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长歌行古诗范文1
1、《长歌行》的“行”是古代诗歌的体裁之一，全称为歌行体。歌行体由南朝宋的鲍照所创，在汉魏六朝乐府诗的基础上发展而来，在形式上采用五言、七言、杂言等古体，音节、格律比较自由。
2、歌行体是古代乐府诗的一种。后从乐府发展为古诗的一体，音节、格律一般比较自由；采用五言、七言、杂言，形式也多变化。
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长歌行古诗范文2
我们试图使用相同的逻辑对A股市场进行研究和探索,意在发掘效率类指标连同其他类别的指标在中国市场是否有同样的表现规律,如果不是,那么中国市场又有怎样不同的特征?
这部分研究为最终建立风格指数奠定了基础。长期以来,风格指数在海外作为风格基金的业绩衡量基准有着广泛的应用,如果在中国建立类似的指数,对于评判和比较相近风格基金的业绩有着重要的参考意义。
指标的分类和选取
通常,我们将股票分为价值类和成长类两种。而在道富全球资产管理公司(State Street Global Markets)最新的权益类资产研究中,他们将风格划分为更多的子类,即价值、成长、动量、效率和市值。(见表1)
道富基于美国市场,对上述5大类指标在非动荡和动荡(判断依据为道富编制的Turbulence值)市场下的表现分别进行对比研究。研究发现,在80%非动荡市场,即相对平静的市场下,动量类指标能够在同等波动性下获得最大的投资年化收益,即信息比率(IR: Information Ratio)取得最大值,其后依次为价值类,和效率类;成长类和市值类均取得负比率。
相反,在20%动荡市场环境中,效率类指标异军突起,大幅超越其他类别指标,获得最大信息比率值,其次是价值类指标,相对而言,成长类,动量类,市值类指标都在20%最动荡市场中表现出负回报。结合2007-2008年美国股市大幅震荡的行情,效率类指标中的ROE和ROA的IR值在所有25个指标中分别名列第1和第3的位置,而位于第2位的是成长类的1M分析师预期。
我们从上述5大类指标中分别选取了若干指标构建了风格指标集(见表1,共15个),其中1M分析师预期数据由朝阳永续数据整理而成,其他的数据来源于WIND。
寻找最有效的指标
历史数据考察对象选择了沪深300指数成份股。考察时期从2006年5月开始至2009年7月结束,以月为单位,即39个考察时段。2006年到2009年中国A股市场经历了一个完整的牛熊周期,在此基础上以月为单位进行考察能较为准确的刻画具体指标在整个周期中的细致而全面的表现。
初始,我们选择了50支股票的组合规模,并采用了申万的行业分级,由于沪深300指数成份股中不含“餐饮旅游”类股票,故实际上我们选取了剩余的22个行业进行考察,根据对应权重配比计算得到的15个选股能力指标(SSC)的排序如下:
结果显示,除了股息率外,剩余的所有价值类指标均远远超越其他类别及指标的表现。若以SSC=0为临界点,前6大指标中,价值类指标为3个,动量类和成长类分别各为1个。所有15个指标中,由表现最好的市销率选出的股票组合的历史表现强于表现最差的股息率选出的组合多达500个百分点以上。
基于此,可以看到,在最近四年中,价值类指标在中国A股市场中是最有效的选股指标类别之一。然而,对于在市场演变过程中出现的震荡,特别是趋势发生改变前后指标排序又有何异常?这对于股市历史走势及未来趋势的判断能够起到很好的指导作用。我们选取了2006年5月到2009年7月以来几个最大的拐点:2007年1月、2007年5月、2007年10月、2008年3月、2008年10月、2009年7月。以下是选取的15个指标在这些月节点上的表现排序(见表2):
可以看到,3M反转指标表现相对突出,在每一次大的拐点上几乎都成为了最有效的选股指标(指标=15为最大值),进一步观察发现,在月间单边上扬或单边下跌市中,3M反转指标往往表现最为逊色。当然,仅仅基于此便判定3M反转指标能最有效识别拐点还不够充分,因为我们同时也看到部分其他月份3M反转指标并未按前述的规律来表现。
周期性行业及非周期性行业的影响
前面,我们选取了申万22个行业进行组合考察排序,全行业配置有利于资产均匀分布,从而在最大程度上规避了非系统性风险,然而,不同投资者对于风险的不同喜好,以及在不同市场时期不同的进攻/防守策略促使我们将视角延伸,进而分开观察周期性行业以及非周期性行业的在市场周期中的表现。
我们选取了50支股票的组合规模,分别对周期性行业,及非周期性行业进行了选股指标排序。通过对比可以看到,周期性行业与非周期性行业的指标排序略有不同:在周期性行业下,市销率同在全行业配置中一样,位列榜首;而在非周期性行业下,市盈率指标要优于市净率和市销率,3M动量也首次产生了大于零的SSC。
累计收益率方面,周期性行业大于零的前5个指标的平均收益率为642%,远高于后10个指标的平均值228%;而非周期性行业下,前7个指标的平均收益率仅比后8个指标的平均值高91个百分点,两者分别为286%及194%。
不难发现,无论在周期性行业还是非周期性行业配置下,虽然指标内部排序有所不同,但整体而言,价值类指标都表现出了明显强于其他指标类别的表现。
持有期的影响
这里,我们意在测试选股指标对于持有期的敏感度。前面提到,利用考察期间数据,依照某个指标进行排序,对于表现最好的前若干支股票构建组合,观察这些股票在未来既定长度的考察期间内的收益率,并根据这些收益率高低确定这15个指标的重要性得分。
我们将未来既定考察长度分别设为1个月,2个月和3个月,并在此基础上观察指标选股能力的变化,同样以50个股票的组合规模为基础并进行全行业配置,相应的,由于持有期最长为3个月,因此实际可比较观察周期缩减至36个月,最后比较月份为2009年4月。
从对比数据来看,选股指标对于持有期并不敏感。在1个月,2个月,及3个月的持有期下,其所对应的选股指标排序并未发生明显的变化,基本延续了同样的顺序及幅度。
股票组合规模的影响
最后,从股票组合规模出发,考察选股指标对于组合规模的敏感性。在全行业配置及持有期为1个月的条件下,分别对30支、50支、及100支股票的组合进行了指标排序。
总体而言,在30支的组合规模下,选股指标较50支及100支组合规模有较明显差异,其中,预计市盈率一跃成为最为有效的选股指标,相反,在50支和100支下表现最为突出的市销率位居第二,其他几项指标也与50支和100支下的指标有较大差别。值得注意的是,在SSC大于零的6大指标中,前5大指标对于50支和100支的规模都具有相似的表现,仅仅在1M分析师预期这一指标上产生较大分歧,对于100支的组合规模,此指标表现出了明显强于其在30支及50支组合规模下的表现。
收益率方面,50支股票组合指标(SSC>0)的平均收益率最高(601%),30支其次(561%),100支最差(492%)。单个指标方面,市销率在30支的组合规模下表现最为出色,远高于其在100支组合规模下的表现。基于此,我们认为50支是一个比较理想的组合规模,理由在于:(1)包含了行业内表现最为突出的前若干支股票:相比100支组合规模而言,50支选取了行业内最具有业绩代表能力的股票;(2)行业覆盖较为全面:相比30支组合规模而言增加了更多行业的有效配置,从而在股市整体起伏中有效规避了部分非系统性风险,增加了实际收益。
风格指标在中国市场有其特殊性
通常,指标分为价值和成长两类,而在道富(SSgA)最新的权益类研究中,将指标分为5类,即价值,成长,动量,效率和市值。在对美国市场的跟踪表明,在平静市场下,动量类指标能获得最高的信息比率,而在动荡市场下,效率类指标明显超越其他。
长歌行古诗范文3
论文提要:股权分置改革完成后，我国的资本市场得到极大的发展。公司债券1市场也面临着全新的发展环境，2007年中国证监会正式《实施公司债券发行试点办法》。本文基于新的经济发展形势，探讨公司债券市场发展的必要性、可行性，进而提出发展公司债券市场的建议。
近年来，全球金融形势日益复杂多变，金融危机时有发生，成熟的债券市场，不仅是金融危机的避风港，更是经济的稳定器。我国股票市场自股权分置改革完成以来，实现了制度性变革，得到了极大的发展，然而债券市场特别是公司债券市场的发展依然滞后。为此，本文探讨在当前有利的发展环境下，公司债券市场发展的新契机。
一、发展公司债券市场的必要性
（一）国际上，从金融危机看债券市场尤其是公司债券市场的“备用轮胎”2意义。
1997年爆发的东南亚金融危机，其原因是多方面的，但是这些东南亚国家无一例外都缺乏一个相对有效的资本市场，融资严重依赖银行体系，短期融资（经常是外币融资）过度，期限与币种双重错配。当大量的资本流入突然逆转时，便导致货币和银行危机。在危机发生后，出现资产价格暴跌时，一个发达的公司债券市场能在银行资本基础受到急剧削弱，严重妨碍其放贷能力时，能够作为公司融资的重要渠道，及时跟进，解决企业部门的燃眉之急，进而缓解经济危机的影响。显然东南亚国家由于缺乏由债券市场提供的减震机制，没有债券市场能够为投资者提供资金转移的缓冲区域。
因此，正如戈登斯坦3所指出的那样，新兴国家防范和化解货币错配风险的措施之一就是，应优先发展本国债券市场，鼓励发展可供使用的风险对冲保值工具。金融体系的多样化可以避免金融领域的问题扩展到整个经济领域。从实践来看，危机之后，东南亚各国亡羊补牢，迅速发展了债券市场尤其是公司债券市场。例如韩国、马来西亚公司债余额占GDP比重由1997年29.5％、16.53％上升到2001年的38.2％和31.74％。而我国公司债券市场的发展相对落后。
美国在上世纪80年代初以及80年代末90年代初，曾经发生过两次银行业危机，一次因拉美债务危机而起，另一次源自商业不动产危机。在这两次危机中，美国银行部门遭受了重大损失，其资本基础受到急剧削弱，严重妨碍其放贷能力，此时，美国的债券市场在不同程度上，起到替代银行体系，为企业融资发挥了重要作用。这就是债券市场对银行体系的备用轮胎作用。
（二）在国内，发展公司债券市场是优化资本市场结构、拓宽企业的筹资途径、避免风险过度集中在银行体系、并为投资者提供更多投资工具的有利措施。
目前我国的资本市场已初具规模，但是单一资本市场结构所暴露出来的一系列问题，如投资品种的匮乏和避险工具的缺乏，远远不能满足投资者日益增长的对不同投资品种的需求，也不能满足企业的融资需求。
长期以来，我国企业融资中银行贷款的占比很高，银行体系承担了大量债务风险。银行资金来源短期化，资金运用长期化趋势明显，资产负债期限错配问题严重。由于存在人民币升值预期，资产负债结构中的货币错配现象也逐渐显现。期限和货币的双重错配使得银行体系面临着较大的利率风险、汇率风险和流动性风险，不利于整个国家金融体系的稳定。而公司债券的发行将风险分散到众多投资者身上，且能通过二级市场更好的识别和量化风险变化，因此，公司债券市场能比银行贷款分散更多的风险。
目前我国流动性充裕，而投资者缺乏投资途径，除了低收益的储蓄存款，只有高风险的股票市场和房地产市场，中间没有过渡地带，易受外部冲击的影响。股权分置改革完成后，我国的股票市场由熊转牛，资金大量流入股市，事实证明，非理性的操作导致了股票市场的大起大落，而一个发达的公司债券市场则能充当较好的资金转移的避风港和缓冲地带的角色。
发展公司债券市场，可以形成结构优化的资本市场，促使企业在面对更大的投融资约束时，更理性地选择风险最小、成本最低的融资渠道；投资者在面对这样的市场时才能更加理性地投资和发掘资本价值。
二、发展公司债券市场的可行性
从市场前景出发，与国际资本市场相比，我国的公司债券市场有巨大的发展空间，为了加快资本市场改革发展，国家已经开始着手大力发展公司债券市场，现阶段公司债券市场发展面临着良好契机。
（一）宏观经济的持续高增长率和高储蓄率,为公司债券市场的发展创造了良好的经济环境
中国经济20多年的快速增长引起了世界的瞩目。尽管出现过较大的经济波动，但近年来经济保持了稳定的增长。储蓄水平不断提高，经济保持高速增长。从中长期趋势看，中国金融市场将保持一个宽松的资金环境，这必将推动公司债券市场的大发展。其一：中国经济的持续高增长奠定了保持高储蓄的基础，为债券市场提供充足的资金来源；其二：人口老龄化趋势的加速，预防性储蓄将增加，从而形成对债券市场稳定的中长期需求；其三：需求约束、产能过度是中国经济面临的中长期挑战，从商品市场转移出的资金将转向包括债券产品在内的金融投资；其四：随着对商业银行资本充足率考核逐渐严格，银行资金运用将转向能够节约资本使用的债券投资方面，从而对债券投资形成较为强劲的需求。
（二）公司债券市场面临的微观金融环境有了一定改善
公司债券市场的微观金融环境已在逐渐改善。一是投资主体不断成熟。二是监管理念和制度的创新。以银行间债券市场为例，近年来这一市场之所以产品、交易方式、工具等不断创新，一个重要原因就在于监管理念和方式的变化；三是投资者保护制度逐渐完善，证券投资者保护基金以及保险保障基金已经设立，存款保险制度也在建立之中；四是社会信用体系逐渐改善，信用体系建设近年来获得较快进展。与此同时,信用评级等中介服务也在逐渐规范和发展,这些都为准确披露和评估公司债券的风险创造了有利条件；五是随着金融产品创新的发展，围绕公司债券信用增级以及其它风险管理手段的创新也将不断发展。公司债券作为一种具有信用风险的产品，除了通过信息披露和评级正确揭示风险外，还可借助各种金融产品和工具管理其风险。比如，创立由各类资产支持或担保的公司债券、信用衍生产品(CDO、CDS等)，就可为公司债券的风险管理提供有效手段。
（三）发展公司债券市场的政策力度有了增强
股权分置改革完成以来，股票市场发生了制度性的变革，得到了极大的发展，而债券市场发展缓慢，与股票市场形成了鲜明的对比，这与我国构建多层次资本市场、优化资本市场结构的设想是相悖的。因此，中央经济工作会议提出要提高直接融资比重，指出资本市场的发展壮大，需要特别重视公司债券市场的发展。主管部门在经济发展的良好环境下，适时推出许多鼓励和支持公司债券市场发展的措施。其中2007年7月14日中国证监会正式了《实施公司债券发行试点办法》，为公司债券市场的快速健康发展提供了良好的法律基础，使过去一些束缚公司债券市场发展的制度性因素得到解决，对其发展具有极大的推动作用。
1、市场化定价，利率无限制。债券发行的票面利率由发行人和保荐人(主承销商)通过市场询价协商确定。在升息周期中，公司债在票面利率的设计上，具有更为广阔的创新空间。通过市场机制发现了债券发行人的信用价值，为今后公司债券科学、规范定价提供了参考。
2、发行程序简化。以往公司债券的发行需要经过额度审批和发行审核两道程序，而现在公司债的发行是由证监会主导，采取随报随批的模式，发行审批程序相对简单，审批速度较快。
3、募集资金用途。债券发行募集资金可用于偿还借款、补充流动资金或股权(资产)收购，范围较广。
4、采用了“一次核准，分期发行”的方式，发行时间更为宽泛。一方面可以防止资金的闲置，降低资金使用成本；另一方面，发行人可以根据对市场利率水平判断和资金需求状况，进行有节奏的发行，有利于降低融资成本。
5、同时在固定收益平台和竞价交易系统上市流通。固定收益平台适合机构投资者之间进行大宗债券交易，而交易所原有的交易系统具有实时、连续交易的特性，比较适合普通投资者参与债券交易。多种交易方式的有机结合，满足了不同投资者交易的偏好，可引导建立分层次市场。
6、债券条款设计创新。债券可以对条款设计创新，比如设置回售条款，因此为投资者提供了较大的操作空间，提升了债券的价值，提高了债券的吸引力。
7、可以免担保。原来《企业债券管理条例》第三十六条规定，“发行人在债券发行前应提供保证担保，但中国人民银行批准可免予担保的除外。担保工作经中国人民银行认可后，方可发行债券。”而现在公司债发行无强制性规定。
长江电力2007年第一期公司债券在2007年10月12日在上海证券交易所挂牌上市。长江电力公司债的顺利发行和上市标志着公司债发展进入一个新的阶段。
三、发展公司债券市场的建议
上文中探讨了发展公司债券市场的必要性以及在新的经济环境下，公司债券市场发展的新契机。但是是不是就意味着公司债券市场发展一定能够成功呢？我们看到，虽然在发行制度上，现行法规已经极大地改变了过去受束缚的局面，改善了一些过去导致公司债券市场发展滞后的因素。但是仍然需要制度创新来解决债券的偿付和流动性问题。可以从以下方面解决：一是继续加快国债市场发展，建立一个健全的基准市场，完善基准收益率曲线。二是完善公司治理结构，加强约束机制，发展更多的合格发债主体。三是培育投资者队伍，引进专业机构投资者。四是加快固定收益平台建设，完善做市商机制，建立分层次市场，提高二级市场流动性。五是完善信用评级体系，鼓励本土评级机构的发展。
综上所述，公司债券市场的发展面临着一个较好的时机，公司债券市场的发展，可以改变我国间接融资占主导地位、风险过度集中在银行体系、企业融资渠道匮乏、资本市场结构不健全的局面，因此探讨其发展是具有一定现实意义的。
参考文献:
1.王一萱.《公司债券市场：理论、实践、政策建议》深圳证券交易所网站
2.延红梅.《我国企业债券市场发展缓慢的原因及对策》[J]济南金融2006,(2)
长歌行古诗范文4
关键词:同业拆借利率;股票价格指数;股市收益率;协整检验;Granger因果检验
中图分类号:F830.91文献标志码:A文章编号:1673-291X(2009)29-0136-04
一、引言
在我国,股票市场一直被称为是“资金市”或“政策市”。所谓资金市,是指股票价格的波动很大程度上受到流入股票市场资金量的影响。所谓政策市,1999年8月19日,中国人民银行制定并颁布了《基金管理公司进入银行间同业市场管理规定》、《证券公司进入银行间同业市场管理规定》,允许符合条件的基金管理公司和证券公司进入银行间市场从事同业拆借业务而成为同业拆借市场中的重要参与机构,因而货币政策(即同业拆借利率)的每一次调整,必将通过影响这两大机构在同业拆借市场上的循环借贷资金量而影响股票市场的价格。
另一方面,同业拆借利率在我国是重要的货币政策工具,而随着资产价格在经济中作用的日益突出,许多学者认为,股价也应该进入货币政策决策,成为货币政策最终目标函数中的一个变量。由此可见,同业拆借利率作为货币政策调控的重要手段与股价之间的关联关系需要明确。所以,本文试图从理论上阐释两大市场价格关联的机制,实证上验证两大市场价格关联的方向和程度。
二、文献综述
国外对于货币市场与资本市场联通的研究比较少,因为在西方经济学理论中,货币市场与资本市场是紧密融合不可分割的,两个市场都是以金融机构为中介、利率为指标、资金为媒介进行运动的场所。因此,国外对于同业拆借市场与股票市场相关性的研究主要集中于市场中的指标互动性研究,利率与股票价格的关系研究成为了研究两市场关联性的重要体现。
Rahma & Mustafa(1999)[1]分析了许多国家股票价格和利率之间的因果关系,结果表明:大多数国家不存在股价和利率之间的Granger因果关系,但可能存在长期协整关系。Rigobon & Sack(2002)[2]则分析了美国货币政策对股市的影响,发现货币政策会导致股市的波动。Bemanke 和Kuttner(2005)[3]分析了美国证券市场对利率变化的平均反映,研究显示市场对未预料到的联邦基金利率变化有着相当强烈的反应,而对于被期货市场投资者预测到的联邦基金利率的变动,证券市场的反应却极为微弱。Wing-Keung Wong、 Habibullan Khan & Jun Du(2006)[4]以1982年1月至2002年12月的数据为样本,研究了新加坡和美国主要的股票指数与宏观经济变量间的长短期关系,得出新加坡股票价格与利率存在长期的关系,但在美国不成立。而从短期来看,1997年亚洲金融危机前,新加坡股市与利率之间有关联效应,1997年之后不存在关联,而美国股价与利率之间在危机之前存在着强关联性,此后关联效应减弱。
从我国的研究来看,由于我国是在1999年才批准证券公司和基金管理公司进入同业拆市场,所以我国对于同业拆借利率与股票价格互动的研究都是在近几年才开始的,研究的内容多是从近几年的相关市场数据入手,采用相应的实证方法,验证同业拆借市场与股票市场的关联性。陈祥国、汪蓉(2004)[5]认为,无论是长期还是短期,央行对利率进行调整在一定程度上使股票价格反方向变化。而王丽英(2005)[6]通过实证分析得出结论,银行资金中的同业拆借市场资金变动与证券一级市场资金变动相关,而与二级市场及其指数之间的变动无关。郑振龙、张蕾(2007)[7]对1996―2006年间中国短期利率与上证综指之间的动态相关性进行了研究,指出2002年之前利率与股指之间呈现微弱的动态负相关性,2002年后相关性持续增强。姜晓黎(2007)[8]对同业拆借利率及证券市场价格波动建立了双变量回归模型,并对两者的相关性进行实证分析,认为标志着资本成本的同业拆借利率显著地影响了股市的价格走势。邓晓益、王庆云等(2008)[9]通过SVAR模型进行实证研究,结果表明,名义利率变动与股市波动的相关性比实际利率强,总体来看利率对股市的影响很弱。短期内,利率变动不会对股价产生显著的影响,利率对股价的长期效应为负,且存在较长的滞后期。
综上所述,目前国内外就同业拆借市场与股票市场相关指标关联性的研究注重方法的运用,但研究结论差异很大。原因也许在于指标选取差异及样本区间的不同造成的。
三、理论基础
理论上讲,任何一种形态的市场都是信息汇聚、整理、传递和交易的场所,因而同业拆借市场和股票市场的一切联动都是各种信息相互影响的结果;而价格可以起到某种“浓缩”、“代表”其他大量信息的作用[10],因而各种信息正是以价格作为媒介在两个市场之间传递。所以本文选取两个市场的价格作为研究对象。
1.同业拆借市场向股票市场的价格传导
传统经济学理论认为,存在着利率到股票价格的单向变动关系,两者负相关。其原因在于:第一,根据股价的理论计算公式,股价=股息/利率*票面金额,两者反向变动;第二,利率是资金的价格,利率上升时,投资股市以及企业投资的资金成本均提高,抑制了股票的投资,股价下跌;第三,利率是央行调控货币投放的手段,利率上升则银根抽紧,减少了货币投放,股价下跌。
从货币政策的传导机制的理论来看,在现代市场经济条件下,各国中央银行货币政策操作首先影响的是货币市场上银根松紧和短期利率的高低,然后通过货币市场与资本市场的联系影响资本市场,达到宏观调控的目的。即货币政策操作的市场信号应该是通过货币市场这个桥梁传递到资本市场。同业拆借市场作为货币市场上最重要的子市场,其价格是货币政策的集中体现,其变化准确地反映我国资金供求格局的变化,起到信号和导向作用。
2.股票市场向同业拆借市场的价格传导
长歌行古诗范文5
1、少壮不努力老大徒伤悲的徒解释：白白地 ，徒劳，只有,只剩下。
2、“少壮不努力，老大徒伤悲。”出自《乐府诗集·长歌行》，意思是所谓年轻力壮的时候不奋发图强，到了一头白发的时候学习，悲伤难过也是徒劳。
3、这句格言采自古诗汉乐府《长歌行》，原诗是这样的：“青青园中葵，朝露待日晞。阳春布德泽，万物生光辉。常恐秋节至，焜黄华叶衰。百川东到海，何日复西归？少壮不努力，老大徒伤悲。”可以看得出来，最后这两句乃是全诗的结语，是诗人作诗咏叹的主旨所在。
4、诗中借园中葵春天茂盛秋天衰败的形象，来比喻人生少壮时的美好和老年时的凄惨；以及用河水东流不返来比喻时间的流逝，不会为一个人而停留，都只是为了最后这两句警言。
（来源：文章屋网 ）
长歌行古诗范文6
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注意：卷面整洁、字迹清晰，答案详见教材。
一、默写古诗
长歌行
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二、
填空
1.读书须用意，
。
2.莫道君行早，
。
3.
，胜读十年书。
4.
，日久见人心。
5.
，近山识鸟音。
6.有意栽花花不发，
。
7.良药苦口利于病，
。
8.
，子欲养而亲不待。
9.
，莫把无时当有时。
10.
，事非经过不知难。
11.穷则变，
，
。————《周易》
12.
，
，又日新。————《礼记》
13.青，
。————《荀子》
14.苟利于民，