇即期、远期和掉期交易，同时支持人民币对外币和外币对外币两个市场，以及竞价和询价两种交易模式。
丰富了即期外汇市场交易的货币对。2006年8月1日，即期外汇市场增加了人民币兑英镑，至此即期外汇市场共有5个交易货币对：人民币兑美元、港币、日元、欧元和英镑。
中国外汇市场以场内市场为主，发展刚刚起步，交易量有限、客户结构单一、产品品种不多，但是做市商在人民币汇率的决定中发挥着重要的作用。中国外汇市场的交易量相对于国际外汇市场的交易量来讲，规模较小，但是中国外汇市场建设已经取得了一定的成果，为市场进一步发展搭建了较好的平台和基础，而且也为人民币汇率的市场化改革搭建起了一定的制度基础，例如：人民币外币市场做市商制度的引入。
外汇市场发展范文2
一、交易商战略概述
在实际交易活动中，交易商总是基于过去经验、现存条件以及未来预测制定行动方案，因此，交易商的主观判断——信念（belief）在交易商战略选择过程中起着非常重要作用。在对信息的搜集和处理过程中，交易商经常出现认知偏差，这些偏差造成不同交易商对于相同信息的判断出现差异，最终导致在交易战略的选择上出现分化。同时，不同交易商的信息条件不同，也导致战略选择出现差异。
战略的本义是对战争全局的谋划和指导，泛指指导或决定全局的策略。交易商战略是指，交易商根据自身条件和市场发展趋势，在寻求利润和（或）规避风险过程中所选择的交易方式，以及为实现交易目的所采取的重大举措，这些交易方式对外汇交易商会产生重大和深远的影响。具体说来，交易商战略可以分为以下几种类型：
（一）风险控制者与存货控制型交易战略
就单个交易商而言，外汇市场上规模较小的交易商风险承受能力较弱，为了控制外汇头寸的风险暴露，他们必须根据外汇市场交易实情不断调险头寸。而那些规模较大的交易商，在做市过程中，面临其他交易者所提交的大量买入和卖出指令，由于这些指令是随机的，买入和卖出指令之间会产生不平衡，为避免破产，做市商必须保持一定的头寸，通过交易来平衡这种买入和卖出指令之间的不平衡。因此，这类以风险控制为目的的交易模式被称为存货控制型外汇交易。一般认为，存货控制型交易战略直接影响到外汇市场短期运行，造成外汇市场日内交易量、价差和市场波动性出现有规律运动。
（二）投机者与信息驱动型交易战略
外汇市场上，不同的交易商拥有不同的信息集合，他们根据自己对市场的判断进行投机，这类交易以投机为特征，其出发点是交易商的信息条件，因此被称为信息驱动型交易。交易商的信息驱动型交易也会对外汇市场起重要影响，它既可能起到稳定现有市场结构的作用，也可能驱使市场体系发展成一种新的稳定结构，这种稳定结构甚至可能会对应一种新的市场动态机制。例如，当所有的交易者就市场运动方向达成一致意见时，就会出现一个单向市场，即：当所有交易者都认为英镑下跌时，他们就会都想卖空英镑，所有人都想做相同的事情，最后英镑的价格会跳到一个新的水平。
（三）噪音交易者与正反馈交易战略
噪音交易者是指对风险资产未来收益分布形成错误理念，并按照这种错误理念选择交易战略的投资者。这些投资者在市场中收集和处理信息以及形成预期收益的某一环节中出现了行为上的偏差，也有可能由于他们过于相信自己的判断，错误的评估了与收益相关的风险。
大量调查研究发现，噪音交易者在交易中存在正反馈交易行为，他们在外汇资产价格上升时买入，价格下跌时卖出。导致交易者选择这种交易战略的因素有许多。首先，从交易者对外汇资产价格的主观预期来看，导致交易者选择正反馈交易战略的原因，可能是因为他们对价格预期采用简单的外推或者追逐潮流的做法；其次，从外汇交易机制来看，在主动交易过程中，交易商买卖外汇资产的限价指令性质也可能会导致其选择正反馈交易，因为限价指令使得在外汇资产价格下跌时，交易者加速卖出；再次，从交易模式来看，在外汇交易过程中，交易商也有可能因不能满足债权人追加保证金要求，而被迫平仓，从而选择正反馈交易战略；此外，外汇交易商往往在外汇交易机制设计过程中，对交易员设置一定的头寸限额，鼓励其进行止损交易，这种交易结果也会导致交易商的正反馈交易。一般而言，在实践中，投资者愿意选择这种交易战略，因为在外汇资产价格上升时，其财富水平得到提高，同时，也倾向于承担更大的风险。
（四）套利者和知情者下注（SmartMoney）战略
除了加剧外汇市场波动的噪音交易者外，另一类外汇交易商在市场中利用噪音交易者对市场的错误判断，根据自身优势，将外汇资产价格推回到与基本面相符的水平，这类交易者经常被称为套利者。他们经常性的在各个外汇市场间，吞吐各类外汇资产，充当噪音交易者的对手。一般而言，套利者具有更高超的交易技巧，更灵通的信息，善于捕捉市场中的各类获利机会，往往被认为是稳定市场的力量。具体来说，套利者利用噪音交易者对市场判断不准的缺点，在后者过分乐观，大量购买外汇资产时，向市场抛售存货；而当噪音交易者过分悲观，积极抛售外汇资产时，大量买进。这类建立在对市场信息有较为准确判断基础之上的交易战略被称为知情者下注战略。
这几类交易战略是从不同角度来刻画的，其中存货控制型交易与信息驱动型交易是从交易商的交易动机出发的，它们分别对应于外汇交易商的风险控制与投机行为，因此，这两类交易战略是最基本的。后两类交易战略是从交易商行为特征来刻画的，是前两种交易战略在实际交易活动中的体现。因此本文以前两种交易战略作为考察重点。
二、交易商战略影响因素分析
（一）风险与交易商战略选择
投资理论认为投资者的交易行为和交易战略是建立在对风险和收益的判断基础之上的，风险最小和收益最大化是行为准则。许多研究表明国际资产组合多样化是减小风险的最有效途径之一，作为国际间资产组合经营者，外汇交易商可以通过投资多个国际市场实现多样化。
在外汇市场实际操作中，为了消除风险，外汇交易商采取改善交易机制、开发交易工具、加强管理等措施，推动了外汇市场的发展。但在面临具体风险时的决策方式直接导致了交易主体在交易过程中会经常性地出现认知与行为的偏差，造成外汇市场出现许多异常现象，其中比较著名的要算是“比索问题”。“比索问题”是指1976年墨西哥比索在预期贬值之前较长的一段时间，比索就开始出现贬值的现象。尽管最后市场预期被证明是正确的，而且可能是理性的，但是实际贬值和预期贬值不一致，存在一个时间差，实际贬值提前。Krasker(1980)指出决定汇率的潜在变量较大变化有一个小概率，在无限时间的跨度内，该事件发生的可能性较大，但在一定限度的样本期间内，该事件可能根本不会发生，这样这个小概率的重大事件在检验的有限样本期间内可能就反应不出来。这个小概率重要事件的潜在发生对市场参与者的行为和预期有重要影响。“比索问题”表明一些外汇市场参与者，主要是外汇交易商在从事外汇交易过程中，在其认为贬值风险将要增加的情况下，决策权重发生了明显变化，纷纷提前采取措施，导致比索提前贬值，而在看到其他交易商的行为后，另外一些交易商迅速改变自己的预期，最终形成羊群效应，导致整个市场波动。
（二）信息决策与交易商战略选择
外汇交易商的交易活动是以其期望或预测为基础的，他们对外汇资产价格未来运动的看法是决策关键。交易商对汇率运动方向的预测是其可得信息的函数。一般而言，信息不仅包括事实，也包括评估事实所需的技术或人力资本；不仅包括新闻报道，还包括有关新闻报道的意义价值。除了信息本身外，交易商对新闻的任何举措也都属于信息的研究范畴。通常情况下，市场中不同的交易商所获的信息不同，并因之产生不同的期望后才可进行交易。
交易商获取信息是有成本的，否则便没有人会不辞劳苦、想方设法搜集第一手信息资料。如果没有消息依据的人在市场上可以和有情报根据的人一样应付自如，那就不会有任何人愿意阅读媒体消息、观看路透社行情并进行追踪研究。正因为信息是影响交易商战略的重要因素，很多理论都以信息条件作为划分交易商战略特征的重要标尺。
信息对外汇市场的影响是通过交易商行为实现的。外汇市场微观结构理论的大量实证研究发现，交易量和波动性之间存在高度的日内相关性。例如Frankel和Froot（1990）指出，同期的交易量和波动性之间存在相关性。他们认为形成这种相关性的原因可能有两个：第一，外汇市场用一种有效的方式处理信息。市场将单个人的微量信息加总，以相对较快且平稳的速度传递给每一位交易者。外汇市场对信息的反映比较及时，利用信息优势，有些交易商能够通过交易获利，外汇市场交易商信息条件存在异质性；第二，交易量自身能够产生“过度波动性”，市场存在大量的“噪音交易”（Goodhart,1988;FrankelandFroot，1990）。
在外汇市场众多的参与者中，以交易商身份出现的各种市场参与者是外汇市场主导力量，他们的战略选择在很大程度上决定了外汇市场的发展。资产组合理论认为，投资者在进行投资时，总是根据各种资产的风险、收益以及流动性特征等来决定持有量。作为一个高度简化的理论，他指明了交易商在投资过程中的基本行为特征。但对现实的交易来说，交易商所考虑的因素远远不止这些。具体说来，交易商在选择交易战略过程中受到客观和主观两方面因素的影响。其中，客观因素包括交易商所面临的市场条件和自身条件两个层次；主观因素主要是指风险和信息对交易商决策所起的影响作用。后者，直接导致交易商交易行为的异质性。正是由于交易商所具备的条件不同、行为方式不同，才会引起不同的交易需求，最终形成外汇市场巨大的交易量，使外汇市场成为全球最大的金融市场。
三、交易商战略与我国外汇市场发展
外汇市场运行效率主要体现在市场对信息的反映是否充分、信息能否在各交易主体间迅速传播、外汇资产的价格能否对信息做出充分调整、潜在的交易需求能否迅速转化为现实的交易等方面。具体说来，外汇市场的发展和效率的提高需要满足以下三个条件：第一，愿意并能够交易本外币的个人和机构之间的网络已经建立，愿意并能够卖出货币的个人与愿意并能够买入的个人相连接，对双方均有益的交易不会因为缺乏连接而不能进行；第二，交易得以安全、迅速和低成本地进行；最后，市场能发现外汇供求平衡的汇率水平，也就是市场出清。总之，外汇市场运行效率的提高是以外汇交易主体是否能够方便、快捷、低成本的交易作为衡量标准，而外汇交易商战略选择空间的大小正是这一标准的体现。因此，从交易商战略选择空间出发，我国外汇市场发展应从以下几个方面着手，提高外汇市场效率：
（一）有步骤、按次序地取消资本管制，扩大外汇可兑换范围
资本自由流动、货币自由兑换、汇率自由波动是发达外汇市场所应具备的三大基本条件。随着我国经济发展和改革开放的深入，人民币正在逐步走向世界市场，取消资本管制扩大外汇可兑换范围是经济发展的必然选择，也是外汇市场发展的前提。就外汇市场而言，这些措施可以增加外汇交易量、提高市场流动性，但同时也会导致汇率波动加剧。就后者而言，汇率波动会给一国经济发展造成冲击，但随着金融体系完善，外汇市场发展，这些冲击会得到部分化解。保罗.克鲁格曼曾在《汇率的不稳定》一文中指出，对于（20世纪）80年代的浮动汇率，一个最令人困惑不解，因而也是最重要的方面是汇率的大幅波动对真实经济的任何方面都只有轻微的影响。同时，对于资本过度流入和汇率过度波动带来的负面影响，可以通过采取一些措施来加以防范。例如，建立外汇平准基金，或是利用外汇储备建立海外投资机构在国际外汇市场操作等等。
（二）培育外汇交易商，促进外汇交易主体结构合理化
不同的交易主体对外汇市场发展起不同作用。虽然说，外汇市场客户是外汇市场最终推动者，但国际外汇市场发展表明，外汇市场交易商在外汇市场发展过程中起着决定性作用，是外汇市场的主导力量。一方面，外汇交易商的交易规模大，对外汇市场的影响较大；另一方面外汇交易商的交易技巧高、创新能力和创新欲望强，容易形成实际的推动力。
交易主体的结构决定外汇市场利益分配关系，交易主体结构是否合理决定了外汇市场发展是否平稳。按外汇市场交易主体在交易中表现出的行为特征来看，有些交易者，例如规模较大的机构投资者，在外汇交易中一般充当知情交易者角色，对于稳定外汇市场、沟通外汇供求、传递市场信息具有重要的作用；而另一些交易者，如规模较小的交易主体往往充当了噪音交易者的角色，往往是加剧外汇市场波动的作俑者。因此，不同交易主体的比例，及其构成对一个有效的外汇市场起着重要的作用。
（三）完善外汇交易机制，提高交易效率
外汇交易机制是外汇市场参与者共同遵循的交易规则，其主要功能是将外汇市场潜在供求转换成现实的交易。在这一转换过程中，价格发现过程是关键。不同的交易机制在价格发现过程中的作用各不相同。各交易机制在所允许的指令类型、交易可能发生的时间、交易提交时投资者所能获得的市场信息数量和质量以及对做市商提供流动性的依赖程度都有所不同，外汇交易机制是外汇交易商实施交易战略的制度前提。外汇交易机制决定了外汇交易方式，而交易方式是实现市场效率的关键因素之一。交易方式对货币价值的确定、供求关系的协调、信息的沟通、政策的传导等等都具有重要意义。因此，外汇市场的发展必须要完善交易机制，提高外汇交易效率。
不同交易机制具有不同特征，对外汇市场效率的影响也不尽相同。按照交易机制与交易安排的关系，可以把交易机制分为集中化的市场安排和分散化的市场安排两大类。一方面，分散化的市场安排对做市商集体来说是有效的，但外汇买卖价差较大，波动性较高，而集中化的市场买卖价差较小，波动性较低；另一方面分散化的市场要比集中化的市场面临市场崩溃的可能性要小得多。我国外汇市场通过采用电子经纪系统和集中清算，缓解了信用风险，但市场流动性较差。为进一步发展我国银行间外汇市场，健全外汇市场运行机制，2003年9月9日国家外汇管理局《关于银行间外汇市场开展双向交易的通知》，决定自2003年10月1日起，在银行间外汇市场实行双向交易。允许各会员单位通过银行间外汇市场交易系统在同场交易中进行买卖双向交易。为引进了做市商机制，增强市场流动性、完善汇率形成机制创造了条件。
（四）促进外汇交易工具创新，满易需求
在外汇市场上，不同的交易主体对获利要求不同，风险偏好也不同，因此，他们在交易工具的选择上也具有多样性。一个成熟的、有效的市场应该能提供多样化的交易工具来满易主体的不同需求。因此，为了扩大交易商战略选择空间、提高外汇市场效率，必须不断促进外汇交易工具的创新，满足外汇交易商的各种交易需求。
（五）完善电子交易系统，改进外汇交易设施、降低交易成本
外汇市场发展范文3
关键词：外汇衍生品；外汇市场；汇率改革
中图分类号：F830.92 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）05-000-01
一、我国外汇衍生品市场的发展情况
我国外汇衍生品交易最早于1982年开始试点。后来伴随中国金融市场结构性改革的深化，金融机构和企业法人经监管部门批准可在一定范围内按照规定条件，开展特定的衍生交易。中国金融市场起步较晚，外汇衍生品交易市场的发展更为缓慢。对于外汇衍生品，我国监管部门始终保持谨慎监管的政策取向。
二、我国外汇衍生品市场的现状及存在的问题
我国的金融业的发展相对发达国家比较滞后，并且由于我国外汇市场有限的开放性和汇率制度的原因，外汇衍生品市场的发展还处于起步不久的阶段。具体而言我国境内外汇衍生品市场主要存在以下问题：(1)交易品种较少。目前，我国外汇衍生品种主要包括：人民币与外汇间的衍生品即远期结售汇交易、外汇间衍生品交易、离岸人民币无本金交割远期汇率交易(NDF)、银行间远期交易和掉期交易。目前仍以远期结售汇交易为主，这一品种的交易量也不大，市场化程度不高，交易量较小。2011年4月，银行对客户市场和银行间外汇市场正式开展期权交易。而国际上普遍存在的外汇期货至今未推出。(2)交易规模较小。由于我国外汇衍生品市场还处于发展的初期阶段，各品种的交易量都不大。2011年，银行间远期外汇衍生品市场累计成交2146亿美元、日均成交8.8亿美元，不足全球交易额的2‰。(3)市场参与主体少。目前能进入外汇衍生品市场进行交易的主要是国有商业银行、股份制商业银行、政策性银行及外资银行在中国的分行等银行类金融机构，很多非银行金融机构、大型机构投资者和大型企业都未能进入外汇衍生品市场。(4)商业银行职能受到抑制。由于目前我国银行在外汇业务中受到多方面的限制，商业银行只能定位在保障政府结售汇制度顺利实施、协助官方保证人民币汇率稳定上。就外汇衍生品交易者来说，我国交易主体均是在银行与企业或个人之间进行的，商业银行扮演属于零售、的角色，这与国际金融市场上商业银行的主导地位相去甚远。
三、国际外汇衍生品市场的特点
目前，外汇市场是全球最大而且最活跃的金融市场。从国际清算银行对外汇与衍生品的调查报告结果可以看出，国际外汇衍生品市场有以下特点：(1)外汇衍生品市场国际化趋势明显。2010年4月的统计数据表明跨境交易占外汇衍生品市场份额的65%，而35%的本地区交易量是历史水平最低的。(2)场外市场交易占绝大比重。2001年、2004年、2007年和2010年的场外衍生品交易量分别占全部外汇衍生品交易量的99%、98%、97%、93%。(3)在外汇交易的主体构成上，“其他金融机构”交易量增长迅速①，根据2007和2010年的统计数据，“其他金融机构”的交易额从2007年4月的1.3万亿发展到2010年4月的1.9万亿，增长率为42%。
四、国际外汇衍生品市场对我国的启示
我国目前的现状，由于金融市场发展相对滞后，应利用自己的后发优势，促成我国外汇衍生品市场的发展。具体来看，应从以下几个方面着手：
(一)继续完善“传统”外汇衍生产品
从国际经验来看，衍生金融工具的推出是遵循着远期、掉期、期货和期权这样的步骤向前推进的。其中，外汇远期和掉期是市场的主体，根据国际清算银行的数据进行统计2010年外汇远期和外汇掉期交易量在OTC市场的比重为91%。完善人民币远期市场对于其他人民币汇率衍生品市场的建设具有非常重要的指导意义。
(二)完善、协调外汇衍生品市场的场内和场外交易
从国际经验来看，与商品衍生品等市场主要采取场内交易不同，外汇衍生品市场主要采取场外交易方式，因该交易方式更灵活，可以满足更多企业客户非标准化的需求。我国处于人民币汇率衍生品市场发展的初级阶段，人民币远期和掉期无论是现在还是未来都将是汇率衍生品市场上的主导产品，场外交易的组织形式是一个必然的现实选择。但是结合我国国情，在外汇管制以及外汇市场全球化程度非常有限的条件下，当前的任务依然是完善场内市场。
(三)扩大市场交易主体，完善商业银行职能
在欧美成熟金融市场上，机构投资者是外汇衍生品市场的参与主体，多元化的市场参与主体可以平衡市场供求，有利于均衡价格的形成。我国目前银行间远期市场施行会员制度，市场参与主体仅为中外资商业银行，参与主体需求具有高度的同质性，导致市场交易不活跃。应鼓励各种机构投资者参与市场，培育包括商业银行、投资银行、保险公司、基金公司和大型财务公司等多元化的交易主体，提高市场活跃性。
注释：
①其他金融机构包括对冲基金、养老基金、共同基金、保险公司和中央银行。
参考文献：
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外汇市场发展范文4
关键词：国际金融；外汇交易；市场结构；金融改革
中图分类号：F830.9 文献标识码：A 文章编号：1006-1770(2016)01-21-06
2015年8月11日，人民银行宣布完善人民币汇率中间价报价，这一举措是我国人民币汇率形成机制市场化改革的重要一步,引发人们对外汇市场的关注。在当前人民币加入SDR的背景下，人民币资本项目可兑换和人民币国际化进程加快，外汇市场开放与发展的步伐明显加快。然而，与发达国家的外汇市场相比，我国外汇市场差距何在？本文从市场结构的角度分析了国际上重要外汇市场与我国的差异，并在此基础上提出了发展我国外汇市场的政策建议。
一、外汇市场结构的相关理论
（一）市场结构和市场集中度
市场结构概念源于产业组织理论，指市场的卖方之间、买方之间以及卖方和买方之间的各种关系。市场的竞争和垄断关系就是上述关系在市场中的综合反映。因此，市场结构是一个反映市场垄断和竞争关系的概念。影响市场结构的关键因素包括卖方集中程度、买方集中程度、产品差异性和市场壁垒。市场集中度是衡量产业组织市场结构常用的指标，反映了市场垄断程度的高低。衡量集中度的指标有绝对集中度和相对集中度两类。绝对集中度是指在规模上处于领先地位的企业在生产、销售、资产、雇员等方面的累计数量占整个行业该指标的比重，即前几位企业市场份额之和。相对集中度是反映所有企业总体分布的集中度指标，有赫芬达尔指数、洛伦兹曲线、基尼系数等。
（二）外汇市场结构概述
广义的外汇市场结构通常包括：1.市场层次。一国的外汇市场通常分为两个交易层次:第一层次是零售市场，由客户和外汇交易商组成；第二层次是批发市场，也称交易商间市场或者银行间市场。交易商间市场的交易可分为两种类型：第一种为直接交易，交易商可在市场上直接与其他交易商进行交易，彼此既可以充当做市商也可以充当客户，该类交易属于分散的交易且透明度较低；第二种类型为间接交易，交易商通过经纪商间接进行外汇交易，形成准集中型的经纪市场。2.市场参与者。按照市场参与者的身份，外汇市场上的交易者可以分为三类：外汇交易商、外汇经纪商和客户；按照交易动机的不同，可以分为投机交易者和套期保值交易者。3.交易机制。金融市场上的交易机制主要分为三种：一是连续竞价市场，二是定期（集合）竞价市场，三是连续交易商报价市场。目前，国际外汇市场主要采用的交易机制是做市商报价驱动，同时又有经纪系统（电子经纪）通过集中交易商的双向报价提供指令驱动的撮合模式。
二、国际外汇市场主要情况
现代意义的国际外汇市场是在布雷顿森林体系崩溃后发展起来的。经过四十多年的发展，全球外汇市场日均交易量达5.3万亿美元，且形成一个以国际金融中心为纽带、24小时不间断的无形市场。其中，美国纽约、英国伦敦是最重要的两个市场。
（一）美国外汇市场概况
从市场价格发现机制来看，美国外汇市场是由有限的做市商提供流动性、众多参与者向做市商询价的报价驱动型价格发现机制。从市场结构来看，美国外汇市场的参与者虽然众多，但做市商机构市场份额较大，市场交易量分布明显不均，是一个由大型商业银行、投资银行等交易商主导的寡占市场。1.市场结构美国外汇市场属于无形市场，无固定的交易场所，与全球其他外汇市场保持24小时的业务联系，是当今世界最大的外汇交易市场之一，也是全世界外汇结算的枢纽。世界各地的美元买卖（包括欧洲美元、亚洲美元的交易）都必须在美国（主要是纽约）商业银行账户上收付、划拨，美国国内其他外汇市场的外汇买卖也要通过纽约外汇市场划转。主要OTC外汇交易平台包括EBS、FXALL、360T和路透dealing等；场内外汇衍生品市场则包括芝加哥商品交易所集团（CMEGroup）、费城证券交易所（PHLX）、美国洲际交易所（ICE）和美国国际证券交易所（ISE）等。美国外汇交易分为三个层次，即银行与客户间的外汇交易；本国银行间的外汇交易；本国银行和外国银行间的外汇交易。金融危机后，美国出台了多德弗兰克法案，对外汇交易加强了监管，其中要求外汇衍生品交易通过有组织交易平台——互换执行设施（SEF）进行，该措施改变了外汇市场分散的格局，加强了交易的市场集中度。近年来，随着算法交易和主经纪业务的快速发展，非银行金融机构交易量在美国外汇市场上的比重逐年上升。另外，大型交易商还是美国外汇市场的规则制定者，成立于1978年的外汇市场委员会由市场的主要参与者组成，通过制定准则和规范为美国的外汇市场发展提供指导。2.交易产品及交易量美国OTC外汇市场主要包括即期、远期、掉期和期权等几类。根据2015年7月纽约外汇交易委员会（ForeignExchangeCommittee，FXC）的第22期北美外汇交易量调查，2015年4月所有OTC外汇交易产品（包括即期、远期、外汇掉期和期权交易）日均交易总量为8812亿美元。其中，即期产品日均交易量约为4270亿美元，占比48%；远期产品日均交易量约为1897亿美元，占比22%；掉期产品日均交易量约为2177亿美元，占比25%；期权产品日均交易量约为468亿美元，占比5%。3.参与主体美国对经营外汇业务没有限制，政府不指定外汇专业银行。因此，几乎所有银行和其他金融机构都可以经营外汇买卖。参与主体主要包括美国联邦储备体系的成员银行和非成员银行（商业银行、储蓄银行等）、外国银行在纽约的分支机构、境外银行的行和代表处、证券公司、保险公司以及股票和外汇经纪商等。从市场的地位上看，分为交易商、经纪商及新兴交易机构。交易商以商业银行为主，但目前投资银行、保险机构成为外汇交易市场上的活跃角色，与商业银行共同提供流动性，扩大了做市商群体，即交易商（dealer）。美国外汇市场有八家主要外汇经纪商，经纪商一部分专门从事某种外汇产品的买卖，但大部分还是同时从事多种货币的交易。经纪商自身并不产生交易，但其专业化中介外汇交易也是外汇市场的重要力量。经纪商既有声讯经纪商，也有电子经纪商，目前电子经纪商发展迅速，已经超越声讯经纪商成为主要业务方式。新兴交易机构成为市场新增力量，主要包括高频交易机构、对冲基金和资产管理机构。高频交易机构往往是独立的、以自有账户交易的专业化机构，外汇高频交易领域的寡头垄断特征较为显著，少数机构即是这个领域的主力。高频交易基本依附于机构间市场，与电子经纪平台、多交易商平台以及场内交易所连接，向外汇市场提供流动性。相较于高频交易机构，对冲基金并不十分透明，属于私募性质。典型的资产管理机构是客户账户（比如养老基金、捐赠基金等）进行投资，这类机构往往持有大量的跨国资产组合，无论是投资、头寸调整以及盈亏实现，都需要考虑汇率变动的因素，因而对外汇市场较为倚重。根据FXC调查显示，2015年4月，美国外汇市场上的报告交易商、银行或其他交易商、其他金融机构和非金融企业的市场份额分别为34%，18%，39%，9%。4.交易币种美国外汇交易包含了绝大多数货币对。FXC调查显示，2015年4月，外汇交易量的币种主要为欧元对美元、美元对日元、英镑对美元、加元对美元等主流货币对。日均交易量分别为EUR/USD2927亿美元，占比28%；USD/JPY1508亿美元，占比14%；GBP/USD1064亿美元，占比10%；CAD/USD977亿美元，占比9%。
（二）英国外汇市场概况
1.市场结构1979年10月24日，英国完全取消外汇管制，伦敦外汇市场基本上成为完全自由的市场，外汇交易量不断增长，并持续保持全球第一的市场地位。作为一个不存在外汇管制的国家，英国外汇市场的国际市场和国内市场界限并不明显，国内金融机构能够参与国际外汇市场交易，国外金融机构进入国内市场的限制也相对较少。因此，跨境交易在英国外汇市场中占比较高。英国外汇市场上超过50%的即期交易通过电子经纪系统（如EBS和路透）和电子交易平台（单银行和多银行平台）达成，而远掉及期权交易大多通过双边询价方式直接达成。由于伦敦时段承接纽约和东京两大交易时段，英国的外汇市场在国际上占有重要地位，大量的外国银行在伦敦设立分支机构从事外汇买卖。根据BIS的统计，英国外汇市场上交易商之间的交易占比约为40%。尽管非交易商金融机构在英国外汇市场上的重要性不断提高，但大量的交易流仍集中在大型交易商手中，外汇市场的寡占结构仍没有改变，但传统意义上明确划分的二元市场已逐渐淡化。2.交易产品及交易量英国伦敦外汇市场是最早建立的国际外汇市场。2015年4月BIS数据显示，伦敦外汇市场日均交易量达24810亿美元，位居全球第一。产品主要包括即期、远期、NDF、掉期、货币掉期和期权六大类，其中即期产品占比约为39%，掉期交易占比约为42%。3.参与主体伦敦外汇市场主体由英格兰银行指定的外汇银行（本国的清算银行、商业银行、其他商业银行和外国银行）和外汇经纪人组成。外汇银行和外汇经纪人分别组成了行业自律组织，即伦敦外汇银行家委员会和外汇经纪人协会，负责制定外汇市场交易规则和收费标准。外汇经纪人与外币存款经纪人共同组成外汇经纪人与外币存款经纪人协会。从市场参与机构来看，根据BIS统计口径，主要包括报告交易商、其他交易商、其他金融机构、非金融企业等几类，2015年4月市场份额分别为39%，25%，32%和4%。4.交易币种伦敦外汇市场交易货币多达80多种，也是欧洲美元交易的中心。根据2015年4月英格兰银行的统计报告，在伦敦外汇市场交易的货币中，美元、欧元、英镑、日元、瑞士法郎和澳元的交易占比分别是89%，39%，15%，16%，6%和4%。从货币对上看，主要集中在USD/EUR、USD/JPY和USD/GBP。
三、我国银行间外汇市场基本情况
我国境内外汇市场分为两个层次:一是银行与客户之间的零售市场，也称结售汇市场；二是银行间的外汇批发市场，各银行通过外汇交易中心的平台进行外汇交易，平衡外汇资金头寸。栗书茵(2011)通过对我国外汇市场集中度指标的实证考察，认为我国外汇结售汇市场即零售市场的集中度较高，属于寡占型市场；银行间市场属于买方较高垄断、卖方较高寡占的格局。以前在国际收支持续双顺差和汇率制度弹性较小的背景下，央行在外汇市场上扮演着主力买方的角色。随着近年国际收支格局的改变和汇率制度改革的推进，银行间外汇市场的买方垄断结构也将朝着竞争性方向发展。但目前看来，大型做市商银行仍是市场的主力机构，市场份额约80%左右，当前银行间外汇市场卖方寡占程度依然较高。
（一）我国外汇市场发展历程
1994年我国外汇管理体制进行了重大改革，取消外汇留成、上缴和额度管理，实行银行结售汇制度，建立全国统一的银行间外汇市场。中国外汇交易中心于1994年4月成立，为各金融机构提供外汇交易与清算服务，建立了全国统一的银行间外汇市场。2005年7月2l日，中国外汇市场进行重大改革，开始实行以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度，从单一盯住美元到参考一篮子货币进行调节。在这个改革背景下，银行间外汇市场推出一系列配套措施:一是从2006年开始受权人民币汇率中间价；二是从2006年1月开始，银行间外汇市场在即期竞价交易的基础上，引入了双边询价和做市商制度；三是不断完善汇率衍生品产品序列，相继推出了人民币外汇远期、掉期和货币掉期，满足市场参与者的汇率风险管理需求。2010年6月19日，中国人民银行决定“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”。在2005年汇改基础上进一步推进人民币汇率形成机制改革，人民币汇率不进行一次性重估调整，重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。2015年8月11日，人民银行《关于完善人民币兑美元汇率中间价报价的声明》，完善人民币兑美元汇率中间价报价，做市商报价时参考前日银行间外汇市场收盘汇率并综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化，这一举措提高了人民币汇率中间价的市场化程度和基准性。
（二）市场结构
我国外汇市场分为两个层次:第一个层次是银行与客户之间的零售市场，企业和个人客户在该市场办理结售汇业务；第二个层次是银行间的外汇批发市场，各银行通过外汇交易中心的平台进行外汇交易，平衡外汇资金头寸。从市场规模来看，银行间外汇市场的规模更大，约为零售市场交易量的两倍多。根据国家外汇局公布的数据，2015年上半年，银行间市场交易量为零售市场交易量2.59倍。
（三）产品和交易结构
自2005年汇改以来，我国银行间外汇市场持续进行产品创新。其中，2005年推出人民币外汇远期交易、2006年推出人民币外汇掉期交易、2007年推出人民币外汇货币掉期交易、2011年推出人民币外汇期权交易。目前银行间外汇市场已具有即期、远期、掉期、货币掉期和期权等衍生产品。从交易情况看，银行间外汇市场的结构也趋于优化，汇率衍生品交易量在人民币外汇市场中的占比连续五年保持上升势头。2015年上半年，以掉期为主的外汇衍生品交易约为3.72万亿美元，占银行间外汇市场成交量的50.7%。
（四）参与主体
目前，银行间外汇市场参与者包括银行、财务公司、基金证券公司等非银行金融机构及企业集团。银行包括大型商业银行、政策性银行、股份制商业银行、城市商业银行、外资银行、境外银行（境外清算行）、农村商业银行和合作银行、农村信用联社以及村镇银行。截至2015年6月底，银行间外汇市场共有人民币外汇会员488家，外币对会员132家，外币拆借会员248家。其中，人民币外汇即期做市商30家、远期和掉期做市商27家，外币对做市商16家。
（五）交易币种
根据2015年上半年的交易数据，我国银行间外汇市场的即期交易主要集中在美元对人民币交易，占比93.71%；在非美元交易中，主要是欧元、日元、新加坡元和港币，占比分别为1.79%、1.35%、1.55%和0.65%（见表1）。在远期和掉期市场，绝大部分均是人民币美元交易。在外币对交易中，USD/HKD以及EUR/USD占比最多，分别占比56%以及30%。目前，我国银行间外汇市场已推出九个货币对的直接交易，但受客盘需求和银行内部风险管理等因素的影响，市场上的交易币种集中度仍较高。
四、银行间外汇市场的国际比较与启示
（一）银行间外汇市场的国际对比
1.交易产品及交易量从交易规模上来说，我国外汇市场的体量较小，2005年上半年为4.53万亿美元，仅相当于伦敦2天、纽约一周的交易量，与我国的经济总量、进出口规模相比，外汇市场的交易规模明显偏低。我国银行间外汇市场已经形成了现货和包括远期、掉期、货币掉期、期权在内的基础类场外衍生产品体系，产品结构与国际OTC外汇市场比较一致，同样是以现货产品和掉期产品为主。现货和掉期交易在我国银行间外汇市场中的合计比重超过90%，国际外汇市场以上两品种合计比重也达到80%。不过，相对而言，我国银行间外汇市场远期、货币掉期和期权品种的交易份额明显落后于国际外汇市场。2.参与主体我国银行间外汇市场参与者与国际外汇市场在大体类型比较一致，都可以划分为交易商、其他金融机构和非金融客户三类，但细分上有显著区别。我国银行间外汇市场参与者以银行为主，做市商银行在是市场的主力机构，市场份额约八成左右。而国际外汇市场上，交易商的市场份额持续下降，以自动化交易机构、对冲基金等为主的其他金融机构已占有相对多数市场份额，与交易商一道共同成为国际外汇市场的主要参与者，此类机构在我国现阶段外汇市场仍缺失。3.交易币种2013年，全球外汇交易仍保持较高的货币集中度，交易最活跃的5个币种为美元、欧元、日元、英镑和澳元，其市场份额之和超过80%。美元继续占据主导地位，交易量占比为43.52%，美元和欧元两个币种的市场份额之和达60.23%。与国际外汇市场对比，我国外汇交易市场可交易币种数量仍然有限，国际化程度仍然不高。交易币种单一化、多样化程度较低，特别是绝大部分交易集中在人民币对美元上，我国外汇市场上美元交易占比超过94%。未来，随着银行间外汇市场的开放和国际化的深入，我国外汇市场上的币种结构将不断优化，欧元、日元、英镑等国际重要货币的市场份额将有可能上升。4.掉期交易期限结构我国银行间外汇掉期市场期限结构与国际外汇市场比较一致。比如，国际外汇掉期市场上七天以下期限交易与一年内期限交易的比例约为7:2，我国银行间市场的这一比例约为6:3。5.监管措施英美两国都是取消外汇管理制的国家，资本可以自由流动，对外汇市场的交易基本没有限制。自金融危机以来，英美尽管都加强了外汇市场的监管，但主要集中在提高市场透明度、集中交易平台以及中央对手方清算等，但总体限制较少。而我国对外汇市场的管制相对严格，零售市场交易要符合实需原则，即要有真实的贸易背景，银行间市场机构交易则受到结售汇综合头寸管理的限制，这就限制了境内外汇市场的广度。与之相对应的是离岸人民币外汇市场的快速发展，离岸市场因管制较少，近两年发展迅速，已超越境内市场。按管涛（2015）的统计，2014年全球人民币日均交易量已突破了2000亿美元，离岸市场交易量是境内的两倍。
（二）启示
通过与美国、英国以及BIS全球外汇市场统计的比较，我们发现国内银行间外汇市场与国际成熟市场还有较大的差距：一是交易规模小，与我国经济地位不相符合；二是交易主体单一，以银行为主体，非银行类机构很少；三是产品相对单一，衍生品占比较低；四是币种单一，以人民币美元交易为主。随着人民币加入SDR和人民币国际化进程的推进，我国银行间外汇市场与国际市场的联系将日趋紧密，主体、产品及币种单一的情况不能适应这一发展趋势。应以加入SDR为契机，推动外汇市场朝着更加市场化、多元化、国际化的方向发展，满足外汇市场买方和卖方的投资、避险等交易需求，并与国际发达外汇市场接轨。笔者认为，可以从以下几方面推动市场的发展：一是丰富银行间外汇市场参与主体。目前，我国银行间外汇市场的参与机构主要是境内商业银行，参与机构的同质性导致市场需求单一、交易方向趋同。应进一步推动非银行金融机构和非金融企业入市，尤其是国内大型企业入市；另一方面，应有序引入合格的境外主体，通过丰富参与主体培育形成国际市场意义上的外汇买方和卖方机构，平衡市场供求。二是进一步优化交易产品结构。目前银行衍生品交易量首次超过即期市场。但从衍生品的产品结构上看，掉期交易占比95.9%，远期、货币掉期和期权的比重偏低。未来，可继续发展标准化衍生产品，通过发展标准化产品提高衍生品市场的流动性。三是发展非美货币交易。我国外汇市场上的货币集中度较高主要受两方面因素影响：一是客盘需求不足，大多数贸易企业仍采用美元作为结算货币；二是银行内部的风险管理需要，银行习惯将其他货币头寸拆成美元对人民币和交叉货币对进行管理。为此，建议进一步推动双边本币结算，提高其他货币的客盘需求量，同时通过考核等激励机制鼓励银行参与非美元货币的交易。四是逐步放松管制，满足多种交易需要。应随着资本项目的放开，逐步放松对外汇交易的实需原则，以满足各类机构套期及保值的交易需求。
参考文献：
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外汇市场发展范文5
【关键词】 中央银行 外汇 干预
一、引言
2014年4月9日，人民币中间价重返6.1490。其实，此位置相较今年最高位的6.0990，贬值0.8%，今年来的即期价格则贬值3%左右。不过，人民币汇率自2005年7月汇改以来已升值约35%。
1994 年中国实行单一人民币汇率制度以来，人民币一直面临着升值或贬值的压力。为了稳定人民币汇率，我国中央银行在外汇市场进行干预。2005 年汇率体制改革以来，国际收支双顺差继续扩大，人民币不断小幅升值，资本流入增大。央行为了维持人民币汇率相对稳定 避免汇率大幅变动对国内经济的冲击，在外汇市场上积极干预。在结售汇制度和央行积极干预外汇市场的背景下，大量的外汇顺差转变为央行的外汇储备。到2013年12月份，我国外汇储备已经突破 38，213.15亿美元。
今年来，不乏国内有关学者对于我国外汇干预模式的研究，并且利用多种模型对中国的外汇市场进行预测。傅勇、李月（2013）通过对国外其他国家对外汇市场干预模式的总结，认为不论是发达国家还是发展中国家都不存在标准的外汇市场干预模式，这也就意味着，外汇市场干预本身就是一个极具时代性的干预形式。亚洲开发银行副行长格罗夫（Stephen P. Groff）在“博鳌亚洲论坛2014年会”上表示，中国贸易顺差逐年减少，人民币升值动力正在逐步耗尽，未来人民币会出现双向波动的趋势。另一方面，美国对人民币升值的压力从未减弱，而中国的经济发展速度也明显放缓，在新的局势下，央行对外汇市场的调控显得更为重要。
二、央行对外汇市场的干预手段概述
按照一般传统的观点，央行对外汇市场的干预一般分为：（1）冲销式干预指央行在外汇市场上进行交易的同时，通过其它货币政策工具（主要是国债市场上的公开市场业务）来抵消前者对货币供应量的影响，从而维持货币供应量不变的外汇市场干预行为。（2）非冲销式干预指不存在相应市场冲销的外汇市场干预行为。而我国采取的是冲销式干预政策，并且在2005年的汇改之前，取得了诸多成功，对当时保持人民币汇率的稳定起到了积极作用。但是在2005年汇率改革之后，我国的外汇储备急速增加，并且人民币汇率形成机制也在经历重大变化。本文亦主要根据最近两年国内学者的对央行干预的有效性的研究进行对比和总结，并且结合最近的央行政策对央行未来的干预提出些许建议。
有鉴于中国的外汇市场较晚的重视，中国国内对于外汇市场的学术研究大概在20世纪80年代开始。但从另外一个角度来说，国内此方面的研究也取得了一定的成果。
陈音峰、王东明（2013）采用了递归参数方法对1995―2012年第一季度方法估计了中国的动态冲销体系，并且预测了外汇市场压力和外汇市场干预指数，认为央行外汇市场干预存在“顺经济风向行事”和“逆经济风向行事”的特征，且在特定时间存在干预超调。一部分的学者的研究成果也支持以上观点，在对2005年8月―2012年9月数据的实证分析后，宿玉海、刘姗姗（2013）利用利率平价理论，认为央行的冲销干预政策既稳定了汇率，也在一定程度上冲销了由外汇干预所引起的货币供给量的增加，从他们着当时的的时间点看来，央行的干预政策整体上的成功的，但也不排除在过程中央行的冲销干预存在着一些问题。其中的一个问题便是央行在外汇市场干预过程中的干预性。而马威、杨胜刚（2013）研究也支持了央行的被动型观点，他们则选择了1994年1月―2010年6月的数据为基础，从获利的角度来评价央行的干预政策有效性，其文章最后的结论是：在样本期间，我国央行外汇市场干预亏损47953.112亿元，且干预操作被动，冲销操作不具备可持续性。梁立俊、莫洁玲（2013）则将预期因素加入到了分析模型中。在对央行政策的影响因素上，王霞（2013）利用2002年1月到2011年12月的数据分析后认为汇率制度对央行的政策具有重大影响。在人民币实行参考一篮子货币的汇率制度下，央行干预程度明显降低，汇率决定的市场化程度相应提高。对于央行干预强度，佘婷婷（2013）的对2000到2010年数据的EMP指数计算，印证了当下的中国外汇市场像“市场化”道路前进的观点。
三、总结
从目前的状况来看，中国的外汇市场仍旧是面临诸多挑战的。不论主客观原因，央行的市场干预手段正朝着多元化的方向发展。例如，2013年初，央行创设了旨在优化公开市场操作期限品种，进一步发挥公开市场操作预调微调功能的公开市场短期流动性调节工具和常设借贷便利。另一方面，央行的干预条件也更加苛刻，汇率市场化是中国外汇时尚的总体趋势。2014年3月17日，央行将人民币波动幅度由1%扩大到2%，对这一调整手段，央行的解释为顺应市场的要求，加大市场决定汇率的力度。从最近几年的汇率改革上看，央行一直以“汇率市场化”为改革的口号，但即便在普遍分析央行将逐渐退出常态式外汇干预的现在，央行也仍旧担负着“继续完善人民币汇率市场化机制进一步发挥市场在人民币汇率形成中的作用，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定”的任务。
参考文献：
[1] 2月来人民币累计贬值近3% 多策应对汇率波动|顺差|贬值_凤凰财经
/a/20140412/12107178_0.shtml
[2] 美元大幅下行 人民币贬值压力减弱-中国社会科学网
/jjx/jjx_gdxw/201404/t20140411_1064671.shtml
[3]国家外汇管理局网站
[4]傅勇、李月：外汇市场干预模式和货币政策：国际比较及经验启示.[J].上海金融.2013（11）
[5]陈音峰、王东旭：中国外汇市场冲销干预的有效性研究.[J].现代管理科学.2013（03）
[6]宿海、刘姗姗. 我国央行冲销干预有效性实证分析：2005――2012.[J].经济与管理评论.2013（05）
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[8]梁立俊、莫洁玲.加入预期因素之外汇冲销干预的有效性分析.[J].海南金融.2013（04）
[9]中国人民银行公告[2014]第5号-中国货币网--中国外汇交易中心主办
.cn/fe/Info/7152058
[10]周小川.央行将基本退出常态式外汇管理干预.[J].中国总会计师.2013（11）
外汇市场发展范文6
关键词：人民币汇率；特征；形成机制
中图分类号：F317.5 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2014）09-000-01
引言
中国人民银行在2005年了人民币完善改革的提示，说明我国进入新一轮人民币改革汇率时期。我国在此之前的汇率政策实行的是在市场供求的基础上，有管理、单一的汇率浮动政策，其实质就是以美元为中心的汇率固定政策。近十年来在我国金融运行中人民币改革汇率政策已是热点问题。对人民币升值与否、汇率政策应怎样改革国内外理论界与金融界展开了激烈讨论。此次人民币改革汇率受到各界积极而广泛的评价，不少人认为人民币迈入了改革汇率的新时期。这次改革有助于汇率制度实现基本平衡，保障我国稳定金融市场与宏观经济，对不平衡的外贸得到缓解、对外开放程度的提高、企业竞争力的提升及扩大内需起到推动作用。改革后运行的新汇率制度需与市场磨合才能渐渐成熟，并发挥它应有的作用。伴随经济发展与时间推移，人民币存在的汇率政策问题正发生着变化，所以研究人民币存在的汇率政策问题是一个长期过程。
一、人民币改革汇率的特征
从发展人民币汇率的整个过程看，人民币潜在的汇率制度特征有下面几个：
首先，人民币改革汇率制度是一个市场化过程，从改革开始构建的调剂外汇的市场，直接建立起的银行之间外汇市场，逐渐形成人民币市场化的汇率水平。央行干预汇率也是逐渐由市场调节代替行政手段。
其次，人民币改革汇率制度趋向于整体化，在确定汇率水平与选择汇率制度上越来越考虑到更多因素。我国在改革开放以前，很大程度上汇率制度对出口贸易的保护给予的考虑更多，出口换汇成本是当时制定汇率水平的依据。伴随改革的深入，尤其步入市场经济建设时期，改革汇率制度关注的不但是贸易利益，对非贸易经济效率也适当兼顾，同时又逐步结合国内稳定经济，例如用微调式代替了官方调整汇率。在东亚爆发金融危机后我国人民币紧盯美元，使汇率保持着稳定，这对我国出口尽管不利，但外商投资却不断增长。
最后，人民币改革汇率制度走向国际化，人民币选择的汇率制度与我国发展相同，国际化特征在其选择中逐渐呈现出来。其一，国际因素对人民币汇率的影响在渐渐增强，例如人民币汇率预期贬值是在相对国际逐渐上升的国内通胀率下产生的，贸易顺差与通货紧缩就有可能会引发预期升值等。其二，国际社会利益在选择的人民币汇率上越来越被照顾，自上世纪末开始人民币实施紧盯美元制就是突出体现，这让货币危机蔓延得到有力抵御，使国际金融稳定了局势，并且为东亚国家在惨遭危机冲击后尽快恢复发展经济做出巨大贡献。
这些特征不但总结了以往的改革实践，并且还说明了以后汇率制度的走向。可见，日后还将延续这些改革汇率制度的特征。
二、人民币当前汇率制度出现的问题
1.人民币不合理的汇率水平。人民币汇率浮动是涉及到当前我国平衡内外经济的一个重要问题。到底将人民币升值到什么程度才合适，针对此已有大量研究文章或模型，其结论是不尽相同。其原因既有研究者不同的视角和出发点，也有不同的参数和假设条件。就理论而言，人民币汇率是可以找到满足市场均衡的水平，但这种假设前提是具有外汇供需充足的市场条件。所以我国人民币在没有完全开放资本项目的前提下，在特定时期内要寻求合理、正确的汇率水平，并非轻易之事。正常而言调整汇率水平有两种方式：一步到位式的升值、小幅多次式升值。一步到位式的升值弊端主要表现在其升值幅度很难从理论上给予准确的界定，并且过大的升值幅度会造成国内经济动荡，而它的长处就是升值预期被彻底打破。小幅多次式升值属于一种不明智的选择，这样做反倒让升值预期增强。
2.外汇市场缺乏完备的服务功能。其一，单一的交易工具、过于集中的交易主体存在于我国外汇市场中。当前在我国国有银行、央行操作室、股份制银行、资信高的少数非银行机构与获批的外资金融机构构成了外汇市场主体。就交易总量而言，外汇最大买方是中国人民银行，外汇最大卖方是中国银行，它们的交易总量占到总额的六成以上；就交易品种而言，主要是美元、港元、日元，并且在成交量中美元是最主要的。集中度较高的交易量与交易品种、单一的主体构成，让汇率具有浓厚的官方色彩；就远期外汇市场而言，我国如今的外汇市场是建立在实际需求基础上的客户与银行之间的尚处起步时期的远期外汇市场，投机交易不被许可，交易量偏少。而国际上金融发达的市场，套汇与套利、投机交易共存。其二，外汇市场隔离于其它金融市场。不管从实践还是理论上都证明，利率的灵活性，特别是短期利率与短期货币市场的完善性是保障稳定的汇率动态、活跃的外汇交易的经济杠杆。我国的资本市场、短期货币市场与外汇市场由于受到非市场化利率与严格管制的资本市场的影响而被隔离开。人民币的汇率同人民币、美元利率之间的关联度极差。
3.人民币汇率存在欠佳的形成机制。从上世纪末开始，因人民币汇率浮动较小，IMF将其归纳到紧盯汇率安排。这不但跟央行采取稳健汇率政策相关，还跟汇率在当前的形成机制相关。现今国家外汇交易中心是我国外汇市场基础，这个外汇市场是全国统一性的，采取交易会员制。这个市场的缺陷比较明显，主要体现在垄断性、封闭性的市场结构。有两项管制措施能够表现出封闭性：其一，对大多数国企继续采取强制结汇经常项目的方式；其二，具有从事外汇交易资格的银行，其结售头寸要是超过上限在外汇市场就无法抛出。这样的交易体制就造成持有外汇的企业只能到特定的银行去交易外汇，限制了银行的交易力。这种强制性结售汇机制使银行对汇价的渴望被抑制，也长期使央行处于被动干预局面。所以在需求小于供给的前提下，央行如果不入市对外汇进行干预，那么因外汇在银行、企业都无法囤积，依赖汇率升值来实现出清市场也不一定能完成。
三、人民币改革汇率制度的方向
1.制定汇率波动的合理范围，使人民币汇率提高灵活性。人民币应将各种因素综合考虑，以便确定波动范围的大小，主要有贸易收支平衡、实际的汇率水平、人民币的利率水平、国际储备的变化情况及变化趋势等。在当前支出小范围波动的主要原因：我国汇率波动在宏观经济中承受能力仍比较脆弱、改革时间不长的现代企业制度，企业缺少较强的外汇风险意识、央行监管能力欠佳。支持大范围波动的主要原因：执行独立的货币政策、自入世后，出现了比较大的国际收支波动、变化的均衡汇率在大范围的波动下依然属于波动范围之内。综合上述原因，汇率浮动要想扩大范围需分步进行。一开始汇率波动允许在每天有两百个以内的基本点，这就会向市场公布一种信号，央行的干预将会减少，这将使汇率风险容易出现在市场中，当汇率波动逐渐被市场接受，伴随金融经济随时变化的形势与外汇市场不稳定的供求关系，促使浮动范围不断扩大。
2.运用衍生工具完善外汇市场规避汇率风险
就微观角度而言，如今人民币汇率增加灵活性会使金融机构、企业造成汇率风险。我国为预防汇率风险，应着重远期外汇市场的发展，让外汇市场丰富交易种类，使金融机构、企业管理汇率风险的工具增加。当前即期外汇交易在我国外汇市场是重点，交易总额偏少的在实际需求基础上的远期外汇市场还在起步时期。前些年人行采用问卷方式对一些典型企业在汇率风险规避方面进行调查，统计显示：期间在各种方式中贸易融资居首；排在第二位的是金融衍生品，还有就是贸易结算改变方式、结算改用非美元、出口产品提高价格、内销提升比例等，不同企业有着不同的避险方式。现今避险方式在我国企业的选择面还比较窄，与整体外贸规模不对等，有待逐渐提高避险能力与意识、竞争力，金融机构需要强化汇率避险服务。外汇市场单调的交易方式与稀有的交易种类是限制扩大交易总额的主要因素。我国要为未来金融衍生品的推出打下基础，需考虑推行人民币外汇期权与期货的试点，在汇率出现较大波动的状况下，能够让企业有效合理的使用各种方式防止发生外汇风险。
3.人民币汇率渐渐完善形成机制
首先，外汇市场要扩宽进入限制。对经常项目开展兑换人民币，在数量、通途上应尽可能扩宽限制，为了让黑市外汇交易的减少，外汇市场扩宽限制是有力方式。对结售汇的强制性要求应取消，结售汇要实现自愿原则，这样对汇率风险的分散与发展外汇市场有利，同样对涉外企业因实行强制结售汇而使经营成本提高的现象得到控制。其次，市场交易增加主体。让外汇市场增加交易主体，使越来越多的金融机构、企业直接参与买卖外汇，避免大型机构进行垄断性的集中交易而造成的价格垄断，以防汇率大幅起落。最后，外汇市场增加交易种类。要想完善外汇市场就需给银行、企业予以全面服务。改变外汇市场中只有美元、港币、日元交易币种的局面，相比规范的国际外汇市场较远。为外汇市场发挥好服务功能，应将外汇拆借市场建立起来，增加外币期权与期货、外币间的互相交易等方式。
四、结论
综上所述，当前人民币需要实行市场化汇率制度，稳健提升人民币汇率对经济结构优化、转变经济增长模式具有深远影响。因此，消除升值人民币的预期是当务之急，这就需要制定汇率波动的合理范围，使人民币汇率提高灵活性；运用衍生工具完善外汇市场规避汇率风险；人民币汇率渐渐完善形成机制。
参考文献：
[1]陆前进.人民币汇率变动和后危机时代汇率市场化改革[M].社会科学出版社，2010.
[2]黄薇.人民币汇率制度：现状、近期选择与改革操作[J].当代经济科学，2005（05）.
