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世纪证券范文1
一、未来几年我国证券市场进一步发展的有利条件
(一)我国加入wTo将为证券业提供新的发展机遇．中国加入wTo后，长期被政策所保护的金融服务业将不断开放．从证券业来看，加入wTo后，虽然也会受到一定的不良影响，但更主要的是将有力地推动我国证券业的发展和完善．外资金融机构积极参与我国的证券市场交易，将活跃我国的证券市场，带来国外成熟的证券市场操作规则和管理经验，有利于推动我国证券市场的发展和完善．同时，外国银行、证券机构的大量涌入，有利于促进我国国际金融中心的建立，将为证券业创造更加美好的前景．
(二)我国证券市场已初步形成并将继续形成一个比较完善的市场体系．随着改革的不断向前推进，我国证券市场的规范化建设将会在原来的基础上迈上一个新台阶．股票、债券、基金等市场品种将不断丰富，上市公司质量将会明显提高，交易登记结算将会有新的改进．将基本建设成集中统一的全国结算体系．随着证券期货业信息系统的初步建成．证券市场信息质量特有较大提高．证券中介机构体系不断健全，将形成一批功能完备、服务优良的大型证券公司．证券市场法律法规体系也将趋于完善．由于市场规模的扩大和市场体系的完善．实现规模经营，降低交易成本，市场效率将进一步提高．
(三)我国证券市场还有巨大的发展空间．随着经济形势持续向好，居民金融资产稳步增加，金融意识、证券意识逐步加强，投资渠道日益多样化，居民购买有价证券的投资倾向将日趋加强．据有关统计资料显示．股市的总钵规模在逐步扩大。1997年底深沪股市流通市值为5024．42亿元，1998年底为5745．48亿元，2000年11月底为14980亿元．从长远来看．我国证券市场的发展空间是巨大的，是很有潜力的．
(一)扩大股票和债券发行规模，丰富证券交易品种．市场扩容如果以企业小规模、大数量的方式进行，无疑会助长市场投机气氛，最终影响市场发展．选择大量经过改制改造具备入市条件的国有大中型企业入市，发行一定规模的股票、债券，既可以满足投资者的投资量需求，又能为投资者提供更多的可供选择的投资品种，对市场健康平稳发展至关重要。控制服票和债券发行，关键不在数量，更要的是质量．因此，应当一方面继续推进企业的股份制改造和规范．另一方面在企业中抓管理、抓技术练内功，提高资本盈利率．这样，如果上市公司的质量好，股票质券的风险就小。发行规模也就容易扩大．近年来国内不少企业已进行了这方面的探索．通过资产合并重组、壮大规模后上市；或者通过先上市再回头收购本地工商企业，注入优质资产，迅速壮大已上市公司的资产规模与效益，然后再增资扩股，使优质资产扰质人才优质项目向上市公司转移．这样，既确保上市公司的质量．又壮大证券市场的规模．对于证券品种，应实行发行和交易多样化、国际化．除股票质券之外，还应增加期权和期指等衍生金融品种的交易．债券要增加期限品种，多开发短期债券、可转换债券等．股票不但在境内发行上市，而且要争取在海外发行上市，近几年来，我国企业海外上市已逐步从香港扩展到新加坡纽约、伦敦等股票交易所，境外上市公司已达46家．证券融资的发展日趋国际化．
(二)加快发展证券市场的机构投资队伍．机构投资者是未来证券市场的主力军．有了庞大的机构投资者；证券市场就能健康地发展．目前在我国证券市场上，机构投资者的比重仅占20％左右，不利于树立理性投资的市场理念，因此，应该加快发展机构投资队伍，吸引更多新生力量进入证券市场．
一是发展和规范投资基金．投资基金是一种体现“集合投资、专家理财”特点的现资融资制度，作为方便大众的投资融资方式和理财工具，主要通过向社会发行基金证券汇集资金．目前国际上投资基金的发展方兴未艾.据有关资料反映，资产规模已达6万多亿美元．在中国，投资基金和投资基金市场尽管姗姗来迟．但发展也初具规模。随着未来中国证券市场的不断扩容，加快发展证券投资基金，既可以解决目前6万亿居民储蓄的分流问题．又可以为我国的证券市场提供巨大的资金来源．同时．在目前国家将部分国有股．法人股报向市场的情况下，如果通过以基金配售的方法间接上市，则不会对市场造成很大的冲击．由此看来，发展证券投资基金对促进证券市场是具有重要作用的．
二是放开保险资金入市．目前保险资金进入股市已初具条件：第一，我国资本市场的规模扩大，品种增加、提供了可选择性。第二，我国证券市场己逐渐成熟．第三，专业队伍经验日益丰富．第四，由保监会和证券会实行双重监管.因此，保险资金入市势在必行．1999年10月，我国股市大门己向商业保险资金正面敞开．通过投入证券投资基金的形式间接进入股市。继同盛基金向11家保险公司配售后、巨博、长阳等基金的配售也相继进行．随着相关政策措施陆续出台，保险资金入市方面的创新步伐将加快．此项创新不仅意味着市场资金面在扩大．更标志着新型投资主体开始加盟股票市场．
(三)充分发挥投资银行在证券市场中的双重作用．投资银行主要从事证券承销、证券经纪、企业兼并、资产管理念融咨询项目融资等活动．从发展趋势看．现资银行在企业兼并、收购和重组过程中的活动越来越积极，这项业务的规模、重要性将越来越大。投资银行既是中介机构，又是投资者，具有双重身份．1999年以来，国家证券部门和中国人民银行已下发文件，为券商融资开辟渠道．包括券商增资扩股、允许券商进入资金拆借市场、允许券商参与国情回购、允许券商抵押贷款以及券商上市等措施．这一方面表明券商的金融主体地位已经确立，另一方面表明券商的外部经营环境得到改善，综合性的券商作为投资银行，应发挥自己的融资优势，壮大资本实力，帮助企业在债券、股票市场上筹措资金，并通过国际资本市场，帮助一些信誉好、发展潜力大的国有企业到海外上市，为企业提供良好的融资环境，最终扩大金融服务的领域与成效．
(四)不断推进证券市场向市场化方向发展．近几年来、我国对证券市场的改革做了大量的工作，使证券市场逐步向国际接轨的方向发展，但要实现证券市场化、国际化还必须花大力气，继续努力，逐步完善．
一是改革股票规模的有限性和分配的行政性，建立股票发行审核制度．过去，发行股票、债券．要分配额度，经过层层审批，不但手续烦琐，而且社会上对于行政干预和暗箱操作颇多微词．这在一定程度上影响了证券市场的健康发展。对此，一定要坚持以市场为导向，废除额度分配和规模指标．企业根据市场情况和本身需求申请发行股票，证券管理部门按照有关政策条件对申请股票发行的企业进行审核，把好上市申请和发行审核这第一道关，保证上市公司质量，推动证券市场的规范发展，优化证券市场环境．1999年8月、国务院批准实施《中国证券监督管理委员会股票发行审核委员会条例》，标志着我国股票发行进入了一个更为国际化、法治化的新阶段，集中体现了管理部门力图改进股票发行审核工作，实行公开、公平、公正原则的意愿。这对证券市场的健康发展将起到积极的推动作用，对广大改制企业和投资者来说，则是一种实际的利益保护．
二是实施市场股票回购，激活上市股份公司．股份回购在国际成熟的资本市场上是常见的公司行为，被作为公司正常的调控手段．在美国和英国，企业回购股票的现象非常普遍．美国公司回购股份的目的有：稳定和提高公司的股价，防止因股价暴跌出现的经营危机；回收股票以奖励有成就的经营者和从业人员等．实践证明，上市公司按照股份回购的条件、股本结构的要求，采取适当的方式回购本公司一定比例的股票是可行的．例如当本公司的股票在市场上严重背离其投资价值，而且已远低于每股净资产值，则可以实施回购，以缩减公司的总股本，提高公司每股净资产值和每股收益．使公司股票的市场价值重新显现．而在回购以后．如果公司股价较高，则可以根据需要增发新股；为公司今后发展提供资金支持，也有利于激活证券市场。
世纪证券范文2
证券市场的国际化，是指一国国内证券市场在国际范围内的延伸，也就是消除证券市场交易双方(投资者和筹资者)的国籍界限，在本国或国际证券市场自由参与各种上市证券的交易活动。证券市场的国际化既包括一国证券走向国际市场，又包括国外证券在该国证券市场自由流动。证券市场国际化程度的高低，不仅反映一国资本市场的总体发展水平，而且也在一定程度上反映一国参与国际分工的深度，反映一国国民经济的总体发展水平，特别是一国经济的国际化程度和开放程度。随着改革开放的不断深入，特别是加入WTO以后，中国经济的国际化和开放程度必然提高，证券市场的国际化成为中国经济发展的必然选择。
1.从中国证券市场国际化的必要性来看：(1)证券市场国际化符合当前国际资本流动证券化的总体趋势。20世纪90年代以来，国际资本流动呈现出新的特点，其中之一就是以银团贷款为主的间接融资比重下降，以发行公开上市证券为主的直接融资比重上升，国际资本流动证券化的趋势日益明显。据国际货币基金组织统计，1995年全球发行国际债券5016.6亿美元，发行国际股票442.3亿美元，其中发展中国家所占比重分别为11.6％和25.3％。1995年净流入发展中国家的私人资本1815亿美元，其中证券投资占20.3％。1995年亚洲发展中国家的证券投资占净流入资本1059亿美元的17.5％，相当于同年发展中国家证券投资总额的50％。中国证券市场的国际化，正好符合国际资本流动证券化的总体趋势。(2)证券市场的国际化为中国经济的增长开辟了境外融资的新渠道。据日本野村证券估计，若中国经济增长仍保持8％—9％的速度，今后5年所需外资至少是2000—5000亿美元。适应国际资本流动证券化的趋势，国际证券融资将成为中国利用外资的重要形式。截至1997年12月，中国依靠发行股票共筹资137.8亿美元，占同期实际利用外资总额的6％。(3)证券市场国际化有利于建立一套与国际惯例接轨的现代经济制度。证券市场的国际化意味着证券市场的规范化和上市公司经营行为的规范化，这是企业进入国际证券市场最基本的要求。同时，证券市场的国际化还可以使企业内部管理体制向国际规范化方向发展，可以培养企业的竞争意识，提高企业的国际竞争力。
2.从中国证券市场国际化的可能性来看：(1)证券市场从无到有，从小到大，从分散到集中，从地方性市场到全国性市场为证券市场的国际化打下了基础。20世纪80年代以来，随着改革开放的深入和经济发展，中国证券市场逐步成长起来。1981年，中国开始恢复国库券发行；1984年，上海、北京、深圳等地的少数企业开始发行股票和企业债券；1988年，国债流通市场建立，与此同时，许多地方股票柜台交易开始出现；1990年12月和1991年7月，上海、深圳两个证券交易所的建立，极大地推动了证券市场的发展。随着证券市场发展开始引入市场机制，证券市场向国际惯例靠拢的步伐越来越快。(2)证券中介机构和证券投资各队伍迅速扩大，从事证券活动的心理素质和业务能力普遍提高。至1998年底，国内已有证券公司90家，从事证券经营业务的信托投资公司237家，从事证券业务的会计事务所103家，律师事务所322家，资产评估机构116有，证券评级机构2家，从业人员超过10万人。至1999年6月底，在深、沪两个证券交易所的开户数中，个人投资者达到4000万户，机构投资者15万户。(3)证券市场的技术和交易基础设施迅速发展。中国证券市场从20世纪80年代的柜台交易转入集中竞价交易后，两个证券交易所利用现代化的电子和通讯技术不断改进和完善市场设施，并系统地建立了各项业务规则。目前，上海、深圳两个证券交易所已建成了覆盖全国的卫星证券通讯网与数字式数据传输网(DDN)和相应的交易和结算系统，基本实现了安全、高效、便捷的证券交易和证券账户管理。(4)全国统一的证券市场法规体系初步形成。从1991年开始，中国证券市场法规建设从无到有，在相继出台了《中华人民共和国公司法》、《股票发行与交易管理条例》和《证券交易所管理办法》等一系列法律法规之后，1998年12月又颁布了《中华人民共和国证券法》，投资基金法等其他有关法律法规也正在制定之中，证券市场发展逐步走上了法制化轨道。(5)全国性的证券监管体系初步形成。1998年，国务院决定由中国证券监督管理委员会全面监管证券市场，并对地方证券监管部门实行垂直领导，从而初步形成了集中统一的监管体系。
二、证券市场国际化存在的问题与障碍
证券市场的国际化是中国经济发展的必然选择，但这并不意味着中国证券市场的国际化就一帆风顺。相反，目前中国证券市场的国际化还存在着诸多问题和障碍，它制约着中国证券市场的进一步国际化。
从宏观方面看，国有企业改革与政府职能转变的滞后以及由此产生的证券市场制度性缺陷，严重影响了中国证券市场国际化的进程。(1)国有企业改革与政府职能转变滞后。国有企业改革和政府职能转变是中国证券市场国际化的基础性体制前提。但是，目前国有企业改革和政府职能转变明显滞后于中国证券市场国际化的要求。具体表现在以下三个方面：第一，政企不分。政企分开是国有企业改革的重点和难点，也是政府职能转变的核心和主线。但是，由于国有企业改革和政府职能转变滞后，政企分开的任务并没有最终完成。证券市场在很大程度上仍是“政府控制型”，并演变为国有企业脱困的场所。第二，监管不力。政府在证券市场上扮演的角色是证券市场的监管者，由此产生的政府行为是尽可能避免市场系统风险的过分累积和规范市场行为，保障市场体系的稳健高效运行。但是，由于中国政府在证券市场上还扮演着股票市场上的最大股东和投资大众的“父母官”的角色，这就必然影响政府在证券市场上监管职能的发挥。第三，行政性审批的作用依然巨大。在股票和债券的发行方面，证券监管部门被赋予了过多的审批权，不仅容易滋生“寻租”行为，而且容易造成大量低劣的证券进入市场，放大了市场的非系统风险。(2)证券市场的制度性缺陷。虽然中国证券市场国际化的制度建设，如证券发行制度、流通制度、公司产权制度和市场监管制度等有了一定的进展，但由于其不完善性，与国际惯例还有相当的差距，特别是制度建设中的“政府倾向”，导致证券市场的国际化存在严重的体制性缺陷。这种体制性缺陷在这一程度上源于国有企业改革和政府职能转变的滞后，同时，它的存在又在一定程度上强化了这种状况。
从微观方面看，上市公司质量不高且运作不规范、中介机构(包括会计师事务所、律师事务所和资产评估事务所等)的非独立性和自我约束机制较弱以及证券市场信息披露的不充分和不规范等都是中国证券市场国际化的重大障碍。(1)上市公司质量不高且运作不规范。中国证监会主席周小川在谈到入世给中国资本市场带来的最大压力时指出，入世的压力并不是外资机构会进入，而是提高上市公司质量和规范上市公司行为。目前，上市公司质量不高和行为不规范主要表现在三个方面：第一，“包装上市”。根据对上市公司的调查，一些公司的股票之所以能够上市，并不是因为它的业绩较好，而是“包装”得好。为了上市，一些公司纷纷改换名称，或者先收购兼并另一家公司，这就难免上市公司的质量不高。有的上市公司在上市后的半年内就出现了亏损，不仅损害了投资人的利益，而且严重影响了投资人对市场的信心。第二，治理结构不合理。一些上市公司依旧国家控股，公司股份结构中国有股占70％以上。在这样的公司中，股东大会、董事会、监事会基本形同虚设，完全由国有股东说了算。第三，上市公司行为不规范。由于转制不彻底，上市公司的运作与其上市时的承诺存在一定距离，违规事件屡有发生，尤其是制造虚假财务报表、重大信息隐瞒不报等。(2)中介机构的非独立性和自我约束机制较弱。目前，中国国内从事证券业务的中介机构(如会计师事务所、律师事务所和资产评估机构)为数不少，但由于其或多或少的“官办”性质而不具有独立性。相当多的中介机构不能公正地履行其审查和证实的职责，往往倾向于“照顾”上市公司的利益，形成与事实不符或严重不符的公司报告或结论。(3)信息披露的不充分和不规范。公司披露的信息，无论是及时性还是重要性，均于投资人的要求存在较大距离，上市公司“知情不报”或言之无物的现象尤其普遍。同时，由于缺乏训练有素的证券分析专家对已经披露的公司信息和各种宏观经济信息进行加工整理，投资者很难根据已经披露的信息得出正确的投资判断。
三、证券市场国际化的路径选择
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【关键词】证券业 市场结构 市场行为 市场绩效
金融市场是现代市场经济的核心组成部分，证券市场是反映市场经济发展态势的“晴雨表”，金融与证券这个大市场相辅相成，密不可分。上世纪90年代，中国第一家证券交易所——上海证券交易所在上海成立，标志着中国证券市场的正式形成，并开始成为影响市场经济发展的重要力量。自上海证券交易所成立以来，我国的证券市场得到迅猛发展，先后对国有大中型企业的股份制改革转制和国民经济发展的战略转型产生了重大影响，并对这些企业的转制和上市发挥了重要作用。2008年底，我国107家证券公司报表总资产为1.29万亿元，实现盈利0.14万亿元；2009年底，我国证券市场已有62家基金公司，全部基金份额为2.42万亿份，资产净值达2.35万亿元；2010年第，我国境内上市公司达2676家，流通股本为1.8万亿股，总股本为3.6万亿股，总市值达32.88万亿元，其中流通总市值为16.60万亿元，所占比重约为50.48%。
在各行各业中存在着一定的企业内部组织或连接的市场关系，这种关系概括起来就是产业组织关系，亦即产业组织，交易关系、资源占用关系和利益关系亦即行为关系是产业组织关系的重要组成部分。所谓产业组织，是指研究某一特定产业的市场竞争问题，包括竞争程度和垄断状况，从而研究各个产业间产商的关系。通过对产业组织的研究，就会形成一些理论，这些理论总结起来就是产业组织理论。产业组织理论主要是以微观经济学理论为基础，对产业行为、结构与组织以及产商之间的相互关系进行分析研究，从而揭示经济发展过程中产业内部企业之间竞争与垄断的关系以及内在规律，从而为决策者提供理论依据。
在我国已经逐渐步入市场经济的今天，怎样评价证券公司在国民经济中的地位和作用都不为过。结构—行为—绩效模式是传统产业组织理论的基本模式，其基本涵义是一个行业的绩效取决于企业的行为，而企业的行为又取决于行业的结构。本文通过对中国证券行业的市场结构、市场绩效关系的研究，以期为中国证券业的产业组织研究提供一定的理论和经验支持。
一、我国证券业市场的S-C-P分析
（一）产业组织理论基础
1959年梅森研究小组的贝恩（J.S.Bain）发表了《产业组织》的博士论文，此后哈佛大学的其他学者围绕产业组织的基本命题展开了深入研究，后来的产业组织理论学者将那个时期以梅森、贝恩、谢勒为代表的产业组织学者称为“哈佛学派”。 哈佛学派以新古典的价格理论为基础，以实证研究为主要手段，推导出企业的市场结构、市场行为和市场绩效间存在一种单向的因果联系：集中度的高低、产品差别化程度、市场进入退出壁垒决定了企业的市场行为方式，而后者又决定了企业市场绩效，这就是著名的“市场结构-市场行为-市场绩效”分析范式。该理论将产业组织的理论和实践紧密结合，又经过芝加哥学派等加以完善，曾经在较长历史时期内成为产业组织理论的主流，并对当时的政府政策产生了深远影响，直至今天仍然是产业组织体系的主体理论框架。
（二）证券业市场结构
市场结构是指市场主体的构成、市场主体之间的相互作用及相互关系，且市场集中度和产品差别化是决定市场结构的主要因素，因此本文通过研究证券业市场的集中度和产品差别化来考察证券业市场结构。
1.市场集中度是指产业市场中大企业的数量，以及它们的规模分布。市场集中度的测定可以利用集中率、洛伦茨曲线、基尼系数，本文是基于绝对集中度及集中率来分析的。绝对集中度是指在规模上处于前几位的企业在生产、销售、资产、利润等方面的累计数量占整个行业指标总量的比重，用来表示（表示企业数）。其计算公式为：
值的选定取决于计算的需要，本文选取、、作为指标研究中国证券业2006-2008年的市场集中度。
由表中的数据可以看出：
（1）我国证券公司的承销业务集中度相对较高，历年变化趋势起伏不定。2006年承销业务非常集中属于中寡占型，有利于利用规模经济。在随后的07、08年尽管市场集中度有所降低，但较2001年股票承销金额的、、值12.50%、38.42%和56.60%已经有很大提高。这符合证券业市场发展的趋势，随着金融危机后时代市场监管度加强，承销业务集中度总趋势依然会提高。
（2）经纪业务市场结构在低集中产业附近徘徊，处于明显的竞争状态。一方面造成证券经纪业务市场竞争程度较高的原因是在中国金融行业中，证券行业相对于银行和保险行业来说进入壁垒较低，而经纪业务的进入门槛明显要低于承销业务，所以参与经纪业务的证券公司数量明显要高于一级市场的公司。另一方面经纪业务虽然市场结构总体变化不显著，但是有逐渐集中的趋势。尤其在总体交易下降的年份，少数大证券公司份额却在增加。这不仅反映了大的证券公司具有相对较强的抗风险能力，也反映了经纪业的市场结构的集中趋势。
（3）净资本集中度基数小，同时变化趋势起伏不定。06、07、08年、、值没有太大变化，说明证券公司都在竞相增资扩股，资本实力趋向均衡，处于“群雄逐鹿”的混沌局面。
（4）利润集中度变化起伏较大，07年的集中度非常低及降到低集中产业范围。这表明：一是证券业变化不稳定，券商的业绩起伏大，经营风险大；二是和整个宏观经济景气度密切相关。此外在统计数据中发现证券业行业利润率在下降，随着证券业的发展和完善，行业利润基本控制在资产、人才、技术、信息等方面具有优势的几位大券商手中。按照产业组织学理论，随着行业利润率降低，行业集中度将上升，因此证券业市场的收购与兼并是长远发展趋势。
2.产品差别化是指产业内相互竞争的企业所生产的产品之间可替代不完全。具体的说，产品差别化是指企业向市场提供的产品或销售产品过程中的条件，与同产业内的其他企业相比，具有可以区别的特点。证券业的产品差别化是指证券公司在所提供的服务上，造成足以引起消费者将它与其他证券公司提供的同类服务相区别，以达到在市场竞争中的有利地位。根据经营业务资格上的差别，我国证券公司分为综合类和经纪类。其中经纪类证券公司只经营经纪类业务；而综合类则经营传统的三大业务，即投资银行、经纪和自营业务，而且经纪业务在公司利润中占有相当比重约为1/3，业务经营缺乏创新性，推出新产品新服务的功能严重不足。相比较而言，美国大券商例如摩根·斯坦利、高盛的业务经营中投资银行业务占相当大的比重，资产管理和主要交易业务的增长率很高，净利息收入和佣金的增长明显低于总收入的平均增长率。例如高盛资产管理业务对净收入增长的贡献率占到20%、投资银行业务占到25%，佣金收入业务不到20%。因此对比可以看出，我国证券公司结构趋同，产品差别化很小、业务竞争激烈。
3.通过考察市场集中度和产品差别化可以得出：我国证券业市场集中度低，产品结构趋同且业务种类少仅主要包括承销和经纪业务。
（三）证券业市场行为
决定市场结构的市场集中度和产品差别化程度等因素影响和制约着企业的市场行为，包括价格行为、产品行为、销售行为、投资行为等。产业组织学认为当市场集中度较低时，企业之间的价格竞争较为激烈。与美国等证券业发达的国家相比，我国证券业市场经纪业务集中度较低，且证券公司之间的产品差别化程度低、同领域竞争非常激烈，因此券商之间多采用价格竞争策略（主要体现在佣金战方面），而产品策略则使用的较少。在2002年4月5日证监会国家计委及国家税务总局联合《关于调整证券交易佣金收取标准的通知》规定：调整佣金为只设3%的上限而不设下限，而由券商掌握自行制定在区间内浮动的佣金费率。为了应对浮动佣金率，一些券商达成协议声名不打佣金战，形成了一种串谋联合的局面。有些券商为了个人的短期利益，在表面上和其他券商公平竞争，暗地里却对特殊的客户降低佣金，从而抢占市场份额，增加自身的利润来源。局部地区的价格战已经暗流涌动甚至是硝烟弥漫就是最好的揭示：例如为抢夺客源，山东省济南市各证券营业部现场交易佣金率在千分之三至千分之二点五之间，网上交易的佣金率已降至万分之四，佣金大战愈演愈烈。
（四）证券业市场绩效
所谓市场绩效，是指在一定的市场机构下，由一定的市场行为所形成的价格、产量、成本、利润以及在技术进步等方面的最终经济成果。在产业组织理论看来，市场结构和一定市场结构下的市场行为是决定市场绩效的基础。衡量市场绩效指标一般包括利润率和勒纳指数。本文以证券业净资产利润率NPR为因变量，营业收入集中度与证券业规模SCL为自变量进行回归，来考察证券业市场绩效。
得出的回归方程为
从得出的回归方程可以看出，证券业净资产利润率与总资产规模成正相关、与营业收入集中度成负相关。分析得出：
（1）目前我国证券业市场规模还没有达到规模经济，未来趋势依然是扩大总资产规模，以达到规模经济状态。在扩大总资产规模中，应特别注重净资本的增加来加强抵抗金
融市场风险能力。
（2）净资产利润率与营业收入集中度负相关，并不符合西方国家证券业发展过程以及现状。在此分析的原因有：1.从证券业行业发展的历程看，行业利润率与市场集中度密切相关。但是券商业绩严重依赖股市行情，其三大收入来源（经纪、承销、自营业务）均受制于股市走势，所以短期内二级市场走势是决定行业利润率的首要因素。2.当市场不景气时，整个行业利润率将下降。而这时营业收入主要集中于抵抗风险能力强的大券商，因此较高而行业利润率反而很低。
（3）产业经济学家H.Demsetz（1973），D.Needham（1978）的研究认为：当集中度在10%-50%区间时，行业利润率随集中度的提高而下降；当市场集中度超过50%后，行业利润率与集中度的正相关关系开始出现。从表中数据可以看到目前我国证券业营业收入集中度处在50%附近，同时证券行业是资本类集中行业，因此提高市场集中度是该行业未来发展的趋势。
二、影响证券业集中度的因素以及提高集中度的措施
（一）产业组织学中影响集中度的一般因素
1.促进产业集中的因素
集中度的提高主要有两种途径，第一是单个企业自身的资本积累和规模扩张；第二是行业内企业间的并购。具体而言，促进产业集中的因素有：行业进入壁垒的高低，一般来说，进入壁垒越高集中度越高；企业间的收购及合并；企业减少竞争对手，趋向垄断的意愿；企业的产品差异化策略及营销活动；政府的产业政策。
2.妨碍产业集中的因素
市场需求规模的扩大。市场需求的扩大会吸引新的厂商加入，从而减缓产业集中；企业为维护自己而对被兼并的抵制；某些法律和政府政策（如反托拉斯法）；退出壁垒越高，集中度越低。
（二）造成我国证券业集中度现状的分析
1.市场需求的扩大弱化了集中度提高的进程。随着越来越多的人入市，市场对证券业务的需求迅速增长，使得绝大部分证券公司经营业绩良好。正如产业组织学所认为的，市场需求量的增大会降低行业集中度。
2.显然，并购重组是提高行业集中度最直接的方法。然而券商之间的并购重组受到了来自各方利益博弈的阻碍，使得其并不能按照正常的市场机制进行优胜劣汰。尤其某些证券公司和地方政府财政收入密切挂钩，因此地方保护主义将严重影响证券行业的正常发展。
（三）提高我国证券业集中度的措施
对于证券公司来说，提高产品差别和推动公司合并重组是提升公司竞争力，提高证券业集中度的有效途径。建议证券公司实行产品多元化战略、实现范围经济：当今国际大券商的业务范围包括证券承销、经纪、自营、并购、私募发行、风险投资、衍生产品、项目融资、资产证券化、租赁、证券抵押融资、咨询服务等。数据表明，近20年来美国前十名券商的传统业务量从50%下降至17%左右，投入传统业务的资本也由45%下降至6%。而国内券商的主要业务仍集中于三大传统项目，从实际情况看，承销、经纪虽作为本源业务仍属于主要地位，但已经赋予了新的内涵。承销由审批制改为核准制及竞价发行，将使一级市场风险和收益逐渐对称，而成立证券发行内核小组、建立申请材料的主承销商核对制度，给券商带来了更大的压力和风险，也提出了更高的要求。与此同时，经纪业务已进入微利时代，并将向信息化、咨询化、交易网络化方向发展[11]。因此券商必须得拓展业务，利用范围经济走多元化战略。
三、政策建议
产业组织政策是指政府为优化产业内资源的合理配置，处理产业内企业间的关系，实现资源的有效利用，从而推进产业发展所采取的政策总和。当前产业政策应提高证券业市场集中度，推动产业结构优化升级，在此产业政策建议有：
1.优化市场、企业和制度环境，减少地方保护主义对证券行业发展的影响，建立一个市场透明度高、优胜劣汰能力强的证券市场。
2.进一步进行制度创新，推进证券市场的广度和容量，为证券公司的业务扩展创造良好的环境。从政策上鼓励证券公司以市场化手段，进行兼并重组，以存量资本调整弥补增量资本的不足。
3.在有效切断各项金融业务风险传递的基础上，加快货币市场与资本市场的有效沟通，积极推进间接融资向直接融资的演变及资产证券化进程，形成各项业务有机联系的一体化市场。
4.扩大证券公司的营业范围和自，如允许证券公司获得商业银行的信用贷款，鼓励证券公司与商业银行、保险公司、基金管理公司的联盟合作方式。
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世纪证券范文4
关键词：巨灾风险；证券化；国际经验
中图分类号：F830.91文献标志码：A文章编号：1673-291X（2008）13-0056-02
一、巨灾风险证券化的产生背景
近年来，巨灾（地震、洪水、台风）的发生频率和损失幅度不断上升，20世纪90年代与70年代相比，世界范围内的自然灾害发生数量增加近3倍，人为灾祸的发生数量增加了2.5倍,人们对巨灾保险的需求日益增加。然而传统保险的定价是以大数法则为依据的，对于巨灾风险，保险人无法依靠大数法则加以分散，一旦发生这类风险，保险人的累积盈余都不足以赔付，严重的还可能引致公司破产，造成整个保险业的偿付危机和信任危机。针对这种情形，保险人通常求助于传统的再保险市场。然而，严重自然灾害导致巨额索赔的连续发生，使保险人、再保险人的盈余急剧减少，再保险供给能力严重不足。从20世纪70年代到21世纪初期，全球因自然灾害造成的保险损失由平均每年25亿美元飞速增长到175亿美元以上，其中2004年的保险损失更是超过450亿美元。巨灾造成保险公司盈余急剧减少，承保新业务的能力、再保险市场的承保能力明显减弱。90年代以来，再保险市场已经出现了再保险人对条件即使十分优惠的保险也不愿承保或者续保的异常现象，造成再保险产品价格直线上升。
巨灾风险证券化的基本思想是由资本市场结合保险市场，充当最后贷款人，直接承担承保风险，在特定事件发生时，获得资金，全部或部分免除债务或者按照预先约定的条件融资(贷款或者发行股票)。巨灾风险证券化突破了保险界传统意义上的风险管理和保险方式，不仅拓展了风险转移的空间和融资渠道，而且增强了保险机制运行的安全性和高效性。1992年芝加哥期权交易所首次发行了巨灾期权。随后，市场上出现了许多保险衍生性商品。1997年以后，美国保险和再保险公司可以通过巨灾风险交易所直接进行风险交换的交易，使得承保不同地区、不同危险种类的保险公司与再保险公司得以相互交换风险。
二、发达国家巨灾风险证券化的主要类别及原理
巨灾保险风险证券化是以未来保险期间或再保险期间所产生的现金流量为标的，进行结构性的重组，将其转变为可以在资本市场上出售和流通的证券，借以转移风险、融通资金。通过运用这种风险证券化技术，保险公司可以将超出自身承保能力的风险业务出售给资本市场的机构或个人投资者，一方面从客观上扩大了商业保险覆盖的范围，另一方面也是金融发展到一定阶段后市场替代政府服务于社会的体现。巨灾风险证券化主要包括巨灾债券、巨灾互换、巨灾期货、巨灾期权、应急盈余票据和巨灾权益卖权等。
1.巨灾债券。巨灾债券是目前巨灾风险证券化最成功的方式，其原理是：保险公司出售传统的巨灾保险产品，再保险公司或特殊目的机构(SPV)与分出保险公司签订再保险合同，同时向投资者发行巨灾债券。如果事先确定的巨灾事件没有发生，投资者将收回本金并有相应利息作为使用资金及承担风险的补偿，反之投资者就会损失利息或者全部本金，筹集的资金则转给保险公司来兑现再保险合同。这样，通过借助于资金实力雄厚的资本市场，达到扩大保险资金来源、转移和分散巨灾风险的目的。有关资料显示，1994年以来全球大约有50多家再保险公司和投资银行发行了价值165亿美元保险连结证券，其中近2／3与巨灾风险有关，其主要载体就是巨灾债券。
2.巨灾互换。一般巨灾互换只包括保险公司、再保险公司等巨灾风险的承担者，而且互换的主要目的是实现巨灾风险在地域上的分散而不是像巨灾债券一样实现风险的单向转嫁。互换参与人一般通过特定的金融中介来实现互换。现在重要的巨灾互换市场是巨灾风险交易系统(CATEX)，实行电子化交易。1996年10月，巨灾风险交易所作为第一个互换交易所开始经营。“东京海上”是巨灾互换的一个著名例子。东京海上是日本最大的非寿险公司，曾通过Tokio Millenium Re与瑞士进行了巨灾互换，该互换由三个单独的1.5亿美元的交易组成：日本地震风险与美国加州地震风险互换，日本台风风险与佛罗里达飓风风险互换，日本台风风险与法国风暴风险互换。
3.巨灾期货。巨灾期货是最早出现的巨灾保险风险证券化产品，是以巨灾风险指数或巨灾损失率为交易标的的期货商品。它是在芝加哥交易所设计并在1992年l2月开始交易的。他以ISO根据向其报告保费与索赔数据的大约100家保险公司的数据编制的巨灾指数为基础。由于交易量低，已在1995年停止了交易。
4.巨灾期权。巨灾期权是以巨灾指数为标的的期权标准化和约。如果巨灾引起期权所使用的指数升高到某个值之上时。期权的买方(保险公司)将按合约在结算日得到来自卖方(投资者)的现金支付。第一份交易所交易巨灾保险期权是1995年9月在CBOT交易的PCS巨灾保险期权。
5.应急盈余票据和巨灾权益卖权
这两种证券化产品类似，保险公司向其他金融机构支付权利金，以换取在巨灾发生后向其他金融机构发行票据或权益（股票）的权利。
三、巨灾风险证券化对我国的启示
几个月前，汶川大地震牵动了全国人民的心，从近年情况看，中国是世界上自然灾害非常严重的少数国家之一。我国的自然灾害具有如下的特点：一是灾害种类多，易受到几乎所有自然灾害的侵袭。二是发生的频率高，在过去的40年中，我国平均每年出现的较大气象灾害为24.5次。三是灾害损失严重，仅90年代灾害损失约为1 200亿。目前，我国实行的是国家财政支持的中央政府主导型巨灾风险管理模式，对灾害损失的补偿基本上依靠国家财政拨付和民间捐助。保险在巨灾风险管理中的作用还未得到重视。从1995年开始，我国保险行业监督管理机构从控制和防范保险公司经营风险的角度出发，要求保险公司停办地震保险，再加上针对巨灾风险的农业保险市场处于不断萎缩的状态，再保险市场供需不平衡，巨灾保险制度对我国的建设在新的时期面临着诸多的困难。如前所述，类似情况在国外也出现过，而国外成功的解决方法是巨灾风险证券化。当前，中国可以从以下几个方面着手开展巨灾风险证券化：
1.加强巨灾风险研究，消除技术障碍。一是要加强专业人才的培养和储备，跟踪和把握国际巨灾风险理论研究的最新发展动态，加强巨灾风险管理的理论创新研究，用以指导巨灾风险证券化的开发和推广；二是要加快对灾害损失统计资料进行分析和整理，根据巨灾风险评估及其积累指标掌握我国巨灾风险的地理分布；三是通过工程学的分析并结合风险管理的技术，模拟出我国不同程度巨灾风险的损失分布参数，建立我国的巨灾风险模拟模型。
2.建立健全相关的法律法规。巨灾风险证券化在实际操作过程中涉及到保险、证券、银行、会计、税收等各个领域，而且涉及到很多法律问题，如：证券化中权益凭证的定义、真实销售的法律鉴定、避免双重征税、产品交易规则、信息及时披露等方面缺乏相关法律规定、特设载体的法律规范、证券化会计处理等基本上是一片空白，而且当前保监会禁止保险公司开展地震保险也阻碍了巨灾风险的分散。没有相应的法规作后盾，市场参与者特别是投资者的合法权益难以得到真正的保障。因此一是将保险的自身行业特点和资本市场的特性相结合，在现有的政策法规基础上，调整、补充相关规定，特别是要明确交易场所、交易主体、交易规则等重要内容。二是制定和完善我国的相关会计准则和税收制度，参照国际保险业的通行准则，发挥会计制度和税收政策对巨灾证券的推动作用。
3.提高资本市场的运行效率，促进保险市场、货币市场和资本市场的结合。美国财险业的资金估计为3 380亿美元，资本市场的总资金量达到34万亿美元，仅资本市场的平均日波动量就达2 000亿美元，1 000亿美元的损失不到资本市场资金的0.3％，而我国的资本市场虽然近年来市值有很大增长，但在市场机制等方面仍存在严重的问题，整个市场的运行效率极其低下，这在很大程度上限制了我国金融创新活动的开展，因此，我们应当加快发展和完善我国的金融市场，规范市场交易规则，加快风险评估机构、信用评级机构、法律服务机构等众多机构所组成的中介服务体系等市场设施的完善，这其中最亟待解决的是市场的信用阿题。
世纪证券范文5
关键词：证券投资；市场形势；分析；展望
中图分类号：F830文献标识码： A
一、证券投资市场概述
证券市场是金融市场的重要组成部分，是有价证券发行与流通以及与之相适应的组织方式和管理方式的总称。相对于西方发达国家而言，我国证券市场的起步较晚。1981年，我国政府开始采用发行国债的形式筹措资金，预示着我国现代的证券市场开始萌芽。1984年，第一支股票在中国大陆开始出现，这便是最为简单的现代证券市场的雏形，中国人民银行开始关注证券市场的运营与发展。上个世纪九十年代初，上海证券交易所和深圳证券交易所成立，随后国务院证券委员会和中国证监会相继成立。至此，中国证监会作为下属机构开始国务院证券委员会对证券市场依法进行统一宏观管理。中国证券市场的监管体系开始初具模型。1997年8月，证监会开始独立地对上海、深圳证券交易所进行统一监管。1998年4月，中国证监会与国务院证券委合并，中国证监会成为正部级事业单位，专司全国证券、期货市场监管职能。历经数年的筹划与改革，使得中国的证券市场监督管理日臻完善，并形成了目前中国证券监管体系的基本模式。我国的证券市场虽历时较短，但却经历了发达国家数百年的发展历程，经济体制的转型、市场的不完善以及证券市场的超快发展使得诸多风险并存，不规范问题由此而生。
二、中国证券市场在发展中存在的问题
（1）、公司股权的结构不合理
公司的股权结构指的是在一个股份制企业中各种股权所占的比例。中国证券投资市场的发展经历首先是改造企业股份制的过程，然而企业股份制的改造却面临着企业所有制性质的问题。在原有的公有制下，企业的财产所有权主要属于企业集团和国家所有两个主体，在企业进行股份制改造时，企业资产拆股部分也就相应由企业和国家持有。因此，一家公司出现了法人股、国家股和个人股等不同的股票，而国家股、法人股的比例远远的大于个人股东，当上市公司进行重大事项决策时，会侵害中小投资者的利益。
（2）、投资品种片面，市场扩容盲目
中国的证券市场交易工具相对于发达资本主义国家，呈现出品种相对单一、结构不齐全的特征。以中国香港证券市场为例，目前在联交所挂牌买卖的债务工具有129种，相对于发达国家仍有一定的差距。而中国大陆的资本市场除股票外，其他资本工具和交易工具相对则受到了诸多制约，不利于资源的有效配置。
在解决证券市场的不发达的问题上，中国证监会和中国人民银行于2002年11月7日联合公布《合格境外投资机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，QFII的出现使得我国证券市场迎来新一轮的扩容热潮。截至2012年底，已经有135家境外机构获得QFII资格，获批的投资额度为216.4亿元，QFII总资产达2530亿元。由此而造成的扩容热潮近期达到另一高峰。在面对扩容所带来的一系列暂时性的利好同时，扩容的消极影响也开始出现。盲目的、过快的扩容势造成证券市场乃至资本市场出现结构不稳定，而大量游资的进入，上市公司自身的问题等一系列消极影响违背了资本运作的初衷，由此而产生不利因素将会成为制约中国的证券市场乃至整个资本市场发展的重要因素。
（3）、市场监管效率低
随着证券市场规模的扩大，证券市场管理体制的弊端也日益暴露。政府法律法规的执行与制定并没有让投资者感到满意，管理行为的杂乱和无需，对于违法乱纪行为没有依法进行严肃处理，这都为日后证券市场发展埋下隐患。从2013年8月16日光大证券的乌龙指事件可以看出，中国市场监管存在的弱效性问题已经严重地影响了投资者的投资热情。对于证券市场监管，确立一定的监管体制，通过立法、信息公开来实施监管，这在各国都是一样，但监管效果却各不相同，特别是在中国，以政策干预来进行证券监管，表现出头痛医头、方法单一、法规不健全、措施相互矛盾等方面的问题。这说明中国证券市场监管存在的问题是全方位和多层次的，根本性的原因在于：对于证券市场监管而言，证券市场发展、经济发展、金融创新、证券监管、市场规律等方面的关系存在着很多认识上的误区。只有解决好这些问题，才能使中国的证券市场监管得以完善，提高证券投资市场的运行效率。
三、促进证券投资市场的发展措施
（1）、优化证券市场结构
正确处理国债、企业债券和股票之间的关系，实现权益类工具和债务类工具的均衡发展。实际上，企业债券对于维护企业控制权和建立稳健的财务结构具有无法替代的重要意义，必须从动态和结构的观点看待国债、企业债券和股票三个子市场之间的相互促进、相互补充关系，使之保持恰当比例，从而增强证券市场的抗冲击能力和稳定性。在目前情况下，应加快发展企业债券市场，为企业的融资提供更宽广的平台。其次，积极、稳妥处理好投资主体的深化问题。中国证券市场最终要过渡到以机构投资者作为市场主要投资主体的时期，“超常规”发展机构投资者并非不可取，而是确有必要，关键是要以能提供有效监管为前提，要审慎选定可入市的机构投资者。同时要加强对广大散户投资者的教育，帮助其树立正确的投资理念，掌握合理的投资方法。在建立多层次的市场体系上，在全面规范主板市场的同时，应在适当时机考虑设立地方性证券市场，健全场外市场，以满足中小企业及新兴高科技企业融资发展需要，同时有效增强我国证券市场的流动性和资源配置能力。
（2）、运用证券市场发展的相关理论
1、波浪理论
美国证券分析家拉尔夫・纳尔逊・艾略特(R.N.Elliott)利用道琼斯工业指数平均(DowJonesIn-dustrialAverage，DJIA)作为研究工具，发现股票及商品价格的波动都像大自然的潮汐那样，一浪紧随一浪，周而复始，具有一定的规律，表现出周期循环的特点。这就是艾略特于1934年提出的著名的波浪理论。波浪理论的基本观点在于:股价指数的上升和下跌将是交替进行的。推动浪和调整浪是价格波动的两种最基本方式。推动浪由五个上升浪组成，即五浪上升模式。一个完整的循环由五个上升浪和三个调整浪组成，即所谓的八浪循环。但波浪理论也存在缺陷，即所谓的大浪和小浪难以区分，浪的形式多样不便判断。
2、K线理论
K线图源于日本德川幕府时代，被当时日本米市的商人用来记录米市的行情与价格波动，后因其细腻独到的标画方式而被引入到股市及期货市场，逐渐形成了如今的K线理论。K线是一条柱状的线条，由影线和实体组成。影线在实体上方的部分叫上影线，下方的部分叫下影线。实体分阳线和阴线两种，又称红(阳)线和黑(阴)线。一条K线记录的是某一种股票一天的价格变动情况。将每天的K线按时间顺序排列在一起，就组成该股票自上市以来每天的价格变动情况，这就是日K线图。K线图就是将各种股票每日、每周、每月的开盘价、收盘价、最高价、最低价等涨跌变化状况，用图形的方式表现出来。通过K线图能够全面透彻地观察到市场的真正变化。从K线图中，既可看到股价(或大市)的趋势，也可以了解到每日市况的波动情形。但它的绘制方法十分繁复，是众多走势图中最难制作的一种。
3、形态理论
K线理论对有关价格运动方向进行了判断和描述，但是，K线理论的预测结果只适用于其后很短一段时间。为了弥补K线理论的不足，经济学家将K线的根数增加，众多的K线组成了一条上下波动的曲线，即价格在这段时间内移动的轨迹，提供了市场的动态情况。形态理论正是通过研究价格的轨迹，分析曲线背后所隐藏的
四、结语
综上所述，现代市场经济运行的一个基本特征是日益证券化。证券市场在我国经济的发展起到了重要的作用。而对于证券市场的规范与发展、创新与监管也在不断的更新与发展。在发展过程中矛盾相伴而生，只有不断汲取经验教训、反复调整分析策略，才能使规范证券市场的手段不断地进步、升级。只有优化我国金融市场结构，实现资源合理配置，才能不断完善我国的证券市场。高效率、高标准的资本市场，有利于市场和监管有机结合，共同推进证券市场朝着健康方向发展。
参考文献
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世纪证券范文6
论文摘要：文章通过对权证的描述，从我国权证市场发展的历史与现状出发，探讨了我国权证市场存在的问题。并以此为基础，提出建立市场规范化的制度、法律体系的构建、加强风险防范与控制、丰富权证产品和功能设计及加强投资者教育，完善我国权证市场的政策建议。
一、引言
20世纪90年代中后期以来，权证市场取得了巨大的发展,在亚洲和欧洲市场，权证产品交易十分活跃。近年来，随着国际热钱规模扩大和各国资本市场的波动加剧，在全球范围内又掀起了金融期权的热潮。我国的权证市场目前虽然处于起步阶段，推出的品种很少(仅有30多种)，且多为配合股权分置改革而发行的权证产品。但由于权证品种具有融资便利、对冲风险、高杠杆性等优点，因此，受到了投资者和上市公司的广泛欢迎。目前，我国权证的数量虽然不多，但是权证的交易额已跃居世界第一。
1992年6月我国首度开始权证交易，但是由于市场投机气氛过浓，1992年权证交易暂停。近些年，我国证券市场迅速发展，已初具规模，并逐步走向成熟，发展权证的基本条件已经具备。于是，在2005年8月22日，为了推动股权分置改革的顺利进行，中国的权证恢复交易。截至2006年10月31日，我国上市权证的数量只有区区的25只。由于此种原因及其短暂的发展历史，权证市场不可避免地存在一些问题，本文拟对证券市场的现状、问题着手，提出完善我国权证市场的对策。
二、权证的相关概念
在分析之前，我们有必要弄懂关于权证的一些概念的问题。比如说，什么是权证，权证如何分类以及权证的价格和风险等等问题。
权证，又称为认股权证，是一种有价证券，投资者付出权利金购买后，有权利（而非义务）在某一特定期间（或特定时点）按约定价格向发行人购买或者出售标的证券。权证作为一种杠杆投资工具，品种繁多，其基础金融工具可以是股票、指数、可转换债券、外币、“一篮子”组合工具、利率和大宗商品，但以股票权证和指数权证为主。一般来说，认股权证指公司权证和衍生权证。
权证的分类：
1.根据发行人不同，可分为股本权证和备兑权证。股本权证，又叫公司权证，发行人是标的证券公司本身，通常由认股权证与债券或新股捆绑发行。备兑权证，也叫第三方权证，发行人是标的证券公司以外的第三方，一般为大的投资银行和金融机构。行使股本权证通常会增加公司股本，而行使备兑权证则不会增加公司股本。
2.根据行权方式不同，可分为认购权证权证和认沽权证权证，又称为看涨权证和看跌权证。认购权证持有人有权按约定价格在特定期限内或到期日向发行人买入标的证券，其价值随相关资产的价格上升而上升，认沽权证持有人则有权卖出标的证券，其价值则随相关资产的价格下降而下降。
3.根据行权时间不同，可分为欧式权证、美式权证、百慕大权证。美式权证持有人在权证到期日前的任何交易时间均可行使其权利，而欧式权证持有人只可在权证到期日当日行使其权利。百慕大权证则综合了美式权证和欧式权证的特点，行权时间是权证到期日之前的若干个交易日。市场上最基本的权证是欧式权证，即国际上常说的普通香草权证。
权证的价值影响因素有很多，一般认为，主要受以下几方面因素的影响：施权价、距离到期日的时间、股票现在的市场价格、股价波动的幅度、股票预期的市场价格以及认股数量和可能存在的每股盈利的稀释。其中，距离到期日的时间、股价波动的幅度、股票预期的市场价格、认股数量和可能存在的每股盈利的稀释与权证的价值呈正相关，其余呈负相关。当然，除以上主要因素之外，普通股的股息率、权证是否在交易所上市、认股权证的发行数量等也会影响权证的价值。
与股票相比，权证的风险更大，权证存在着权证到期价值为零的时效性风险、权证交易价格大幅波动的风险以及权证持有人到期无法行权的履约风险。当然，就是因为权证具有更高的风险，投资权证也往往给投资者带来更高的收益，这是相对应的。
三、我国权证市场的现状与问题
1.权证市场的现状。权证最早起源于美国，在欧洲得到真正的蓬勃发展。1911年，美国电灯和能源公司发行了全球第一个认股权证。1970年4月13日,权证开始在纽约证券市场交易。19世纪80年代,日本公司在欧洲发行了大量附认股权证,掀起了全球认股权证的。20世纪80年代后,权证开始在我国香港地区的股票市场流行。我国台湾地区也在1997年推出了个股型和组合型认股权证。
我国早在1992年,为了解决国有股股东的资金到位的问题,部分上市公司曾经发行过权证。1992年11月5日,宝安集团认股权证在深交所开始交易,开创了中国权证的先河。后来由于政策的原因和市场环境的变化,权证并没有在中国证券得以发展。
2005年权证交易又重新出现在中国的证券市场上。并且引起了市场的强烈关注。2005年7月8日,深、沪证券交易所分别推出了经中国证监会核准通过的《权证管理暂行办法》，标志着权证这一金融衍生产品在我国的推出进入了实质性阶段；2005年8月12日,宝钢股份临时股东大会通过引入权证进行股权分置改革的方案。8月22日,宝钢权证在上海证券交易所挂牌上市,宝钢股份成为我国第一家引入权证为对价方式的上市公司。随后，长江电力、新钢钒、武钢股份、万科等也计划借助权证的方式解决权证分置问题。目前中国权证的数量仍然不多。
根据上证所的统计，2007年沪深权证市场已经成交超过万亿元，在世界权证市场上的排名在前三名。我国权证市场繁荣的背后，隐含了一系列亟待解决的问题。权证市场出现了极度的投机,权证价格暴涨暴跌,严重偏离其理论价格, 与其内在价值极不相符，即使临近到期日处于深度价外状态的权证也仍然有很高的价格，滋价率极高，换手率达到月均22次之巨。
2.权证市场存在的问题。
（1）不存在卖空机制, 无法通过套利操作使权证价格回归。当权证价格高估，偏离价值的时候，市场可以通过卖空行为来使权证回归合理价值。而沪深市场由于权证不允许卖空，故当其价格高估时，投资者无法通过套利操作使权证价格回归合理价位,因此,如果市场没有建立做市商及卖空制度，那么权证价格偏离完美市场假设下的理论价值将不可避免。
（2）缺乏做市商制度，因为做市商制度可以起到做市、造市、监市三大作用。做市，指的是当市场过度投机时，做市商通过在市场上与其他投资者的相反操作，努力维持股价、降低市场泡沫。造市，指的是当市场过于沉寂时，做市商通过在市场上人为地买进卖出股票，以活跃人气，带动其他投资者实现价值发现。监市，指的是做市商可以行使权利,获得交易对象的信息以监控市场的异动。这样做可以保持政府和市场的合理以抵消行政行为的强烈影响。
（3）投资者整体素质不高，投资者对权证缺乏深入了解。权证作为一种新的交易品种，很多投资者充满热情但缺乏了解，把它当作一种“单纯”的品种类似于股票，不少的投资者对此缺少自己的判断，成为了市场投机资金的盲目追逐者，在放大了市场的齐涨共跌的同时,也放大了自已的投资风险。
（4）盲目投资，风险意识薄弱，市场信息不对称。
（5）相关法规不健全，信息披露不及时。当然这也与我国权证历史比较短，经验尚不丰富有关。
四、新世纪我国权证市场发展的建议
一个完善的权证规则，是权证市场良性发展的前提。由于经过近十年的发展，特别是近几年我国证券市场经过大的洗礼之后，已经逐渐走向成熟。针对我国目前权证市场的现状及其问题，我们提出以下几个方面的建议，以促进我国权证市场的发展，这也将有助于证券市场的发展。
1.在市场宏观层面上，建立市场规范化的制度基础，从制度层面上消除长期以来存在着的损害流通股股东利益的制度根源，从制度层面上切实做到保护流通股股东的利益。在市场微观层面上，通过稳定市场和价格预期，完善市场结构和功能, 实现对投资者特别是公众投资者合法权益的保护。
2.在权证制度建设的过程中，应妥善解决好与之配套的法律体系的构建，在理解和处理相关法律问题时保持适度的灵活性，对具体的不合适宜的规则进行适时调整、补充与更新，引进相关机制，完善国内权证产品开发中的相关法制框架及制度设计，降低制度变化可能增加的博弈风险。
3.借鉴成熟市场的经验与思路，进行一系列权证发行、上市、交易、信息披露等制度的规范与创新，逐步完善权证管理、交易和结算等相关制度，尽快建立券商评级制度。如积极引入做市商制度，界定发行人资格，细化权证发行、担保等制度条款等。我国香港地区对权证市场的管理就是通过为发行人设定较高的门槛来实现的，包括历史经验、信誉评级、净资产、流通市值等要求。
4.加强权证交易中的风险防范与控制，强化信息披露原则。有效的风险评估与防范体系的研究必须与权证的发展使用同时进行。在充分发挥权证这一衍生产品适度的投机活动对于提高市场流动性与定价效率，增强产品吸引力的同时，严厉抑制过度投机，维护权证的合理价格与流动性，为权证产品的质量提供良好的保障。加强对权证市场风险的监管，建立一套具有可操作性的、有效的风险控制体系来防范包括权证发行人的履约风险、标的资产价格异动风险和权证价格的纵风险等是权证市场最终得以健康发展的保证。
5.丰富权证产品和功能设计，提高权证市场参与各方，尤其是发行人的素质，加快我国金融市场的国际化进程，提高我国金融市场的整体成熟度。
6.加强投资者教育，投资者是权证市场发展的根本力量所在。作为重要的参与主体，投资者构成权证市场赖以生存和发展的核心基础。加强中小投资者教育，保护他们的利益，已成为我国权证市场刻不容缓的任务。
参考文献：
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