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创业板指范文1
盘面上，早盘受到周末证监会核发9家公司IPO的消息刺激，早盘次新股板块再度大跌，黑猫股份（002068）和粤高速A半年报业绩超预期增长，早盘逆势高开，但因次新股及业绩不及预期的个股大跌的拖累，上述个股高开低走，随着指数的条数，中信银行（601998）逆势拉升，带动银行股护盘。天茂集团（000627）和新华保险（601336）再度大涨，保险股接力拉升，指数跳水时，黄金板块异动，山东黄金（600547）等个股逆势上涨。午后煤炭板块再度反弹，恒远煤电领涨，但未能成功带动指数反弹，两市指数午后再度重挫，其他板块如内蒙古，白酒，铁路，人工智能，锂电池等板块均有小幅反弹，但受制于市场氛围弱势，上述板块多数冲高回落。至今日收盘，两市近400股跌停。
热点板块
中信银行领涨，带动银行股大幅反弹，中信银行涨逾5%，江苏银行（600919），光大银行（601818）涨逾3%，交通银行（601328），农业银行（601288），工商银行（601398），宁波银行（002142）涨逾2%。
创业板指范文2
随着中小板（2009年10月）与创业板（2004年5月）的推出，中国资本市场结构逐渐完善，资本市场优化资源配置的功能得到很大程度上的加强。其中，中小板主要服务于高成长性的中小企业，创业板主要服务于创新型的中小企业，两者都为创业投资提供了更为有效的退出渠道。但是，选取相同时间段的中小板指数（以下简称中小板指）与创业板指数（以下简称创业板指）进行指数收益率对比分析后，却发现这两者在年化收益率上面有一定的差异。
二、两指数年化收益率对比分析
创业板指数以2010年5月31日为基期，这里截取2013年5月31日的数据作为期末点进行分析。创业板指在期初是1000点，期末是1073.0230点，年化收益率为0.0238。同期，中小板指数期初是5312.9240，期末是5131.9810，年化收益率是-0.0115。
（一）两股指年化收益率的趋同性
如图1所示，创业板指数与中小板指数在历史同期的走势非常接近，在2013年之前两股指的表现均不如人意，年化收益率均为负值。截止2012年5月1日，创业板指的逆转变正值，而中小板指仍未负值。两股指年化收益率的绝对值不是很大，差异的主要原因是虽然两股指在今年年初开始均有强劲的表现，但创业板指表现的更为强劲。
图1创业板指与中小板指历史同期走势
（二）两股指年化收益率差异分析
1.编制上的差异
创业板指与中小板指的编制上有很多细节上的小差异，这里仅介绍创业板相对于中小板指在编制上的创新部分。相对于中小板指的编制，创业板指有以下的创新：首先，指数选样本股主要考虑两个指标，一是成交金额市场占比，二是流通市值市场占比。这体现了深市上的股票成交活跃，流通市值比例高等特点。其次，指数计算以样本股的自由流通股本的精确值为权数，消除了因股份结构而产生的杠杆效应，使指数表现更灵敏、准确、真实。最后，指数样本股每季度调整一次，以反映创业板市场快速成长的特点。相比之下，中小板指则是每年定期调整。综上所述，创业板指对市场信息的反应更加及时、准确，短期的波动性会相对大一些，这也是2013年初创业板指波动上扬，收益率转正超过中小板指的一大原因。
图2创业板指与中小板指年收益标准差移动平均
2.两股指在市场流动上的差异
中小板市场上的公司存在股权分置的现象，同股不同权，市场流动性不足，发起人持有公司的股票自公司成立之日起三年内不得转让。相比之下，创业板就灵活的多，创业板上的公司不再存在公众股、法人股、国家股的划分，没有中小板上那么严格的限售。截止2013年5月31日，中小板的市值接近是创业板的三倍，在市场流动性较强的情况下，创业板指更容易受到资金的追捧、冲击，波动显然较大一些。如图2所示，在收益率标准差半年移动平均方面，创业板指同期内高于中小板指。
3.两市场上市公司的差异
中小板市场服务的是发展成熟的中小企业，上市条件接近主板。创业板主要服务于成长型、处于创业阶段的企业，条件比中小板的条件宽松。中小板上的公司相对创业板较成熟，投资风格也较稳健，创业板的投资风格是高风险和高回报型的，更多地是个人和私募投资者踊跃参与。如表1中的数据所示，创业板指在收益率标准差与夏普指数上均高于同期的中小板指。
4.行为金融学的解释：B/M效应
所谓BM效应，指账面市值比效应（book—to—market effect） ，指BM值较高的公司平均月收益率高于BM值较低的公司。低的账面市值比，说明公司的经营稳健，财务状况稳定，短期风险较低，高账面市值比则反之。同为规模较小的公司，因为创业板上市的公司主要是处于成长期甚至是创业阶段的公司，账面价值相对中小板上的企业较小。因而，账面市值比较高，那么对创业板指数上市公司的收益率风险溢价要求也相抵较高，因而创业板的收益率高于中小板指数也就不足为奇了。
三、结论
通过上面的分析，虽然，创业板与中小板为中小企业提供融资场所，都是我国资本市场的重要组成部分。但是，由于在指数编制上、市场流动性、市场上市公司等差异的存在，导致创业板指与中小板指在收益上呈现差别，为不同投资风格的投资者提供不同的选择。这两大股指都适合做短线投资，短期内的收益率短期内大多情况下强于上证指数与深成指数的收益率。一方面，短期内，中小板由于市值比创业板大，上市公司较为成熟，市场流动性相对不足等原因，投资指数的收益率与风险均小于投资创业板指。因此，在投资这两大股指或者与这两大股指相关的投资时，风险偏好性大的投资者可以偏向投资创业板指，投资风格稳健增长型的投资者则可以适当偏向中小板指。另一方面，长远来看，随着中国经济的不断发展，产业持续升级，新兴、高科技的产业是国家未来重点培植与发展的对象。因而，投资创业板指在未来更能够获得产业升级的收益。（作者单位：云南财经大学金融学院）
参考文献：
[1]王玉洁.我国创业板市场的波动性研究[J].时代金融.2012（3）119-120.
[2]申爱荣，谭洁骑，曾梁斌.我国创业板指数与中小板指数的联动性实证研究[J].商业现代化.2012（2）110.
创业板指范文3
长期角度上看，当前市场主要担心三个方面问题：（1）大量成长性企业上市，蓝筹股将变的稀缺，新兴产业及壳资源投资吸引力下降；（2）市场供给大幅度增加，对市场流动性抽水效应明显；（3）新兴产业公司上市供给增加，中小成长性行业估值承压。
中小创或成新的市场估值锚
对于蓝筹股稀缺效应，我们认为蓝筹股变迁是具有时代周期性效应。2000年开始的中国高投资之路，当时市场驱动核心是周期性行业，特别是五朵金花的表现，推动了市场上涨。在当时，汽车、钢铁、有色等行业为成长性行业，经历行业快速发展之后成为迄今的蓝筹股。
同时，在如今结构转型阶段，新兴成长行业将逐步成长为市场蓝筹行业，从当前指数构成来看，市场基准指数沪深300上市公司中，中小板和创业板企业已达到52家，占比17.3%，未来将会趋势性提升，成为新的市场估值锚。
注册制“抽水”无需过度解读
对于注册制发行后，市场担心的供给大幅增加，对市场流动性抽水效应的观点。我们认为：首先，从历史情况分析，2010年开始，定向增发融资规模远超IPO融资水平；其次，从实际抽水效应来看，我们发现，在市场走强之时，新增资金增加明显，虽然融资规模快速上升，实际上供需比仍然在下降。
从今年上半年市场走强可以发现，虽然IPO当月融资规模维持在150亿-200亿之间，且在六月份达到高峰641亿规模，定增规模当月也保持在1000亿左右规模，为历史高位，但是由于股票市场新增资金角度，融资需求比维持在历史低位；再次，从更长时间段来看，从2000年开始，大致股票市场融资需求比维持在2%水平之下，均值为1%，并未对市场流动性造成明显冲击。
创业板整体估值或呈“倒U型”
创业板指范文4
扩容、监管等多方面压力，将出现一定调整，但是由于代表新经济转型的方向，创业板趋势仍然向上
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2015-6-15
投资者报
对于大盘站上5000点之后的行情，多数股民直呼“看不懂”，变幻莫测的市场风格让投资者应接不暇。6月8日创业板指一度大跌6%，上证指数在金融、地产等蓝筹股护盘大涨。随后两天，创业板吹响反弹号角，而上证指数则先扬后抑，连续缩量整盘。
尽管投资者对沪深两市牛市氛围依然乐观，但市场风格的转变迹象需要引起足够的重视。《投资者报》记者采访获悉，从当前来看，多数机构投资者认为市场资金正尝试从高估值品种集中的创业板转向低估值品种集中的主板市场，个股选择上从偏题材、概念的“炒作”股转向流动性较好、低估值的蓝筹股。市场风格转换达成共识，但从何时开始？专家、券商观点莫衷一是。
一方面，曾经将上证指数2132点作为“钻石底”，早早预言牛市将到来的英大证券研究所所长李大霄，面对沪指冲上5000点，创7年来新高的新情况，近日表示，中国股市新的“地球顶”已经初现，特别是创业板估值已经“危乎高哉”，创业板调整的风险最大，建议投资者等估值水平回落后再买创业板股票。
另一方面，国泰君安研报分析认为，这一时点还未到来，目前仍将是成长风格引领市场，而蓝筹类公司的机会仍将以转型、主题投资等为主，短期内不会看到价值股大幅度跑赢市场。并认为，本轮牛市的核心逻辑在于宽松周期下的经济微观层面转型，目前这一逻辑仍未改变。
金融股成资金转向导火索
进入6月以来，融资客户对上市银行采取了融资加仓的动作，整体融资余额较5月末录得大幅增加，“5？28”暴跌之后，截止到6月8日，银行股融资盘由1397.94亿元增加至1523.55亿元，增加了125.61亿元，增幅达8.98%，领先于各个行业。
仅6月8日当天，银行、保险、券商获融资客抢筹，合计单日融资买入额高逾500亿元，创今年以来新高。其中，中国平安、中国银行单日融资买入均超过40亿元，且中国银行融资买入创历史新高。
受益于此，银行股当天银行板块整体上涨6.82%，成为沪指上攻的主力。14只交易的银行股全部上涨，且个股涨幅均在5%以上，其中，排在前10名的个股包括：中国银行（10%）、交通银行（9.96%）、北京银行（9.93%）、宁波银行（8.69%）、光大银行（7.59%）、兴业银行（7.15%）、农业银行（7.01%）、建设银行（6.97%）、中信银行（6.13%）、平安银行（6.07%）。
资金流向方面，14只银行股累计大单资金净流入为137.95亿元。大单资金净流入前10名个股分别为：中国银行（52.2亿元）、农业银行（13.82亿元）、兴业银行（13.11亿元）、平安银行（11.45亿元）、交通银行（10.25亿元）、建设银行（8.31亿元）、北京银行（7.15亿元）、工商银行（5.49亿元）、中信银行（4.28亿元）、民生银行（4.07亿元）。
瑞银证券分析师崔晓雁认为，中国将持续推进一系列金融改革，包括近期的存款准备金率、信贷支持资产证券化的注册制、地方政府融资平台债务的处置等，将有助提升银行业中长期ROE水平。虽然上述改革无法完全消除资产质量压力的影响，但和降息降准等政策结合，将有效缓解上述压力，降低信用周期的波动影响和相关风险，持续看好银行业。
平安证券也认为，此前，浦发银行并购上海信托的落地将助推银行国企改革和混业预期的持续催化，后期预计会有更多银行陆续跟进，短期银行板块迎来利好密集期，目前低估值的银行股将会受到市场青睐，对经济见底预期的形成将使得银行板块存在表现机会。二季度催化因子包括：第一，银行混改试点落地，包括混业、分拆和员工持股;第二，高股息填权收益将带来吸引力。
此外，保险、券商等具有低估值优势的非银金融股在此次行情中得到资金的青睐。
受A股未纳入MSCI指数影响，6月9、10两日银行股走低。广发证券分析师屈俊、沐华表示，该结果在预期之内，产生的影响将有限，随着QFII 额度限制松动，沪港通的运行以及即将实施的深港通带来的增量资金预期仍存，低估值的蓝筹银行股有望获得海外资金的青睐。而银行业混改、混业经营方案有望落地，将成为银行股估值提升的重要催化剂。
中期看好蓝筹股
在银行股任性一日游之后，接下来两天，权重股的整体低迷再度激发了投资者炒作小盘股的热情，市场风格也随之再次转换。6月10日，热点炒作复苏，但切换较快，二八分化明显。传媒娱乐、水域改革、医疗保健等概念板块涨幅普遍突破5%。相反，船舶、核电、煤炭、银行等蓝筹板块表现低迷，跌幅居前。中国中车、中国一重、中核科技等中字头跌幅普遍超过5%，拖累蓝筹表现。
即使权重股再度低迷，但是随着创业板等中小市值股票估值泡沫越吹越大，金融、地产等低估值蓝筹股优势慢慢凸显，有望成为资金配置安全港。
中原证券研报分析，上证综指有效突破5000点关口之后，投资者的谨慎情绪大幅提升，前期被爆炒的众多小盘股遭遇较大的抛压，以银行、保险为代表的低估值蓝筹股开始逐步转暖，但投资者跟风炒作的热情似乎依然不够高涨，市场的观望情绪较重。研报预计称，近期蓝筹股与成长股轮番领涨的可能性较大，市场炒作的风格已呈现多元化的趋势。
不少机构从流动性偏好和估值风险的角度，看好资金向蓝筹股回流，齐鲁证券认为，在目前资金进场速度有所放缓的背景下，机构的偏好与被动配置导致创业板指数表现强势。到了牛市下半场，随着越来越多投资者对投资标的流动性的要求提高，流动性更好的蓝筹板块将受到更多关注。
对于市场是否开始转向蓝筹股风口，多位业内人士向《投资者报》记者表示，中期看好蓝筹股，第三四季度考虑增配大盘蓝筹股，短线会持续震荡。
阳光私募天力拓投资金鼎系列产品的基金经理杨惊涛对《投资者报》记者表示，目前市场仍将是成长风格引领市场，而蓝筹类公司的机会仍将以转型机会、主题机会为主，短期内不会看到价值股大幅度跑赢。
“风格转向蓝筹需要看到明显的催化剂，一是经济企稳的预期，二是放松政策明显超出预期。”杨惊涛说，三季度中后期有可能出现相关利好。
上海泽升投资总经理周小新认为，本轮行情以来蓝筹股涨幅相对较小，以银行股为例，此轮行情中一度跑输沪深300指数近40%，估值仍低于历史平均水平，随着政府稳增长措施的加码，经济数据的逐步好转，投资者对传统蓝筹股的预期会有所改善从而提升其估值，但在选择个股方面，蓝筹股的投资逻辑仍是受益于改革。
国泰君安证券首席宏观分析师任泽平预计2015晚些时候，房地产投资能够实现着陆，经济则见增速换挡期的中长期大底。他认为，当前继续享受成长股盛宴，但下半年要做好往价值股切换的准备。
此外，中投证券也认为，从目前市场来看，在国企改革预期等因素刺激下，之前涨幅不大的低估值蓝筹股将被激活;而创业板则面临高估值、扩容、监管等多方面压力，将出现一定调整。鉴于市场风格可能逐步转换，可考虑逢高减持累计涨幅大的高估值成长类品种，同时积极配置低估值蓝筹股。
当然，目前蓝筹股大多属于产能过剩产业，或者改革发展中遇到了些问题，对低估蓝筹市场更多的是以流动性套利对待，它们的价值在流动性本身，和公司本身的价值无关。对于大多数蓝筹股来讲，把握好下半年的改革，才能催化行业和个股估值提升。
依旧看多6月创业板
从近期的市场来看，主板市场和创业板端坐“翘翘板”两头，当主板尤其是大盘权重蓝筹起来的时候，创业板的走势会受到一定的抑制;当创业板强势的时候，主板蓝筹的行情相对较为平淡。
究其原因，金斧子投研中心分析表示，前期创业板快速上涨，积累的获利盘比较多，在监管层有意控制市场节奏、市场对创业板估值泡沫的担忧情绪上升情况下，创业板近期波动加剧。另一方面，一线蓝筹股存在较长时间的滞涨，板块轮动和估值切换逻辑指向一线蓝筹。
创业板市场估值水平可谓达到极限边缘。截至目前，其平均市盈率高达144倍，被调侃为“市梦率”，涨幅方面，创业板指今年以来累计上涨151.78%，远超同期上证（58.08%）和深证（57.96%）涨幅，风险累积明显。尽管如此，多数机构仍旧看好6月创业板行情。
“创业板的本质代表的是新经济的发展和未来改革的方向。”金斧子投研中心分析师认为，考虑到前期创业板涨幅较大，前期累积的获利资金可能会出现一定的抛售和减持的意愿，对创业板近期走势造成较大扰动，日内或日间波动加剧。但是仍然看好未来创业板的长期趋势。
这一看法得到阳光私募基金经理的认同。上海朴信投资合伙人朱昆鹏认为，脱离大的经济背景而去谈创业板的估值是片面的，现在经济处于转型升级过程中，市场最核心的投资主题是改革和创新。在这个过程中，契合主题的行业和企业会脱颖而出，将继续看多创业板走势。
日前，中国人民银行下调今年GDP增速基准至7%，经济基本面未有较大起色，国企改革步伐偏稳，流动性环境扰动因素多，在此背景下，受宏观政策依赖较小的创业板必然获得青睐。
杨惊涛表示，目前创业板上涨的逻辑是资金入市规模增加、市场情绪较高，同时监管层希望慢牛的心态被资金揣摩后，使得创业板成为资金最大的风口。小股票的高弹性和主题概念丰富，符合目前资金的要求，使得指数不断创出新高。
“创业板大跌就是机会，加之消息面、政策面的刺激，有望继续走高而带动小盘股重新爆发。因此，该板块还有较大机会，大跌乃至大幅回调都是目前低吸做波段的良机。”杨惊涛说。
也有机构认为，对于中小板、创业板而言，后期风险可能明显增大。一方面其估值水平处于历史高位，进一步上行的空间有限;另一方面，即将公布的半年报，可能也将增大其股价压力。中小市值个股的调整料将成为未来一段时间市场风险的主要来源。
创业板指范文5
关键词:相机治理 可转换债券 投资收益率 条款限制
创业企业相机治理的内涵
相机治理指公司控制权随公司绩效或经营状态的变化而发生变动,或者说是动态的公司治理。不管有效公司治理是何种模式,在公司绩效恶化或者公司经营状态的变化直接或间接地影响到了当事人利益的时候,都有一种有效的机制,将公司控制权在各个当事人(所有者、管理者、债权人和员工)之间做出重新安排,以便实现对公司治理结构的重新调整。实现公司相机治理的一个重要手段就是控制权转移(公司化及股份化改组,收购兼并,权竞争,破产清算等)。
在不同的投资阶段,创业企业所处的状态不同,从而创业企业所有者是不同的。在创业企业的种子期、设立期甚至成长期,创业企业风险很大,而盈利可能很低,甚至没有,创业企业家不是主要的剩余索取权和控制权的所有者,股东即创业资本家由于投入了大量的资金,承担了大量风险,所以是主要的创业企业剩余索取权者和控制权者。而当创业企业进入成熟期后,创业企业的运营机制趋于完善,经营规模逐步扩大,市场竞争力、盈利能力明显增强,客观上就将剩余索取权和剩余控制权从股东(创业投资家)向管理者(创业企业家)转移。
相机治理机制类似于日本的主银行制,在创业企业正常经营时,创业资本家一般不过问创业企业家的日常决策,但如果公司陷入财务危机,创业资本家将中止创业企业家的经营权,由其进行直接的临时控制。青木昌彦把它称为“相机治理”,与外部控制模式相对应,这种模式常被称为内部控制模式。
创业板市场上民企治理结构特点
(一)创业板市场上民营企业主要依赖内部治理机制
创业板市场上民营企业由于企业家和创新项目的资产性质和信息特点,创业企业的逆向选择问题和道德风险问题特别突出,这对公司治理提出了很高的要求。创业企业一般不具备成熟的竞争性产品市场,经理市场规模有限,资本市场呈现低有效性,因此外部治理机制很难发挥重要作用,只能依靠内部治理机制如董事会、股东会和其他治理安排来激励和约束企业家。创业资本家相机治理起着重要作用,这也是创业资本家要坚持对企业控制权的原因。
(二)创业资本家的相机治理是民营企业治理的核心
通常,创业资本家主要为企业提供管理、财务、市场营销方面的支持性顾问服务,并通过董事会等机制了解和跟踪企业经营状况。只有企业陷入困境,创业资本家才会采取非常措施,调整企业发展策略,对进一步融资实行更苛刻条件,更换管理人员,甚至将企业清算和转让等。创业资本家的相机治理起到了抑制企业家机会主义行为、保护投资者的作用;又做到了给企业家以经营自主权、提高企业家创业积极性的作用、实现创业资本家与企业家共同努力提高投资收益的目的。
相机治理机制主要通过可转换债券发挥作用。创业资本家投入创业板市场上民营企业的资本通常采用可转换债券形式,可转换债券契约明确分离了收益权(现金流)和控制权,提出多轮融资对企业形成的约束,可转换债券契约中规定不同方的收益保障优先权的差异性。可转换债券的换股比例一般与期望收益率相联系,对企业的剩余控制权与剩余索取权配置随企业项目投资收益率变化而变化。
可转换债券对于民营企业治理结构的作用
可转换债券可以被看成将发行人的一组权利(债权+期权)与投资人的一组权利相交换的工具,发行人用以交换的权利包括未来公司收益分配权和转股权等期待权利,投资人用以交换的权利包括当期消费的权利和另一种期权(回售权)。
(一)可转换债券投资收益率与控制权的变动对企业治理结构的作用
持有可转换债券的创业资本家既是企业的股东又是企业的债权人,享有对公司的剩余索取权和剩余控制权。其最终目的是在企业股票升值时,将股权份额卖给企业家,实现创业资本的完全退出,赚取与之承担的高风险相对应的高额利润。因此,分析发行可转换债券后对创业板市场股票走势的影响是具有现实意义的。
影响创业板市场股票走势的因素很多,本文仅从基本面中财务因素的角度进行讨论。假设公司现有股票n 份,发行m 份可转换债券,每份票面价值为X,转股价格为Pc,票面利率为ic,投资年收益率(税后)为i,α(t)为t时刻转股数占可转换债券发行总量的比例,V(t)为t时刻公司价值,债券持有人预期收益为转股价格溢价。
假设发行前公司每年的每股税后收益为E1,并且在没有新的投资仍保持E1 不变,则发行前公司每股股票的价值是: P0=E1/r
发行可转换债券后,随着公司业绩的变化以及不同可转换债券持有者收益预期的不同,在时刻t将有可能有部分或全部可转换债券转化为股票,公司股票的价值也将发生变化。假设投资项目每年的收益率相同,仍采用上述股票估值公式:
P0=nE1+{m×X×i'-[1-α(t)]×m×X×ic}×(1-τ)/r×[m×α(t)+n]
i'为税前投资年收益率,化简后得:
P0=nE1+m×X×i-[1-α(t)]×m×X×ic×(1-τ)/r×[m×α(t)+n]
当投资项目收益小于创业资本家的预期收益率时,如果可转换债券持有人全部转股,公司的股票价格将下降。如果全部不转,对于公司来说,由于大量债务的存在而产生的税盾效应,对公司的业绩下滑产生抵消作用。当税盾效应所带来的好处大于投资项目不佳带来的损失时,创业资本将增值。分析如下:
(1)如果i<r,并且可转换债券全部不转 ,即α(t) =0,则公司可转换债券融资变为债务融资,股票的价格计算如下:
P0=nE1+m×X×i-[1-α(t)]×m×X×ic×(1-τ)/ r×[m×α(t)+n]
=nE1+m×X×i-m×X×ic×(1-τ)/ r×n
令nE1+m×X×i-m×X×ic×(1-τ)/ r×n > E1/r
解得: i> ic×(1-τ)
即:如果r>i> ic×(1-τ),公司股票价值将由于发行可转换债券而增加。
由于股票价值增加,当转股收益大于债券收益时,可转换债券持有者将申请转股,因此上述α(t) =0 的假设不成立,公司将不断创造新的股票,使总股本不断增加,公司的每股价值被摊薄,直到转股收益等于债券收益为止,此时对应的转股比例计算如下:
nE1+m×X×i-[1-α(t)]×m×X×ic×(1-τ)/ r×[m×α(t)+n]=Pc
解得:
α(t)= nE1+m×X×i-m×X×ic×(1-τ)-n×Pc×r / m×Pc×r-m×X×ic×(1-τ)
上述计算未考虑可转换在二级市场流通中通过增值获取收益的可能性,由于可转换债券二级市场与创业板市场的无套利均衡,在获取同等收益时,上述分析中还应该假定持有者仅选择转股,而不是卖出可转换债券。
一个值得关注的结论是,当r>i> ic×(1-τ)时,尽管可转换债券投资回报率小于创业资本家的期望收益率,但如果税盾效应能够抵消可转换债券的利息成本,创业资本家的价值仍会增加,其上限为转股价格。并且可能发生部分债转股现象,对总股本产生稀释作用,直到股票价值等于转股价格为止。
(2)如果nE1+m×X×i-m×X×ic×(1-τ)/ r×n < E1/r,即:如果 i<r,且 i< ic×(1-τ),公司股票价格将由于发行可转换债券而下跌。不过,这两个不等式中,只有一个会实际发挥作用。
根据《上市公司发行可转换公司债券实施办法》规定,在发行可转换债券时,可转换债券的票面利率不得高于同期银行存款利率。在已公布的可转换债券发行方案中,可转换债券票面利率一般在0.8%~2.0%之间,而创业资本家的投资预期收益率一般都大于5%,因此在实证上,可以认为,只要满足i< ic×(1-τ),则 i<r自然成立。
当i< ic×(1-τ)时,公司募集资金的投资回报不能抵消公司的利息成本,创业资本家的价值将减少。在一个理性、有效的市场环境中,债转股现象将不会发生。
当投资项目大于创业资本家的预期收益率时,公司的股票价格将上升,可转换债券持有人因有利可图,将申请转股,尽管股本稀释,创业资本家的财富仍不断增加,与可转换债券持有人共享新投资项目带来的收益。现分析如下:
如果i>r,设可转换债券全部转股,即α(t)= 1,股票的价格如下:
P0= nE1+m×X×i-[1-α(t)]×m×X×ic×(1-τ)/ r×[m×α(t)+n]
= nE1+m×X×i/ r×(m+n)
如果(nE1+m×X×i)/(r×n) > E1/r,即:如果i>r,公司股票价格将由于发行可转换债券而上扬,与假设相符。
因此,当投资项目的收益率大于股东的预期收益率时,创业资本家将从发行可转换债券中获益,并且在理性、有效的市场环境中,可转换债券持有者将全部实施转股。创业资本家将投资收益率与期望收益率进行对比,在确保创业资本增值的情况下,创业资本家就会调整剩余控制权和剩余索取权。
(二)可转换债券条款限制对企业治理结构的作用
由于民营企业家控制着资金的使用和关于项目的信息,企业家的投资努力对创业资本家来说是不可观测的和不可证实的,这就使得签订完全的状态依存契约成为不可能。契约不完全会造成道德风险,产生较大的成本。因此为控制成本,改善公司治理,创业资本家可通过可转换债券条款上的限制,拥有更多的控制权。
对企业投资策略进行限制。典型的做法是在一定程度上限制民营企业成为其他公司的债权人,另一些做法是通过契约可以在一定程度上限制民营企业变卖、租赁、转移或处理其资产。也可以对其在资产处理上规定一个限额,只有在这个限额之内,公司所处理的资产本金才可用于购买其他资产或偿还部分债务。这就是说,民营企业在资产处理方面的原则应该限于处理那些价值偏低的资产。这些规定限制了民营企业增加投资风险的能力,保护了创业资本家的利益。
对债券偿付模式施加限制。许多债务契约都规定了偿债基金(sinking fund)条款,要求企业定期向创业资本家支付偿债基金以确保每期收回特定数量的债务。偿债基金为补偿债权人在期末由于债券下跌所带来的损失提供了保障。所以我们完全可以把可转换债券看作是创业资本家事先约定的接受偿付的方式 。从这个意义上说,可转换债券的设计本身就具有控制民营企业家和创业资本家之间成本的功效。
对企业信息披露施加限制。一些可转换债券契约在公司的信息披露上也作了限制,其在一定程度上加强了债权人对公司管理层的监督,从而控制和降低了创业资本家与企业家之间的成本。
参考文献:
1.田增瑞.创业投资激励理论与期权管理研究[L].人民出版社,2008
创业板指范文6
创业板推出的进程似在加快。从目前透露的信息来看，八月下旬，已经有包括北京拓尔思在内的多家创业板公司开始与发审人员举行“见面会”。见面会之后，再经过初审、发审两个程序，企业就可以正式挂牌上市了。
从创业板发审委成立到正式接受创业板公司IPO申请，按照时间推测，预计创业板将于10月中旬挂牌交易。市场普遍认为，创业板有望成为未来十年中国经济中最活跃的股票群体――创业板完全有可能产生更加丰富的市场投资机会，依照目前的市场氛围看，短期被投机氛围笼罩的可能性很大。
投资者要在创业板中获取超额的利润，就必须未雨绸缪。
创业板的投资原则
与主板、中小板相比，创业板应该是多层次市场的构成部分。也就是说，机会可能会多于前两者而风险可能更甚，之前有权威人士指出，创业板的上市企业如果达不到业绩要求，将面临直接退市的“处罚”而不是像目前实施的一样。有“ST”的缓冲周期，这不但是对企业的经营有更高的要求，更要求投资者在进行投资前有相当的风险判断能力。
缓冲带没有了，最好掌握以下几个基本的投资原则：
1 注意市场整体市盈率水平
即将来临的创业板块的合理定位应该高于主板市场的平均水平，如果创业板块开盘平均市盈率远远大于主板平均水平，就属于价格高估；如果开盘平均市盈率在主板平均水平附近或以下，就产生明显投资价值。
2 长期重行业、短期重时机
长期分享高成长性，不仅仅是要分析行业属性的优劣，更重要的是分析市场对该股的认同度；短期呢，要关注买入时机，还要注意卖出的止盈和止损时机，适当控制仓位。在把握平均股价水平的基础上，强调大波段操作方式。
3 在主板公司中掘金
创业板推出初期，受创业板块带动，主板市场上小部分相关板块还是会有活跃的机会。
4 重势不重价的投资思路
市场对创业板期待较高，而且创业板块在初期总体规模较小，容易成为资金聚焦热点，部分个股可能会引发市场过度炒作。但是在大幅炒作过后，又很有可能出现流动性风险。因此创业板比主板市场的波动要更大。
创业板第一批股票的炒作应该是重势不重价的。当时的市场状况更重要。
要知道，过度投机的结果是灾难性的。以美国纳斯达克为例，其于1971年2月5日的100点起步，1995年7月17日超过1000点，然后在3年内翻番冲上2000点，1999年11月3日突破3000点，随即在年底跨过4000点，接着于2000年3月创出历史新高5046.90点，此后一路暴跌，直至2002年9月10日的1114.11点。纳斯达克的暴涨暴跌固然与新经济的盛衰密不可分，但人们对其过度投机炒作也是一个主要原因。创业板上市公司的共同特点是在各自细分市场上具有领先地位，公司成长性好，所处行业有较好的发展前景。但如果将这种预期放大，就容易形成爆炒。
一般来说，创业板的候选公司除其保健机构以外，还有一个特殊的群体――创业投资资金。如风险投资或是私募股权投资或者是天使投资资金，这些资金一般投资于早期或成长期的中小企业，待企业增值后收回投资并取得高额资本利得。在这个过程中，创业投资公司的专业管理人员会参与企业的规划和管理，帮助被投资企业更好的发展。创投资金支持或者介入管理之后，要有合理的退出渠道才能实现收益，渠道通常就是IPO。在中国，股权转让、兼并收购、被投资企业管理层回购的现象并不多而且回报率通常要低于上市。有数据显示，2007年以来在境外上市的中中企业，40％具有创业投资背景。
从资本市场的发展讲，多层次融资和多层次投资是发展的必然，如果优秀的创业企业都选择海外创业板上市，那么国内投资者就会失去从优质项目获利的机会。根据创业企业海外上市回报的评估，创业企业的二级市场投资还是有很大机会可循的。
找到创业板块最佳介入点
由于创业板个股的市场预期较高，新股有两种走势的可能性最大：
高开高走 这种走势的产生一般是部分私募基金采用高举高打形式，在众人犹豫之中快速拉高。投资者可以少量短线追击，但宜决进怏出。
高开低走 投资者应该放弃操作，等待时机。一般在经历前期的过度炒作之后，股价在冷却之中将逐渐平稳定位。所以，创业板块的中线最佳介入点在上市规模扩大到一定时期，股价合理定位之后。
把握创业板的超跌反弹
创业板最吸引人的一面莫过于其小市值和低流通量。
真正的创业板缘起要追溯到1999年曾经提出成立高新技术板块，现在看来，首批见面会的企业也以IT企业为主，这是与目前的创业环境有关的――大部分创业项目都集中在IT行业里，单纯靠银行贷款和吸引风险投资等手段是无法瞒住这个行业的快速发展的，这不仅是支持企业发展，还有对创业的推动作用――有一天可以做到上市企业，这不仅是个人财富得到升值，也获得了公众的认可。
资本市场的作用是巨大的。资本市场对金融体系完善和中小企业发展会起到促进作用。上市快，投的就快。包括中小金融机构上市计划，既可以补充资本金又能加大对中小企业的支持力度。因此，一方面由于创业板潜在的高股本扩张能力将给市场带来后续炒作题材；另一方面，小市值的股票便于市场游资运作，往往在行情转好以后成为上涨幅度最大的一个板块。
但根据历史情况，投机行为或者爆炒可能会使创业板成为“追涨杀跌的乐园”，造成明显的波动，笔者认为比较稳妥的介入方法是寻找创业板的超跌反弹机会而不是一味追求高比例回报。
二级市场的参与毕竟与直接投资创业企业是有差别的。
逆向思维把握进退时机机会
在创业板运行的初期，投机思维将主导短线行情的发展，因此个股定位很可能是非理性的，理性的分析预测能给投资者提供一些参考。
建议投资者以逆向思维来寻找市场机会，当某只股票或板块被市场抱有太高预期的时候，这些品种很可能不会有非常出色的表现，原因是太多人看好往往会形成市场资金运作的相互牵制，此时应卖出；相反，当某只股票或板块没有太多人关注的时候，却很可能会演绎相对的强势行情，此时应买入。
如果创业板的市场运行已经超出自身的风险承受能力，则投资者可以暂时回避这一市场，等看明白、想清楚之后再入市也不迟。证券市场上的投资机会永远不会是“最后的晚餐”。
要特别注意的是：创业板的运作理念是“买者自负”，投资者自行承担其投资所引致的风险，因此那些为了获取更大利润，通过借贷资金进行炒股的，将要冒更大的投资风险。
创业板的选股要领
根据价值中枢选股。在创业板的个股选择上面，价格将成为主要的考虑因素。因为在创业板的中长期投资上，只有将目光着重放在价格不高，基本面良好又有业绩支持，并且富有
题材的个股上，才能取得更大的投资收益。
当然，成长性是创业板的核心价值。创业板与主板的区别不在于“高科技、中小盘、行业龙头、民企性质”等等这些概念上，因为主板具有上述概念的股票也不在少数。创业板要独树一帜。另立山头，必须紧紧抓住“成长性”这一影响股票价格未来走势的关键因素做文章。“成长性”应该成为创业板的鲜明个性，这必将成为投资创业板的主旋律。唯其如此，创业板才能茁壮成长。
关注小盘股，行业龙头
近年来大盘蓝筹股在市场中呼风唤雨，但创业板推出后小盘股将受到青睐。而且，创业板最大的机遇就是其小盘新股我所带来的短期高溢价机会，即炒新的短线机会。新股首日上市一般来说存在大幅溢价可能，投资者可短线参与。投资者在精选个股的基础上，以适量资金积极参与上市首日的集合竞价；此外，投资者也可关注主板市场中具有相同题材的小盘、科技等概念个股的走势。该类个股将在创业板前中期有较好表现。同时主板市场中小盘个股上市时间相对较长，公司信息相对透明，其涨幅固然可能小于创业板块，但同样风险也相对较小。
在创业板推出的初期，创业板股票在走势上最关键的问题或许是缺乏那些能够一呼百应的龙头品种。因为在证券市场中，倒可一次中级以上的行情，均要出现龙头品种，只有龙头品种的持续上涨，才能激活整个市场的人气。同样对于创业板也是如此，只有出现一个真正的龙头品种，其强有力的走势以及明显赚钱效应出现，才能最终带动整个创业板的走强。
创业板的投资心态
・制胜创业板的两大法宝：耐心和冷静
投资需要信心和热情，更需要耐心和冷静。面对创业板，不同的市场参与者往往有不同的反应。一般投资者会直接问：“哪只股票好?”甚至抱着类似“寻找中国的微软”的良好愿望，准备长期投资，分享企业的成长。然而，微软只有一个，这是百年一遇的事情。对于微软的股东来说，除了早期投入和承受风险之外，马拉松式的长期跟踪、耐心的等待、挖掘甚至运气都显得更为重要。投资者切莫只有热情，更别为热情所伤害。创业板块的推出给了市场参与者更多地选择，在选择股票时不应该以股票是主板还是创业板作为选择因素，而是考察其核心价值是否物有所值，是否有持续增长潜力，是否有核心竞争力。
・做到心中有数，才能操作不慌
创业板的企业业绩优良、体制灵活、成长性较好，出现相对较高的定位是可以预期的，也是合理的。但是过度的炒作，股价将会透支其未来的成长性，随后必有一个价值回归的要求。也会带来较大的投资风险。同时各个企业所在的行业特点、经营情况、成长性等都有较大的区别，这也决定了各自的未来定位会有较大的差别。因此投资者要认真研究创业板块公司所在行业的发展状况、公司经营情况、未来业绩成长情况等多方面，做到“心里有数”，打有准备之仗，以中长期的投资心态投资创业板，才能获得较高的投资回报。
创业板开户“8问”
1 何时开始申请开通创业板交易?
投资者最早自7月15日起可以向证券公司提出开通创业板市场交易的申请，具体受理日期请按照证券公司的内部安排而定。
2 是否需要“尽早”申请开通?
自15日起直到创业板正式推出后，投资者都可以随时到证券公司办理。可以通过网上和到现场向证券公司提出申请，但签署风险揭示书及特别声明必须到营业部的现场办理。
3 如何确认自己的交易经验?
证券公司将依据中登公司提供的数据对投资者的首次股票交易日期进行查询，并根据查询结果对投资者的交易经验进行认定。投资者也可通过中国证券登记结算公司网站对本人证券账户的首次股票交易日期进行参考性查询。
4 如何开通创业板市场交易?
具备两年交易经验的投资者，提出开通申请后需认真阅读并现场签署《创业板市场投资风险揭示书》，并核对相关内容后再予签字确认。
5 交易经验未达两年如何开通?
原则上不鼓励直接参与创业板市场交易。如果投资者审慎评估了自身风险承担能力坚持要申请，则必须在营业部现场按要求签署《创业板市场投资风险揭示书》，并就自愿承担市场风险抄录“特别声明”。
6 是否必须亲自到现场办理?
原则上投资者必须本人亲自到证券公司签署风险揭示书等相关文件。投资者年龄超过70周岁、身体残疾或者身处国外等可作特殊情况。
7 为何要提供个人情况和风险偏好等信息?
由于创业板市场投资风险相对较高，证券公司要对投资者的风险承受能力进行测评，帮助投资者判断其风险认知和承受能力，提示风险。
