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债券型范文1
偏股型业绩分化严重
偏股型基金今年上半年业绩和去年相比下滑明显，但从单支基金的业绩来看，个基业绩分化严重。排名前三的分别是中邮战略新兴产业、兴业轻资产和兴全有机增长，涨幅分别为39.42%、24.62%和22.51%。上述几支基金都以配置成长股为主，主要集中在信息服务、信息设备和餐饮等行业，较好地捕捉了今年的结构性行情。华夏大盘精选、农银汇理大盘蓝筹和上投摩根成长先锋排名后三，跌幅分别为16.49%、15.74%和15.30%。这几支基金都重配了医药、食品饮料等行业，业绩遭遇重创。
以中邮战略新兴产业为例，凭借基金经理的超强选股能力，旗下头号重仓股东方网力、博腾股份今年以来已累计上涨135%、121%，给股票组合贡献较大。同样以华夏大盘精选为例，今年以来，大盘表现较差，基金旗下重点个股长城汽车由于H8延迟交付等事件，股价已累计下跌36%，福瑞特装也已累计下跌35%。同时，去年涨幅较好的基金经理所选的个股今年表现较差。
债券型基金飘红
由于去年遭遇寒冬，资金面一直偏紧，利率水平维持高位，债市表现较差。但今年以来，由于宏观经济、利率等因素，债券基金的表现普遍较好。其中新华纯债添利A、诺安双利、兴全磐稳增利债券排名前三，涨幅分别11.58%、10.67%和10.57%。华宝兴业可转债、华安可转债A和银华永泰积极A排名后三，跌幅分别为6.95%、4.15%和2.19%。相比于去年，整体较好。
纳入统计的351只债基今年上半年平均收益4.97%。个基收益表现与基金经理的择时能力和拿券能力息息相关。以新华纯债添利A为例，该基金重仓企业债，从去年第四季度开始加大债券杠杆，逢低配置，在今年的债市慢牛行情下获取了超额收益。此外该基金规模目前只有0.33亿，有利于基金经理调仓操作。今年上半年，可转债平均涨幅2%～3%，整体表现较好。华宝兴业可转债主要投资可转债，该基金基金经理对可转债行情有准确的把握，但或许受医药相关政策影响，其重仓债券同仁转债今年以来累计下跌8%左右，重工转债也下跌了3.3%左右。
展望三季度，前期利好的集中兑现，债市已走过了此波牛市最好的时点。考虑到经济增长的环比动量会出现边际改善，增长预期会对债券收益率呈抬升作用。然而，增量资金的配置需求仍在，加之中央对降低长端资金利率的决心较强，债市短期趋势性反转的概率较小。三季度，交易型资金资本利得的空间会比较有限。对于配置型资金而言，票息行情仍可维持。在债券这个大类别中做横向比较，未来可转债会有一定的超额收益。主要逻辑在于，“微刺激”的作用下，权益类市场或迎来反弹，且转债的整体估值水平较低，有一定的安全边际。在总数不多的转债中，即有银行年度分红的预期可能带来的利好，又有国企改革将迈入实质性阶段的石化、隧道，未来可挖掘的潜在催化剂较多。投资者可适当关注可转债基金的投资机会。
QDII基金外部走强，内部颓势
QDII基金上半年业绩表现较好。由于海外权益类市场普遍上涨，权益类QDII基金今年大多取得了较好收益。占据QDII基金三甲的分别是诺安全球收益不动产、鹏华美国房地产和华宝兴业标普油气，涨幅分别为18.27%、18.08%和17.23%。易方达亚洲精选、嘉实海外中国股票、嘉实海外中国股票表现最后，跌幅分别为3.65%、2.91%、2.43%.
债券型范文2
（一）SIBs的基本内涵。所谓“社会影响债券”项目，又称“为成功付费”项目，起源于英国，是指由私人投资者为某一个社会管理项目提供实施资金，用于达到特定目标。如果实现目标，政府向投资者返还资金，同时奖励一份利润；如果没有实现目标，政府不作任何返还。SIBs项目中，由投资者提供项目运营的资金，项目承包方实施项目，政府则根据项目实施的效果（项目合同约定的一些特定指标）来向投资者支付报酬。
SIBs是以取得社会效益为基础的，也就是说，投资者回报额取决于项目或者服务所获得的成果，与项目进度或已完成工作无关。比如，回报额取决于该项目是否降低了罪犯再入狱率，而不取决于项目花费的成本或工作人员的数量。
SIBs涉及的利益相关方包括：政府部门、项目承包方、服务提供方、私人投资者及服务对象等。首先由政府部门与项目承包方签订承包合同，前者委托后者对某一社会问题进行管理。随后，项目承包方与私人投资者达成融资协议，并与服务提供方签订服务合同，规定由服务提供方对SIB提供特定服务。
（二）SIBs的适用条件。政府部门及投资者在决定是否启动某一个SIBs时，必须考虑：预期结果是显而易见的、可测量的（如，降低再入狱率，降低某一个社区盗窃率，这些都是能够准确计算的）；前后质量是可比较的（盗窃率前高后低）；政府有意转移金融风险（这可以解释为什么SIBs出现在金融危机后）等。其中，最为重要的是项目的实施结果是可以测量的，是可以在项目启动前后比较的。只有如此，才能保证投资者的投资回报的给付处在一个公平、公正的环境下，也才能向纳税人交代。
（三）SIBs中私人投资者的参与程度。通常情况下，社会投资者和中介机构在项目执行过程和交接过程中都承担着很大风险，因而他们乐意于取得项目一定的控制权，或者至少能够对项目产生一定的影响力。这可以通过购买项目承包方所在组织的股份、获取一个董事会席位、提出投资附加条件（如在项目低于预期目标时，具有控制或者终止项目的权利）、聘请中介机构对项目在整个执行过程中的绩效进行管理等方式达到这一目的。通常社会投资者会采用绩效管理技巧来确保项目严格符合社会效益目标，严格的数据收集系统、以数据为基础的参考资料、跟踪和记录事项的变动影响、详细的分期财务报告和绩效报告等都是投资者重要的绩效管理工具。
（四）SIBs的积极作用。SIBs是金融领域在政府社会管理职能中的一个重大创新，其积极作用包括：促使政府部门通过引入私人投资者来能对那些复杂的、成本高的社会问题提供及时的、可预防的投资；可以保证政府部门在不具体操作的情况下，启动新的服务项目；可以适时调整服务项目，以此将重点放在社会问题的预防上；为服务项目的适应和调整提供了更高的灵活性；可以帮助慈善机构和社会企业管理“绩效支付”（PbR）项目---指政府根据项目实施的效果向服务提供者支付报酬。
二、社会影响债券案例
（一）英国解决监狱累犯问题等。早在2010年9月，英国司法部就已经开始了首次SIB的试点，用于应对彼得伯勒监狱的累犯问题。这个项目从慈善机构和基金会吸收了17位投资者共计500万英镑的资金。只有2014年的重返率与对照组相比降低了7.5%，投资者才能收回投资；如果届时重返率降低了不止7.5%，投资者就能进而根据所降低的比例取得最高可达13.5%的回报。2011年8月26日，英国政府英国四个地区发行4000万英镑社会影响债券，为当地受到行为、犯罪、药物依赖或教育缺失等问题伤害的家庭提供援助。
（二）美国青少年重复入罪率。纽约是美国第一个尝试SIBs的城市。高盛为降低里克斯岛的青少年重复入狱率项目提供960万美元的贷款，该项目旨在减少再次犯罪后重新入狱的纽约年轻人数量。高盛资金的去向，是以纽约市赖克斯岛监狱为项目主体，向年龄在16岁至18岁的囚犯提供教育、培训和辅导。这一项目的目的，是促使青少年囚犯具备生存技能，刑满释放后减少犯罪可能，降低这一群体的累犯率。这一项目能否成功，将影响到高盛的最终回报。高盛若要收回全部960万美元的投资，项目相关人员的再入狱率必须下降10%。如果下降比例高于这一目标，高盛将获得更高的回报，但最高回报额被限定为210万美元。
三、SIBS的发展空间分析
（一）现代科技使得政府和投资者的数据管理能力大大提升，给了SIBs很大的市场空间。SIBs成功的关键是能够对项目实施结果进行准确的数学测量，如此才能够使得项目承包方和投资者以及政府等均处在一个公平的环境下，也才有利于项目的长期发展。随着互联网技术尤其是移动互联网的发展，社会逐步进入大数据时代，数据获取能力、分析能力、结果应用能力等都得到并将持续获得质的提升，过去能够获得的数据在以后会以更高的效率获得，过去无法获得是数据以后则可能会轻易获得。一旦政府和投资者的数据获取能力得到提升，其对SIBs的信心也会增强，更多的项目会被启动。
（二）金融危机导致欧美很多国家财政赤字加重，促使政府不得不创新社会管理模式。2007年爆发的全球金融危机，给欧美各国经济金融造成沉重打击，发达经济体的赤字规模和赤字率都达到一个历史水平，当前希腊、西班牙、意大利乃至美国等国政府都在面临巨大的、前所未有的财政压力，仅仅依靠政府来维系社会运转的难度日益加大。为此，这些国家必然会在社会管理模式上有所创新，通过引入社会资本来降低政府财政支出压力，而这正是SIBs的最大优势所在。
（三）符合社会发展规律，投资者认可度高。SIBs蕴含着一定的慈善理念，因为它所关注的往往是影响全社会发展的问题，如社区安全性、子女教育、犯罪率、老年人独立生活等。马斯洛需求层次理论将需求分为五种，按层次逐级递升，分别为：生理上的需求，安全上的需求，情感和归属的需求，尊重的需求，自我实现的需求。慈善理念则是自我实现需求的一个典型代表，当越来越多的人不再为基本生活保障而忧愁时，其通过从事慈善活动来满足自我实现需求需要就会变得愈发明显。SIBs则会给愿意从事慈善活动的人们提供一个理想工具。美国旧金山的希望咨询公司（Hope Consulting）2010年5月公布的富人调查报告显示，大约50%受访富人对SIBs感兴趣，大约能影响到1200亿美元的潜在市场。
四、对我国新型社会管理模式的启发
党的十要求，完善政府负责、社会协同、公众参与的社会管理格局，加强社会管理法律、制度、体制、机制、能力建设；要改进政府提供公共服务方式，加强基层社会管理和服务体系建设，增强城乡社区服务功能，强化企事业单位、人民团体在社会管理和服务中的职责，引导社会组织健康有序发展，充分发挥群众参与社会管理的基础作用。可以说，创新社会管理模式是摆在我国各级政府面前的一个紧迫任务，SIBs可以给我们一定的启发。
（一）重新思考公共产品属性，强化社会管理的社会性。根据公共经济学理论，社会产品分为公共产品和私人产品。按照萨缪尔森《公共支出的纯理论》，纯粹的公共产品或劳务是这样的产品或劳务，即每个人消费这种物品或劳务不会导致别人对该种产品或劳务的减少。私人产品可以被分割成许多可以买卖的单位，谁付款，谁受益。公共产品是不可分割的。国防、外交、治安等则被认为是最为典型的纯公共产品，理论界也始终认为这种纯公共产品只能由政府部门提供，且学术界的认识会通过各种途径影响到政策制定者，容易让政策制定者认为诸如控制犯罪等社会问题只能由政府部门管理。SIBs的推出及其案例应用表明，最为典型的治安问题也是可以由社会资本参与管理的，直接颠覆了经典经济学理论。因此，在我国社会矛盾转型过程中，政策制定者应该重新认识传统的公共产品理论，创新思维模式和管理模式，积极引入社会资本管理部分社会问题，降低财政支出压力，强调社会管理的社会属性。
（二）从行政管理向经济管理转变，提高社会管理的经济属性。过去，各级政府在社会管理中的行政色彩较浓，政府部门始终处在制定规则和执行规则的地位，私人部门则总是处在接受规则和遵守规则的角色，不同程度影响了社会管理的效率。SIBs在对某一个社会问题的管理过程中引入私人投资者，不仅有利于提升私人部门参与社会管理的积极性，还会使得政府获得私人部门的一些先进的管理经验，从而增加社会总效用。
SIBs通过金融制度安排，降低了社会管理的行政色彩，提高了社会问题治理的经济属性。当前，我国正处在行政制度改革的关键时期，中央正在进一步精简行政审批项目，政府部门在社会管理中的角色正在发生微妙变化。SIBs通过将过去只能由行政部门提供的公共服务转变为由社会资本参与到管理过程中，对我国创新社会管理模式具有积极的借鉴意义。
债券型范文3
业绩骄
由于股票市场今年的深幅调整，难以再现前两年趋势性上涨的格局，基金普遍损失惨重。与偏股型基金相比，债券型基金属于低风险品种，部分操作稳健的债券型基金产品依然获得正收益，上半年度表现最好的前10名开放式基金全部为债券型或货币型等稳健型的基金品种。尽管债市整体表现不佳，不过多数债券基金坚持缩短久期的投资策略，主要资产配置在2年以内央票、定存为基准的浮息债以及4～5年部分收益率较高的信用债券上，降低对国债和长期债的配置，从而取得不错的收益。2008年一季度债券基金整体亏损额达到12.78亿元，二季度亏损额迅速减少为0.81亿元，多数债券基金净值实现正增长。其利润扣减公允价值变动损益后的净额为6.4亿元，为所有基金类型中最高，业绩好转态势明显。
来自Wind资讯的统计数据显示，截至7月27日，债券基金2008年复权单位净值增长率平均达到一0.09％，但其中占比75.4％的债券型基金同期是正回报。相比偏股基金平均33％的亏损，债券基金表现相对稳健。
正逢时
目前中国的利率水平比较高，结构上，长短期利差较小，短期利率绝对水平较高，而大量的中短期信用产品利率水平均较高，受益于债券市场持续上涨，债券型基金可以分享一段时间的短期利率所带来的稳定收益，加上2008年上半年CPI涨幅高达7.9％，这些都为债券型基金走上前台奠定了基础。债券型基金的这一点点正收益，在前两年可能会被嗤之以鼻，但在今年股票型基金全面亏损的情况下，又成了受人追捧的抢手货了。
在宏观调控政策的压力下，债券市场经历了2006、2007年连续两年的低回报，2008年以来开始出现反转势头，随着股市的大幅下跌，转债市场经历了从“股性”到“债性”的转变。
建信稳定增利这样股票仓位较低(股票比例不超过20％)的债券型基金初发便受到关注，60亿元的认购量是近期发行规模较大的产品之一。
成本低
目前市场情况下，投资仍应以控制系统风险为重点，在资产配置层面，高风险配置比例不宜过高，可考虑增加中低风险品种比例，便于在市场变动时调整投资组合。
选择债券型基金的投资者往往风险承受能力较差，不要忽视债券型基金的交易成本。老债券型基金多有申购赎回费用，而新债券型基金大多采用销售服务费替代申购费，这样就避免了一次性的费用支出。例如建信稳定增利债券型基金申购费为零，连续持有30天后无赎回费，交易成本较低，这一点也对投资者产生了不小的吸引力。与某些老的债券型基金相比，总费用少两三倍，投资者在原本收益率不高的情况下，应该在同等基金中选择费用低的产品。
基金理财专家门诊
熊市是否中止定投
Q：我是一名刚刚步入社会的学生，根据自己的收入状况于2008年的1月份买了两只基金作定投，分别定期投资500元，现在已经投有6个月了，由于现在大盘一直处于低迷状态，我很是担心，不知道该如何应对?
河南读者 孔明娟
A：不管你的投资行为是否有缺憾，刚刚步入社会，就能学习理财知识并付诸实践，你已经在自己的投资理财生涯上迈出了革命性的一步。
基金定投是适合工薪族和理财起步者的选择。对初涉理财者而言，重要是先形成定投的习惯。如果定投的金额占可支配收入比重不大，出现损失不会过于敏感，则无须作选时。
富有理财经验者也许知道，基金定投主要适合震荡走坚的市场。如果定投金额占可支配收入的比重较大，可在市场明显高估或将走熊时中止定投，以避免不必要的损失。
你在1月份入市，目前肯定遭遇了不菲的损失，但理性的投资者不考虑沉没成本。目前市场已经临近触底，虽然反弹或熊牛反转还不知何时到来，但震荡走坚的市态将很有可能形成，正是发挥定投长处的大好时机。当前中止定投可能并非理性选择。
其实对定投最重要的是选好基金，如果条件许可，最好定投一流公司的规模合适的偏股型基金。另外，中国基金的运作尚短，业绩不确定性大，最好定时观察所定投基金基本面的变化，出现大的恶化(如知名基金经理换岗等)应及时调整。
Q：我想请教专家两个问题：
1．目前情况下，购买的基金被套严重，逢反弹机会要不要减仓?
2．自己在指数5000点时购买的指数基金目前亏损严重，对指数基金的下一步如何看待?投资指数基金对于长期投资来说，是不是最合适的?
江苏读者
A：是否赎回，首先取决于你的风险承受能力是否适合投资偏股型基金。如果市场的起落让你夜不能寐，那你应该更多地考虑债券型基金、货币市场基金等中低风险基金。
如果你认为自己能够承受较大程度的暂时损失，是否赎回取决于对未来基金表现的判断，而非考虑是否被套等沉没成本。偏股型基金未来的表现与市场走向息息相关，因此关键在于你对股市后市走势的判断。如果你判断大跌将继续，应该逢反弹减仓，相反则应该锁定持有，直到你判断市场已严重高估。我们更倾向认为市场将震荡走坚，锁定持有可能是不错的选择。
债券型范文4
关键词：债券银行；开发性金融；国家信用证券化
截至2006年11月末．国家开发银行金融债券发行突破3万亿元。毕业论文开发银行用8年时间突融债破券第发一个行1万亿元，用3年时间，登上2万亿元台阶，又用2年时间，突破3万亿元，其在筹资领域的成功实践再一次证明了“债券银行在引导社会资金、支持国家重点建设方面所发挥的得天强厚的优势。
一、“债券银行”的求素
1994年3月，国家开发银行作为投融资体制和金融体制改革的双重产物诞生了。国家将开发银行设计为“债券银行”模式，反映出国家在经历了建国以来投融资领域从“财政拨款”到“拨改贷”的历史沿革后，在尝试一种新的效率更高、资源配置更合理的融资模式
受当时经济环境与市场发育程度的制约，硕士论文 为保证开发银行起步运行，国务院决定由人民银行以行政派购方式为开发银行组织金融债券发行。派购发行保证了开发银行信贷资金需要，支持了开发银行的发展，也为开发银行日后的市场化筹资积累了宝贵经验。
但随着我国金融改革的深入，行政派购发愤的弊端逐步显现。此外，从外部环境看，中央银行公开市场操作需要依托高效、规模较大的债券市场；商业银行退出交易所后，也需要一个新的投资场所，开发银行抓住历史契机，在人民银行的积极支持下，于1998年9月在银行间市场率先开始了市场化发行会融债券的尝试
二债券银行”的启示：国家伯用证券化的转化
开发银行金融债券被视为准国债，尽管在管理方式上有所不同，但它与国债共同担负着为国家筹集大额、长期建设资金的职能。
开发银行的发展经历了两个阶段，即1998年前的政策性金融和之后的开发性会融。拐点始于1998年开发银行的自身改革，而指导这一改革的理论正是开发性金融。开发银行开始在政府主导下，研究制度建设的规律，与政府一道承担起制度建设的义务，在主动建设市场、培育市场中，探索解决中国“两基一支”长期融资的困境，这正是开发性金融理论的历史使命。
另一方面，作为政府的开发性金融机胸，开发银行依托而不是依靠国家信用，注重以市场行为和一流经营业绩努力推进市场建设，从而实现国家信用证券化的目标。
一是与政府共同建设市场。在开发性金融的指导下，医学论文 开发银行在银行间市场实现了市场化发行债券，推出了大量债券创新品种，这对于推动和加快我国利率市场化改革进程以及活跃债券市场发挥了重要作用。它同时表明，在市场建设中，不能被动等待，而应主动承担引导与建设义务，尤其是存一个市场发育尚不成熟的市场环境中，这种主动引导与建设显得尤为重要。
二是在创新中谋求双赢。开发银行的创新理念更多强调双赢，与政府监管部门双赢，与投资人双赢。基于此，当市场发育不足时，开发银行积极参与培育市场。在央行票据发行前，开发银行在银行间市场长期拥有近半的债券市场份额。开发银行债券曾一度成为央行公开市场操作的重要工具，由于“适销对路”在市场拥有比较活跃的流动性，深受投资人欢迎。当2003年市场出现波动时，开发银行主动维护市场大局，坚持按预定计划发行金融债券，并通过创新充分保护投资人利益，实现了发行人、投资人与临管部门的多方共赢。
三是在共同建设市场中实现开发性金融目标。十二年来，开发银行在主动建设市场的同时，也实现了自己的经营目标。“三峡工程”是开发银行融资的成功案例之一，其特点是贷款需求量大、期限长、技术难度高、公益性功能明显，在工程初期一期融资方案遇到极大困境时，开发银行给予了鼎立支持。度过了一期融资的艰难，商业银行纷纷开始进入。在三峡工程发行企业债券时，主承销商也成为竞争热点。在三峡案例中，开发性金融的融资导向作用得到最充分的体现。
三债券银行的成功
(一) 人民币债券发行日趋成熟
开发银行在中国债券市场取得“旗舰”地位，首先来自于在人民币债券发行领域的日趋成熟。1998年9月以来，国家开发银行在中国债券市场迈出了一个又一个成功的脚印，从率先在银行间市场实现市场开发行，为中国的利率市场化助推，到在较短时间内完成标准系列债券发行，建立中国债券市场收益率曲线，为市场基础建设提供重要定价参照基准；从创新发行具有历史功勋意义的浮动利率债券，解决中长期融资工具困境，到创新具有期权性质的选择权债券，不仅为市场提供了避险工具，也为开发银行在次级债券领域进行了有益的尝试。开发银行每一次创新对市场都具极大的推动作用。
(二)外汇筹资能力迅速增强
近年来，为充分利用国内外汇资金，减少从境外筹集外资，减轻国家外债负担和企业债务成本，国家出台相关政策鼓励国有大中型企业置换高成本外债，控制外债风险。同时鼓励发行境内外币债券，用于外债结构调整。开发银行于2003年9月成功发行首只境内美元债券，开创了境内外币债券市场。目前，开发银行共发行了7期境内债券，外币债券的余额为37．3亿美元。
境内外币债券的成功发行，还拓宽了开发银行的外汇资金来源渠道，职称论文 增加了国内市场的美元投资工具，对有效利用国内外汇资金、抑制结汇需求也有一定的积极作用。
(三)开展人民币掉期业务，开创人民币利率互换市场
2005年10月，与光大银行完成了我国第一笔人民币利率互换交易，实现了双赢目标。开发银行对冲了浮动利率贷款和固定利率发债之间的利率缺口，降低了融资成本；光大银行通过利率互换开拓了固定利率房贷业务。此次交易确立了开发银行在人民币衍生产品市场开拓者、建设者、领先者的地位。2006年以来，开发银行相继向全球交易商推出了期限最长达10年的人民币利率互换和人民币外汇掉期的双边报价，目前在人民币利率互换市场占据70％以上的份额，是最大的做市商；在人民币升掉期市场上担当主要做市商，以及国内唯一一家提供10年期报价的金融机构。
(四)发行信贷资产支持证券，连通信贷与货币市场2005年12月，开发银行成功发行国内第一单信贷资产支持证券(abs)。abs产品的成功发行，既是开发性金融优良经营成果的社会共享，同时对于深化投融资体制改革、实现金融资源合理配置也具有重大意义。abs产品打通了信贷市场与货币市场，实现了两个市场的对接。它将原来基本无法流动的信贷资产转换成具有高度流动性、能够在市场上自由交易的标准化证券，这对于银行中长期信贷资产的风险转移，提高资本市场直接融资比例，以及深化投融资体制改革可谓一举多赢。
(五)积极开展企业债券承销业务，不断提高信贷客户的直接融资能力我国资本市场起步较晚，企业融资过度依赖银行，直接融资比例过小。工作总结 为培育、完善信贷客户的退出机制，开发银行于2000年获准进入企业债券承销市场，并且成为目前国内唯一一家具有企业债券、短券融资券和财务公司金融债承销资格的金融机构。开发银行债券承销业绩连年位居市场前列。通过证券市场的严格监管，帮助企业改善了治理结构，有效降低了开发银行的信贷风险；通过承销业务的积极创新，帮助客户拓宽融资渠道，将重点信贷大客户逐步培养成新型商业主体，为其连通资本市场、实现融资结构合理化搭建了通路。
债券型范文5
关键词：银行间债券市场 主承销商 行为方式
证券承销，是指在证券一级市场中，证券发行人借助证券承销机构发行证券的行为，它是投资银行重要的业务领域之一。主承销商是指负责指导与帮助发行人完成债券发行，并在债券存续期内牵头其他市场中介机构一起监督债券发行人履行相关业务的金融机构。
银行间债券市场自1997年建立以来至2012年，市场发展迅速，2012年全年非金融企业发行的公司信用类债券已达2.91万亿元，是1998年的近400倍。随着债券业务的快速发展，受限于人力物力，原有的非市场化的审核方式和效率等已不能满足市场的需要。因此，为顺应这一变化，主管部门对银行间债券市场主要发行的短期融资券、中期票据等券种实行了注册制。在注册制下，管理部门的审核以形式审核为主，主承销商承担培育、选择、推荐，以及监督企业履行有关承诺的职责。在此背景下，银行间债券市场能在多大程度上实现其支持实体经济健康稳定发展的功能，将在很大程度上取决于主承销商的行为。因此，有必要研究主承销商的承销行为特征，并引导主承销商推荐企业的行为，促进银行间债券市场健康平稳发展，以更好地支持实体经济的发展。
主承销商行为目标分析
从总体上看，主承销商参与银行间市场是为了获取收益，在具体形式上，又体现为获取即期收益和获取远期收益两个方面。
（一）获取即期承销收入
在金融机构中，目前能担任主承销商的是商业银行和证券公司，这两类机构都有获取债券承销收入的动因。
对于商业银行来说，随着银行业务竞争的加剧以及资本监管要求的进一步提高，商业银行一直在努力提高中间业务收入的比重。通过多年来的转型，中国银行业的中间收入在其总税前利润中的占比已大幅提高。从过去几年的实践来看，受市场及政策环境的综合影响，商业银行中间收入中的一些项目会出现较大幅度的波动。如在2008年期间，由于股票市场大幅下跌，商业银行个人基金业务收入大幅下降，个人理财及私人银行业务也出现一定幅度的下降；2012年，受政策及市场环境双重因素影响，商业银行的担保及承诺，以及部分个人理财业务收入有所减少；而在过去的几年中，商业银行包含债券承销业务在内的投资银行业务收入则持续稳步增长。
从证券公司来看，其中间业务主要是买卖证券业务、证券承销业务，受托客户资产管理业务、基金管理和基金销售等几项。这几项业务收入主要由股票和债券市场决定，现阶段我国股票市场对各种影响因素的反应较为灵敏，发行量和成交量波动较大，证券公司与股票市场相关项目的中间业务收入的波动性较大，因此，相对较为平稳的债券承销收入在证券公司总收入中的重要性不断提高。
（二）增强市场声誉，获取预期承销收入
目前，在中国公司信用类债券发行中占主体的非金融企业债务融资工具已实现了市场化发行，其他各类公司信用类债券的发行管理也向着更加市场化的方向发展。在此条件下，主承销商将发挥越来越大的作用：一是在选择和推荐企业方面，主承销商由过去的不承担企业准入甄别到需要培育、选择和推荐企业；二是在企业发行债券的规模、定价和方式上，由以前的监管部门全权规定变为由主承销商和企业根据市场情况协商确定。随着主承销商职能的增强，以及金融市场中主承销商一般比投资者拥有更加充分的信息，投资者，特别是中小投资者的认购主要依赖于主承销商的推荐。此时，良好的市场声誉是主承销商持续获得承销收入的重要保障之一。
面对投资者认购决策方式的转变，在证券承销活动中，如果主承销商所推荐的企业及相关其他渠道不能履行与债券发行相关的义务，主承销商有两种选择，一种是先以多种形式代其所推荐的企业履行兑付义务，以维护自身的声誉，再向未履行兑付义务的企业进行追偿。另一种是投资者不再认购该机构承销或推荐的证券。
在第一种情况下，主承销商有可能无法追偿到其先行代为兑付的资金，直接给其经营带来损失；在第二种情况下，主承销商将可能无法继续参与主承销业务。这两种情况分别会给主承销商带来当前和未来的损失。为避免损失，主承销商有动力以其最擅长的信息搜集和处理手段，搜寻并推荐其最熟悉的企业来发行债券。
我国银行间债券市场主承销商行为方式分析
（一）银行间债券市场主承销商行为方式的理论分析
对主承销商行为目的分析显示，其行为目标是收益最大化，主承销商从事主承销工作的重要依据是其最擅长的信息搜集和处理方式。根据这一假设，将主承销商获取信息的便利情况进行分解，从理论上分析，主承销商的行为方式主要具有以下特征：一是大型主承销商更倾向于选择信用评级高、单只债券发行规模大的债券发行人（Allen N. Berger，Gregory F. Udell.A，2005）。二是不同性质的主承销商倾向于选择与其有类似性质的发行企业，如国有背景的主承销商更倾向于选择具有国有背景的发行企业。三是主承销商更倾向于为其总部所在区域的发行企业提供主承销服务。（Petersen和Rajan 1994，Berger和Udell 1995， Degryse和Van Cayseele 2000）。
（二）我国银行间债券市场主承销商行为偏好分析
为统计分析主承销商的承销行为方式，本文选择了从2005年到2013年第一季度期间，所有在债券市场公开发行的公司信用类债券，样本包括中期票据、企业债券和短期融资券，剔除数据不完整的项目后，共余下6160只债券（数据来源是万得资讯）。在所获得的数据基础上，本研究根据研究的要求和数据的特点及相关的管理制度，对数据进行相应处理。
1.对信用评级结果进行近似归并
由于不同的公司信用类债券品种有着不同的评级体系，为了能够进行对比分析，需要根据相关管理制度将其结果进行近似归并。2006年3月，《中国人民银行信用评级管理指导意见》（以下简称《指导意见》）公布，对信用评级的原则、程序等进行了规范。根据《指导意见》，银行间债券市场长期债券信用等级划分为三等九级，符号分别为：AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、CC、C。银行间债券市场短期债券信用等级划分为四等六级，符号分别为：A-1、A-2、A-3、B、C、D。从该《指导意见》对不同的信用评级的描述来看，短期债券信用等级A-1所对应的债券还本付息能力最强，安全性最高，能近似对应长期债券信用等级的AAA，A-2还本付息能力较强，安全性较高，能近似对应长期债券信用等级的AA，A-3所对应的债券安全性较易受到不良环境变化的影响，能近似对应A等级；B级所对应的债券有一定的违约风险，能近似对应长期信用债券BBB级，C级所对应的债券违约风险较高，能近似对应长期信用债券的BB级，D级不能按期还本付息，能近似对应长期信用债券的CCC、CC和C级。若对每一个信用等级用“+”、“-”符号进行微调的，省略其微调符号，将其并入对应的基础信用等级中。
2.对其他几个问题的说明
一是以前述的理论基础为依据，本文选取了单笔发行规模、债券信用评级、发行人的控股人性质和区域等变量来分析主承销商的承销行为方式。二是如果按所有的省级行政区划进行区域划分，会导致数据过于分散，影响分析结果，为此本文采用了国家统计局对东中西部进行分类的方法，将区域分为东部、中部和西部。三是从数据的预处理情况来看，单笔债券发行规模在5亿元、10亿元、15亿元等数量点的情况比较多，根据这一特征，本文以这些数量点为分段点，对单笔发行规模进行分段。四是根据前面的理论基础，本文将主承销商分为政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行、城市商业银行和证券公司，国有商业银行包括交通银行。对以承销团方式进行主承销的债券，我们以其排名第一位的主承销商作为区分依据。
在以上数据归并及分类的基础上，本文根据相关数据，得出如下表1所示的主要分析结果。
表1：银行间债券市场主承销商所承销公司信用类债券特征的统计分析
Panel A： 政策性银行担任主承销商的公司信用类债券特征（共305只）
1.单笔发行规模（亿元） 100亿以上 50-100 40-50 30-40 20-30 15-20 10-15 5-10 0-5
占比（%） 1.39 4.18 3.34 7.52 11.70 6.13 17.27 31.75 16.71
2.债信评级 AAA AA A BBB BB B CCC CC C
占比（%） 64.95 35.05 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
3.发行人性质 中央
国有企业 地方
国企 集体
企业 民营
企业 中小
企业 外资
企业 中外合资企业
占比（%） 28.33 55.28 0.28 8.89 3.33 0.56 3.33
4.区域 东部 中部 西部
占比（%） 55.92 17.63 26.45
Panel B：国有商业银行担任主承销商的公司信用类债券分布特征（共1720只）
1.单笔发行规模（亿元） 100亿以上 50-100 40-50 30-40 20-30 15-20 10-15 5-10 0-5
占比（%） 6.62 7.08 3.57 7.13 13.24 7.48 16.24 24.08 14.56
2.债信评级 AAA AA A BBB BB B CCC CC C
占比（%） 81.22 18.43 0.00 0.35 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
3.发行人性质 中央
国有企业 地方
国企 集体
企业 民营
企业 中小
企业 外资
企业 中外合资企业
占比（%） 41.83 38.86 0.61 13.21 0.92 1.84 2.71
4.区域 东部 中部 西部
占比（%） 75.56 12.60 11.83
Panel C：股份制商业银行担任主承销商的公司信用类债券特征（共2397只债券）
1.单笔发行规模（亿元） 100亿以上 50-100 40-50 30-40 20-30 15-20 10-15 5-10 0-5
占比（%） 0.53 2.75 1.73 4.62 11.08 8.00 22.11 41.57 7.61
2.债信评级 AAA AA A BBB BB B CCC CC C
占比（%） 78.12 21.80 0.00 0.00 0.00 0.08 0.00 0.00 0.00
3.发行人性质 中央
国有企业 地方 国企 集体 企业 民营 企业 中小 企业 外资 企业 中外合资企业
占比（%） 20.48 61.08 0.45 12.10 1.34 1.78 2.78
4.区域 东部 中部 西部
占比（%） 66.46 17.03 16.51
Panel D：城商行与农商行担任主承销商的公司信用类债券特征（共260只债券）
1.单笔发行规模（亿元） 100亿以上 50-100 40-50 30-40 20-30 15-20 10-15 5-10 0-5
占比（%） 0.00 0.66 0.66 0.99 3.64 6.62 12.91 32.78 41.72
2.债信评级 AAA AA A BBB BB B CCC CC C
占比（%） 80.38 19.62 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
3.发行人性质 中央
国有企业 地方
国企 集体
企业 民营
企业 中小
企业 外资
企业 中外合资企业
占比（%） 25.97 55.19 0.32 10.06 6.49 1.30 0.65
4.区域 东部 中部 西部
占比（%） 88.24 7.19 4.58
Panel E：证券公司担任主承销商的公司信用类债券特征（共1478只）
1.单笔发行规模（亿元） 100亿以上 50-100 40-50 30-40 20-30 15-20 10-15 5-10 0-5
占比（%） 1.77 2.85 1.36 2.99 12.43 16.30 32.61 26.97 2.72
2.债信评级 AAA AA A BBB BB B CCC CC C
占比（%） 29.01 69.84 1.15 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00
3.所有权性质 中央
国有企业 地方
国企 集体
企业 民营
企业 中小
企业 外资
企业 中外合资企业
占比（%） 15.01 79.14 0.41 3.33 0.95 0.48 0.68
4.区域 东部 中部 西部
占比（%） 60.19 20.18 19.63
数据来源：wind
（三）统计结果分析
根据上述统计结果，可以发现主承销商在债券承销过程中的行为差异：
一是从单笔发行规模来看，国有商业银行资产规模较大，其资产规模与其担任主承销商的单笔债券发行规模大小成正比，与理论假设相符。但在证券公司承销的债券中，单笔发行规模较大债券的发行占比也相对较大，这可能是因为尽管证券公司资产规模小，但资本金与其资产相比较大，抗风险能力相对较强，因而单笔发行规模较大债券的发行占比也相对较大。
二是政策性银行和商业银行更倾向于选择具有AAA、AA和BBB级信用评级的发行人，其中只有国有商业银行选择了具有BBB级信用评级的债券发行人；证券公司更倾向于选择信用评级为AAA、AA和A级的企业。这与文献中相关理论研究的结论存在差异，笔者认为其原因可能主要在于以下几个方面：一是现阶段我国债券市场中的发行人等级总体较高，区别不大；二是国有商业银行资产规模大，且具有广泛的分支机构和客户基础，能广泛选择包括一些信用等级较低的企业，且承担风险的能力较强。
三是从债券发行主体的企业性质来看，国有商业银行和政策性商业银行更多承销了中央国有企业所发行的债券，其他三类机构更多地承销了地方性国有企业所发行的债券。与其他类型的承销商相比，城商行为中小企业承销债券的比例最高，这一结论与理论研究中地方性商业银行倾向于服务本区域的结论基本相符。
四是从地域特征来看，与其他类型的承销商相比，政策性银行承销西部地区债券发行的占比最大，这可能是由于政策性银行的大量业务位于西部地区，从而更了解西部地区企业。其他各类主承销商对地区的选择也都基本上与这些机构接触该地区的程度多深相关，呈现相应的地域特征。城商行承销东部地区债券发行的比重明显高于其他各类机构，这与其业务范围主要集中于东部地区的特征一致。
完善我国主承销商队伍建设的政策建议
目前，我国经济发展要坚持稳中求进，统筹稳增长、调结构和促改革的政策方针。深化债券市场层次，优化融资主体结构是银行间债券市场发挥重要作用的主要手段。由于相关市场管理部门并不擅长于了解企业以及信息不对称，完成这一使命需要依托于主承销商发挥更大的作用。从以上理论与统计分析可以看出，由于存在信息搜集与处理方面的差异，不同类型的主承销商会选择其相对熟悉的信息搜集与处理方式来甄别发行主体。基于此，本文初步提出完善我国银行间债券市场主承销商队伍建设的政策建议。
1.使银行间债券市场主承销商成员多样化
从前面的分析来看，不同主承销商的承销意愿之间存在差异。为此，丰富的主承销商层次就成为优化银行间债券市场融资主体结构的重要条件。城商行的主承销行为更具有支持地方经济和促进中小企业发展的特征。因此，可以依据地方性金融机构的风险承受能力、承销经验和能力、分销渠道和客户基础这三个方面的综合实力，来稳步增加其在银行间债券市场担任主承销商的比重。
2.完善主承销商的考核机制
在放宽入口的同时，应完善相应的考核机制，可以包含以下方面：一是考核主承销商承销的债券余额与其资本金或经营利润的比例，将主承销业务可能带来的风险控制在其能承受的范围之内。二是考核主承销商开展主承销业务以来，对其所担负义务的履行程度和行为的合规性。
3.营造更为公平的制度与竞争环境
建议在主承销商成员多样化的基础上，营造更为公平的制度与竞争环境，以促进主承销商发挥各自优势，形成更优的市场层次，促进我国债券市场的健康发展，进一步提高其服务实体经济的能力。
注：1.本文仅为个人研究，不代表所在单位观点。
作者单位：中国人民银行上海总部
参考文献：
[1]时文朝.公司直接债务融资研究与实践.中国经济出版社，2006.
[2]Allen N. Berger and Gregory F. Udell.Relationship Lending and Lines of Credit in Small Firm Finance.The Journal of Business，July，1995，Vol.68，No.3，351-381.
[3]Allen N. Berger，Gregory F. Udell.A More Complete Conceptual Framework for Financing of Small and Medium Enterprises. World Bank Policy Research Working Paper 3795， December 2005.
[4]Hans Degryse，Patrick Van Cayseele. Relationship Lending within a Bank-Based System： Evidence from European Small Business Data.Journal of Financial Intermediation，2000，Vol.9，No.1.
[5]Jeremy C. Stein.Information Production and Capital Allocation： Decentralized Vs. Hierarchical Firms[M].2002.
债券型范文6
2、其次，是被执行人不能清偿债务。被执行人不能清偿债务。这就明确告诉我们，是指被执行人无方便可供执行的财产，就可视为暂时无法履行。所谓到期债权是指第三人所欠被执行人的债权已到偿付期限，应当立即收回。
3、再次，无异议。是指第三人对申请执行的到期债权没有异议，即第三人对所欠债务认可，没有争议，或者第三人与被执行人之间的债权债务关系清楚，如法院裁决、仲裁决定、公证文书生效的法律文书等。如果第三人对到期债权提出异议，人民法院则不能执行。
【法律依据】
《合同法》第七十三条规定，因债务人怠于行使其到期债权，对债权人造成损害的，债权人可以向人民法院请求以自己的名义代位行使债务人的债权，但该债权专属于债务人自身的除外。
