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继古开今范文1
关键词：开放式股票型基金；绩效评估；实证分析
中图分类号：F832.48 文献标识码：A
文章编号：1005-913X（2015）05-0209-04
证券投资基金的业绩评价研究在国外始于20世纪五六十年代，从最初基于收益率的指标，经过学者们的研究改进，出现了更多适用性更强的指标与模型，随着理论的不断完善，也催生了一批专业的业绩评价机构。西方学者在现资理论的基础上衍生出的考虑风险的业绩评价指标和体系，主要代表是特雷诺指数、夏普比率和詹森指数。
1965年，Treynor提出特雷诺指数――假设共同基金资产组合的非系统风险被组合完全分散化解，表示基金单位风险的收益。特雷诺指数的结果越大，说明共同基金在非系统性风险分散的情况下业绩越好。1966年，William F・Sharpe对美国开放式共同基金进行了研究。Sharpe提出将基金的收益率和无风险收益率的差与基金总风险的比值作为衡量基金业绩的指标，即Sharpe比率。相比特雷诺指数，Sharpe比率考虑了基金的非系统风险和系统风险。Michael C・Jensen在1968年提出Jensen指数，假设基金的系统风险与市场基准的系统性风险基本一样，以基金收益率与市场基准收益率的差值作为衡量基金业绩的指标，即Jensen指数。当Jensen指数大于零，说明基金取得超过市场基准的收益率，反之则表明没有跑赢市场基准。Jensen指数在研究基金绩效方面得到了广泛的应用。
我国基金诞生较晚，国内学者对基金业绩的关注也不是很多，基本上是在借鉴国外的研究方法的基础上对国内的基金进行研究。目前来说，基金业绩评价的主流方法也就是国外三大比较成熟指标。
一、一般收益指标和风险指标
在最开始衡量基金绩效的时候，一般采用的是基金的净值收益率。基金净值收益率是指在一定时期内基金资产净值的收益与原来资产净值的比率，基金净值收益率越高，基金的业绩越好。基金净值收益率为：
R=×100% 公式说明：R，基金净值增长率；NAVt，NAVt-1，期末期初基金单位净值；D，单位基金分红。
在考查风险的指标中，一般常用的就是标准差，β系数。
标准差是衡量基金业绩收益率相对于基金业绩平均收益率偏差的指标。基金的收益率波动越大，说明基金的业绩越不稳定。标准差越大，基金净值可能变动的幅度就越大，投资风险就越高。样本基金的标准差计算公式为：
σp=，n为样本总数，Rp为样本基金的区间增长率，为样本基金在整个区间段内增长率的均值。
β系数，衡量基金收益相对于基准收益的总体波动性，是一个相对指标。β系数越高，基金相对于业绩基准的波动性越大，风险就越大。β系数大于1，则基金的收益波动性大于基准收益的波动性。如果β系数等于1，基金波动性就与基准相同，相当于基准组合的复制。β系数小于1，基金收益波动比基准小。β系数的计算公式为：
β= Cov（RR）=
σ2=
Cov（RR）为Rp和Rm的协方差；σ2为Rm的方差；n为样本总数；Rp为样本基金的区间增长率；R为样本基金在整个区间段内增长率的均值；Rm为基准收益率；Rm为基准收益率均值。
二、风险调整绩效指标
一般收益和风险指标是单独的衡量基金的业绩和风险，并不能合二为一直观的反应基金的基于风险的收益情况。在现资组合理论以及CAPM模型的基础上，西方学者相继提出三大风险调整指标，为以后基金业绩的评价开创了道路。
第一个风险调整收益指标是由特雷诺在1965年提出的，表示基金份额系统风险的超额收益率。特雷诺指数越大，基金的绩效表现越好。用公式可表示为：
T= T，样本基金的特雷诺指数；R，样本基金的平均收益率；Rf为平均无风险利率；β为样本基金的系统风险。
夏普指数是由威廉・夏普在1966 年提出的。夏普指数以标准差作为基金风险的衡量指标，给出了基金份额标准差的超额收益率。夏普指数越大，基金的绩效表现越好。用公式可表示为：
S= S为样本基金的夏普比率；，样本基金的平均收益率；Rf为平均无风险利率；σ为样本基金的标准差。
詹森指数是詹森在 CAPM 模型基础上衍生的一个风险调整收益衡量指标。詹森指数表示基金业绩中超过市场基准组合所获得的超额收益。詹森指数大于 0，表明基金的业绩表现优于市场基准组合，大得越多，业绩越好；詹森指数小于 0，则表明基金的绩效不好。用公式可为：
a=--β×（Rm-） a为样本基金的詹森指数；R，样本基金的平均收益率；为平均无风险利率；Rm为基准的平均收益率；β为样本基金的系统风险。
三、实证分析基金业绩指标
（一）样本基金和时间区间的选取
论文的样本是以2013年12月31日为时间截点，在此时点存续4年的的开放式股票型基金作为数据的初始来源。在原始数据的基础上，将指数基金和QDII基金排除在外，最终选择剩余184只基金里业绩最好和最差的各五只基金。选择2010年至2013年作为时间区间，这样可以摈弃08年大跌和09年大涨的非正常市场行情。
（二）市场基准和无风险收益率
本文选取的样本基金都是主动管理型的，投资者在日常的投资生活中评价基金业绩的时候也往往说有没有跑赢大盘，如果没有跑赢大盘，那还不如买指数型基金。此处的大盘就是上证指数，上证指数的影响力可见一斑。在职业投资者做交易时，主要看上证指数的表现，本文出于贴近实际投资层面考虑，就以上证综指为市场基准。
无风险收益率，国外一般以短期国债收益率为准。目前我国虽然已经建立起规模较大的债券市场，但债券市场还是不够发达，品种也不太多，国债收益率不适合作为我国证券市场的无风险收益率。因此论文将采用一年期定期存款利率作为无风险利率，经加权计算得，数据期间的一年期无风险收益率为2.96%，按每年52周平均计算，周收益率为0.0569%。
（三）基本收益和风险指标分析
基金收益率是评价基金最基本的业绩指标。一般投资者在买基金的时候会先看基金在过去一段时间的净值和净值增长如何。样本基金期初和期末净值以及收益率和排名情况如下：
从表中可以看出，排名前五的基金的收益率明显要比最后的五只高很多。前五只基金的平均收益率为53%，排名最后的五只基金的平均收益率为-38%。从收益率来看，主动管理型基金的管理能力分化比较明显。
在2010年到2013年期间，上证综合指数的点位由2010年1月1日的3277.14下跌到2013年12月31日的2115.98，四年期间下跌幅度高达35.43%。按照上证综合指数作为基准收益率，绝大部分的样本基金跑赢了基准。作为公募基金来说，不会像私募基金一样追求的是绝对收益，跑赢了基准就算是对得起投资者。四年期间，上证指数从三千多点到两千多点，大环境向下，但是绝大多数主动型管理基金发挥了基金经理的主动管理能力，从这点上来说，选入样本的基金的管理能力都还勉强可以。但是相对其他投资产品来说，总体而言，股票型基金最近几年的业绩是没有达到投资人和社会预期的，风险和收益不成正比，不如信托、债券基金以及理财产品的收益率。
在基金公司，评估基金风险一般用净值的回撤、换手率和标准差等，因为本文无法拿到基金的交易数据，所以无法对基金的换手率对基金业绩的影响做研究。一般而言，基金收益率的β系数可以反映基金的系统风险，收益率的标准差反映基金收益的波动情况，把基金组合的系统风险和非系统风险都反映了，因此这两个指标是反映基金风险的最重要的两个指标。本文采用的数据，除了收益率是四年的累计结果，其他的指标都是以周为周期，包括标准差、β系数以及后文的风险调整指标。
从收益率标准差来看，并不能看出样本基金有什么明显的规律。这可能解释为主动型基金的基金经理为了追求更高的回报，可以忍受基金的高波动性，但是高波动性并不能保证高的收益率，最后同样都是相对高的波动性，但是收益却相差很大。从基金的波动性可以看出基本上主动型的基金的波动性都比较高，收益和排名跟波动的相关性不大。但是如果高波动性并不能带来高的收益，只能说明基金经理的主动管理能力很差。排名最后的基金――东吴行业轮动，收益率最差，而且波动性也奇高，只能说明这只基金在寻求每次调仓换股跟随市场中各个行业行情切换的时候，并不能很好的控制好净值的回撤，结果就是波动最高，业绩也最差。
从标准差的角度来看，基本上在2010年前成立的基金的收益率的波动基本类似，并没有之后成立的专门投资创业板的一些基金的波动大。标准差基本类似，但是最好和最差的基金的收益率相差却比较大，这就说明基金管理人的管理能力相差高低了。
从β系数来看，业绩居前的基金的β系数要比业绩排名靠后的基金小一点，说明了收益率较高的基金组合相对大盘的变动没有业绩差的基金那么大，系统性风险比较小。如果跟反应基金非系统风险和系统风险的标准差做对照的话，可以看出基金业绩较好的非系统风险的分散效果没有业绩差的那么好。一般来说，业绩比较好的基金的整体收益是由其几个主要的重仓股所带动的，并不是持仓越分散基金收益就越好。基金经理在对上市公司的研究和个人的喜好以及过往的投资经验之上作出重仓持股的决定，可能导致的结果就是前十大持仓占基金总体的资产比重比较高，这样就导致非系统风险比较大。
如在2013年，一些成长股，海康威视、杰瑞股份等，在2013年股价涨幅非常可观，业绩也非常好，是典型的白马股，但是在2014年跌幅就高居市场前列，尽管这些公司的业绩依旧是高增长的。又如在反腐刚开始的时候，酒类上市公司明显受到了市场的怀疑，股价也大幅下跌，但是在过去的熊市行情中，喝酒吃药（买酒类和医药板块）一直是熊市保持收益的好方法，一些基金经理也是这样认为并这样持股的，尤其是以但斌为代表的“价值投资”派系，长期持有贵州茅台、云南白药等。在市场风向不变以及市场追捧的情况下，白马股的估值是比较高的，但是在市场风格变换的情况下，白马股的业绩增长可能依旧，但是市场不认可的时候就会导致估值下降，股价下跌，一些观念没有转变的基金经理所管理的基金就可能在这种市场风格转变中业绩欠佳。
β系数反映基金的系统风险情况，R2则直接反映基金组合的业绩与大盘的相关性。作为主动管理型基金，其主动管理能力越强，R2应该越小，相反主动管理能力越弱，R2越大，R2等于1的时候就是被动的指数投资。排名前十的基金的R2的均值为0.3574，比居中的十只基金的均值0.5660小，居中的均值比排名最后的十只基金的均值0.7090小，跟基金的业绩符合，说明主动型管理基金的业绩越好，主动管理能力就越强，跟基准上证指数的相关度就越小。
本文采用的风险调整指标是Sharpe比率，Treynor指数，Jenson指数。样本基金各指标如下
Sharpe比率反映的是基金收益率在系统风险和非系统风险之上的情况，比率的大小反应的是基金单位风险获得的超额收益。Sharpe比率越高，就表明基金单位风险的超额收益越高，基金的绩效就越好。因为前文已经得出样本基金的标准差相差不大，所以Sharpe比率的排名情况基本跟净值增长率类似，相差不大。
Treynor指数假定基金组合的非系统风险已经被组合所分散，反映的是基金单位系统风险的超额收益。从表中的排名情况来看，基本上与Sharpe比率类似，相差不大。Treynor指数所反映的样本基金绩效最好和最差的五只基金与Sharpe比率所反映的只有轻微的区别。
从Jensen指标上来看，大部分基金相对于基准实现了超额收益，与前面分析的大部分基金跑赢上证综指基本相符。
综合来看，风险调整指标较好的反应了基金的超额收益情况，各个指标的值越大，说明基金的风险调整收益越好，绩效就越好。
考虑到A股市场上类似重庆啤酒、獐子岛等黑天鹅事件频发，一旦重仓的股票发生了黑天鹅事件，基金的净值和规模波动就特别大，基金组合并不是很好的分散非系统风险。如2011年年末重庆啤酒疫苗门事件爆发直接导致重庆啤酒连续十个跌停，大成基金所有基金持仓超过重庆啤酒10%的总股本，旗下基金资产净值在这次黑天鹅事件中下跌幅度非常大。由于基金公司在黑天鹅事件中并不能准确评估黑天鹅事件带来的负面影响，黑天鹅事件本身不仅导致投资者对基金专业管理能力质疑而导致赎回基金，还可能导致基金公司估值不准而导致套利赎回，最终导致基金规模缩减。所以就风险调整指标的效果来看，Sharpe比率反映基金的绩效要比Treynor指数好。
本文经对比和研究认为，在基金的几大风险调整绩效指标中，Sharpe比率最能反映基金业绩经过风险调整后的绩效情况，优先推荐投资者在选择基金时采用Sharpe比率。
四、结语
开放式股票型主动型管理基金整体上可以跑赢市场，基金公司显示出了良好的投资管理能力。大部分开放式股票型主动管理基金能够跑赢大盘，但是从收益率上可以看出，各个基金的管理水平相差还是比较大的。
在开放式股票型主动型管理基金中，高风险与高收益不存在正向的相关关系。各基金的风险是由各个基金公司的投资风格和策略来决定的，本文实证显示，基金的收益率标准差相差不大，说明在主动型管理基金中，风险越大，并不一定能取得更高的收益。
衡量基金绩效的风险调整指标中，Sharpe比率比较全面的反应了基金单位风险的超额收益，投资者在选择基金时，可以考虑采用Sharpe比率。
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继古开今范文2
关键词：开放式基金；基金持股；股价波动；动态面板数据模型
中图分类号：F830.91 文献标识码：A 文章编号：1006－1096(2009)06－0139－05 收稿日期：2009－08－03
开放式基金在我国自2001年产生至今已8年时间，已经成为投资者投资理财的主要渠道之一，也成为我国学者研究的焦点。截至2009年5月4日，我国共发行开放式基金452只，约占基金总数目的93％，开放式基金份额达到了24943.1596亿元，资产净值高达18779.2721亿元，其品种也不断创新。但总的说来开放式基金中以股票型开放式基金最多，对市场影响最大。截至2008年12月底，我国上市的股票型开放式基金资产净值高达10066.117亿元，约占开放式基金资产净值总额的51.3％，占A股流通总市值4.52万亿的22.3％，再加上占开放式基金资产净值总额29％的混合型开放式基金的股票投资仓位也高达60.9％。可见开放式基金已经成为我国股票市场中重要的机构投资者和资金供给者。
在开放式基金数量不断增多、规模迅速扩大的同时，我国开放式基金呈现出的投资风格也越来越多样化，各类型不同风格基金经常会出现交叉持股、重仓股集中度较高等问题。那么，作为股票市场上重要的机构投资者和重要的资金供给者，开放式基金的迅猛发展及其以投资股票为主的投资风格，是否起到了稳定股票市场的作用，开放式基金集中持股与股票价格波动性之间的内在关系等问题就成为关注的焦点。
一、文献综述
国外学者们主要围绕机构投资者持股与股价波动之间关系以及基金持股能否发挥稳定股票价格或证券市场的作用展开研究。由于采用的方法不同、数据区间有差异，得出的结论也不完全一致。有的学者认为机构投资者加剧股票价格及市场的波动，减少市场的稳定性；而有的学者则认为机构投资者有更多的信息优势，使投资行为更趋向于理性，从而使股票市场更稳定，减少股票价格波动。Nofsinger等(1999)通过对1977到1991年纽约证券交易所的机构投资者持有股票比例与上市公司股票波动性关系的研究，认为在控制公司规模的情况下，机构投资者的持股比例与股价波动存在正相关性。Patrick等(2002)指出，在正向反馈羊群行为的基础上，当市场收益的相对价值为2％或以上时，公司的非常规收益与机构投资者的比例相关，且公司股票的换手率也特别高，因而机构投资者的持股比例能够影响股票价格。Kenneth等(1992)认为机构投资者具有高度的同质性，在交易中易产生羊群行为，增大股价波动。而Lakonishok等(1992)则认为机构投资者的“羊群行为”能够加速股价对信息的吸收，可以和个人投资者的非理相抵消，从而有利于稳定市场。Ernst和Narayan(1996)认为基金持有人与基金经理的关系是一个典型的委托一问题，基金经理往往会推断、模仿并追随其他基金的买卖行为，导致股价的不连续性与大幅变动，破坏了市场的稳定运行。Paul等(200i)研究认为基金等机构投资者的交易可以通过信息效应引起股市价格变动。Richard和Laura(1997)指出机构投资者的交易行为是形成股票市场日收益序列相关的原因，而且机构投资者的交易能够反映信息，会增加股价波动的速度。Bradford等(1990)撰文指出，股票市场上存在的正反馈交易者，使理性投资者无法发挥稳定股价的功能，并可能造成市场更加不稳定。Eric和Sen Dong(2006)对日本市场1975年到2003年间的数据进行实证检验，表明机构投资者的行为能够解释股票市场波动性。而Martin和Janusz(2006)运用实验方法，研究波兰市场机构投资者对股市收益的动态变化，结果表明机构投资者的增加会改变整个股票收益的自相关性和波动性，机构投资者的交易使股票收益指数产生了稳定效应。
上述的国外文献大都是研究机构投资者的行为对股价波动或市场稳定性的研究，而较少有直接研究开放式基金持股对股价影响的研究文献。开放式基金已经成为我国最主要的机构投资者，在我国的股票市场、债券市场中发挥着越来越重要的作用。在一定程度上，开放式基金能够代表机构投资者的某些特征与行为。国外学者对于机构投资者的行为与股票价格特征的相互作用机制、股票市场的稳定性等问题的研究成果对本文有一定的理论参考意义。
国内基金业自产生以来，基金的绩效、投资偏好及其对证券市场的影响等引起学术界的广泛关注。关于基金持股与股价波动的关系探讨主要有两个方向：第一，基金持股与股票收益率间的关系；第二，基金持股与股票价格波动、证券市场稳定等的关系。
在基金持股与股票收益率间关系的研究上，杨德群等(2001)对2000年至2002年证券投资基金披露持股每半年期数据和季度重仓股投资组合数据进行实证研究，结果表明，基金每半年持殷比例与后期股价收益率具有显著性的关系，而每季度持股比例与后期股价收益率的关系不显著；基金持股变动对当期股价收益有显著性的影响，而基金前期的持股变化与后期的股价收益率没有显著的关系。杨永健(2006)通过对基金持股比例与个股每股收益进行相关性分析，得出基金重仓持股的股票的每股收益并没有随着持股比例的变动而相应变化的结论。姜宝强(2006)认为基金持股与股票收益率的影响是相互作用的，基金对股票增持或减持对股票的收益率分别产生向上或向下的压力。
在基金持股与股价波动关系的研究上，蔡庆丰(2003)通过实证检验发现，1999年1季度到2000年3季度期间，我国的证券投资基金持股和股价波动性存在着正相关关系，基金持股后加大股价的波动性。彭继红，张忠永(2007)选取259只典型重仓股，利用1999年到2006年第一季度的财务及交易数据，采用FE模型基金持股与股票的系统波动和个别波动之间的关系进行了实证分析，认为开放式基金比封闭式基金更利于稳定股票的系统波动，而两者对个别波动没有影响。曹崇延等(2008)运用动态面板数据模型对2002年到2007年的基金与股票市场相关数据进行分析得出两个结论：基金持股比例变动对股票价格波动有推波助澜作用；基金持股比例受股价波动的影响，基金更偏向于购买股价波动较大的股票。宋军和吴冲锋(2001)、张羽(2005)等的研究认为，以基金为代表的机构投资者总体上没有显示出稳定市场的功能。
由于我国基金业的兴起较晚，国内学者关于基金持股对股票价格波动影响的研究都是在2000年以后。其研究方
法、数据对象、变量的不同结论也不一。总的来说，国内的研究有以下普遍的特点：第一，选择的研究区间一般较短，基本上是1～3年，因此研究结果往往不显著，且缺乏持续性；第二，大多选取基金的十大重仓股数据作为样本数据，而基金对某一股票的持股比例应该是所有基金持有该股票的比例总和，仅仅考虑十大重仓股数据不够准确和全面。本文采用多元线性回归方程来分析开放式基金持股比例对股价波动的影响，此分析选取2003～2008年共6年期作为研究区间，其中既有市场下跌的区间，也有市场上涨的区间，能够较好地反应市场的长期趋势；通过综合沪深两市情况，从开放式基金持股数据和股票市场的相关数据中筛选样本，使样本和分析更加准备和全面；在截面回归方法的基础上，进一步运用动态面板数据模型进行实证研究，希望能更好地反映我国开放式基金持股是否发挥了稳定股票市场的作用。
二、开放式基金持股比例及其变动对股价波动影响的实证分析
随着开放式基金规模的扩大、种类的增多，大量的基金进入股票市场，股票市场的上涨给基金带来了良好的绩效，而开放式基金在一定程度上影响着股票价格。可以说，开放式基金是影响股票价格的一个重要因素，它作为最重要的机构投资者对整个市场起着拉动的作用。因此，本文采用多元线性的截面回归方程和动态面板数据模型回归方程的方法来分析开放式基金持股对股票价格波动的影响，以检验开放式基金在我国是否起到了稳定市场的作用。
(一)数据说明
本文分析所用的数据来自于两大数据库，其中，关于基金部分的数据主要来源于《Wind资讯金融终端2009版》，而关于股票市场的数据则来源于《锐思数据》。
本文主要是研究开放式基金持股比例及其变动对股价波动的影响，而我国在2001年9月才正式推出第一只开放式基金，截至2002年12月31日，开放式基金也只发展到17只，其规模、结构和对股票市场的影响都是相当有限的，因此本文的研究期限是从2003年开始，至2008年结束。每半年为1个报告期，一共有12个报告期，研究期限较长，与文中假定报告期内基金投资组合不变是一致的。从全部开放式基金的中报和年报的持股数据来看，本文选取2003年之前已经上市，并在2003年至2008年的报告期内连续被开放式基金持有的沪深两市的A股作为样本股票，在此期间开放式基金在持股个数和持股比例上都有了明显的提高。
2003年中报中被开放式基金持有的股票总共有401只，但其中一些股票后期由于被摘牌或因业绩不佳而被基金放弃，考虑到数据的持续性和有效性，对各报告期的样本进行筛选，并最终选取203只股票作为样本，这203只股票在整个12个报告期内都持续被开放式基金持有。本文所选样本股票的在沪深两市的分布较均衡，具体见表1。
(二)变量选择
为了实证分析开放式基金持股比例及其变动对股票价格波动的影响，本文采用了6个变量来进行截面回归和动态面板数据模型回归分析。下面，将具体的指标情况介绍如
(1)股价波动率(VOL)，用样本股票在报告期内所有日收益率的标准差表示。由于波动率是反映证券价格或指数起伏强度的测量值，所以选用股价波动率反映样本股票在半年度交易中股价起伏变化情况。而且假定报告期内基金投资组合不变。由于基金实行长期投资的战略，且本文的研究期限较长，因此该假定具有一定的合理性。
(2)持股基金数(NO)，指同时持有某只股票的开放式基金家数，考虑数据的平稳性，取其自然对数。
(3)基金持股比例(RATE)，指所有基金持股占该股流通股股本的比例，用各报告期公布的基金持股比例来表示。
(4)股票换手率(TURNOVER)，用样本股票在各报告期日换手率的均值表示。
(5)流通A股市值(VALUE)，以报告期内样本股票日流通股市值的均值表示，考虑数据的平稳性，取其自然对数。
(6)股票收益率(RR)，即203只样本股票在报告期内所获得的日收益率的均值。
(三)研究方法
为了研究开放式基金持股对股价波动的影响，本文首先采取了传统的线性回归方程对12个报告期的数据进行截面回归，分析开放式基金持股比例对股票价格波动的影响；线性回归分析方法虽简单易行，能描述出因变量和解释变量之间的关系，但它没有考虑变量的内生性，其估计结果不具有一致性，很难反应开放式基金持股和股价波动之间的确切关系。因此，本文采用GLS的动态面板数据模型进一步分析开放式基金持股比例变动对股票价格波动的影响，动态面板数据模型可以综合考虑时间和截面所含的消息。在扩大样本容量的同时，可以有效控制个体行为的差异，从而得出更有意义的估计结果。
本文的全部数据处理和图表处理都是通过EXCEL和EVIEWS 5.0软件进行。
(四)截面回归分析
为了检验基金持股比例对股价波动的影响，采用截面回归分析方法对2003年至2008年共12个报告期的样本数据进行回归，以股价波动率为因变量，以持股基金数目的对数、基金持股比例、股票区间的均值日换手率、流通A股市值的对数、股票收益率为为解释变量。建立如下的回归方程：
VOL=c(1)+c(2)LnNO+c(3)RATE+c(4)TURNOVER+C(5)LnVALUE+C(6)RR
采用EVEIWS软件对12个报告期的数据进行截面回归分析，最终得到表2的回归结果。
从回归结果可以看出，在12个报告期的回归系数中，只有3个报告期的基金持股比例与股价波动之间负相关，但是回归结果并不显著；而其余9个报告期的回归系数均为正且较显著，这表明我国开放式基金持股比例股价波动之间存在较明显的正向关系，我国开放式基金持股可能在一定程度上加剧了股票价格的波动。而且，2006至2007年之间的回归系数均为正，且在99％的水平下显著，这充分反映了2006年以来我国股票市场的大牛市对基金业的发展与带动作用，基金持股的市场影响更加明显地体现出来。
数据显示，持股基金数目与股价波动之间在11个报告期的回归系数都为负，表明两者之间存在着一定的负向关系。持股基金数日比较大，说明单个投资者持有某只股票的份额相对较小，其投资行为的变化比较不容易引起股票价格的变动；也可以说，持股基金数目在一定程度上可以减轻股价波动。显而易见，股票抉手率与股价波动之间存在正向关系，12个报告期的回归系数都为正且均在99％的水平下显著。股票换手率反映了证券市场的流动性，预示着基金交易比较频繁，容易引起股票价格的变动。
(五)基于动态面板数据模型的分析
从上文的截面回归系数结果可知，开放式基金在一定程度上加剧了股票价格的波动。但是，不同时期的显著性各不相同。同时，由于截面回归方法自身的局限，它没有考虑变量的内生性，其估计结果不具有一致性。因此，本文采用动态面板数据模型来做进一步的分析。以第t期股价波动率
为因变量，以第t－1期股价波动率、第t期持股基金数的对数、第t期持股比例的增量、第t期换手率、第t期流通A股市值的对数为解释变量，建立如下回归方程
VOLt=C(1)+c(2)VOLtt-1+c(3)LnNOt十C(4)RRt-1+C(5)RR2+C(6)TURNOVER1+C(7)LnVALUE。
采用GLS的动态面板数据模型估计方法，得出表3的模型估计结果。
由表3中解释变量的回归系数可知，基金持股比例变动的系数为0.0080，表明基金持股比例的变动与该股票价格波动之间是正相关的且在99％的水平下显著，基金持股比例的变动是股票价格波动的重要影响因素，基金持股对股票价格波动有一定的推动作用。同时，第t－1期股价波动率对第t期的股票价格变动影响显著且系数为正，这说明股票价格波动具有一定的惯性。持股基金数的系数在99％的水平下显著且是负的，说明在控制其他变量之后，增加持有股票的基金数目，能在一定程度上分散股票价格波动的风险。换手率的系数为正且非常显著，说明股票换手率与股价波动率之间成正向关系。
三、实证结论及建议
(一)实证结论及分析
通过以上实证分析，本文得出了以下两个结论：①从截面回归分析的结果来看，12个报告期内，只有3个报告期内的回归系数为负，且不是非常显著，而其余9个报告期内的系数都为正且显著，说明开放式基金持股比例与股价波动存在着正相关关系，基金持股占流通股比例的大小是引起股价波动的一个重要因素。②从动态面板数据模型的回归结果来看，开放式基金持股比例变动与股价波动存在正相关关系，相关系数为0.0080且在99％的水平下显著，说明开放式基金持股比例变动对股价波动有一定的推波助澜作用。
毋庸置疑，作为我国重要的机构投资者，开放式基金的持股行为对股价波动产生着日益重要的影响，但分析结果表明，我国的开放式基金持股并没有起到稳定股价的作用。作者认为这主要在于以下三个方面的原因：
1 我国开放式基金的投资存在严重的“羊群行为”。这种行为加剧了股价的波动。而且，我国整体基金业的择股模式十分相似，投资资金大多集中于大规模市值的股票，与我国的股票市场特点也是有关的。
2 基金实现理性价值投资的外部环境不完善。我国开放式基金经历了8年的历练，逐步实现向理性价值投资理念转变。但理性的价值投资却不等于长期投资，长期持有。基金是追求赢利性的行业，追求利润是它生存和发展的本质要求，如果市场上存在短期的赢利机会，基金会毫不犹豫地抓住。在市场监管不强，外部环境不完善的情况下，基金甚至有可能会产生违规的冲动。从而使政府发展基金的意图(即期望基金在股票市场危机时，能大量注入资金从而起到稳定市场的作用)与基金自身的经营行为和目标产生偏差。
3 我国股市做空机制不完善并处于明显的劣势。目前，中国股票市场只有被动做空，而没有主动做空机制，与做多机制相比做空机制处于明显的劣势，仓位调整是基金唯一的避免系统风险的手段，这在一定程度上是我国股票市场波动性大的一个重要原因。
(二)政策建议
为了促进开放式基金发挥稳定市场的功能，推动股票市场健康发展，作者认为要从以下两个方面着手：
1 多种渠道弱化羊群效应
第一，要扩大市场容量，提高上市公司股票质量。一方面，加快对优质大型上市公司的审批步伐，进一步完善股票市场制度建设；另一方面，努力提高现有上市公司治理水平，要合理制定企业上市门槛，在总量控制的基础上让更多的优质企业上市，使基金在挑选投资品种时有更多的选择余地，才能有效地减轻基金羊群行为造成的市场脆弱性和风险隐患。
第二，要加强债券市场、货币市场以及金融衍生品市场的发展。我国大部分基金是股票型基金，特别是混合型基金与偏股型基金业也无明显的差异，基金具有很大的趋同性，投资风格差异不明显。应大力发展债券市场、货币市场，使基金拥有更多的投资选择机会，增加其投资渠道从而控制基金的羊群行为。而且我国证券市场的金融衍生工具发展滞后，金融期货、期权等基础工具尚不存在，又缺乏做空机制，市场的系统风险很大，这在客观上造成了基金只能选择那些业绩优良的股票，从而形成基金的羊群行为。因此，适时推出衍生工具有利于证券投资基金业真正地发挥稳定市场的力量。
第三，要建立科学而公正的基金评价体系。基金经理人存在羊群心理与基金市场的“相对业绩评价”的激励机制有关，如果投资者更多地从基金的收益率排名来选择基金，而基金管理公司的资产管理规模又决定了基金经理的个人收入，那么基金经理自然将唯提高排名是从。频繁而又短期地对基金业绩进行排名，往往忽视风险的因素，因此，建立科学而公正的基金评价体系有利于改变投资者对基金的选择标准，从而引导基金向建立自身独特投资风格以吸引投资者的方向发展。
2 创造基金实现价值投资理念的良好外部环境
第一，完善市场监管理念，建立应急措施。市场本身是影响基金投资行为变动的根本因素。管理层对于基金投资行为的监控和引导，应更多地从市场的角度着手，加强市场制度建设，鼓励基金市场化创新行为的发挥。而在应急机制方面，在监控基金投资行为对于市场可能产生的非正面影响时，可考虑给予基金短期性的融资帮助，以抵消由于申购赎回导致基金资金大幅波动对市场的不良影响。
第二，强化信息披露制度，规范基金投资持仓行为。
首先应加强基金与投资者的联系。以定期派发的信息披露报告具体说明基金的投资目标、风险与收益、分散度，达到与投资者沟通、教育双重效果。其次，加强基金以及整个股票市场信息披露的及时性与真实性，对虚假的信息披露采取严格惩治措施。
继古开今范文3
其实，古诗文教育一直是中小学语文教学的重要内容之一，在目前国家课程设置中占有约三分之一的分量。但长期以来，古诗文教育的课程时长无法得到有效保证，教师应景式地教一教，学生应景式地背一背，带有极大的功利性。更有甚者，近年来十分流行的经典诵读、国学诵读，动辄申请迪尼斯世界纪录。殊不知这样的形式大于内容的教育对古诗文的传承并无多大益处。
随着一档电视综艺节目的热播，一个才女的走红，古诗文被热捧，国人传统文化的基因再次被激活。但这只是古诗词受追捧的一种表象，并不代表古诗词真正的复兴。弘扬古诗文教育要求教育者看清这种热捧背后的原因，避免表里不一的弊端。具体而言，加强古诗文教育，一方面应借助诗词大会的热度，在中小学中营造一种古诗文学习的热烈氛围。另一方面，应培养学生对古诗文学习的持续兴趣。此外，更为重要的是古诗文教育应有正确的教育理念及方法。
首先，营造古诗文学习的氛围。相比于小说、话剧、散文等现代文学，古诗文生涩、难懂，并不那么符合普通大众的阅读习惯和阅读倾向，如果没有一定的学习氛围，它仍然有可能在这一阵热潮过后继续被束之高阁。因此，古诗文教育应借助中国诗词大会的热潮创新教育方式方法，找到切合现代人的古诗词教育方式，尤其是符合孩子学习兴趣的教育方式。具体而言，古诗词教育应进教材、进课堂、进课外、进网络、进教师队伍建设、进学生教育评价体系，六位一体，将古诗文教育融入学校教育的全过程，营造良好的古诗文学习氛围。
其次，培养学生对古诗文学习的持续兴趣。古诗文的学习是一个漫长的征程，靠速读、速记、速背，并不能实现“腹有诗书气自华”的目标。因此，培养学生对古诗文的兴趣，让学生坚持不解地学习古诗文，才是最好的古诗文教育。要培养学生学习古诗文的兴趣，激发学生学习古诗文的欲望，就要让社会、学校、家庭多方联动，营造良好的古诗词文化教育氛围。诚然，诵读是学习古诗文的重要手段，但更为重要的是，要使学生在诵读中积累，在诵读中感悟，在b读中成长。
继古开今范文4
一、市场对专利权价值评估的巨大需求
1、专利质押贷款对价值评估的需求
2012年8月8日，荆门格林美新材料有限公司通过刚刚搭建的湖北省专利投融资综合服务平台以专利质押获得了国家开发银行湖北分行3亿元贷款支持，这不仅是战略性新兴产业企业通过专利权质押获得的单笔贷款数额最大值，也是我国所有企业专利权质押的单笔贷款数额最大值。据公司董事长许开华介绍，此次拿出的39项专利包括废旧电池回收再利用、稀有金属回收、电子废弃物回收等，其中很多技术同时拥有日本、美国专利。但是，格林美公司专利的价值是如何评估出来的，媒体没有披露，作为上市公司（股票代码002340）也没有公告。为什么会是3亿元，而不是更少或者更多？如果联想到格林美公司对凯力克钴业公司2·7亿的收购价格，人们不难想象此次专利质押贷款的数目不是由专利的价值决定的，而是由格林美公司资金需求量来决定的。国家开发银行之所以给予格林美公司一定数额的贷款，可能更多的是出于对战略性新兴产业的特别扶持，而非因为确定了格林美公司39项专利权的价值能够达到相应数额。
格林美公司是幸运的，它得到了国家和地方政府的特别支持。但是与此同时，在国家银根紧缩、实施稳健货币政策的大环境下，更多的中小企业却面临贷款难、融资难的问题，即使这些企业拥有货真价实的专利，也因为缺乏权威的、有公信力的评估机构对其价值进行认定，这些专利的价值无法得到银行的认可，企业无法通过专利权质押获得发展所需资金。
从全国范围来看，2012年知识产权质押融资贷款总额141亿元，涉及专利3399件，平均每件专利融资415万元，质押专利数量和融资总额似乎并不算低。但是，这种质押融资贷款并非银行的市场行为，而是在地方政府资助担保、贷款贴息、中介费补贴、风险补偿等政策的帮助之下完成的。抛开这些政策扶持，商业银行不可能在专利权的价值评估都没有精确进行的情况下掏出真金白银承担风险。反之，如果专利权价值评估问题能够得到解决，即使没有政府特殊政策支持，商业银行一样会积极的按照质押专利价值大小为企业提供贷款。那么将会有更多的专利能够真正转化为资本，雪中送炭，助推中小企业茁壮成长。
2、专利拍卖对价值评估的需求
从2010年12月16日中国技术交易所首届专利拍卖会至今，中技所已经连续举办了三届拍卖会。首届拍卖会最终拍卖成交标的28件，总成交金额接近300万元人民币，平均成交价为10·7万元；第二届拍卖会成交标的16项，总成交金额100余万元，平均成交价格6·25万元；第三届拍卖会成交标的87项，总成交425万元，成交均价5·9万元。
通过上述数据可以看出，无论是成交数量还是成交价格，均没有达到预想的火热程度。而几乎在同一时间，2011年6月30日加拿大北电公司的约6000件专利在拍卖中以45亿美元成交，成交均价75万美元，约合人民币450万元。二者进行对比就可以发现，国内专利拍卖成交数量偏少，成交价格偏低。如果和艺术品、茅台酒等的拍卖结果相比就更加显得微不足道。我国建立专利制度至今三十多年，形成了大量的存量专利，仅2012年专利授权量即有125·5万件，但是其中能够得到转化和实施的仅有10%左右。无论是中技所的拍卖会，还是其它机构所举办的拍卖会，其拍卖总数与全国授权专利总数相比都只是九牛一毛。制约专利拍卖进一步发展的瓶颈就是专利权价值评估平台和评估机构的缺失。如果2012年授权的每一件专利都能获得客观的估值，那么其中估值较高、有一定技术含量的专利就会吸引投资者购买和运作，专利拍卖的火爆程度将远非今日所能比拟。
3、其它专利交易对价值评估的需求
除了专利拍卖和专利质押融资之外，专利权的许可、专利入股也需要对专利权的价值进行科学的评估，而拥有专利的企业在并购重组过程中更需要对专利的价值进行评估以确定谈判筹码的分配。随着中国企业知识产权保护意识的增强，专利申请量和授权量越来越大，因此，企业经济活动中对专利权价值评估的需求将会急速增长，但是目前尚未形成科学的合理的评价体系，也没有足够数量的评估人才，更没有成熟完善的评估机构。企业巨大的需求和知识产权服务业的发展现状之间存在着明显的缺口。
二、专利权价值评估方法
1、传统评估方法
专利权的价值评估是一个世界性难题，如果参照传统的无形资产量化评估方法，一般有以下几种：成本法、收益法、市场法。成本法是以重新购置或创建类似资产所需的成本减去资产的贬值和损耗来确定资产价值的方法。但是由于专利的研发成本和效益的弱相关性——专利的价值取决于它给企业带来的预期利益，而不是研发成本，因此用成本法评估的价值往往偏低。
市场法是根据市场上相似资产的交易价格来对资产进行定价的方法。由于专利是技术和法律的结合，权利要求中一个技术特征的微小变化都可能引起保护范围的巨大差异，进而导致所能产生的经济效益的巨大差异，因此在市场上很难找到参照物，也很难获得相似资产的交易数据。
收益法是评估无形资产时经常用到的一种方法，即将评估对象的预期收益适当折现，其需要重点考虑三个要素：未来预期收益、折现率或资本化率、未来收益期限，但是这三个要素的数据一般不容易确定，导致收益法评估专利权的价值受到局限。
2、国家知识产权局建立专利价值分析体系的尝试
自2010年开始，国家知识产权局委托中技所组织专家开展专利价值分析体系的研究和设计，并经过广泛的意见征求和吸收完善，于2011年12月形成了一套指标体系。该体系根据检索报告、行业分析报告以及其它后备材料，由备选专家为三项二级指标逐个打分，这些分数经加权汇总之后，形成对专利进行衡量的一种标准化统一度量——专利价值度（PVD），来表征专利自身价值大小。其中法律价值度包括专利权的稳定性、可规避性、依赖性、专利侵权可判定性、有效期、多国申请、专利许可状况七项细分指标，技术价值度包括先进性、行业发展趋势、适用范围、配套技术依存度、可替代性、成熟度六项细分指标，经济价值度包括市场应用、市场规模、市场占有率、竞争对手、政策适应性五项细分指标。该体系实现了一定程度的创新和突破，能够对专利价值给出一个直观的和半定量的数据指标供参考。
但是，该体系仍然存在一些不足，制约着进一步获得发展应用。首先，该体系只是给出了一个表征专利价值相对大小的参数，所述参数无法和专利的市场价格挂钩，专利权人和相关方无法根据这一参数做出实际交易行为。其次，该体系选取的打分专家具有局限性。该体系将专利价值度分为三个维度，并从三个维度分别寻找专家进行打分，这既是整套体系的突破之处，也是体系的瑕疵所在，因为三个维度的评分专家来自不同领域缺乏有机结合，三个维度之间是割裂和分离的，而专利权的天然特点决定了其法律价值、技术价值和经济价值是不可分割的，强行分割打分而后再加成的结果造成评价标准的偏颇和失真。最后，也是最重要的，评估人才的缺乏也限制了这套体系的应用。专家通常是指在某一领域深入研究、具有广泛知识的人，资深的律师和法学教授当然可以称为法律专家，但是，很难想象一个没有化学教育背景、没有做过化学实验、更不熟悉化合物官能团结构与宏观性能之间关系的法律专家能够对化合物发明的法律价值做出正确评价。同样地，对机械、电学等领域的专利进行法律价值评价，都需要该领域一定的相关专业背景。专利权价值评估需要同时具备法律知识、技术知识和经济知识的复合型人才，而此类人才目前极端缺乏。
三、专利人从事专利权价值评估的优劣分析
如前所述，专利权价值评估需要法律、技术和经济复合型人才，目前中国最接近和最有可能成为这种复合人才并且人员规模能够满足需求的有两类人，一是专利人，二是专利审查员。然而审查员由于体制所限，目前不太可能大规模从事专利权价值评估业务，因此专利人就成为专利价值评估人才的理想人选。
首先，人具有深厚的理工科背景知识。经过多年的培育和发展，我国专利行业已经比较成熟，人素质较高，大多人具备理工科硕士研究生教育背景，不少人拥有理工科博士学位，他们经历了系统的学校教育，经历了实习实践环节，经历过某一项或某几项课题研究，因此，具备专业背景知识、具备对工业生产的了解和认识、也具备一定科研能力，有利于对专利的技术价值做出较为客观的判断。
其次，人在从事专利职业以后，都补充了法律知识的学习，有些人拥有法律学位，有些人通过了司法考试。更重要的是，人对法律知识的学习是在工作实践中进行的，学习的动力来自于工作的需要，而学习的法律知识又可以在工作实践中加以应用和实践，因此是一种有效的、学以致用的学习。在经历多年专利之后，法律知识和技术知识在人身上能够得到一定程度的融合，既使得他们能够判断专利的法律价值，也能够进一步促进他们对专利技术价值的认识和判断。
当然，人知识结构中也存在需要丰富和完善的内容，经济学知识和对市场了解的缺乏导致人并不能直接胜任专利权价值评估的业务。正如前所分析，人具备法律和技术知识，但是专利权的值评估，最终是一个经济问题，从法律和技术出发，无论采用何种中间路径，必须最终走向成本和利润，走向市场才能够实现为专利权定价。例如，一项某公司申请并获得授权的有关改进充电电池中镍粉的技术，如果评估该专利的价值，至少需要考虑电池的市场容量、电池的整体成本、镍粉在电池成本中的占比、专利技术采用后成本下降程度、专利技术采用后基于技术改进带来性能改善可能产生的销售溢价等因素，评估人员并不一定必须牢记这些数据，但是应当对电池产品的销售和市场有一定了解和认知，具备一定的经济学知识，并具备一定的分析运算能力。如果完全不了解这些知识和原理，仅凭法律知识和技术知识，很难对该电池的专利权价值给出定量或半定量参数，而如果没有具体的可供普通公众看得懂的价格参数，那么专利权的价值评估也没有太大的实际意义，更无法在拍卖等专利交易行为中提供参照。
四、机构应当尽快发展评估业务
既然专利权价值评估有着巨大的市场需求，而专利机构又有着潜在的人力资源和销售网络，专利机构亟需尽快开展专利权价值评估业务。
首先，机构可以立即着手评估方法的研究和评估体系的构建。如前所述，到目前为止尚未产生能够满足市场需求的价值评估方法，现有的评估体系各自在某些方面存在不尽如人意之处，而评估方法是价值评估的核心。专利机构相对于政府和研究机构的优势在于更加贴近市场、更加了解企业的需求细节、体制更加灵活多变，机构开展建立评估体系的研究无需经历政府机构科研经费审批的繁琐程序。因此，机构可以立即开展相关研究，建立能够满足市场需求的专利权价值评估体系，从而在潜在份额极其巨大的价值评估市场中抢占先机。
其次，机构可以立即开展评估人才的培养工作。专利权价值评估所需人才是高度复合型和高度智力密集型人才，这类人才很难由普通高校和研究机构直接培养，机构可以分领域选拔部分优秀人立即着手进行培养，为以后大面积开展评估业务储备人才。
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春节后各种多空因素叠加，最终迎来一周的春季行情，实属不易。海外市场方面，特朗普政府采取的贸易保护或将对中国经济产生不利影响。同时，股市节节攀升，1月外贸出口超市场预期。各项因素叠加，最终引领市场上涨。
对此，中欧基金表示，目前来看有几大利好信号值得投资者关心。首先，新年以来，一二线城市收紧房贷政策，房地产市场的降温或将助推股市升温。其二，利率上升拐点或将出现，债券市场大量资金或会流出，股市有机会流入新资金。其三，证监会表态，“要用2～3年的时间解决IPO堰塞湖”，预示新股发行节奏不会加快。A股指数到了3200点附近也有一定阻力，市场可能有震荡整理的需求。但考虑到“两会”在3月初召开，市场或会保持稳步抬升的趋势。在投资策略上，可以考虑维持较高的权益类配置比重，持续看好价值蓝筹类的投资机会。
A股春季攻势如期展开
现在市场站上了3200点，这一次的下探也没有探到3000点，再次证明了3000点之下属于历史大底的判断，前海开源基金杨德龙表示。宏观大环境属于楼市调控还要继续加码，楼市可能量价齐跌，而债市已经见顶回落，预计会有很多资金流入A股，因此对于后市不必悲观。
春节后，市场开门先跌一天，之后就出现连续一周上行，现在已形成了七根阳线，这说明春季攻势已悄然启动，那么这一波反弹的任务可能是挑战前期反弹高点。从热点板块来看，北斗导航属于我国的重点战略，和GPS是竞争和替代关系，北斗导航以后也会应用在民用上，所以这个板块还是可以去继续关注。
春节后A股市场如期展开了春季攻势，春节前的行情是春耕行情，就是要趁机调整布局。在“两会”前后，会出现一些政策上的利好，这对于很多板块来说会形成轮涨的走势。比方说像受益于混改的军工、水泥、“一带一路”，白酒、医药等板块。市场的轮动效果也比较好，因为春季即将开工，水泥建材在最近也开始领涨市场。另外去年表现比较好的蓝筹股如白酒也是在持续上升，白酒从春节之后已连续多日成为市场涨幅比较大的板块。白酒股股是去年一整年重点推荐的板块，业绩好并且增长稳定，又加上有提价的预期，所以这个板块还是持续强势，有色煤炭这种周期股也在走强。2017年A股的表现肯定会强于2016年，甚至可能会成为国内投资者最大的惊喜，这也是2017年慢牛行情的开启。从去年8月份提出慢牛行情之后，市场对于慢牛行情的说法也越来越认可。经过股灾后，投资者更加理性，更看重上市公司的业绩，所以这一轮的慢牛主要是由蓝筹股来带动的上升，但是上升的节奏不会太快，可能和去年一样，一个月涨50个点到100个点，不会急剧上升。但这一次的慢牛，持续的时间会更长，也更加健康，慢牛行情下，投资者才更容易赚到钱。当然在慢牛里面，一定要抓住蓝筹股的机会，尽量远离高估值的小盘股和绩差股。
捕捉券商股“甜蜜点”
“甜蜜点”（sweet spot）是高尔夫术语中的最佳击打位置，在此点击球可以传递最大的能量，让球飞得更远。而在眼下的A股，华宝基金经理丰晨成认为，券商股很有希望成为股民们的一个“甜蜜点”。较之1月份略显平淡的走势，春节后A股市场明显呈现出“小阳春”态势，之前A股市场成交量逐渐上升，显示出投资热情在升温。券商股在市场转暖过程中，屡屡靠脉冲式的短时上涨带动人气，延续市场热度。在当前的春季躁动行情下，考虑到成交量在上个月的极低值以及新股承销带来的利润逐渐兑现，目前低估值的券商股或是良好的相对收益品种。
事实上，由于债市下跌、交易量萎靡等原因，券商业绩近几月来环比持续下滑。但随着债市风波已过，保证金在年后企稳回升、IPO加速等因素出现，券商后续业绩有望反弹回升。从未来盈利空间的角度看，券商目前五大业务线中，经纪业务、信用业务中的两融利息收入以及自营业务，相对而言周期性较强，其他业务周期性较弱，可以作为业绩上的alpha贡献。近年来，券商在传统业务以外，正发力拓展新三板、股权质押、做市、直投等新兴业务品类，在未来有望获得收入上的新增长点。深港通之后，IPO加速将是2017年一个概率较大的事件。在IPO盗坷蟮慕程中，券商的整个投行业务链可能会发生量变到质变的提升，以往的直投业务可能会成为增长亮点。
而对于今年的债券市场，上投摩根基拟任基金经理刘阳也表示 “整体乐观”，债券仍是配置的核心资产。从基本面来看，二三季度经济增速很可能出现下行压力，内需不足的情况下CPI同样难以上行，对债市形成支撑。
稳中有进的国防军工2017机会良多
2017年伊始，A股市场在震荡中渐显暖意。2017年的A股是否会有不一样的惊喜？哪类产业或板块更具潜力？对此，前海开源基金杨德龙表示，军工股是今年涨幅最大的板块之一，并且军工可能是贯穿全年的主题，所以对于后市可以保持一个更加乐观的态度。
南方基金拟任基金经理魏萌也表示，2017年A股市场或将“稳中求进”，军工行业是我们2017年及未来10年持续看好的一个行业也是目前唯一一个不受经济周期影响业绩，同时叠加国企改革，引进市场机制最大最快的一个行业。2017年对于投资者来说是机遇和挑战并存的一年。2017年A股市场或将“稳中求进”，市场基调以“稳”为主，整体上以震荡为主、呈现底部逐步抬升的走势，整体预计2017年将好于2016年。
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【关键词】深部矿井；高地压；沿空掘进；帮部锚索
1 概述
1242（1）工作面位于丁集矿-826m水平西一采区，该工作面东以西一11-2回风大巷为界，西至西一采区边界（39462000经线西48.7m），南为已回采的1252（1）工作面（已收作），北为未回采的1232（1）工作面。该面标高-830m～-900m，地面标高+22.94m～+23.38m，总体为西高东低，煤层倾角0～6°，1242（1）运输顺槽设计长度1884m。
根据1252（1）运输顺槽、西一11-2回风大巷实见资料及地面勘探钻孔资料分析，11-2煤厚平均2.7m，呈粉末状、半亮型，夹有镜煤条带，煤层下部多含一薄层泥岩或炭质泥岩夹矸，夹矸厚0.1～0.2m。11-2煤顶板普遍发育11-3煤，11-3煤厚0.3～1.0m，平均0.5m；与11-2煤间距为0.6～5.1m，平均为0.8m，切眼东约320m向西间距逐渐变大，切眼附近间距达到5.1m。11-3煤顶板为细砂岩，局部为砂质泥岩，滑面发育。底板发育11-1煤，与11-2煤间距为2.2～2.9m。
2 深井开采沿空掘进巷道帮部锚索加固技术
2.1 巷道支护设计要求
巷道层位：跟11-2煤层或11-3煤层顶板掘进；
巷道类别：留小煤柱沿空掘巷，煤柱宽度8m；
巷道断面：宽×高=5.8×3.4=19.72m2；
掘进方法：综掘；
支护方法：锚索网支护；
2.2 巷道支护技术分析
（1）巷道埋藏深、地压大。巷道最大埋深达920m，地层压力约23MPa。巷道地层压力的增大，将不仅导致巷道围岩变形范围和变形程度增大，而且巷道围岩变形具有明显的时间效应、空间效应、易受扰动、易受冲击等深井矿压显现特点。
（2）上区段工作面收作时间短，其上覆岩层还未处于稳定。巷道南侧的1252（1）工作面收作时间不到3个月，因此其上覆岩层还未趋于稳定状态。在上覆岩层不稳定的采空区边缘掘进巷道，由于围岩应力环境复杂，不仅巷道围岩整体稳定性急剧变差，而且巷道围岩与支护体共同承载作用降低，巷道围岩塑性区及破坏范围也显著增加，巷道变形、片帮严重，支护难度加大。
（3）巷道掘进距离长、断面大。运输顺槽掘进长度1884m、断面19.72 m2，由于巷道压力大地压显现明显，以往同类型巷道掘进施工过程中及后期工作面回采均需进行多次卧底及巷修，因此对巷道的支护强度及对巷道围岩的长期稳定性要求较高。
2.3 沿空掘进巷道帮部锚索加固技术方案
（1）顶板支护
顶板采用Ф22-M24-2800mmIV级左旋锚杆专用螺纹钢超高强预拉力锚杆安装在M5（L=4800+1100）钢带上，共7组锚杆。顶部锚索（Ф22-6300mm）采用“5-5”居中布置，Ω锚索梁长4000mm。
（2）帮部支护
煤柱帮及工作面侧帮M5（L=2400+1000）钢带均采用竖直布置，每根钢带上布置5根Ф22-M24-2500mmIV级左旋锚杆专用螺纹钢超高强预拉力锚杆。
考虑到巷道一侧为沿空掘进小煤柱帮一侧为回采帮，施工中采用在小煤柱帮部布置两路横向中空注浆锚索（Φ22×4800mm），在回采帮布置两路横向加固锚索（Φ22×4300mm），上排锚索距离顶板1400mm，下排锚索距离底板700mm，配合M5钢带施工，交错布置。为便于注浆，在安装注浆锚索时，在距锚索外锚端口800mm位置加装封孔管。根据实际生产情况，帮部锚索滞后迎头不超过20m施工。
巷帮中空注浆锚索注浆压力：6～8MPa，注浆稳压时间3～5分钟；水灰比为1：2（质量比），水泥采用标号不低于P.O425的硅酸盐水泥，并按照10～12%的比例加入高强锚注专用添加剂。
由于巷道顶板、帮部压力较大，所以每隔50m，顶板安装顶板离层检测仪，定期检查顶板离层情况，离层量超过标准时，及时对顶板进行加固，以保证巷道稳定。
2.4 主要优点
实施该支护后，巷道质量有了明显的改善，优点如下：（1）巷道断面大，空间开阔，便于综掘机械设备施工；（2）由于是主动支护，同时在帮部各施工两路走向锚索，对顶板、帮部、底板均能起到加固作用，根据后期观察巷道整体变形小，减少巷修次数；（3）跟顶板施工，直接对顶板进行支护，避免了对巷道顶板岩层稳定性的破坏，减小了支护过程中掉顶、片帮的危险性；（4）后期工作面回采简单，该支护形式只需直接将帮部锚杆、锚索拆除即可，简单、安全。
1242（1）运输顺槽锚梁网支护示意图
3 结论
该支护提高了巷道围岩的强度，明显改善了巷道受地压影响造成的帮部位移、底鼓，实现巷道一次支护最大化，减少了沿空掘进巷道施工中需进行重复卧底及巷修的工作量，同时为工作面后期回采创造了便利条件。为高地压深部矿井沿空掘进巷道施工中如何有效治理巷道地压影响问题寻找到新的科学有效方法。
参考文献：
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