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股市投资笔记范文1
【关键词】 股权激励； 货币薪酬； 适度投资； 非适度投资
一、研究背景与文献综述
委托理论认为，在所有权与经营权相分离的公司治理结构中，股东委托经理经营管理企业，形成委托关系。二者之间存在信息不对称、目标利益相悖、风险与责任不匹配等对立冲突，因此产生成本。为减少成本，股东必须不断完善公司治理机制，对经理进行有效的激励，其中设计良好的薪酬契约（包含股权激励和货币薪酬）是协调股东与经理之间冲突的有效手段（Jensen and Meckling，1976；Jensen and Murphy，1990）。
那么在实践中薪酬契约是否起到了缓解冲突的作用呢?针对此问题国内许多学者进行了大量实证研究。股权激励方面：魏刚（2000）认为经营者持股与公司经营绩效之间不存在显著的正相关关系，但张俊瑞等（2009）发现实施股权激励的公司财务业绩指标在一年后有明显提升；货币薪酬方面：李增泉（2000）认为经理报酬和企业业绩不存在显著的正相关关系，但刘斌等（2003）以及张俊瑞等（2003）发现经理货币薪酬与公司业绩存在显著正相关关系。以上研究结论不一，且多数学者都是直接将企业经营业绩作为衡量股权激励或货币薪酬激励效果的指标，但却忽视了激励契约与经营业绩之间的桥梁――经理投资行为。投资是经理行为的重要内容之一，是公司成长的主要动因和未来现金流量增长的基础，最终决定公司业绩。激励契约最直接的效果是影响经理的投资行为，进而通过不同的投资行为产生不同的经营业绩。因此，本文研究薪酬契约所包含的股权激励与货币薪酬两种激励措施对投资行为的影响，可以从更加细微的视角揭示激励措施缓解冲突的内在作用机制，从而为上市公司完善激励契约提供经验证据。
2006年1月4日证监会颁布《上市公司股权激励计划管理办法》，要求上市公司披露实施股权激励的公告日期、方案进度、持有期限、激励来源等相关信息，标志着我国高管股权激励进入崭新的发展时期。因此，本文以2006―2009年沪、深两市的上市公司为研究样本，考察股权激励和货币薪酬与经理投资行为的相关关系。研究发现：1.股权激励能够有效提高企业适度投资水平，促使经理适度投资。股权激励是优化经理投资行为，缓解冲突的有效手段。2.货币薪酬同样能够显著提高企业适度投资水平，激励经理适度投资。对经理进行货币激励是提高企业投资效率的必要措施。3.两种激励方式分别都能促使经理优化投资行为，但目前二者没有起到相辅相成共同提高投资效率的作用，即同时使用两种手段没有增量意义。
二、理论分析与假设提出
关于经理投资行为影响因素方面的认识，财务学者普遍认为问题会对经理投资决策产生重要影响。经理会基于投资行为的私人收益和私人成本两方面的考虑尝试非适度投资，而设计良好的股权激励方案和货币薪酬契约应当有利于减少经理因问题而产生的非适度投资。
（一）问题、股权激励与投资行为
在股东与经理形成的委托关系中，由于存在信息不对称、目标利益相悖、风险与责任不匹配等问题，经理会出于追求私人收益最大化而进行过度投资、投资不足等非适度投资行为：1.信息不对称条件下，占有信息优势地位的经理更关心在聘任期内的私人收益，因此其倾向于将自己的非适度投资行为（包括过度投资、投资不足等）和信息隐藏至聘期结束，以避免聘期内的私人收益受损，从而产生逆向选择和道德风险，即信息不对称为经理进行非适度投资提供了信息空间。2.股东与经理目标利益相悖。股东追求资本保值增值以及资本收益最大化，最终体现为剩余索取权最大化，而经理不能凭自己努力索取企业剩余，其目标利益呈现多元化趋势，除了货币收益，还包括名誉、权力和企业规模扩大所带来的各种有形和无形的好处等，即经理追求的目标是控制权私有收益最大化。当投资新项目有利于增加控制权私有收益时，经理可能接受净现值为负的项目，从而产生非适度投资。3.股东作为所有者承担企业全部资产安全的最终责任，经理作为经营者只负责企业经营，不承担企业资产安全的最终责任。如果投资决策成功，经理就能增加控制权私人收益，如果投资决策失败，经理只暂时承担职位和名誉的损失，企业资产的最终损失由股东承担。因此，风险与责任不匹配将增加经理进行非适度投资的可能。
设计良好的股权激励方案的关键在于将经理的私人收益与股东的收益绑定在一起，从而有利于缓解问题对投资决策的负面影响。首先，成为激励对象的经理如果隐藏非适度投资行为和信息，会在损害股东利益的同时减少自己私人收益，从而自发地减少非适度投资，提高投资决策的效率。其次，股权激励改变了经理单纯人的角色，增加了其剩余索取权，使其与股东成为基于共同产权主体的利益共同体，协调了二者之间的利益冲突。理所当然，经理会相应地降低对控制权私有收益的追求，从而更加注重投资决策的效率，减少非适度投资带给企业的损失。最后，股权激励将使经理部分承担投资失误给企业造成的最终损失，增加了其犯错的成本。因此，经理会努力避免非适度投资给股东和自己带来的损失。基于以上分析，本文提出假设1：
H1：股权激励能够促使经理适度投资，优化投资行为。
（二）问题、货币薪酬和投资行为
投资行为对于经理而言存在私人成本，但由于问题的存在，这种私人成本难以通过增加分享企业剩余的方式弥补，由此就会引发经理的非适度投资行为。新的投资项目无疑会使经理延长工作时间、承受更大的精神压力、学习新的管理知识，这些私人成本全部由经理承担。当投资行为的果实（企业经营剩余）无法被经理分享时，经理的投资决策会出现两种情况：一种可能，经理会干脆放弃净现值为正，但私人成本过于高昂的项目，产生投资不足；另一种可能，经理会寄希望于企业规模扩张增加的控制权私有收益来弥补私人成本，产生过度投资。有效的激励措施应当能够弥补经理投资行为的私人成本。除了上文所述的股权激励措施之外，货币薪酬契约是对于经理私人成本进行补偿的有效手段。
货币薪酬是对经理现期或上期对公司贡献的直接回报，分为基本工资和年度奖金两部分。基本工资数额相对固定，而年度奖金数额与经营业绩直接挂钩。基本工资对经理努力成本作出了基础补偿，保证了经理的基本生活。年度奖金与公司业绩正向变动，是对经理承担的私人成本的有力补偿。当经理努力工作，注重投资决策效率时，自然会提高公司经营业绩，从而获得更高的年度奖金以补偿其私人成本。
货币薪酬不仅能够直接补偿经理的私人成本，还具有消除信息不对称、减少风险和责任不对等的激励效果。首先，薪酬数额与经营业绩挂钩可以通过业绩波动本身直接反映经理的经营信息，形成对经理隐藏非适度投资行为和信息的有效约束，减少了股东为获取真实信息而发生的监督成本，降低了信息不对称程度。其次，经理货币薪酬数额越高，经理职位的价值越大。尽管经营失败给企业资产带来的损失最终由股东承担，但经理丧失职位的损失也相应增加。因此，经理就会努力避免非适度投资给自己和股东带来损失。
基于以上分析，本文提出假设2：
H2：货币薪酬能够促使经理适度投资，优化投资行为。
（三）问题、股权激励、货币薪酬和投资行为
现阶段我国将股权激励视为员工薪酬的组成部分，给予费用化处理（吕长江、巩娜 2009）。因此，股权激励和货币薪酬都是对经理的薪酬支付手段，二者的区别在于股权激励以公司未来业绩为依据，以非货币形式发放，而货币薪酬以当期或前期的公司业绩为依据，以现金方式发放。两种方式都有助于缓解问题对投资决策的不良影响，而且在激励依据、激励时间、激励形式方面互为补充，他们之间也许存在交互作用，产生合力，共同促使经理适度投资，优化投资行为。因此，本文提出假设3：
H3：股权激励和货币薪酬存在交互作用，共同促使经理适度投资，优化投资行为。
三、研究设计
（一）数据来源与样本选择
2006年1月4日证监会颁布实施《上市公司股权激励计划管理办法》，破解了约束我国上市公司股权激励发展的众多难题，使得我国经营者股权激励进入了新的时代。因此，本文选取2006―2009年沪深两市上市公司作为初始研究样本，剔除金融类上市公司（因为其财务数据具有特殊性），利用CSMAR数据库资料，最终筛选出5 772个样本，其中适度投资2 886个样本，非适度投资2 886个样本。通过EXCEL、SPSS15.0进行统计分析。
（二）变量说明与模型
1.投资行为的度量
Richardson（2006），张功富等（2009）对于投资行为的衡量思路均是用模型估计出最优投资水平，然后用实际投资与最优投资的差额作为过度投资或投资不足水平。本文采用如下方法来衡量投资行为：首先，将企业现金流量表（直接法）中投资活动产生的现金流出量部分数额相加，即“购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金”，“投资支付的现金”与“取得子公司及其他营业单位支付的现金净额”三个项目求和，再将这三个项目之和除以年初企业总资产，以消除企业规模的影响。将这一计算结果定义为变量Inv，用来衡量企业当年投资支出。
其次，参照证监会对上市公司行业分类标准，将样本企业按行业分类，并计算每个行业的Inv数据均值，再用样本企业的Inv数据减去行业均值，求得每个样本企业投资额与其行业均值的差额Inv。
最后，将投资差额Inv从大到小排序，按照统计学中的四分位法，将投资差额从大到小分为四个等级；然后把差额居中两个25%部分视作适度投资样本，并赋值为1；把差额正值最大的25%部分视作过度投资，差额负值最大的25%部分视作投资不足，将投资过度和投资不足样本合并视为非适度投资样本，并赋值为0。最终得到虚拟变量VirtualInv，其取值为1表示适度投资，取值为0表示非适度投资。
2.股权激励的度量
本文采用虚拟变量EI（Equity incentives）计量股权激励。该变量取值为1表示公司当年宣布实施股权激励方案，或者以前年度宣布实施了股权激励措施，截至当年激励措施还未结束；该变量取值为0表示公司当年没有实施股权激励计划，或者虽然以前年度宣布实施了股权激励措施，但截至当年激励计划已经结束。
3.货币薪酬的度量
上市公司年报披露中“薪酬最高的前三位高级管理人员的报酬总额”是最直接的关于经理薪酬的数据，并且薪酬最高的前三位高管的报酬总额占全部高管薪酬总额的比例较大，具有较强的代表性。因此，本文参考辛清泉等（2007）的研究方法，选取变量LnTpay计量经理货币薪酬，它等于薪酬最高的前三位高级管理人员的报酬总额的自然对数。
4.模型的设定
本文主要参考辛清泉等（2007）的模型，但做了以下变化：第一，关于模型因变量，辛清泉考察了过度投资和投资不足两种情况，且采用定量变量，运用多元回归分析；本文将投资行为分成适度投资和非适度投资（包括过度投资和投资不足）两类，且采用定性变量，运用Logistic回归分析。第二，辛清泉模型中只考察了货币薪酬一种情况，而股权激励和货币薪酬都被视作薪酬支付手段，因此本文不仅考察货币薪酬，还考察股权激励以及二者交互作用对投资行为的影响。模型中的控制变量未作变化，仍然采用自由现金流（FCF）、管理费用率（AMD）、大股东占款（OTHER）以及行业（Industry）和年度（Year）变量。最终，本文设定如下三个模型分别检验股权激励、货币薪酬以及二者交互作用对投资行为的影响。模型中各变量定义参见表1。
模型1
（三）数据描述性统计
表2是所有样本变量的描述性统计。分析可知：投资方面，全部样本公司中2 886家适度投资公司取值为1，
2 886家非适度投资公司取值为0；股权激励方面，全部样本公司当中只有约5%的公司实施了股权激励计划，比例较低；货币薪酬方面，样本中值与均值接近，标准差较小，说明样本公司货币薪酬波动幅度不大；自由现金流方面，最大值与最小值差别较大，且标准差达到65.29，说明不同企业间自由现金流量差异很大；管理费用率方面，最大值与最小值均出现较为极端的情况，说明企业遇到经营异常情况时，管理费用和营业收入会出现极端变化，导致二者比值出现极端值。该变量均值为1.29，说明企业管理费用平均水平远高于营业收入水平。这种结果可能是个别极端值的影响所致，导致该数值信息失真。中值0.07更能说明管理费用率的一般水平；大股东平均占款平均水平约为9%，且波动幅度不大。
四、实证研究结果及分析
（一）Logistic回归结果及分析
股权激励与投资行为回归结果显示，股权激励变量（EI）系数为正，且在1%的显著性水平下统计显著。这表明在其他条件不变的情况下，实施股权激励的公司比没有实施股权激励的公司进行适度投资的几率对数平均高出37.3%，即实施股权激励能够显著增加企业进行适度投资的几率，促使经理从股东利益出发，努力提高投资决策的效率，优化经理投资行为。本文的假设1得到验证。自由现金流量（FCF）、管理费用率（AMD）、大股东占款（OTHER）三个控制变量的回归结果都不显著，即证据不支持这三种因素会对经理投资行为产生显著影响，这一结论与Richardson（2006）以及辛清泉等（2007）的研究结论不一致。
货币薪酬与投资行为的回归结果显示，货币薪酬变量（LnTpay）系数为正，且在1%的显著性水平下统计显著。这表明在其他条件不变的情况下，货币薪酬每增加1%，则会引起公司适度投资的几率对数增加22.5%。货币薪酬促使经理更加注重其投资决策的效率，优化了经理投资行为。本文的假设2得到验证。三个控制变量依然统计不显著。
股权激励、货币薪酬与投资行为的回归结果显示，货币薪酬（LnTpay）系数显著正相关，但股权激励（EI）以及二者交乘项（EI*LnTpay）系数统计不显著，即证据不支持二者能够互为补充共同优化投资行为，本文的假设3没有得到验证。之所以产生这种结果也许是因为从经理行为心理的角度来看，同时使用两种激励措施，必然会分散各自的激励效果，在两种激励措施没有形成良好衔接的情况下，不能形成足够的合力，共同促使经理适度投资。
（二）稳健性检验
为了进一步检验假设，在稳健性检验中，本文改变投资计量方式，将虚拟变量VirtualInv改变为定量变量INV。将INV作为回归因变量，替代上述模型中的因变量，模型中其他变量保持不变，采用多元回归分析进行检验。检验结果与本文的主要研究结论没有实质性改变。
五、研究结论及建议
本文研究结论表明，股权激励和货币薪酬都能够有效提升企业适度投资，优化投资行为，从而有效缓解冲突，但二者还没有起到良好的交互作用，同时使用两种激励手段不具有增量意义。这一结论说明通过设计合理的激励契约解决问题是对症下药，对经理进行股权激励和货币薪酬激励分别都能起到优化投资行为的现实作用，并为上市公司完善激励契约指明了方向。可行的建议包括：
第一，明确通过股权激励方式解决问题的必要性。本文证据充分证明了股权激励措施能够显著提高适度投资，从而有效缓解冲突。今后上市公司应该充分发挥股权激励的积极治理作用，加大股权激励的实施力度，并结合我国法律环境不断丰富和完善股权激励方案设计。比如扩充激励对象的覆盖面，对公司所有层级员工都可以实施股权激励；逐步增加授予激励对象的股权数额；充分利用虚拟股票、股票增值权、延期支付、利润转增资本等各种方式丰富激励形式；适当延长股权激励的获权期和行权期；在基本财务指标的基础上引入非财务指标，以优化股权激励的授予条件；采取指数化期权，将行权价格与股价综合指数挂钩，以消除市场波动的影响。
第二，不断完善货币薪酬契约设计，以充分发挥货币薪酬的激励作用。本文证据显示货币薪酬能够有效促使经理更加注重投资效率，增进其适度投资水平。上市公司可从两方面改善货币薪酬契约：1.完善货币薪酬数额计算方法，在传统财务指标的基础上，将影响公司长期发展能力的各种非财务指标纳入奖金计量模型，充分发挥货币薪酬的治理作用。2.严格限制各种薪酬契约之外的“灰色”货币收入，或者将这部分收入透明化，纳入货币薪酬契约之内，以降低其对货币薪酬契约的负面作用。
第三，充分做好两种激励方式的相互衔接，使二者互为补充，产生一加一大于二的合力作用，以优化公司投资行为。虽然本文证据证明同时使用两种激励方式不具有增量意义，但二者在激励依据、激励时间、激励形式等方面互为补充，且激励效果一致，理想的状态应该是二者互为补充，形成合力，共同优化投资行为。如何做好两种激励方式的相互衔接，以减弱同时使用二者对激励效果的折扣，应当是今后上市公司设计激励契约的重点。
【参考文献】
［1］ 李增泉.激励机制与企业绩效――一项基于上市公司的实证研究［J］. 会计研究，2000（1）：24-30.
［2］ 刘斌，刘星，李世新，等. CEO薪酬与企业业绩互动效应的实证检验［J］.会计研究，2003（3）：35-39.
［3］ 吕长江，巩娜.股权激励会计处理及其经济后果分析――以伊利股份为例［J］. 会计研究，2009（5）：53-54.
［4］ 魏刚.高级管理层激励与上市公司经营业绩［J］. 经济研究，2000（3）：32-39.
［5］ 辛清泉，林斌，王彦超.政府控制、经理薪酬与资本投资［J］.经济研究，2007（8）：115-119.
［6］ 张功富，宋献中.我国上市公司投资：过度还是不足?――基于沪深工业类上市公司非效率投资的实证度量［J］.会计研究，2009（5）：70-72.
［7］ 张俊瑞，赵进文，张建.高级管理层激励与上市公司经营业绩相关性的实证分析［J］. 会计研究，2003（9）：29-34.
［8］ 张俊瑞，张建光，王丽娜.中国上市公司股权激励效果考察［J］. 西安交通大学学报（社会科学版），2009（1）：3-4.
［9］ Jensen，M.，and K. Murphy.1990. Performance Pay and Top Management Incentives［J］. Journal of Political Economy，98：225-264.
股市投资笔记范文2
摘 要 固定比例投资组合保险策略是一种简单易行的动态投资组合保险策略，本文在对CPPI简要概述的基础上，用上证180指数作为风险资产投资目标，模拟进行CPPI的投资，通过变动乘数和报低价值，进行投资绩效的比较，并与买入并持有策略比较。
关键词 固定比例投资组合保险 乘数 价值底线
一、引言
风险收益对应论认为：风险（以最小的风险）收益（创造最大的收益）对应论是投资管理的核心。为了实行风险收益对应管理，客观上要求投资管理人着力发展较低风险但却能获取较高收益的业务品种，使低风险或无风险的业务或者金融投资成为投资管理人为客户创造收益的基础。
在理论上，资产组合所面临的风险包括两大类，一类是非系统性风险，这类风险可以采用组合管理理论，通过分散投资加以分散；另一类是系统性风险，这类风险无法依靠组合管理来分散，而需要通过投资组合保险策略来消除。运用投资组合保险策略，可保障投资组合之价值在一定额度内不受侵蚀，并消弭投资组合的系统风险和非系统风险，以规避下方风险，并参与股市增值利益,但是该保险是以放弃部分向上捕获率为代价的。
二、CPPI策略概述
固定比例投资组合保险策略是由Fisher Black 和 Robert Jones 在1987年提出的。CPPI策略的基本思想是让投资者根据个人对收益的要求程度和对风险的承受能力选择适合自己的参数，通过动态调险资产和无风险资产的组合比例，保证无风险资产的损失额不超过投资者的承受能力。
固定比例投资组合保险策略的原理可以用下列模型加以说明：
假设t时点的风险资产价值为： ，此处， =应投资于主动性资产的仓位，即风险暴漏；m=乘数，由投资者的风险偏好决定，通常m大于1； =资产总额； =要保额度，即价值底线； =缓冲垫。
在运用CPPI策略时，首先在投资期初，投资者根据自身风险偏好的承担能力，设定最低要保额度 ，并决定乘数m的大小。其中，m一经确定便不再更改，而要保额度 在 基础上以固定无风险利率增长，即 ，t为该时点距离投资期初的天数。由上述公式决定了主动性资产部位后，其与总资产的差额便是应配置在无风险资产的部位。随着时间推移，总资产价值发生变化，需要对主动性资产和保留性资产进行动态调整。在整个保险期内任何时刻，CPPI策略通过动态资产调整，确保总资产不跌破要保额度 ，从而实现保险目标。
在CPPI策略中，乘数和要保额度的选择是关系到策略表现的重要因素，也是考察投资管理人判断力和洞察力的关键。
三、CPPI的应用
（一）参数选取
价值底线的选取，即将所保证的本金总额（即资产总值）按无风险收益率与投资期限的长度进行折现而得出。为提高投资的安全性，可以适当提高价值底线，但此时却牺牲了一定的随股市上涨能力。这里分别取价值底线为初始投资额度的100%和90%。
乘数的选取，即乘数必须大于1。乘数越小，投资组合价值在来不及做出调整的情况下跌破价值底线的可能性就越小，因此，在市场低迷时适当降低乘数可以有效提高投资安全性，反之则可以适当放大乘数以更好地获利。本文在这里为了比较，分别取m为3和6。
资产调整方法的选取。理论上投资组合保险策略要达到完美的效果，应采取连续调整的方法，但在实务上却无法做到这一点，选择调整方法时，应避免过于频繁的交易以控制交易成本，同时也要注意保险的能力。比较适宜的调整方法有：每周调整，股价指数波动幅度达到一定程度（如3%或5%）时调整。本文在这里选择每周调整资产组合。
（二）操作过程的假设
为简便起见，在模拟的投资操作过程中，遵循以下假设：
1.所选择的风险资产的价值可由上证180来反映。
2.无风险资产能够稳定地获得无风险收益。
3.所有的股票交易都能顺利完成。
4.不考虑交易费用。
（三）投资期间的选择
理论上，市场指数下跌时，CPPI策略能限制损失；市场指数上扬时，该策略能让投资者分享市场上升所带来的盈利。为了观察实践中能否有这种效果，根据上证180指数的走势，选取2007年和2008年两个时期分别作为股票上涨和股票下跌的两个时期进行投资操作。这两个时期的无风险利率分别为3.06%和4.14%。
（四）动态调整过程
在以上假设和选定的各种相关参数基础上，根据CPPI策略的操作流程进行投资操作，下面给出具体的操作过程。假设最初的总资产为100单位。
以2007年前两期数据，m=3，保险额度为100单位为例。
2007年的无风险收益率r-3.06%，股票买/卖这一栏数据中正数表示买入，负数表示卖出。在第一个调整日期，最初资产 =100；价值底线用公式 确定，其中100为保险额度，T等于最后一个调整日期与第一个调整日期之间的日历天数除以365；再依据CPPI策略的风险资产确定公式将资产分为股票（ ）与无风险资产（ ）两部分。从第二个调整日开始， ，其中 等于当前调整日期与上一个调整日期之间的日历天数除以365； ； ，其中乘数m=3， ，股票的买/卖= 。在 最后一个调整日期，只计算总资产的值。最后得出在2007-12-28时，总资产价值为130.6个单位。
B&H表示买入并持有策略下的投资成果，在实证研究上，B&H策略通常是拿来与其它的投资组合保险策略做比较只用。在本文的实证分析中，将B&H策略设计为期初全额购买风险性资产并一直持有至期末，同时将期末时的资产价值与CPPI策略进行比较。
（五）实证分析
1.时期的比较分析。从二个不同时期的绩效比较图可以明显看出，在不考虑交易成本时，当行情处在多头时期，B&H策略表现最好，CPPI策略同样可以取得较好的收益，尤其是当保险值取90单位，m=6时的绩效可以达到与B&H策略类似的绩效。当市场处于空头时期，B&H策略表现最差，而CPPI策略表现较好，能够将损失锁定在最初制定的范围内，从而都达到了保障最低保险值的目的。
2.最低保险值的比较分析。当市场处于多头时期时，最低保险值为90时的效果要优于最低保险值为100时的效果，当市场处于空头时期时，则相反。之所以出现这种情况，是因为CPPI策略中保险价值越低，期初投资于风险资产的数额越大，这样在同样风险乘数的情况下，风险资产的变动也会越大，当市场处于多头时，就越能捕捉住盈利的机会，而当市场处在空头时期时，遭受的损失也越大。相反，当最低保险值取值较高时，风险资产的变动额相对少，故总体绩效表现就相对稳定。
3.乘数的比较分析。通过分析风险乘数的表现，可以看出不同的风险乘数表现出“一边倒”的迹象，即当市场处于多头行情时，风险乘数越高，CPPI策略绩效表现就越好；当市场处于空头行情时，风险乘数越高，CPPI策略绩效表现就越差。这主要是因为，风险乘数越高，投资于风险资产的数额即变动额越大，与最低保险值的道理一样，在多头时盈利增加，在空头市损失加大。
参考文献：
[1] 王铁峰.中国证券市场投资分析及组合管理.经济科学出版社.2003.11.
[2] 陈伟忠.组合投资与投资基金管理.中国金融出版社.2004.8.
[3] 袁建文.投资组合保险及其策略.广东商学院学报.1999.2.
股市投资笔记范文3
专业、移动性强――方便
能让大盘随我游、能将股市随身带，我所依靠的就是这小小的百事灵移动证券移动硬盘，它可是真正的小机身藏着大智慧，“一招一式”透着专业、方便。
首先打头阵的就是硬盘中所提供的钱龙股票分析系统。我和朋友们一直都是钱龙的忠实粉丝，钱龙股票分析系统“从古至今”都是大家钟爱、信赖、最常用的炒股参看系统，界面好、操作简便，其专业科学的股票分析功能及最快速的股票信息显示，给广大同一战线的股友带来很多便利。而百事灵移动证券正是以百事灵移动硬盘作为存储介质，以钱龙券商营业部版为蓝本，经强强联手打造所成就的硬件软件一体化的新一代因特网炒股利器。该产品继承了传统钱龙的界面和功能特点，股市行情刷新速度极快，分析功能精炼专业而又丰富全面，还能参看港股市场；“钱龙信息中心”和“股市风云榜”使咱们股民在炒股之余更能全面关注各方投资商的最新动向，能及时拿到市场中最热的第一手数据信息，盯牢我们的个股资料，在第一时间把赚钱的难得机会牢牢抓住。百事灵移动证券正是从根本上让我们股民体验出这种专业炒股工具所带来的实惠、便利。
说完从软件系统上给我的便利，接下来该是硬件闪亮登场了。百事灵移动证券做的就是专业、可移动的炒股利器。以往，随身移动炒股成为股民呼吁的理想境界，现在则成为了现实。移动证券正是基于百事灵移动硬盘的特性，海量存储、便携移动，实现了自选股票池随身走。对于时不时出差的我们，出外又不能老是扛着笔记本，照顾它比照顾自己还细心，还怕被贼惦记，但股票可不能不看，若在别的电脑上多次下载很不方便。移动证券可派上大用场。临走前把股票资料都“荡”下来，下载全了，在火车、飞机上就能时不时地分析分析大盘，靠着钱龙的提示、建议，仔细思考哪些该收哪些该放。到宾馆后，再通过其他电脑把更新的信息拷上，节节直通股市大门，一个都不漏，从而不耽误理性关键的即时交易。上班时，让老板看到我们的桌面布满股市行情可不大好，没关系，吃饭或者休息时把下载下来的大盘新信息用百事灵移动证券带出公司，边吃着喝着看着大盘，边还能跟朋友们聊聊最近股市新动向，工作、炒股、休闲一个都不少。
同时，40GB~200GB大容量存储、USB2.0高速传输接口，存储、传输大批量文件资料不在话下，完全可以当办公用品，咱股民也是精打细算地过日子，这样的东西用着实在。
保密、安全性强――放心
现在我们大多数股民都是在电脑上完成股票的浏览、交易，若股票数据等私人关键信息被盗，怎是一个惨字了得。针对数据安全性问题，我们迫切需要硬件保密功能，百事灵移动证券的指纹认证和密钥认证硬加密产品，让信息除咱本人外，任何人都无法看到俺的资料和文件，彻底地解决了后顾之忧。股市是重点，但咱们也不只有这一个小金库啊，其他方面的理财信息也得合力汇总存储整理不是？而作为一款定位为投资理财的工具产品，百事灵移动证券真正为我们提供了安全的看盘――分析――交易――投资理财信息存储等完整的投资理财解决方案，从此再也不怕各种信息满世界写完找不到，或者被“窥”的问题了。
股市投资笔记范文4
受iPhone5智能手机销售强劲的刺激，苹果公司的股票价格曾突破700美元大关，也使得国内安洁科技、歌尔声学等一批“苹果概念股”在今年以来的股价接连创新高。
但面对今年A股大环境的低迷及苹果概念会否昙花一现的质疑，这些苹果概念股又能火多久呢？
新“拼爹”大戏
刚上市的iPhone5在接受预订的首日，订单便超过200万部，是iPhone4S的两倍多。出色的销售业绩，令分析人士纷纷上调对苹果股价的预期。
自2007年以来，谷歌公司股价一直在500美元上下浮动；苹果公司的股价则在推出iPhone、iPad等热门产品后持续大增，从100美元左右飙升至一度突破700美元，涨幅超过700%。目前，苹果公司市值已超过了微软和谷歌两个公司市值之和。
伴随着国内股市喜好“炒概念”的特点，每次苹果股价的上涨都会引发A股市场“苹果概念股”的热潮，既给死气沉沉的A股市场带来了一丝生机，又为苹果概念股提供了上涨的机会，构成了一场新的“拼爹”大戏。
虽然苹果在2012年1月披露的供应商在A股上市公司中仅有安洁科技和比亚迪，但也有众多公司间接进入了苹果产业链。目前，沪深股市的苹果概念股中，7只最典型的苹果产业链公司今年悉数上涨且涨幅不小。
2011年11月上市的安洁科技发行价23元，2011年底报收29.69元，今年来一路上涨，9月初最高上摸60.28元，涨幅翻倍。德赛电池今年来创出历史新高，2008年上市的歌尔声学更成为近年的大牛股。环旭电子是今年2月20日上市的新股，发行价7.6元，首日开盘价11.01元，最高冲过了18元。
业绩好才有底气
“机会只留给有准备的头脑。”昆虫学家法布尔的这句名言在股市中也同样适用。在沪深股市整体低迷的情况下，苹果概念股想真正脱颖而出，绝不能仅仅依靠苹果概念，而更多要“修炼”自己的内功，唯有好的业绩才能有十足的上涨底气。
不少苹果概念股在今年上半年的业绩基本都实现了增长，一定程度受惠于向苹果公司供货，如安洁科技过半的收入来自苹果的平板、手机和笔记本产品，由于这部分产品毛利较高，使得上半年营业收入增长28.81%，净利润更是增长了82.04%。同样，环旭电子是苹果无线通信模组的核心供应商，其模组在iPhone中占比50%左右。
大同证券投资顾问付永翀表示，苹果公司股价上升对于苹果概念股无疑是利好消息，但带动效果不会很明显。如果在未来不长的时间里苹果电视能够顺利投产且创新效果明显，对于国内的苹果概念股将是更大的利好。
繁华下的逆向思考
“在iPhone5于9月13日凌晨以来，苹果概念股回调十分明显。”南京证券上海新华路营业部负责人沈伟青认为，据历史经验和数据，苹果产业链个股一般在新品前后走势呈现“∧”形，但不少投资者对苹果概念股仍是青睐有加，产生在近期抄底的意愿。
“9月24日晚，苹果公布iPhone5在9个国家地区的首三日销量为500万部，大幅低于iPhone同比的销量数据，也低于智能手机的当前行业平均增幅。此数据显著低于市场普遍预期的首三日销量中性值600万，销售不够理想。”
沈伟青表示，短期苹果产业链公司估值将继续承压，长期结论还需再观察，尤其需等待12月底季报数据才能确认是短期波动还是市场需求不足。“苹果概念股业绩更多还得看iPhone5是否能够真正畅销。”
股市投资笔记范文5
经过了多次辗转，记者终于和丁晔这位“朋友的朋友”见上了面。尽管丁晔最终同意接受采访，然而还是戴着一副墨镜，表现得非常谨慎。最初交谈中也不愿对自己的个人情况多做透露，只是从他的外表上看，应该已过了而立之年。不过当记者问及他在2008年的投资结果时，丁晔的话匣子还是打开了：“百分之二十五，都是在海外股市上赚到的。”尽管说得很轻，但记者还是能从中感觉到丁晔对自己在逆势之中依然夺取不俗收益而感到十分自豪。
巴菲特模式不适合穷人
“以前中国A股的股票我也玩过，刚开始投资时我也是和别人一样看报表听消息什么的，做过技术派，也做过基本面派。后来开始玩港股，但玩到后来发现预测未来不可知的东西终究是不可能的。就算你再厉害，分析得再准确，未来的事也是没一定的，无非是获胜的概率上会多些，但还是和赌博一样，所以总觉得心里不踏实。”丁晔对记者表示，他做投资的这些年里，看到了太多的风险，看到了太多人的财富一夜之间灰飞烟灭，因此一直在找一种能取得长久的稳定收益的操作方式。
记者反问，巴菲特的价值投资难道不是可以确保财富持久增值的方法吗?丁晔却摇了摇头说：“国内的巴菲特教育真是误人子弟啊!巴菲特的操作理念有道理，但生搬硬套到国内股市肯定行不通，至少国内没有美国股市的那种土壤。再说现在经济不好，国外基本上都做短差。你看像雷曼兄弟这样的百年老店不也照样倒闭了，现在就应该现金为王。再说巴菲特也不是次次都看准的，他看走眼的时候也有很多，只不过大家就记得他买可口可乐、买吉列赚了几十倍罢了。”
那巴菲特为什么今天还是首富呢?丁晔对此的回答是，那是因为巴菲特原来就是有钱人，衣食无忧，他的操作方式是大象的方式，就算被套了也不怕，反正可以慢慢等。但我们是穷人，我们还在为挖掘第一桶金而努力，还要靠投资赚到的钱去改善生活，所以只能选择做快跑的马，不能用有钱人的想法去思考。
“这个市场说白了只是在比谁比谁更笨。我不想做最笨的那个，但我无法保证我永远不会、哪怕只有一次成为最笨的那个，所以我选择把自己隐藏起来。投资的世界就如同乱箭横飞的战场，我们必须尽量把自己藏在第二块甚至第三块盾牌后，冷不防出手一击即中就可。所以最后我发现，无风险套利才是投资的王道。”丁晔笑着说道。
套利交易 逆境胜出
所谓套利，指的是利用不同市场或不同形式的同类或相似金融产品的价格差异牟利。最理想的状态就是丁晔所推崇的无风险套利。“以前套利是一些机警交易员采用的交易技巧，现在已经发展成为在复杂电脑程序的帮助下，可以从不同市场上同一证券的微小价差中获利的技术。比如说在电脑程序监控下的港股中石油价格是5港元，而中石油在美国的ADR此刻价格换算成港币是4.99元，那就可以在美国买入中石油然后到香港挂牌卖出，完成这个操作过程就可以无风险获利1分钱。”丁晔这样说道。
据记者了解，套利交易本也不是什么新鲜事，国外许多基金和银行都有发售这类产品，国内也有不少这类银行理财产品。但因为国内对此类产品风险控制要求较严，市场规模也较小，所以收益率普遍不高。但据丁晔介绍，海外市场的套利机会要比国内多得多，无论是上面说到的同一股票在港股一美股(或澳股、新加坡股等)之间的价格套利，还是利用众多ETF基金套利，都可能获得不错的收益。“只要你有耐心，同时观察同类ETF基金，就会发现它们的涨速是不一样的。从中可以获利……股票也是一样的，一般当美国收盘后，基本就知道第二天香港股票的涨跌了，其实没有什么复杂。”丁晔说着打开笔记本电脑给记者看了一个香港人做的套利公式，“我做的时候只是把里面的币种换一下就可以了。不过国外许多操盘公司都是在用程序做交易，只要符合条件的就可以自行成交，像港股和ADR这种套利，基本上是由机器在开盘一秒钟自动完成的，有些操作是我们外人根本无法想象的。”
事件性套利带来超额收益
当然，一般来说，每次套利赚取的都是蝇头小利，但有一种情况下，套利也可以获得较好的收益，那就是“事件性套利”。丁晔解释道：“像上次中石油发现南堡油田，是在香港股市收盘后公布的，我料定美国股市开盘后中石油一定会大涨，就迅速买入中石油ADR，但是美国开盘后却没有涨，我当时也觉得奇怪，后来知道那是因为程序设置上的关系，遇到这种重大事件程序会停止自动交易而等待操盘手的操作。大概15分钟后，基金操盘手请示了基金经理后开始买中石油，结果那天中石油大涨，我也从中小赚了一笔，呵呵。”
事实上，类似突发事件还有很多。很多两地上市的公司，在突发事件后都能够实现套利，关键就看投资者能不能在第一时间抓住机会了。
尽管丁晔所进行的套利交易的确可以实现无风险收益，并且他以自己的实践证明，即使在熊市中，无风险套利依然可以稳扎稳打带来稳定收益，但这种投资模式还存在两个问题。
一是资金规模问题。由于每次套利交易所获取的收益率都很小，因此必须要有足够大的资金量参与其中才能获得相对可观的绝对收益，这对投资者的资金规模就有较高的要求。第二个是资金利用效率问题。由于套利资金需要处于“时刻准备着”的待命状态，但绝大部分时间却在“睡觉”，因此在许多人看来，其资金利用效率太低。这两点就让许多投资者对套利交易望而却步。更重要的是，套利交易的操作需要耗费大量的时间和精力，用丁晔的话说，这“就像老黄牛拉车一样，收益只能一点一滴去慢慢累积，没耐心的人肯定坚持不下来”。这对于普通投资者来说，或许才是最难攻克的心理障碍。
建议谨慎操作ETF
当记者问及许多国内投资者对套利交易很有兴趣，你对他们有什么建议时，丁晔一下子变得严肃起来，低头想了一会，随后说道：“如果想做套利交易的话，尽量在ETF基金上多花点功夫进行研究，比起直接在个股上套利，ETF套利的风险要小些。”
ETF的中文名称叫交易所交易基金，本质上是一种指数基金。通常按照指数的权重构成投资于一篮子股票，并可以在二级市场交易。由于二级市场价格和一级市场申购赎回的价格之间往往存在差异，这就形成了一定的套利空间。不过这种无风险套利的机会并不属于大众型机会，一般是针对资金实力较为雄厚的个人投资者。
在牛市中，套利交易似乎并不令人瞩目，因为在那个疯狂的时期，几乎随便买只股票都会疯狂上涨，投资者哪里还会去考虑需要耗费大量时间和精力，且收益空间也非常有限的套利交易呢?然而在熊市的逆境中，无风险套利交易却闪耀着诱人的光芒。
2008年，香港恒生指数被腰斩，美国标普500指数也下跌四成，然而丁哗却因为选择了“放弃头寸，避开锋芒，坚决套利，缝隙求生”的投资策略，始终将自己的投资置于绝对安全的环境中，进而成为了真正的逆市大赢家。尽管如丁哗所说，国内投资者很难复制他的海外投资经验，因为国外投资市场环境和国内的完全不同，也要复杂许多，但如果投资者仔细研究，深入挖掘国内的ETF基金、LOF基金、乃至于封闭式基金和可转债中所蕴藏的各种套利机会，相信一样能在金融危机的大环境中获得相对安全的投资回报。
TIPS
股市投资笔记范文6
3月10 日下午，记者见到了路雷。因为北京和哈尔滨的公司都有诸多事务需要处理，所以他在牡丹江只能做短暂停留。采访期间，虽然祝贺的短信和电话接连不断，但在路雷脸上已找不到兴奋的表情，这个33 岁的年轻人安静谦和、沉着稳重。见记者拿出采访本，路雷合上了茶桌上的笔记本电脑，正了正身，讲述了自己参赛过程、股市感悟和成长经历，语言流畅且逻辑性非常强。
赢得权威大奖冠军牡丹江人成就“平民传奇”故事
“首届中国股市民间高手大赛”被称为2007 年最具影响力的财经赛事，由《中国证券报》、CCTV 证券资讯频道、金融界网站、证券之星联合中国网通宽带在线共同主办。据了解，这次“中国股市民间高手大赛”主办方金融界网站抛出1500 万巨资“下注”大赛，供选手进行实盘操作，目的是让有本事的“玩家”能真刀真枪地在赛场上比划一下。
参加如此权威，高手云集的全国性比赛，对路雷这个1995 年就接触股票的职业股民来讲，并非负担。从5 月份开始比赛到7 月底入50 强，参赛几乎没对路雷的正常工作、生活有什么影响。
“如果说先前还有‘凑热闹’的想法，那么在入围10 强的实盘操作中，我开始有了求胜的念头。进入50强的黑龙江选手只有四五人，北京、上海、广州的选手居多，如果能够在这种规模的大赛中杀入10 强，不但是为我自己，也是为东北股民争面子。我抛开了日常的事务，将股票账户果断清仓。8 月1 日起，我把自己关在了一家宾馆的房间里，下定决心一定要在这场博弈中胜出。”进入8 月份“50进10”的比赛，在10 万元资金实盘操作开始后，路雷改变了初衷。
对赛后人们称他为“股神”、“草根智慧精英”，路雷一笑置之。他并不认为自己在总决赛中胜出折桂，依赖的是高超的炒股技术。“更多地是靠平和的心态和遵守炒股‘纪律’。”路雷告诉记者，大赛检验选手的标准是在短时间内追求高收益率，这与他平日里的价值投资理念有很大的差别。
夺冠之路并不是一帆风顺，在实盘操作的前三天，也就是8 月1 日到3 日，他自己几乎是生活在梦魇中，不堪回首，几近出局。“8 月1 日，50进10 强赛的第一天，我以满仓买进了嘉宝实业，可是那天大盘大跌，当天亏损了不少。”8 月2 日，路雷卖掉嘉宝实业换成江苏阳光，谁知这天大盘反弹，嘉宝实业涨停。
“刚刚进入实盘操作，那时正是最关键的时刻，而我第一次出手就出现了问题。”路雷说，这是对个人心里素质的一次考验。“第三天，大盘集体反弹，大多数股票都上涨，可是我手中的江苏阳光却收绿。8 月3 日收盘时，我的成绩是收益率-8%，在50 名选手中排第48 名。按大赛的规定，只要亏损到15%，即被淘汰出局，我离出局只差一步，再有一次失误，就会被淘汰。”路雷说，当时的压力还是很大的，毕竟自己对这次大赛还是非常重视的。
面对压力，稳住心态后路雷开始理智分析前三天的操作: 嘉宝实业选错了吗？第二天就涨停，证明没有选错，自己输在了不信任上。他暗下决心，要相信自己! 第四天，8 月4 日，大盘又跌，可是他手中的江苏阳光上涨7 个百分点。“8 月4 日收盘时，我的收益率已经由前一天的-8% 变成-2%，摆脱了被淘汰的危险。此后的操作一路顺畅，准确率百分之百，最后以收益率43% 稳进10 强。”
“此后的心态更沉稳了，形势也在逐渐好转。”9 月3 日下午，每人100 万资金的总决赛开始。到9 月10日收盘时，路雷的收益率是4%，成绩一直没出前三名。但是9 月11 日，大盘大跌200 多点，路雷的一次不当调整，让他的收益率从4% 一下变为-4%。“当时第一个想法是在决赛中我必须保证自己的收益率是正值，不能给主办方赔钱。进入10 强的每个人都有自己的‘炒股绝活’，我们拼的是心态、战术等综合素质。”
路雷坦言，这次参赛的复杂情绪是在交替中进行的，能在人生最重要的博弈中胜出，对于自己是一次磨练，同时也受益匪浅。通过这次股票大赛更加验证了自己总结的投资四要素:技术、纪律、心态、运气。
面对比赛奖金，路雷淡然处之。在50 进10 赛结束后，路雷就发出倡议，他说: 作为投资者，我们享受的是中国经济高速发展带来股市投资机会，我认为在享受牛市带来的高收益的同时，不能忘记那些处于贫困中的人们，尤其是那些没有条件受到良好教育的孩子。我提议，十强选手把本次50 进10 阶段获得的收益拿出来，捐献给希望工程，尽一点我们的绵薄之力帮助需要帮助的孩子。
20万到2300万背后的独门秘籍:中线为王
赢得“首届中国股市民间高手大赛”冠军前，路雷已经是在股市中闯荡多年的“大侠”了。
2004 年5 月1 日他在一个账户里投入本金20 万，到了2007 年5 月4 日，这个账户里已经有了2300 万，这是一个爆炸性的成绩，两年时间获利100多倍。在纷繁动荡的股市中杀进杀出，路雷有自己的独门秘籍: 中线为王。
“本人近期花了大量的时间和精力，研究中国股市中，长线、短线、中线的优缺点，得出这样的结论: 长线，一万年太久，难以抵御系统风险;短线，心态难以平静，每日交易在恐惧之中，不是大师级人物，很难调整好状态。因此，我认为，寻找基本面良好的股票，制定严格计划，做中线交易操作为妙。一剑封喉，只抓住自己熟悉的股票的拉升期做中线操作。”在自己的博客中，路雷和众多朋友分享着自己的体会。路雷并不吝惜自己的股票心得，应朋友之约，常常与大家共同交流。他认为分析股市的走向，是一个人综合素质的表现，与个人的智慧，经历、素质、心理关系密切，个人的文化积淀尤为重要。
“理论和实践要相辅相成，这样才能摸索出实战的方法。”路雷展示给记者的股票对账单上，有几十个股票代码，这些企业都是他精心选择的。为了考察华峰氨纶的业绩，他曾经8次飞赴该企业进行考察论证，最后他选择了重仓持有，这次投资让他的资金有了膨胀性的突破，账户资金达到了2281 万元人民币。正是这些细心的环节，成就了他的独门绝技。
在整个访谈过程中，路雷谈到了很多自己的投资心得，其中一个观点很值得与读者分享:
忽略指数，制止驿动的、波动的心。坚定不移地以成本为核心，以质地成长为基本点，( 耐心寻找自己熟悉的领域)，以长期持有为基本点。
要有自己的理念和原则按自己的计划和原则操作
不要总在市场中行走。要进得去，出得来，能收能放，才是大丈夫。向张良那样，运筹帏幄，决胜千里。巴菲特和索罗斯都不是生活在盘面上的人。
要不断的与成功人士交往。不断提高自己。选择一个好的导师，提高哲学修养。
选择成长性良好的，自己熟悉的股票来操作，断其成本，揣其方向，去头去尾，端正心态，方可心安。靠积累、靠品德、靠信誉，制胜致富，而非依一时之运气，依小聪明，依小道消息，投机取胜。
实践中提炼的“平民智慧”
“不论做人、做事，都要经过五个阶段。”路雷把自己对股市和人生的理解用五个字进行了概括: 会、好、精、绝、化。他把做事的人分为专业和非专业两种，并强调了专业的重要性。
“做股票也好，做生意也好，都要经历这样的阶段，对各个阶段的把握和取舍，是决定一个人成就的关键。”路雷具体解释了这五个阶段，会是最简单不过的了。比如打篮球，会，我会打就行，这是业余当中比较低级的水平; 好比“会”要高级一些，强调一个技能上的层次，属于业余中较高水平; 精，是精通，这已经接近专业水准了; 绝，是绝无仅有，这是专业中的高层次; 化，出神入化，这是大师了。“做股票和做其他事情一样，必需要经历这些阶段，而且最好要以专业的水准为基础。”
