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资本结构范文1
关键词：保守型资本结构；中庸型资本结构；风险型资本结构
中图分类号：F032.1 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2012）03-00-01
一、什么是资本结构？
(一)资本结构的概念
资本结构也称融资结构，它是指企业在筹集资金时，由不同的渠道取得的资金之间的有机构成及其比例关系。它不仅包括负债与权益的构成比例关系，而且包括全部负债中流动负债与长期负债的构成与比例以及权益资本内部的构成与比例。资本结构涉及到企业筹资，经营，利益分配等各个方面，是影响企业长期偿债能力的重要因素，也是检验企业财务风险的重要指标。
(二)资本结构的类型
不同的资本结构，其资金成本和财务风险是各不同的。资金成本是指企业为获取某类资本所要村出的代价。财务风险是指企业由于筹措资本对资金的供应者承担的义务和可能发生的风险。最佳的资本结构是资金成本最低而财务风险最小的融资结构。事实上，这种资本结构是不存在的，低资金成本往往伴随着高财务风险，而低财务风险又与高资金成本相联系。企业应根据自身的实际情况，在财务风险与资金成本之间衡量，选择最适合自己生存和发展的资本结构。在实践中存在三种资本结构类型：保守型资本结构，中庸型资本结构，风险型资本结构。
保守型资本结构，是指在资本结构中主要采取资本融资，且在负债融资结构中以长期负债为主。在这种资本结构之下，企业减轻了短期偿债的压力，财务风险较低，但是由于资本融资与长期负债融资的成本较高，又会加大企业的资金成本。由此可见，这是一种低财务风险，高资金成本的资本结构。一般适用于偏好低财务风险的经营者，刚刚新建的企业，或是规模较小的企业。
中庸型资本结构，是指资本融资与负债融资的比重主要根据资金使用用途来确定，即资本融资与长期负债融资用于购买企业厂房，机器设备等长期资产，而流动负债融资主要用于购买材料，燃料，办公用品等流动资产。同时，还应使资本与负债资本融资的比重保持在较为合理的水平上。由此可见，这是一种中等财务风险和中等资金成本的资本结构。大多数企业界可根据自身的情况，调节资本与负债资本融资的比重，采用中庸型资本结构。
风险型资本结构，是指在资本结构中主要采用负债融资，流动负债也被长期资产大量占用。在这种资本结构之下，企业资本很少，资金成本很低，但是有大量负债融资，企业得面对严峻贷款压力，高财务风险，以及随时都有破产的可能。由此可见，这是一种高财务风险峰，低资金成本的资本结构。在实践中，高风险行业必然带来高额的利润，所以只有特殊的企业，在特定的情况下，才会采用风险型资本结构。
二、如何优化企业资本结构？
(一)企业资本结构的调整方法
企业在筹措资金时，随着周围经济环境的变化，资本结构也表现为一种动态的结构调整过程。资本结构的调整方法有两种：存量调整和流量调整。
存量调整是在企业现有资产规模下，对现存自有资本和负债进行结构上的相互转化，存量调整主要运用于企业负债比例过高。
流量调整是通过追加或缩小企业现有的资本数量，以实现原有资本结构的合理化调整。方法一，追加企业现有资本数量。若企业资产负债比率过低，且企业效益良好时，为充公发挥财务杠杆作用，可以追加贷款。优化资本结构的关键是确定负债与所有者权益的适宜比例。企业可以通过比较投资利润率与资金成本率的高低来决定贷款的多与少。一般来说，当投资利润率高于资金成本率时，贷入的资金越多，企业的经营者充分利用财务杠杆，投资者就能获得更多的利润；当投资利润率低于资金成本率时，此时，企业管理者要尽可能减少借入资本，充分利用自有资本，企业的所有者才不至于流失更多本该所于自己的利润。方法二，缩小企业现有资本数量。若企业资产负债比率过高，财务形象欠佳，可以通过提前偿还债务，提高企业信用等级等方法。
(二)对不同企业的资本结构优化措施
我认为在现实生活中，客观上存在着资本结构的最优组合。负债筹资是资金成本最低的筹资方式。在企业的各项资金来源中，由于债务资金利息在企业支付所得税之前支付；且债权人比投资者承担的风险相对较小，要求的报酬也相对较低，因此债务资金的成本通常是最低的。负债筹资的资金成本虽然低于其它筹资方式，但是不能用单项资金成本的高低作为衡量的标准。只有当企业总资金成本最低时的负债水平才是较为合理的，必须考虑到财务风险的加大对资金成本的影响。企业在筹资决策中，要根据企业自身的实际情况，通过不断优化资本结构使其趋于合理。不同的企业应采取不同的资本优化措施。
对于规模小，或新建的企业，首先，应采取谨慎的态度，以本行业平均资产负债率为标准，控制好本企业的负债融资。其次，由于企业新建或规模较小，其抗风险能力较弱，可尽量采用资本融资；同时在负债融资中又以长期负债为主。这样做，虽然会增加资金成本，但可减轻企业短期偿债压力，从而降低财务风险。
就众多的一般企业而言，虽然资产负债率较高，但是企业经营基本上是不盈不亏，或略有节余，或略有亏损。在这种情况下，其资本结构应以存量调整为主。充公利用债转股这一政策，对企业银行不良贷款进行债务重组。以金融资产管理公司为投资主体，实行债权转股权，原来的还本付息转变为按股份分红。从而优化企业的资本结构。
资本结构范文2
对2010年中小板所有上市公司的资本结构进行计算与统计后发现，股权融资仍然是我国中小板上市公司融资第一渠道，股权融资额占总融资额比例为80.56％，其次是债务融资和内源融资，占比分别为15.28％和4.16％。 (见图1)
剔除ST股，2008年―2010年我国中小板上市公司的资本结构受金融危机后经济缓慢复苏的影响，呈现出新的变化。与沪深主板上市公司一样，我国中小板上市公司也有较严重的股权偏好，股权融资仍然是中小上市公司融资的主要来源，占比80.56％，其中股权融资与2008年以及2009年相比呈上升趋势，股权融资比例分别同比上升了14.10％和3.43％。 (见图2)
2010年，中小上市公司的股权融资比例较前两年有所增加，股权融资比例最大的企业是四维图新(证券代码002405)，其股权融资达到97.75％，股权融资比例最小的企业是宁波银行(证券代码002142)，仅为14.77％。债务融资是第二大来源，受金融危机影响，企业融资困难，出现资金紧张的局面，债务融资占融资总额的15.28％。2010年中小上市公司的债务融资比例与2008年以及2009年相比债务融资呈下降趋势，同比降幅达到11.97％和3.25％。2010年，债务融资比例最大的企业是宁波银行‘(证券代码002142)，达到83.81％，债务融资比例最小的企业为海普瑞(证券代码002399)，为0.16％。内源融资近年来比例保持稳定，在4％到6％之间浮动，内源融资比例最大的企业是德美化工(证券代码002054)，内源融资达到15.67％，内源融资比例最小的企业是莱茵生物(证券代码002166)，为0.37％。
资本结构跨行业分析
行业因素对资本结构具有显著影响，不同行业面临的内部和外部环境不同导致资本结构的差异。
据统计分析，不同的行业其资本结构不一样。其中房地产业的内源融资比例相比其他行业较高，房地产业，建筑业相比其他行业较多利用债务融资，较少利用股权融资。医药，生物制品，信息技术业等高新技术行业相比其他行业较多利用股权资金，其股权融资比例超过了90％。内源融资中，房地产业比例最高，达到5.43％。债务融资比例最高的行业为房地产业，达到36.15％。股权融资比例最高的行业是医药，生物制品，其比例达到92.57％。
通过对各行业融资结构的不同分布进行统计，可以发现，各行业中小上市公司的内源融资比例基本集中于“小于5％”的区间内，债券融资比例基本集中在“5％―85％”，股权融资比例基本集中在“85％以上”区间内。内源融资方式中，大部分行业中绝大多数公司融资比例集中于“小于5％”的区间内，只有房地产行业上市公司融资比例集中于“5％―85％”的区间内，其中房地产行业83.33％的公司内源融资集中于“5％―85％”的区间内。债务融资方式中，各行业上市公司债务融资占“5％―85％”比“小于5％”的企业数量多，只有医药、生物制品，其他制造业、信息技术业债务融资比例“小于5％”。股权融资方式中，各行业大部分集中于“85％以上”区间内，但金属、非金属，建筑业，批发和零售贸易，房地产业企业集中于“5％―85％”。
以上的资本结构分布也反映了一些行业特征。信息技术业，医药。生物制品作为新兴、发展较为迅速且竞争激烈的行业，需要大量的资金来适应市场变化，因此其较多地利用股权资金，另外，这些行业以其迅猛的发展速度使得人们对公司有较好的预期，因此，这些企业能获取较多的外源资金。造纸，印刷，金属，非金属是运用内源资金较多的行业，因为这些行业有稳定的盈余来维持企业，所以相应地减少了企业的负债。房地产业的债务融资比例最高，房地产公司受国家宏观调控的影响较大，造成其债务水平较高。结果显示，行业对中小上市公司资本结构有一定的影响。
以资本结构调整为契机
本文选取成长性排名的前50家企业作为高成长性公司代表，后50家企业作为低成长性公司指标。
通过对内源融资分析可得，高成长性公司与低成长性公司相比高1.20％，由于高成长性公司经营状况良好，能更多的选择内源融资方式。外源融资分析中可以看到，高成长性公司与低成长性公司相比，股权融资高出43.12％，债务融资低出44.31％，说明更多的高成长性公司选择增加内源融资与股权融资的比例，而减少债务融资比例，避免增加公司的债务。通过研究我们发现，高成长性中小上市公司股权融资比例呈近年呈上升趋势，这可能是由于金融危机，投资者对于低成长性公司的未来发展信心不足所引起的。高成长性公司由于盈利能力较强，所以盈余多，内源资金充足，因而越来越多地利用自有资金，相应地减少债务资金的获取；低成长性公司由于盈利能力差，盈余少，甚至出现亏损，所以可利用的内源资金非常少，从而增加其债务融资来发展公司。 (见图3)
优化资本结构
国内比较：沪深300指数涵盖了沪深主板的代表性上市公司，我们选其作为代表研究主板上市公司资本结构。通过计算统计发现，沪深300的上市公司资本结构与中小板上市公司有较大差异，其内源融资，债务融资和股权融资比例分别为6.79％、29.01％、64.20％，而中小企业板资本结构为4.16％、15.28％，80.56％。中小板上市公司内源融资比沪深300低2.63％，债务融资低13.73％，股权融资高16.36％。(见图4)
从上图可以看出，我国中小企业板的内源融资远低于沪深300公司的内源融资，而且融资绝大多数是依靠外源融资。虽然这样自我积累的速度快、自我积累的资金量大，但是，实际对外支付利息或股息较多，这将减少公司的现金流量，同时由于资金来源绝大多数是公司外部，会发生更多的融资费用，使内部融资的成本远高于外部融资。
国外比较：上表是我国中小板上市公司资本结构与主要发达国家上市公司资本结构比较。发达国家上市公司大多以内源融资为主，美国甚至高达77％，股权融资比例相对较小；而我国中小板上市公司正好相反，股权融资比例居高不下，而内源融资比例仅为4.16％。
发达国家上市公司主要是内源融资，而我国中小板上市公司主要依靠外源融资，需要支付更多的融资费用。而且减少了现金流量。在外源融资中，发达国家的债务融资比例高于股权融资，债券融资在融资成本、避免股权稀释，财务杠杆、对经理层的约束、反收购等五个方面比股权融资更具有优势，然而我国中小板上市公司的股权融资远高于债务融资。
资本结构范文3
所谓资本结构,狭义地说是指企业负债和权益资本依所占的不同比例所形成的企业资本构成;广义地说是指企业多种不同形式的负债和权益资本的多种多样的组合结构。在预期营业收益即定的情况下,负债程度亦即狭义资本结构的适当水平应该如何确定才最符合企业目标——企业价值最大化。这一直是西方财务经济学力图解决的重大理论问题。
2资本结构的重要理论
2.1MM理论
MM理论。MM理论认为在无摩擦的市场环境下,公司的资本结构与公司价值无关。莫顿•米勒以馅饼为例解释了MM理论:把公司想象成一个巨大的比萨饼,被分成了四份。如果现在你把每一份再分成两块,那么四份就变成了八份。MM理论想要说明的是你只能得到更多的两块,而不是更多的比萨饼。
2.2权衡理论
权衡理论认为负债对企业价值的影响是双向的。负债可以通过所得税的减税作用和减少权益成本来提高企业价值。与此同时,负债会产生财务困境成本,包括破产的直接和间接成本以及债券成本等,债券成本包括债权人为保护自身利益,在一定程度上通过保护性约束条款限制企业的经营,影响企业效率,导致效率损失以及监督企业实施保护性约束条款发生的直接监督成本。并且个人税对公司税的抵消作用会部分或完全抵消公司税的减税作用。因此权衡理论实质是把企业最优资本结构看成是在税收利益与各类与负债成本相关的成本之间的均衡。
2.3激励理论
激励理论是由局限于研究资本结构及收入流关系的成本扩展到资本结构与公司剩余控制权分配的内部制度设计上的结果。激励理论认为,资本结构会影响经营者的工作、努力水平和其行为选择,从而影响公司未来现金收入和公司市场价值。如果企业负债率较高,则企业的资金依赖债权人,可使债权人在很大程度上控制着企业,从而有效地降低成本。由于债务和股票对经理提供了不同的激励,股东将债务视为一种担保机制,这种机制促使经理努力工作。从而降低由于两权分离而产生的成本。
2.4优序筹资理论
优序筹资理论研究的是资本结构作为一种信号在信息非对称的情况下是如何影响投资,从而影响筹资顺序,而不同的筹资顺序又会对资本结构的变化产生什么样的影响的。当公司以不会被市场低估的方式筹资,那么新投资项目会被现有股东所接受。而且,即使举债提高财务风险的债务,也优于发行新股。Myers把这看成是融资的“顺序”,即为新投资项目筹资时,为避免发行新股被市场认为是经理对当前股价信心不足的信号,经理被迫优先考虑内部资金,其次是举债,最后才是发行新股。这一结论可以很好的解释美国公司筹资结构。
2.5信号传递理论
信号传递理论研究在信息不对称下,企业怎样通过适当的方法向市场传递有关企业价值的信号,以此来影响投资者的决策。根据信息不对称理论,内部人比外部投资者更了解有关企业未来现金流量、盈利能力和投资机会等的私下信息。信号模型虽然在直觉上很有吸引力,但并不能很好地解决现实资本结构问题。对其实证研究表明,这一模型对实际行为的预测能力很差,与其理论预测相反,杠杆作用率在差不多每个行业都与其盈利负相关。信号模型预测成长机会较多的和无形资产较多的行业比那些成熟的、固定资产比较多的行业更多地运用负债,这与我们观察到的事实正好相反。信号模型的主要缺陷还在于它虽然说明某种特定的财务工具可以被作为一项信号,但却没有办法解释为什么要选择这种而不是那种财务工具。另外信号传递的实际程度以及信号模型对于解释所观察到的企业财务决策的贡献很大程度上还是一个实证研究问题。
2.6控制权理论
控制理论是从剩余控制权的角度研究资本结构与企业价值的关系,该理论把企业看成是一个不完备的契约组织。由于无法预知未来,使得契约无法化解经营者、股东和债权人的利益差别和冲突。实现利益的关键在于剩余控制权,债务是企业的固定支出,债务过重,留给投资者和经营者的剩余收益就少。
3评价
尽管不同的理论对企业融资的认识视角不同,但都对负债融资形成共识:适度负债有利于增加企业价值;激励理论认为负债可以激励和约束经营者;控制权理论认为负债可以阻止经营者滥用相机决策权,加强经营者的努力。纵观MM以来40多年的资本结构研究,大部分是围绕MM定理并放松其假设进行的。虽然非对称信息论的引入,考虑了个人行为动机,使资本结构理论有了一次大飞跃,但也因其缺乏来自经验的实证支持及各种解释变量之间不具有理论上的一致性等,研究难有突破而陷入停滞,至今仍不能提供一个明确的答案来解决资本结构问题。资本结构理论的演进脉络与经济学理论的演进密切相关,经济学理论的发展为资本结构理论的研究打开了新的通道。
4现代资本结构理论的局限性
(1)资本结构概念的界定。资本结构理论主要研究的是长期融资方式的组合,忽略了短期负债。短期负债数量不稳定并且流动性大,可能成为财务风险的重要原因,有时可能导致企业的短期行为,为偿还短期债务而筹集长期资金,改变资本结构,导致企业市场价值变化或企业剩余控制权发生转移。
资本结构范文4
关键词 资本结构 企业财务 优化决策
一、企业资本结构分析
一般而言，企业最佳资本结构可以从以下几个方面衡量：其一，有利于增加企业价值，顺利实现最大限度的增加投资者的财富；其二，资本成本，风险水平相对于收益应当最低；其三，保持合理的资产流动性和资本结构弹性。企业价值是企业收益和风险的综合体现。下面着重从后两个方面分析：
（一）资本成本、风险水平与收益
企业筹资的一个重要目标就是要使企业的综合资本成本即各种筹资方式的加权平均资本成本最低。同时以最小的风险实现最大的收益。即以一定的风险实现最大的收益或在收益一定时有最小的风险。
（二）资产流动性和资本结构弹性
企业在选择资本结构时必然要考虑到资产的流动性即长期资产和短期资产的比例。短期资产的变现能力强，能够及时变现以应对企业的资金需求，企业资金短缺风险相对较小，但是短期资产的收益性较弱，较多的短期资产使企业的收益率降低；反之，长期资产变现能力差而具有较高的收益性，长期资产比例过高会使企业的风险增加。
二、衡量企业最优资本结构的标准
各种资金来源的比例关系构成了企业资本结构。负债资金所占的比例增加，资金成本会降低，但同时财务风险会加大。因此，如何确定负债的比例关系对于企业来说至关重要。资金成本和财务风险是企业在筹资决策确定最优资本结构时考虑的两个重要因素，企业必须通过资金成本与财务风险的分析以寻求最优资本结构，从而选择最佳的筹资方案。
（一）综合资金成本最低化
在风险可控范围内，企业价值的最大化，在很大程度上表现为综合资金成本最低。企业综合资金成本最低可以通过行业综合资金成本来进行比较。
（二）在收益状况上表现为投资收益稳定且最大化
“投资收益”是企业投入全部资金所获得的收益。一般可用总资产净利率或净资产收益率来表示。总资产净利率能综合反映企业对经济资源的运用效益程度，也能反映经济资源的配置是否合理和恰当。净资产收益率这一指标反映企业对经济资源的利用效益，也能反映运用财务杠杆取得的收益。
（三）在总量规模上及时满足企业资金需求
企业再生产过程的实现是以资金的正常周转为前提的。如果资金不足，将会影响到生产经营活动正常有序地进行，将会使预期的息税前利润（EBIT）难以得到保证，更不用说股东财富最大化了。反之，如果资金过剩，将会影响资金的使用效果，造成资金的闲置和浪费。最优的资金结构必须保证企业正常周转的资金需要。
（四）在财务结构上安排合理
企业要从资金市场的实际情况出发，从时间和额度上合理筹集和使用资金，科学预测和合理安排长短期资金比例。一般而言，资金流动慢、现金流量小的行业与企业，流动负债的比例就应低一些。资金流动快、现金流量大的行业与企业，流动负债的比例可以高一些，如商业、电信业、电力等行业，短期资金的比例就会大大高于长期资金。确保企业可以按期偿还债务，资金能够顺畅周转，保证企业的持m发展。
（五）企业净资产收益率最大
企业经营的最终目的是扩大所有者权益。企业在确定资本结构时，力求使负债经营所获收益尽可能多地超过负债经营成本，进而提高所有者的资本收益率。
三、最优资本结构决策的选择
（一）企业最优资本结构决策的常用方法
第一，无差异点分析法。无差异点分析法（EPS），也称每股利润分析法，它是利用税后每股利润无差异点分析来选择和确定负债与权益间的比例或数量关系的方法。所谓税后资本利润率无差异点，是指两种方式（即负债与权益）下税后资本利润率相等时的息税前利润点，也称息税前利润平衡点或无差异点。当息税前利润等于EBIT的值时，选择权益资本与选择负债资本筹资都是一样的；当息税前利润预计大于EBIT的值时，则追加负债筹资更为有利；当税息前利润预计小于EBIT的值时，则增加权益资本筹资更为有利。第二，比较资本成本法。比较资本成本法（WACC）。即通过比较不同的资本结构的加权平均成本，选择其中加权平均资本成本最低资本结构的方法。其程序包括：首先拟定几个筹资方案；其次确定各方案的资本结构；然后计算各方案的加权平均成本；最后通过比较，选择加权平均资本成本最低的结构为最优资本结构。第三，投资收益和综合资金成本。在不考虑所得税的情况下，综合资金成本就是以债务和股权分别在全部资金中的比重与各自的必要收益率计算的加权平均值。用公式表示为：K=Kd×D/（D+E）+Ke×E/（D+E）
公式中，K代表综合资金成本；Kd和Ke分别代表负债利率和股票收益；D和E 分别代表企业中负债资金数额和股权资金额；D/（D+E）为资产负债比率，E/（D+E）为权益资金比率。
在企业投资风险既定的条件下，企业提高负债比例，可以降低企业的加权平均资金成本。因为在这种情况下，股东的预期收益率不受负债比例变动的影响。只要企业按确定的利息率负债，这时负债的比例D/（D+E）上升，而权益比例E/（D+E）会相应下降，综合资金成本K也将随之下降。随着企业的负债率进一步的提高，股东因为投资项目的风险增大，而要求较高的收益率时，企业的综合资金成本会停止下降，而转向上升；如果债权人这时所要求的投资收益率也因此而增加，综合资金成本K上升的速度会更快。
（二）企业案例分析
A公司自建立以来一直无长期债务，其资金全部由普通股资本组成，股票账面价值为1000万元，2010年企业息税前盈余为300万元，所得税率为25%，无风险报酬率为8%，平均风险股票必要报酬率为15%，股票β系数为1。其权益资本成本采用资本资产定价模型 来确定。即：
ks=rf+β（rm+rf）
所以企业当前的Ks=8%+1×（15%-8%）=15%
其中Ks为权益资本成本，rf为无风险报酬率，rm为平均风险股票必要报酬率。
由于企业无长期负债，所以根据公式kw=kb（）（1-T）+KS（）计算得出：Kw=Ks=15%
其中Kw为加权平均资本成本，Kb为债务资本成本，S为股票价值，B为债券价值，V为企业价值，T为企业所得税率。
所以企业的股票价值S=（EBIT-I）（1-T）/Ks=（300-0）（1-25%）/15%=1500（万元）
其中EBIT为息税前盈余，I为利息额。
所以根据V=S+B，企业当前的总价值V=S=1500（万元）
以上便是该企业目前在权益资本占长期资金来源100%资本结构下企业的加权平均资本成本与企业价值。但随着企业的发展，企业的财务总监和经理认为企业目前的资本结构不合理，于是向总经理提出改善企业目前的资本结构的建议。但总经理不同意。他认为目前企业的资本结构没有什么不妥之处，因为他信奉的是营业收益理论。即认为不论企业有无负债其加权平均资本成本都是固定不变的，因此企业的总价值也是固定不变的。因为企业利用财务杠杆时，即使债务资本成本不变，但由于负债的增加会加大权益的风险，使权益资本成本上升，这样加权平均资本成本不会因为负债比率的提高而降低，而是维持不变。所以，资本结构与企业价值无关，决定企业价值的应是企业收益。（如图1）
所以依据此理论，总经理认为无须改变企业目前的资本结构。
但财务经理认为营业收益理论中的加权平均资本成本不变是不正确的。其认为净收益理论才是合理的。因为负债可以降低资本成本，无论负债程度多高，企业的债务成本和权益资本成本都不会变化，因此，负债程度越高，企业价值越大。所以，只要债务资本成本低于权益资本成本，那么负债越多，企业的加权平均资本成本就越低，企业的价值就越大。当负债比率为100%时，企业的加权平均资本成本最低，企业价值最大。（如D2）
因此A企业的财务经理认为当前企业应发行债券换回股票，负债比率越高越好，其认为负债比率最好能达到100%。
但财务总监认为营业收益理论和净收益理论都有一定的极端性，他认为企业利用财务杠杆可以降低企业的加权平均资本成本，这样在一定程度上可以提高企业的总市场价值。但并不是负债程度越高企业价值越大。因为随着债务比率的不断提高，权益资本成本也会上升。当负债比率达到一定程度时，权益资本成本的上升不再能为债务的低成本所抵消，这样加权平均资本成本便会上升。因此企业在加权平均资本成本最低时存在最佳资本结构，企业价值最大。即我们通常所说的传统理论。（如图3）
因此，财务总监认为企业应改善目前的资本结构，可通过发行债券购回部分股票，寻找加权平均资本成本最低的最佳资本结构。企业可以根据自身的情况进行债务和权益资本之间的合理安排和转换。针对A企业的问题除了考虑定性分析法，分析影响企业资本结构的因素和衡量资本结构的标准外，还可以通过定量分析方法，如每股收益无差别点法比较资金成本法等，A企业可以做出最后适合本企业实际情况的最佳资本结构。
资本结构范文5
关键词 上市公司 资本结构
中图分类号：F830.91 文献标识码：A
资本结构的相关理论是财务管理中的一个重要的组成部分，它研究的内容是企业发展过程中对融资结构的先关决策，即如何确定内部融资、债务融资以及股权融资之间的比例，从而使得企业市场价值最大化。在金融理论中，由于产品市场被假设为提供一个外生的随机收益流，这个外生的随机收益流不受市场中债务-股权组合的影响，所以直到20世纪80年代中期以后，才有学者开始意识到两者之间的密切联系，从而衍生出公司财务战略理论。1986年，Brander和Lewis在《美国经济评论》发表了名为寡占与财务结构：有限责任效应一文，他们认为产品市场竞争行为会受到该企业资本结构影响，反之，企业的产品市场表现和绩效也同样影响着企业的资本结构决策。在论文中Brander和Lewis把公司的财务决策置于产业环境中加以分析，改变了资本结构理论“单一公司”的传统研究范式，将企业资本结构决策置于产业环境中，考察资本结构域产业环境的相互作用，从而为资本结构理论指出了一个现实的研究方面。
一、市场与资本结构之间的关系
（一）基于产品生命周期的资本结构决策。
产品的生命周期理论假设产品都要经过引入阶段、成长阶段、成熟阶段和衰退阶段，每个阶段所表现出来的特征也是大不一样的，可以从以下七个方面进行分析：一是顾客角度，引入期的顾客往往是那些具有冒险精神而且经济收入可观的早期采用者；成长期的顾客慢慢效仿那些早期使用者，更为广泛和接受企业的产品；进入成熟期后，顾客通过重复购买形成对某一品牌的忠诚度，从而使得该产品拥有巨大的市场；随着衰退期的到来，顾客对产品的要求也会越来越高，对于产品品质更加注重和挑剔。二是产品角度，处于引入阶段的产品仍处于试验阶段，质量没有可靠地保证而且也没有稳定的设计；进入成长期的产品在可靠性、质量、技术性和设计等方面都开始与其竞争对手的产品形成差异，这种差异也是形成该企业核心竞争力的关键；进入成熟期的产品，由于市场竞争越发激烈、盈利水平也逐渐降低、同质商品的大量出现，使得企业为控制成本以及规模经济的需要大量生产标准化产品；而在衰退期为尽量减少成本的支出，企业往往会选择缩减产品范围，减少产品品种种类，从而也造成产品质量不稳定的情形出现。三是风险角度，而这里的风险特指企业的经营风险。在四个时期中经营风险是逐渐降低的。四是利润率角度，在引入期，企业往往会对新产品定价较高，从而获得较高的毛利率，然而早期的高投资使得利润率仍然较低；进入成长期后，利润率高速增长。成熟期的到来使得利润率的增长速度放慢直至平缓，使产品价格维持在一个比较合理的水平。进入衰退期后，其盈利能力逐渐下滑，企业往往会为了尽可能多的收回现金流而选择合理的高价和利润。五是竞争者角度，在引入期时竞争者数量会比较少，随着高利润率的吸引，使得竞争者在成长期时大量涌入，直至在成熟期时市场基本达到饱和状态由此形成价格竞争，由于衰退期的低利润率使得一些竞争者渐渐退出该产品市场。六是投资需求角度，由于在产品引入阶段，企业需要投入大量的资金进行产品进一步设计和研发，所以会有最大的投资需求；随着产品生命周期的演进，投资需求会随之减少。七是战略角度，战略的选择是基于以上六个角度的综合考虑而采用的战略。在引入阶段，企业的关键是研发和市场扩张，为了增加市场份额而进行一种提高短期盈余和利润的建设战略过程。在成长期，企业为了进一步进行市场扩张，企业关键的战略为市场营销。进入成熟期后，企业为了稳固自己在市场中的地位，其关键战略为保持市场份额，即持有。进入衰退期以后，企业为了集中成本控制和减少成本，会采用牺牲长期发展来追求短期盈余和利润的收获战略和降低负的现金流量并实现别处可以用的资源的剥夺战略。不同战略中的财务战略也不仅相同，当然会对应不同的资本结构，具体采用资本结构在波士顿矩阵中具体介绍。
（二）基于波士顿矩阵的资本结构决策。
波士顿咨询集团于1960年提出了市场增长率与份额矩阵，建成波士顿矩阵。波士顿矩阵根据产品在市场中的成长能力以及市场的整体增长能力对产品进行分类。据此我们可以评价企业的资本结构的合理性，从而在债权人角度评价该企业的经营风险和贷款的安全性，在企业股东和投资者角度正确评价企业的经营风险和投资价值。
波士顿矩阵的纵坐标表示产品的市场增长率，横坐标表示本企业的相对市场份额。根据市场增长率和市场份额的不同组合，可以讲企业的产品分成四种类型：明星产品、金牛产品、问号产品和瘦狗产品。而如果与前面的产品生命周期相结合，则能得到以下组合。
在引入期时，由于企业的关键在于产品的设计和研发，此过程不仅需要大量的投资，而企业经营风险也相当高。研制的产品能否成功，研制成功的产品能否被顾客接受，被顾客接受后是否能达到经济生产规模，可以规模生产的饿产品能否取得相应的市场份额等，都存在很大的不确定性。通常企业的资本结构为权益融资比较合适，且其资金来源也大多是能够接受高风险的风险投资家们。而这些要求高回报率的风投，企业也是以资本利得的形式分配给他们，而并没有能力分发股利。随着企业的股价持续增长，当企业认为产品在发挥作用并且它的市场潜能使得投资在财务上更有吸引力时，风投就会选择在权益的价值增加时寻找合适的买家。
一旦新产品或服务成功进入市场，销售量开始迅速增长，也就进入了产品的成长期。为了配合企业的总体战略目标-争取最大市场份额，企也的竞争策略重点强调营销活动。由于高速的增长往往会掩盖错误的决策，此时企业的经营风险依然很高。所以为了控制资金来源的财务风险，此时企业的资本结构仍以权益融资为主。然而，最初的风险投资渴望实现资本收益，就意味着企业需要寻找权益投资替代者，所以最具吸引力的资金来源――公开开发行股票融资成为很多企业进一步发展的选择。
随着市场的慢慢饱和，竞争也越来越激烈，竞争者之间出现了挑衅性的价格竞争。企业为保持、巩固已有的市场份额，提高自身效率、努力降低成本。随着经营风险的逐渐降低，财务风险也随之加大，此时企业的资本结构也发生明显的变化，就是权益融资和债务融资并存。从而平衡企业的逐渐升高的融资成本。资金的来源大都为企业的自身的盈余保留和债务借款等。
进入衰退期后，站在企业的角度，其往往会更多考虑股东的利益（股东价值最大化的财务管理目标）进行股利的全部分配，往往表现为支付的红利会超过税后利润、股息等于利润加上折旧。现有的经营风险已经达到最低，即只需要把握经济能够允许企业生存多久。这种较低的经营风险也伴随着较高的财务风险。此时企业就会配合高股利政策而采用债券融资。所以企业的资本结构也以债券融资为主，资产负债率会异常高。
从上面的分析也可以看出，企业在进行财务战略选择时，特别是决定资本结构时，会考虑经营风险的影响，也会遵循经营风险与财务风险反相搭配的战略性原则。
二、市场与资本结构之间的关系与影响资本结构因素之间的吻合度探讨
在基于对山东省上市公司年报数据对资本结构影响因素的研究中，得到以下几个主要影响因素：公司规模、资产的流动性、盈利性指标、风险性指标、独特性指标、成长性指标。六个主要的影响因素中，与产品市场相关性比较大的有公司规模、盈利性、风险性以及成长性指标。通过以上对于产品市场与资本结构的关系来验证这几个影响因素在产品市场环境下的正确性。首先是公司规模，随着产品生命周期的演进，公司规模应该是逐渐扩大的，对应的企业资产负债率也是逐渐增大的，也就是说，公司规模与资产负债率之间呈正相关关系，与实证研究得到的结果一致。盈利性指标在产品生命周期中大致表现为逐渐降低的趋势，也就是与资产负债率呈负相关关系，与研究结果一致。风险性指标在前面的研究中并没有具体进行说明，在这里作一下补充。这里的风险性根据相关指标影响载荷分析，应该指的是企业所面临的财务风险。在产品生命周期中，随着企业经营风险的逐渐降低，财务风险随之就会逐渐升高，所以与资产负债率呈正相关关系，与研究结果一致。然而，成长性指标在研究中对应的具体指标总资产周转率和销售收入增长率，反映一个企业的发展和成长速度。在产品生命周期中得知，企业的成长速度呈现先加速增长后放缓然后呈现负增长，所以在产品市场的环境下企业成长速度与资产负债率呈负相关关系，与前面的实证研究结果不一致。
（作者：山东理工大学商学院2011级企业管理专业研究生，研究方向：财务管理与资本运营，学科类别：管理类）
资本结构范文6
[关键词]资产结构 资本结构 负债结构
一、引言
企业的投融资研究一直以来是经济管理的重要课题。资本结构理论是现代公司财务理论最核心的内容，是现代公司金融理论的基础。资产结构与资产收益率、企业价值的关系是十分密切。
一个合适的资产结构对企业而言是相当重要的，固定资产具有良好的盈利性，但是缺乏流动性；流动资产反之。资产结构管理的重点在于确定一个既能维持企业正常开展经营活动，又能在减少或者不增加企业经营风险的前提下，给企业带来更多利润的流动资金水平。
本文选取沪深300指数的样本公司2010年的财务数据检验我国资本结构、负债结构对资产结构的影响，以此发现我国企业存在的问题。
二、研究假设，设计与分析
（1）提出假设
假设1：在企业的资本结构中，资产负债率越高，企业的非流动资产比例越低。
假设2：在企业的负债结构中，非流动负债比越高，企业的非流动资产比例越高。
（2）变量的设计
以非流动资产占总资产的比重表示资产结构，用Lassetr表示。资本结构则使用资产负债率，用Debtr来表示。以非流动负债占总债务比来表示企业的债务结构，用Loanr表示。由于企业的生产活动存在规模经济效益，在这里取企业资产的对数引入模型中，用ln Asset表示企业规模。企业的绩效也会对被解释变量产生内生性的影响，用经营营业利润来表示企业的绩效，用Profit来表示。
四、实证结果分析
从回归结果来看，资产负债率、营业利润率对资产结构的呈显著的负相关，且通过了置信度为1%的检验；非流动负债比、企业规模对资产结构呈显著正相关，非流动负债比通过了1%的置信度检验，企业规模的显著性稍差，只在10%的置信度水平下通过检验，各回归系数均具有良好的经济意义。
模型的表达式可以写成：
Lassetr=21.235-0.379Debtr+0.692Loanr-21.385Profit+2.069lnAsset+ε
资产负债率的系数为负数，也就是说负债的增加使企业受到负债融资的约束，因为债务资本到期是要偿还的，所以企业对于债券资本的运用较少考虑投入到非流动资产中，可能因此而产生投资不足的问题，这一点和假设1相一致；非流动负债比的系数为0.692，显著为正，表明负债结构对资产结构具有显著影响，而且负债结构中，长期负债的增加是有利于企业进行非流动资产的投资，这一数据也符合资本期限性质和资产期限性质。企业规模的系数为正说明了规模大的企业较规模小的企业更容易形成非流动资产投资。
营业利润率的系数显著为负值，说明在样本中，企业的营业利润率与企业的长期资产的形成负相关。分析样本公司背景发现，有133家制造业上市公司，占样本总数50.37%，我国制造业上市公司中主要从事粗放经营的简单加工制造和贸易加工制造模式，工艺水平不高，产品附加值低，所以利润率较低，故得到负系数.
五、研究结论与研究展望
本文通过实证发现：债权资本的增加并不能增加我国上市公司的非流动资产比，非流动资产的投资很大的程度上是依赖于股权融资；长期债务较短期债务更适合于非流动资产的投资。
结论启示：加快完善我国资本市场，建立现代公司制度，使得更多的企业能进行股权融资；降低企业长期债务筹资的门槛，会有利于企业进行收益性更强的非流动资产投资；所以应该尽快完善市场经济中相关的法律法规，规范企业的并购重组，让企业快速做强做大。
本文的局限在于没有能考虑被解释变量对解释变量的反作用影响，上述的不足需要进一步研究.
参考文献：
[1]陈敏.公司治理与投融资效率问题研究[D].武汉：中南财经政法大学，2006.Franco Modigliani， Merton H Miller. The Cost of Capital， Corporation Finance and the Theory of
[2]Investment [J] .The American Economic Review ，1958，48（3）：261-297.
