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关于时间的句子范文1
2、待把相思灯下诉，一缕新欢，旧恨千千缕。
3、尽可多创造快乐去填满时间，哪可活活缚着时间来陪着快乐。
4、明日复明日，明日何其多，我生待明日，万事成蹉跎。世人若被明日累，春去秋来老将至。朝看水东流，暮看日西坠，百年明日能几何，请君听我明日歌。
5、转眼就是一年，转瞬便是一生。愿生命中的每一天，都是晴天。
6、如果时间睡着了，那我们天天都会迟到。
7、人生有一道困难，那就是如何使一寸光阴即是一寸生命。
8、爱情里最好的相伴是两颗相近的心，你的微笑落在我的眼里，我的名字定格在你的心里。只希望时光慢一点，再慢一点，让我们可以用一生好好的去爱一个人。
9、艳阳时节又蹉跎，迟暮光阴复若何。
关于时间的句子范文2
1、在拥有的时候就懂得珍惜，就不会害怕失去。
2、幸福，可能有一辈子，可能只有一个月，也可能是一过既逝的一瞬间。
3、幸福是水中月，镜中花，——用影子去实现自己的“求不得“。鹰翱翔在天空，却也畅游在海底，用最深沉坚实的影子诉说着在海里的飞驰着的幸福；鱼游在水中，却也穿梭在云中，用最轻快温柔的浮游传递着在云中的嬉戏的幸福。
4、灾难对于愚蠢的人是无底深渊，对于聪明的人是巨大的财富，原来能不能唱好歌和名字没有任何关系，也不能只靠着天赋，勤奋才是让你迈向成功的关键。这下子我明白了，依赖着空虚的外表不能让我走得更远，唯有内在的修习将之转化成实力才能让我的人生更加踏实。
5、在任何时候你都要有勇气对自己说：我不怕失败，因为我的目标在前方，因为我有再爬起来的勇气，因为失败是幸福。假如，真的只有当幸福失去后才知道幸福的可贵，那么还有谁有勇气去追幸福呢？
6、幸福是撑船人嘴里的号子，愈吹愈亮；幸福是打夯人手里的夯，愈捶愈实；幸福是老师手中的粉笔，纵然粉身碎骨，但也心甘情愿；幸福是犁田人牵着的牛，纵然辛勤劳苦，但也任劳任怨。
7、幸福便是经历了无数次轮回又回到初始的人生，既是“求不得“的幸福，也是幸福的“求不得“。幸福其实就是一杯白开水，平平淡淡，却孕育着无限身机。不同的人放进不同的作料，品尝不同的味道，体验不同的幸福，在你手中，也在我手中。
8、幸福是什么？在我眼里，幸福不是一叠厚厚的钞票；不是一件件华丽无比的衣裳；也不是遮掩痛苦的工具，贪图片刻欢愉的美酒。
9、幸福，应该是心灵深处微妙的感受，是一个人真真切切的感受。在你颓丧无助时，路人的一个微笑、一句问候都会带给你幸福；幸福是你口渴难忍时一捧甘甜的泉水；幸福是你筋疲力尽时的一张松软的、舒适的大床；幸福是你孤寂时一封远方的素笺；幸福是你噩梦后一张慈祥的笑脸。成功是幸福，失败也是幸福，那是一种酸楚的甜蜜。
10、残破的外表需要复原，枯萎的灵魂更需要重塑。
11、幸福它是没有标准的，它就好似一道门槛，它的高低与否取决于自己的看法与定位。当你已经拥有了一切，自己却不感觉是幸福时，或许在别人眼里那就是一种渴望以久的幸福。
12、若失去了才知道珍惜，就算不上真正拥有。
13、幸福真是让人难以捉摸。让我们关爱他人，珍惜身边的每一个细节，放开手脚，把握好幸福吧！
14、时光匆匆，流年似水。不知不觉，我长大了，童年的记忆是一片片叶子，从童年的大树上悄然飘落，便再也无法重新回到树上，只是那片片叶子依然翠得耀眼。岁月也让我明白了以前许多不曾明白的东西：人生本来就是充满荆棘和坎坷的，在这漫漫的长途中，要给自己信心，给自己希望，给自己拚搏的勇气和力量，给自己点一盏灯，去寻找属于自己的幸福。
15、幸福是得不到的美丽，是游荡在身边的尘土，一沙一砾都是幸福的影子，和着空气在人的肺腑之间欢快的游离。
16、人不能无止境地生活在痛苦中，当失去的东西无法挽回，我们更不能失去自我。
17、生命注定要经历一次次磨难，才能塑造出与众不同，所有的经历都是获得，所有的获得都是上苍给予的恩宠。
18、幸福便是那劳动着的美丽，纵然汗流浃背，千辛万苦，却又苦中透甜。那是一种收获着的幸福，无论是过程，还是结果，只要是用心在经营，那便是幸福。
19、要看清楚一个人的素质，就得看在顺流与逆流当中，他是怎样的姿势，有没有两样。
20、幸福是怀有一颗感恩的心；有一个健康的身体；一帮值得信赖的朋友和一个充满希望的明天。
21、所谓“极乐”也只不过是对现实失望，在心灵上有一份寄托罢了。我们真正要去追求的是什么？不是功名利禄，而是实实在在的幸福。
22、如果皮囊难以修复，就用思想去填满它吧。()
23、在人们眼中，每一件事情都能让你感到幸福，有的人认为取得一个优异的成绩是幸福，有的人认为在寒冷中获得一声祝福是一种幸福，有的人认为赚到一份靠自己努力来的钱是一种幸福。
24、遇到任何事情，心态很重要，你用好的角度去思考，前面就是一片美好的风光。
25、幸福，有时很的确简单的，悄然的就出现在我们的身边左右的世界里。我们时时哀叹幸福总与我们失之交臂，差之甚远，那只是因为我们不曾真正用心去感受与发现过的原因。
26、我再次相信人不是为了自己而活着，成就自己的价值体现在可以给别人带来多少快乐。
27、拥有一份好的工作，那是一种幸福；拥有一个温馨的家，那是一种幸福；拥有一位知心的朋友，那是一种幸福；拥有一份好的心态，那也是一种幸福；拥有一个爱你的妻子，那更是一种幸福。
28、远更宽，让我们的心灵更透彻，躯壳将随着灵魂的回归变得更丰富更有内容，那时候，它和他都不用四处流浪，会有个安定的家。
29、幸福的体现，不一定要洋溢表现于外观，而在于自己是否真实触及到幸福的肌肤与灵魂。幸福不是用有形的东西装扮与点缀出来的，而是需要在用心灵感受与发现里，保存在自己的心之最深处，静静的欣赏这朵朵幸福之花绽放的姿势和馨香。
30、幸福有时就是一种自己心灵的感觉，沉淀在自己的心底，看不见摸不着，可那种体验与享受却很真实很直接。或许你没有丰富的物质与掌控的名利，但只要你拥有一份良好的心情，那么你其实就是幸福的。
31、幸福是时时刻刻的，幸福是无处不在，无处不有，只要你用心灵去体会定能感觉到的，你就是幸福的，珍惜你现在有所拥有的就是你最大的幸福！
32、岁月会掀开人生的面纱，遭遇会增长我们的智慧，不幸和受伤会提升我们的情操，灵魂的历练将使我们的眼睛看得更
33、人的一生有时候在不经意间就从起点走到了终点上天赋予每个生命个体的时间非常有限，若我们不为自己的命运疾走，生命的痕迹就显得太短浅了。
34、幸福似一杯香茗，轻饮慢品里，溢出的却是淡淡的清香沁人心脾，惬意而舒心；幸福似一杯红酒，无论酒的种类是什么，用心细品里，总能品出那缕浓浓的甘醇，让人陶醉不醒，醉的是身，醉的是心。
35、幸福，得到让人觉得很难，而有时又是那么的简单。幸福，触手可即，一不小心，就会遥不可望。幸福，可能拥有一辈子，但也许只是那么一瞬间。
关于时间的句子范文3
2、风雨不仅只有摧残，还有滋润；海浪不仅只有拍岸，还有浪花一片片。人生不仅只有愁眉不展，还有笑开颜；生活不仅只有平淡，还有浪漫。人世间的炎凉冷暖，你却没有理由不热爱一番。
3、每一种创伤都是一种成熟，在你受到挫折遇到困难陷入窘境之时，谁会毫无顾虑地对你伸出支援之手，谁会不惜一切代价守候你。这时，你才会明白，人世间的冷暖，你才会深知，世态炎凉。
4、渐渐地，大家都陌生了，呵呵，终究还是抵不过时间，抵不过人世间的冷暖是非…
5、一路走来，沿途的风景，花开花败，人世间的冷暖，触痛多少无言的感慨，狂野不堪的风吹散了相聚相散！一粒沙子可见海底，沉醉了万年的等侍，一滴水可见全世界，悲和喜都化着了雨水和眼泪，一个人，一份残留的伤，清晰可见，历经千年，如何能忘？
6、愿化作天边的一朵云，在无边无际的天空里，来去自如。俯看人世间，恩怨情仇，人情冷暖，坐观天下锦绣山河。春去秋来，冬不眠，花谢花开花常在。
7、每天最想的就是听听人世间的冷暖，以一个平凡人的姿态。
8、经历了人世间的冷暖，一遍一遍的受伤才会懂得包容一切，那只不过是你的劫难，这个世界本身就不完美，用这无边之苦启发我的智慧，这笔交易是值得的，虽然不想经历那么多，那也没办法这是一个人一个修行者的成长必须经历的。
9、医院里，每天都在上演人世间那种种悲欢离合。医院是检验人性最真实的地方，医院像一面镜子，照尽人世间的冷暖……
关于时间的句子范文4
【关键词】 电子数据通信 网络资源管理 应用分析
随着数据通信企业的快速发展，网络规模的不断扩大，传统的人工管理方法和手段也远远的不能满足现有模式的管理和发展的需要，所以，为了实现科学规范的现代化管理数据，通信网络资源管理系统的使用也越来越受到人们的重视。不过从我国现今的数据通信网络资源管理系统中看，还存在着一定的不足之处，因此，我们也要在实践的过程中，不断地对其进行完善和改进，从而实现数据通信网络资源管理系统的高效化、科学化管理模式 。
一、数据通信网络资源管理系统的相关技术及理论分析
1、相关的数据通信网络资源管理理论。数据通信网络资源管理系统就是在信息网络资源管理的角度去分析，以自身实际的发展条件为依据，从而对整个社会中的数据通信网络资源进行信息整合处理，使数据通信网络资源的信息能够正常的传输，并安全可靠。而在我国数据通信网络资源管理的发展过程中，企业也可以通过网络资源管理系统对数据通信中存在的基础信息数据处理进行有效的控制，从而保证数据通信企业的服务质量，进而有利于数据通信企业的稳定健康发展。因为，目前数据通信技术的网络资源管理还没有明确的系统管理要求，所以，在不同的国家和地区，对其的认识和理解的程度也不相同。因此，这也就成为数据通信网络资源管理系统中的阻碍。
2、数据通信网络资源管理系统的相关技术。随着社会经济的不断发展，我国的科学研究水平也在不断提高，数据通信网络资源管理系统也在不断更新。其中，通信资源管理系统的主体框架就包括：网络文件服务器，主机终端模式，网络客户服务端等。这些不同的应用模式在实际的操作使用中都与企业中的数据通信网络资源进行系统数据信息整合，并与系统中正常运行的数据有十分紧密的联系。所以，在使用数据通信网络资源管理系统时，一定要严格要求其使用性能，并合理选择ASP、NET技术与MS、SQL、SERVER技术。
二、数据通信网络资源管理系统设计
1、数据通信网络资源管理系统的结构设计分析。目前，我国的数据通信网络资源管理包括三大类数据通信专网：固定语音通信、宽带互联网通信技术、数据专线等，而网络资源的拓扑结构也为星形拓扑结构。它的核心设计理念就是负责企业设备的数据信息交换，汇聚层设备转发及管理接入层设备数据信息，路由器，接入层设备与传输资源系统为客户端设备与汇聚机房设备中的数据进行通信控制。而从整体数据的信息网络中分析，通信网资源管理的系统结构就包括：数据通信设备和相关的信息传输设备，而通信设备中的光电缆类资源则包括：电信号的传输设备，连接光电缆的系统设备。并且，数据通信资源管理系统的设计也可分为三个模块，包括：传输数据资源管理模块、数据信息管理模块和客户端资源管理模块，并且，在数据通信网络资源管理中，它的使用可在现实工作中实现网络机房数据设备资源与设备连接情况的管理，从而有效的降低数据通信网络资源管理系统的管理难度，提高工作人员的管理效率。
2、数据通信网络资源管理系统结构设计的理念。数据通信网络资源管理的设计结构有一独立的形式为概念理论结构设计。它是数据库中DBMS的独立支持系统，它可以认为是网络世界与现实世界发展的媒介，它可以充分的反应现实世界的环境，包括：信息实体与信息实体之间的联系性。同时，这种联系性也有利于数据信息向网络资源信息的模型转变，如：其中的网状、层次、关系等。这种概念性的设计在使用的过程中，方便用户理解，方便与不熟悉电脑网络应用的客户进行意见的交换，从而使更多的数据通信网络用户参与到资源管理系统当中，有效地提高其使用的效率。
3、数据通信资源的逻辑管理设计。数据通信网络资源的设备主要包括：ERP编码器、设备的名称、型号、生产地、软硬件的编码、设备的配置信息、入网时间、机房的编码号等。数据通信网络设备的端口信息包括：端口的编码、名称、ERP的编码及类型。还有传输设备的端口信息包括：传输端口的名称、编码、所属设备的ERP编码及类型等。
结语：总之，我国目前的数据通信网络资源管理系统在发展中势头良好，有利于企业对其数据信息的管理与应用。并且，在使用的过程中，还有利于对数据通信信息的采集与处理，从而达到数据通信网络资源信息共享的效果。虽然，在使用的过程中还存在不足，但是，在实践的过程中，我们依然对其不断完善，从而使其在使用的过程中，更加的稳定，创新能力更强。
参 考 文 献
[1]张伟斌，姜宏伟.建设完善的网络资源管理系统的探讨[J].通信管理与技术.2010年02期
关于时间的句子范文5
上市公司的内部人（董事、监事、高管）作为公司的直接控制者，掌握着公司经营决策的关键信息，其行为与决策影响公司价值和投资者利益。本文对公司内部人是否利用了其掌握的内部信息进行二级市场交易进行了验证，并从公司治理的视角研究内部人交易的信息披露及时性，分析了不同最终控制权属性下（国企和民企）公司治理机制的不同。
本文以上市公司内部人交易披露的及时性作为内部人是否利用其信息优势做交易的变量，验证了内部人交易确实在一定程度上基于其信息优势。披露延迟加剧了股东和经营者之间的信息不对称，基金持股比例高、超额聘请独立董事有助于促进内部人交易信息的及时披露，因机构投资者有动机和能力干预公司治理，董事会的独立性越强则其越在公司治理结构中越能发挥积极的作用。在国企和民企这两种不同的微观环境下，公司治理机制发挥作用的方式有所不同。超额聘请独立董事对于国企公司治理的改善有更明显的作用，基金持股对于民企公司治理的改善有更显著的作用。
关键词：
内部人交易；信息不对称；披露延迟；公司治理；控制权属性
Insider Trading and Corporate Governance:
Evidence from China’s Listed Firms
Abstract
Insiders， who directly control firms， have complete and critical information concerning corporate decisions. What’s more， their decisions influence firm value and the welfare of investors. This paper looks into whether insiders trade on the basis of the specific information they have， explore the disclosure of insider trading from the perspective of corporate governance， and discuss the different governance mechanism in SOEs and Non-SOEs.
The disclosure delay of insider trading is a good proxy for whether insiders trade according to inside information. The empirical result shows that they actually do. Since disclosure delay exacerbate the information asymmetry between shareholders and management， corporate governance practices such as having institutions as shareholders， employing more independent directors， etc. play an effective role. That is because block holders such as mutual funds have both the incentive and ability to improve corporate governance and the independent role of directors can benefit the shareholders of the firm. This paper also finds that the mechanisms of corporate governance seem a little bit different in SOEs and Non-SOEs. The employment of more independent directors does more good to SOEs than to Non-SOEs. Mutual fund can be an effective supervisor to Non-SOEs. Moreover， the governance of Non-SOEs leaves much to be desired due to the high concentration of shares in Non-SOEs.
Key Words:
Insider Trading， Information Asymmetry， Disclosure Delay， Corporate Governance， Controlling Rights
目录
一、 引言 3
二、 文献综述 3
（一）内部人交易的动因 3
（二）内部人交易与公司治理 3
三、 内部人信息优势与公司治理的分析框架 3
（一）公司行为决策 3
（二）公司治理机制 3
（三）公司治理的微观环境——控制权属性 3
四、 实证研究 3
（一）样本 3
（二）研究设计 3
（三）结果及讨论 3
五、 结论 3
附录 3
参考文献 3
图表目录
表 1 交易样本基本特征的描述性统计 3
表 2 交易披露的及时性 3
表 3 交易披露的及时性（百分比） 3
表 4 延迟组与非延迟组的公司治理特征对比 3
表 5 国企与民企的公司治理特征对比 3
表 6 董、监、高二级市场交易的市场反应 3
表 7 延迟组和非延迟组 3
表 8 市场对不同职位持股人增、减持的反应 3
表 9 市场对国企和民企董、监、高二级市场交易的反应 3
表 10 董、监、高二级市场交易的市场反应与披露延迟 3
表 11 披露延迟与公司治理 3
表 12 不同交易方向下的披露延迟与公司治理 3
表 13 国企与民企两种环境下的公司治理的比较 3
一、 引言
上市公司的内部人（董事、监事、高管）是非常值得我们关注的人群，他们是公司的直接控制者，掌握着公司经营决策的关键信息，且他们的行为与决策直接影响到公司的价值和投资者的利益。Stijn Claessens &Joseph P.H. Fan（2002）对亚洲国家的公司治理情况进行了系统性的梳理。由于亚洲国家对于少数股东的保护较有限，使得控股股东有动机和可能性去剥削少数股东。由于公司的透明度较差，问题变得更加严重，同时伴有寻租行为、关联交易、股权关系结构庞杂、多元化以及在资本结构中蕴藏着的高风险。在产权保护弱和制度不健全的亚洲国家，目前对公司治理实践和及其结果的理解仍然很有限。从股东的利益和我国资本市场的健康发展出发，减小公司内部和股东之间的信息不对称性很有意义。
有鉴于此，本文试图通过公司内部人的二级市场交易的行为以及信息披露，探究以下三个问题的答案：公司内部人在进行二级市场交易时，是否利用了自己的信息优势？如果确实利用了信息优势，那么对于减少公司内外的信息不对称而言，哪些公司治理机制是值得采用的？在国有企业和民营企业两种治理环境下，上述公司治理机制发挥作用的方式有什么不同？
2006年起，我国允许公司的内部人在二级市场交易自己所在公司的股票。股权分置改革完成后，各个行业的上市公司均出现了高管减持的现象，有的行业甚至有近一半的公司的高管减持；随着创业板高管持股的解禁期满，也出现了高管减持的浪潮。已有的实证研究表明，高管增持、减持公司股票最主要的原因包括个人产配置的需要和对内部信息的了解。同时，公司治理环境的好坏对于内部人交易的市场反应也具有重要的影响。
结合我国内部人二级市场交易的现状和前述的三个问题，本文构建了以下分析框架——从公司的行为决策（是否延迟披露内部人二级市场交易信息）、公司治理机制（董、监、高的持股比例、基金持股、是否超额聘请独立董事等）和公司最终控制权属性（实际控制人是国家还是个人）三个层面思考改善中国上市公司的公司治理途径，得到结论：
在公司治理决策层面，公司内部人在进行二级市场交易时确实在一定程度上是基于其信息优势的。通过关注公司董、监、高二级市场交易的信息披露延迟，可以发现，对于延迟披露的公司，内部人交易的累计超额回报更显著，这反映出公司内部人利用了自己拥有的信息优势。
在公司治理机制层面，本文关注了股权集中度、流通股比例、基金持股、超额聘用独立董事、董事长和总经理兼任情况、公司前十大股东的关联情况等对公司治理的影响，回归分析的结果表明，基金持股比例越高、超额聘请独立董事可使交易行为的披露更及时，反映出这些公司治理要素在改善信息不对称上起到了一定的作用。
在公司治理环境的层面，本文分国有企业和民营企业两类样本，考察了公司高管二级市场交易的披露延迟情况，在这两种不同的公司治理环境下，公司治理机制发挥作用的方式不完全相同。在国企中，超额聘请独立董事的作用更明显，而在国企中，基金持股的作用更明显。另外，国企和民企在内部人二级市场披露的及时性的影响因素中，有一个显著不同点，即公司的股权集中度的影响。民企的股权集中度越高，越倾向于延迟披露内部人二级市场交易的信息。
相比于以往的研究，本文对样本进行了更细致地划分。并且，本文以一个完整的框架，从公司董、监、高的二级市场交易行为思考中国上市公司的公司治理问题，尤其是考虑了公司治理的环境对公司治理机制的作用的影响。本文的局限性在于，对于内部人是否利用了其掌握的内部信息进行二级市场交易，仅通过披露是否延迟这一变量进行验证，这一结论是否足够稳健尚待探讨。
二、 文献综述
事实上，在上世纪三十年代的美国，内部人交易是不被允许的。Manne在其1966年的论文中，为内部人交易进行了辩护，通过对内部人交易的经济后果进行成本-效益分析，指出允许内部人交易总体而言是利大于弊的。Manne的研究开创了内部人交易这一研究领域的先河，后来的研究大多围绕着Manne所提出的几个问题展开，即（1）谁从内部人交易行为中获利（2）允许内部人交易的长期经济后果是什么（3）在付出多大的经济和社会成本的前提下，内部人交易可以被完全避免。这些问题牵引出了许多在公司治理中人们关心的问题。目前，内部人交易已经被各国所接受，但是对内部人交易的经济后果的讨论仍在继续。
与本文主题相关的研究主要有以下几类：一是解释公司高管二级市场交易行为的动因的研究；二是考察公司治理环境的好坏与内部人交易的市场反应之间的关系的研究。为了能够客观、全面地从公司治理的视角考察公司董事、监事、高管的二级市场交易行为，我们需要关注以下两个层面的问题：第一个层面是，公司高管进行二级市场交易的动机；第二个层面是这些动机在公司治理中扮演了什么角色。
（一）内部人交易的动因
从内部人交易的动机来看，形成了两种主要理论。从投资组合的角度讲，由于公司的高管承担了公司经营的很多风险，因此，出于降低自有投资组合的风险的需要，他们需要减持自己公司的股票。从信息优势的角度讲，内部人（相对于）掌握了更充分的信息，因此，他们会根据自己对公司的情况的判断做出选择，增持或减持公司的股票，可能是为了获利，有可能是为了向市场做信号传递。
内部人交易和管理层动机是相关联的，在一定条件下，允许内部人交易可以提高公司业绩和股东回报的均衡水平（Hu & Noe，2000）。首先，内部人交易把隐藏着的管理层的动机注入了资产的定价当中。其次，允许内部人交易可以促使管理层把他们个人的财富和公司的价值更紧密的结合，因为他们二级市场交易提供了除雇佣合约外的新的渠道来增加个人的财富。这种个人财富和公司价值的更紧密的结合，可以提高管理层改善公司经营的动机。
关于内部人会进行二级市场交易的动因，Kallunki等通过瑞典的内部人交易的样本（该样本提供了较为细致的关于内部人的信息，包括内部人的资产组合的大致情况）进行了研究（Kallunki et all，2009），除了内部人掌握的信息之外，内部人个人投资组合的动态调整、税负考虑和行为偏差也在其交易决策中占有重要地位。那些把大部分财富配置在公司股票上的内部人，其减持行为对未来公司股票的回报有较强的解释力。
（二）内部人交易与公司治理
就公司治理而言，内部人所掌握的信息通过股价折射出来，股东可以借此调整自己的投资组合，这对于股东而言是有利的。Carlton 等人在1983 年提出，内部人交易在提高证券市场有效性方面发挥了重要作用，因为它传递了信息。通过这样的机制， 公司的股票价格可以逐步调整至合理水平， 从而避免了公司信息公布后引起股价的大起大落， 提高了证券市场的运行效率。很多投资者认为内部人对自己公司股票的交易行为蕴含着有价值的信息， 内部人交易信息反映出公司管理层对公司业绩或者前景的看法。Jenter的研究同样印证了这一点，他发现公司高级管理者对公司价值的判断与市场对公司的估值具有系统性的差异（Jenter，2005），并且这种估值上的差异似乎是影响管理层决策的重要因素。从内部人交易的特征来看，与估值较高的公司相比，估值较低的公司的管理层更倾向于认为自己的公司被低估。该研究的证据显示，无论是公司层面的决策，还是公司高管的个人投资组合决策，管理层都会积极地择时。
当然，由于内部人交易有可能为管理层提供除薪酬之外的获利机制，对公司治理来说既是机遇，也是挑战，因为一方面，公司的管理者的利益与公司的股价表现有了更紧密的结合，为减少问题提供了可能性，当然也有另外一种可能，即二级市场交易的渠道减弱了股东通过雇佣合约约束管理层的能力，从而无法保证管理层按照股东利益最大化的方式行事。如果或为了自己的利益而操纵股价，则使管理层勤勉工作、成为股东忠实的受托人反而更难了。因此，对于公司的高管的二级市场交易行为，市场可能会有正面、负面两种不同的反应。
国外学者进行了大量的实证研究，探求公司治理与内部人交易的市场反应。Gurgul 等( 2007)以波兰上市公司为例进行实证分析， 试图探讨证券市场对内部人交易信息的反应。研究结果表明: 首先， 内部人抛售本公司股票的信息没有对证券市场产生任何影响; 其次， 无论是从收益还是从交易量来看， 内部人购买自己公司股票的信息对证券市场产生了显著影响， 即证券市场对内部人购买信息的反应较敏感。而在中国市场上，情况并非如此。曾庆生（2011）对于中国的上市公司高管增持和减持公司股票已经进行了研究，结果发现，对于减持行为，有显著为负的超额收益；对于高管增持，市场却没有明显的效应。可见，买入和卖出行为对投资者而言具有不一样的含义，并且，在不同的环境中，投资者对于内部人二级市场交易的解读也有所不同。
目前专门针对发展中国家的内部人交易行为的研究较少，当前文献主要研究发达国家的内部人交易行为或者对不同国家内部人交易行为进行比较分析。对于公司治理环境，除了已有的研究主要集中考察法律环境对信息披露与内部人交易关系的调节效果，公司治理的微观环境也影响着公司治理机制。本文将在已有研究的基础上，关注国有和民营环境下的公司的内部人交易行为，更细致地挖掘和探讨上市公司高管增持、减持公司股票的效应，并由此探索公司治理的改进方向。
三、 内部人信息优势与公司治理的分析框架
本文将公司治理解构为公司治理决策、公司治理机制和供公司控制权属性三个层面，从企业层面的行为到制度环境层面的因素，对内部人信息优势与公司治理问题进行探讨。它们之间的关系如下图所示。
（一）公司行为决策
公司治理决策是公司治理的微观层面，即为什么公司选择一种行为方式而不是另一种。如果公司延迟披露董事、监事、高管的二级市场交易行为，一个合理的猜想是，公司内部人在进行交易的时候利用了其相对于市场上的投资者的信息优势。如果公司内部人确实利用公众并不掌握的信息进行交易，则内部人向市场传递了信息，交易行为披露后，必然会有超额收益存在；并且，在控制了相关的交易变量与公司基本面的情况后，如果披露的延迟仍然对于累计超额收益有解释力，则这一猜想将得到进一步的验证。
（二）公司治理机制
公司治理中的许多要素，如股权集中度、流通股比例、基金持股、超额聘用独立董事、董事长和总经理兼任情况、公司前十大股东的关联情况等因素以及它们发挥作用的方式共同构成了公司治理机制。它们对公司的行为决策产生影响。一般地，如果公司的流通股比例越高，其面临公司控制权市场的约束就越强；基金持股比例越高，机构投资者越能对公司进行有效的监督；超额聘请独立董事可以在公司决策方面更好地保障投资者的利益。越及时的披露对于投资者越有利，因为它减少了信息不对称。公司治理机制会对内部人二级市场交易披露的及时性有所影响，这些因素如何影响信息披露的及时性，可以通过回归分析进行探究。
上述公司治理实践是基于公司治理结构的背景下的，如下图，公司治理结构中，股东会、董事会、监事会和管理层是几个必要的组成部分。股东会代表公司股东的利益。董事会是公司股东大会决策的执行机构，负责公司或企业和业务经营活动的指挥与管理，对公司股东会或企业股东大会负责并报告工作，连接着股东和管理层，是减少成本的关键一环。监事会执行对董事会和经理层的监督，对股东大会负责。
（三）公司治理的微观环境——控制权属性
环境是事物之间的相互作用所处的局限条件。同样的制度设计，在不同的环境中可能会有不一样的作用，导致不一样的结果。公司的实际控制人是国家还是个人，这一差异为公司营造了截然不同的两种微观环境。受国家实际控制的公司和民营企业的目标函数（效用函数）是不同的。在政府的控制下，公司不仅关注其本身的经营，也有可能更多地承担社会服务职能。而民营企业更符合市场经济中理性主体的行为模式。并且，在强势的政府和产权保护较弱、投资者保护较弱的大背景下，国企和民企有着显著的不同，其公司治理的特征亦显示出较大的差异。因此，有必要分国有企业和民营企业两类样本，考察公司治理机制在影响公司内部人二级市场交易的披露及时性的路径。
四、 实证研究
（一）样本
1、样本选取与数据来源
本文搜集了自2007年4月1日起至2011年12月31日，所有的上市公司董事、监事和高管的二级市场交易的事件 。为了保证规范，本文以2007年4月1日，中国证监会的《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》执行起作为样本选取的起点，搜集到的交易事件超过18000个，但是由于公司实际控制人性质的数据缺失较多，最终只保留了272个有效样本。其中数据来源为国泰安CSMAR数据库，包括公司董监高二级市场交易的明细数据、公司的股价数据（为经复权调整后的股价日度数据，以计算得到公司股票的对数收益率）、财务数据和公司治理数据。
2、变量描述
本文涉及两类变量：公司治理变量和控制变量。
在公司治理变量中，是否延迟披露 （Delay）反映了公司在对待内部人二级市场交易的具体的行为决策，即假如变动日期和公告日期之间相差超过两日，则视为延迟，延迟取1，否则取0 。实际控制人性质（ownership）反映了公司治理的微观环境，若实际控制人是国家则取1，民营企业取0。其余是公司治理机制层面的变量，包括：包括股权集中度（concentrated_5），即前5大股东持股比例的平方和；公司流通股比例 （liquid）；董事长兼任总经理（chair_and_ceo），即董事长兼任总经理时取1，否则取0；基金持有本公司股份比例（institution），采用公司内部人的二级市场交易所在季度之前最近一个季度的数据；职务 （director、supervisor、management），即董事、监事、高管，其中，高级管理人员含总经理、总裁、CEO、副总经理、副总裁、董秘和年报上公布的其他管理人员（指除去董事会、监事会等管理人员）；超额聘用独立董事 （independent_director_out），即当独立董事人数减1 后仍占董事会比例33% 以上时取1， 否则取0；前十大股东是关联情况（top_10_connected），如果不存在关联取1，其他取0。
控制变量包括会计信息质量（audittype），当公司上年年报被出具标准无保留意见时取1， 否则取0) ；同日2个及以上内部人参与交易哑变量（traders）、内部人交易规模（tradesize），以交易额自然对数表示；公司每季度的托宾Q值（q），即Q=（股权市值+净债务市值）/期末总资产，其中非流通股权市值用净资产代替计算；上年总资产收益率（roa），即roa=（利润总额＋财务费用）/平均资产总额，其中，平均资产总额=（资产合计期末余额+资产合计上年期末余额）/2 ）；每季度的资产负债率（leverage）等反映公司基本财务特征的变量。
3、描述性统计
全部样本一共272个交易事件，其中，多个内部人同时交易的占全部样本的45.2%，平均交易规模为10.97万元，样本公司的财务特征（包括审计意见、财务杠杆、托宾Q、盈利能力）如下表所示：
对比非延迟披露和延迟披露的样本，可以发现，在基金持股比例和监事持股比例上，两者存在很大差异。延迟披露的公司中，机构持股比例更低，内部人交易是监事的更多。
1、事件研究
本文通过事件研究来检验中国上市公司的内部人交易的市场反应。方法如下：
样本覆盖沪深主板的上市公司的共272个交易事件(由于涉及到较多的变量，剔除缺失值后不再有创业板和中小板公司)。
以公告日期为事件日，事件窗口的选取从公告日期前五天到公告日后20天。根据《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》，高管必须在其持股变动后两日内进行公告，考虑到该项规定，以及变动信息可能提前泄露的可能性，结合以往的研究，将事件日前五天的股价情况也一并纳入考虑。事实上，尽管出台了上述规定，在研究中，笔者发现仍然有一半的交易事件中，披露是延迟的。
估计窗口长度为130天，从事件日前160个交易日起，到事件日前30个交易日止。采用市场模型，用日度数据进行回归，估计出贝塔值和截距项，并计算股票的预期回报。
在计算预期收益率时有很多模型可供选择，之所以选择市场模型是因为：市场模型能够在更大程度上准确刻画股票的风险收益特征，用市场模型计算股票的预期回报是较好的选择，相比于CAPM模型，市场模型的预测结果不会因无风险利率的选取的不同而改变，因此更具稳健性。
在估计窗口的长度上，估计期不能过短，否则不能准确刻画股票的风险收益特征，同时，估计期不能太长，在长时段内，公司的风险特征是会变化的。
综上原因，采取上述方法进行事件研究。
2、回归分析
在事件研究所提供的情况的基础上，笔者通过回归分析进行更细致的检验。回归分析主要关注两大类问题，一是累计超额回报与披露及时性的关系，一是披露延迟与公司治理机制的关系。
在构建回归模型时，首先进行了相关分析，得到:公司董、监、高二级市场交易披露后产生的累计超额回报和披露的及时性相关，并且在统计上显著。披露的及时性也与一些公司治理因素相关。在公司治理变量之间也存在的相关性，因此在构建模型时，要注意避免出现严重的多重共线性问题，比如，流通股比例、基金持股比例以及前五大股东股权集中度这三个变量显著高度相关，同样的还有监事持股比例与董事持股比例之间存在显著相关的关系。
首先，在控制影响股价的市场交易方面的因素，如交易规模、是否多个高管同时进行二级市场交易等因素后，延迟披露是否仍然对董监高二级市场交易的超额收益具有解释力。如果具有解释力，则可以认为内部人延迟披露具有信息含量的猜想得到了验证。以公告日期后20日的累积超额收益CAR为被解释变量，以股权集中度、流通股比例、基金持股、兼任、超额聘用独立董事、前十大股东是否关联为解释变量，并加上控制变量，如下面模型一：
（三）结果及讨论
1、董、监、高二级市场交易的延迟的事件研究
在计算得到每个样本的超额收益后，本文对20日累计超额回报CAR进行假设检验，考察CAR是否显著异于零。
从全样本来看（见表6），存在显著为负的超额收益。如果分买、卖行为进行检验，发现：对于减持行为，有显著为负的超额收益；对于内部人增持，市场亦有显著为负的超额收益，只是相比于减持的事件程度更轻。
以公司是否延迟披露为标准，对样本进一步细分（见表7），可以发现：负的超额收益主要来源于信息披露的延迟。如果及时披露了消息，则不论内部人是增持还是减持股票，CAR与零均无显著地差异。但如果消息是延迟披露的，有显著为负的超额收益。并且，如果交易信息延迟披露且减持，则负的超额收益更加明显。
按照交易者的职位进行细分（见表8），发现：市场对高管的交易行为没有明显反应，而对于董事和监事的二级市场交易，却有明显负的超额收益。进行交易的内部人的职位不同意味着他们在公司治理中承担不同的角色，市场对他们的增持、减持行为也可能存在不同的解读。由于董事会是为了减少管理层和股东之间的问题而设、监事会在公司治理中承担了对董事会和管理层的监督的角色，投资者对于董事和监事减持的消息更可能有悲观的解读。
从公司治理的微观环境看（见表9），实际控制人为国家背景时，有显著的负的超额收益，而这种负的超额收益主要是由卖出行为引起的。市场对于民企内部人交易没有明显的反应。
2、董、监、高二级市场交易披露延迟的回归分析
回归分析将对内部人交易的累计超额收益进行更为细致的分析，以验证公司内部人在进行二级市场交易时是否利用了其信息优势。
如果公司内部人刻意向公众隐瞒信息，则在其进行二级市场交易后，将不会立刻告知公众其进行了二级市场交易。因此，我们以公司内部人二级市场交易事件的披露的及时性作为内部人是否利用其信息优势的变量。在回归模型中，控制以下变量：是否多个内部人同时进行交易、交易规模、审计意见、杠杆水平、托宾Q和资产回报率。由于卖出行为本身也会影响股权的市场价值，尤其是内部人大量减持的时候，因此需要在控制相关的变量后考察信息披露延迟是否显著影响了超额收益。审计意见代表了公司的会计信息质量，公司的盈余信息的准确性会影响公众对于公司的信息披露质量的预期，从而影响证券市场对公司披露的信息的反应 。另外，公司基本情况也会有所影响，如盈利能力、资本结构、市场估值等。
如下表所示，在控制其它因素的情况下，延迟在统计上仍然显著，验证了前述猜想，即公司董、监、高在进行二级市场交易时利用了其信息优势。
3、影响披露及时性的公司治理要素
表11显示了不同的公司治理因素对董、监、高二级市场交易披露及时性的影响：基金持股、超额聘请独立董事均与披露延迟负相关。
由于公司治理要素互相之间具有关联性，为了避免出现多重共线性而导致模型估计不准确，本文首先进行了相关分析（见附录），发现：公司前五大股东的股权集中度、流通股比例、基金持股比例之间具有较强的相关性，并且，持股变动人为董事和持股变动人为监事这两个虚拟变量之间也存在较大的相关性。
根据相关分析的结果，本文一共检验了上述六个回归模型，它们都指向共同的结论，即基金持股、超额聘请独立董事均与披露延迟负相关。这一结果的经济意义是明显的：首先，董事会的结构是公司治理机制的一个重要组成部分。董事会连接了股东和公司的管理层，是代表股东的利益执行公司的经营决策的机构。因此，董事会的独立性越强，越能公允地顾及到为股东的利益和公司的发展。其次，基金作为机构投资者，有动机、也有一定的能力监督和影响公司的决策。基金持股比例越高，机构投资者越有动机和能力干预管理层有损股东的利益的行为，对于健康的公司治理结构的形成有正面的作用。
在控制变量中，多个内部人同时交易的情形更容易出现披露延迟；财务信息质量越高的公司越倾向于及时披露内部人的二级市场交易信息；交易规模越大，延迟的情况就越少，因为大的交易规模更加难以掩饰。
当进一步区分买卖行为后（见表12），发现：超额聘请独立董事的公司，对于内部人的增持和减持的及时披露都有一定的作用，基金持股只是在卖出样本中较为显著。
当把公司董、监、高二级市场交易事件披露的及时性放在国企和民企两个环境中去，可以发现：超额聘请独立董事和更高的基金持股比例对于促进董、监、高二级市场交易的披露及时性的作用很明显。然而，这些公司治理变量的作用强弱在国企和民企中有所不同。超额聘请独立董事在国企中的作用更明显，基金持股在民企中的作用更明显。另外，国企和民企在内部人二级市场披露的及时性的影响因素中，有一个显著不同点，即公司的股权集中度的影响。民企的股权集中度越高，越倾向于不及时披露内部人二级市场交易的信息。
上述结果具有启示性。首先，基金持股比例越高，公司面临的外部约束就越强，对于民企而言，这一点会有比较明显的作用，而对于行政性较强的国企而言，其约束力会有所减小，因为中国是一个强政府的国家，国家和政府机构处于绝对控股地位。其次，国企的关联关系复杂，信息不对称更明显，因此独立懂事的存在可以增加信息透明度，从而使市场对于公司内部人交易反应很敏感。独立董事的作用在两种环境中都很显著，但体现在国企中的作用更明显。第三，股权高度集中使得大股东在对公司有很强的控制的同时面临更少的约束（Private Benefit of Control），不能确保股东与股东之间得到公平的对待，往往小股东和其他非控股股东的权益得不到强有力和及时的保护。体现在内部人的二级市场交易上，非常可能的情况是，控制性股东利用自己所拥有的信息优势进行择时交易。从表13可以看到，股权集中度高的民企，信息透明度越低，披露越不及时。董事长和总经理的兼任有促进了国企更及时地披露，而在民企中却恰恰相反，当公司的经营决策权以及董事会的权利集中在一个人身上时，他将没有动机去关心非控制性股东的利益。
一、 结论
本文以一个完整的框架，从公司董、监、高的二级市场交易行为和信息披露及时性来思考中国上市公司的公司治理问题，尤其是考虑了不同公司控制权属性下，公司治理的不同机制。
从公司的具体行为看，董事和监事的减持行为引起了市场比较大的负面反应；相当一部分公司存在信息披露的延迟，内部人交易的市场反应与延迟呈反向关系，验证了内部人交易包含了不为公众所知的信息。
从公司治理的机制上看，由于基金持股增强了公司控制权市场的约束力，独立董事改善了董事会结构，超额聘用独立董事、基金持股比例越高，使内部人交易的披露延迟越小。
从公司治理的微观环境，即公司最终控制权的属性上看，在国有和民营两种治理环境下，公司治理特征不完全相同：超额聘请独立董事和更高的基金持股比例对于促进董、监、高二级市场交易的披露及时性的作用很明显。然而，这些公司治理变量的作用强弱在国企和民企中有所不同。超额聘请独立董事在国企中的作用更明显，基金持股在民企中的作用更明显。另外，国企和民企在内部人二级市场披露的及时性的影响因素中，有一个显著不同点，即公司的股权集中度的影响。民企的股权集中度越高，公司的控制者由于不受到保障其他股东利益方面的约束而越倾向于不披露内部人二级市场交易的信息。
附录：
注释：
参考文献
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关于时间的句子范文6
为顺利开展企业工资基金大检查工作，使企业及主管部门在检查、处理问题时有章可循，特对大检查中发现的若干问题的处理意见通知如下：
一、关于减人不减工资问题
挂钩企业减人不减工资总额的原则不变。具体处理意见如下：
1.企业安排富余人员去企业主办的劳动服务公司、第三产业等企业工作，减人不减工资总额。但是企业的某个部门或单位成建制划归企业主办的劳动服务公司、第三产业等企业，应核减这部分人员的工资总额并相应核减计征工资调节税的计税工资基数及合理调整效益基数。
2.企业联营或产品扩散以后，本企业派出职工（包括技术骨干）到联营企业支援工作，工资可由受援企业支付，从受援企业挂钩工资总额、包干工资总额列支。派出企业要求核减效益基数的，相应核减工资基数和计征工资调节税的计税基数。派出企业不要求核减效益基数的，可以减人不减工资总额。
3.企业多余人员在企业间（含企业与所属劳动服务公司，第三产业等企业间）开展劳务性输入输出，输入企业应按双方合同或有关规定向输出企业支付劳务费，其中用于支付劳务人员工资性收入的部分，应从输入企业工资基金中列支；输出企业减人不减工资总额。
4.企业挂钩后，自行将内部某个部门、单位划出挂钩范围，从收入中另行发放工资的，应从企业工资总额中核减划出人员的工资总额和相应核减计征工资调节税的计税基数，并合理核减效益基数。不得将由于划出这些人员而少发的工资总额，作为“空额”用于其他职工，已用于其他职工的，要纠正，并从过去的结余或今后的工资总额中扣减。企业无权自行改变挂钩范围。因情况发生变化需要改变挂钩范围的，必须报原批准挂钩的上级有关部门批准并相应调整工资总额基数、计征工资调节税基数和效益基数。
5.企业的一部分人员、设备划归“三资”企业，应调整工资总额基数、计征工资调节税基数、效益基数。如企业效益基数不变，则减人不减工资总额，不核减工资总额基数。
6.企业使用计划外用工，其工资经核入挂钩工资基数的，因企业减少或不再使用计划外用工，如计划外用工的工作由企业职工承担，则减人不减工资总额；如计划外用工的工作由企业外人员承担，企业从成本、费用中支付加工费、劳务费的，必须核减工资总额基数和计征工资调节税基数。
二、计划外用工、临时工工资列支及离、退休人员补差工资列支问题
1.计划外用工、临时工工资支出，必须按京劳资发字（1988）468号文件规定执行。即：“挂钩企业生产经营范围内的计划内临时工和计划外用工的工资性支出，均应由挂钩工资基数内列支，不得再列入其他费用或成本”。根据这一规定精神，凡在核定挂钩工资基数时已把临时工、计划外用工工资核入工资基数，而企业又将这部分人员工资列入成本费用的，要予以纠正。已列支的工资要从企业成本中冲出，现由企业工资基金结余、奖励基金结余列支，要相应调整计算所得税、工资调节税、能源基金、预算调节基金的基数，结余不足的，在下一年企业工资基金中列支。
2.企业挂钩时没有使用计划外用工和临时工，后因生产需要报经市劳动局、市计委批准使用临时工、计划外用工并办理了录用手续的，可按批准使用人数（实际使用数小于批准使用的按实际使用数）一次性核增企业挂钩工资基数，同时相应核增计征工资调节税的工资基数和效益基数；未经批准使用的临时工、计划外用工，其工资一律在挂钩工资总额中列支，不核增工资总额基数。
3.企业在挂钩前已经使用临时工、计划外用工工资因漏报未核入挂钩工资基数，目前企业生产又需要继续使用的，应按实际需要，从严控制的原则，由区、县、局、总公司向市统计局行文申述漏报原因及处理意见并办理补报手续经市劳动局批准使用人数后，一次性核增挂钩工资基数由市税务局相应核增计征工资调节税的工资基数，这些人员的工资也必须从挂钩工资中列支，不得从成本或费用中列支。
4.企业原则上不得将正式职工与企业所属劳动服务公司、第三产业等企业职工、临时工、计划外用工混岗生产。已混岗生产的企业所属集体企业职工、临时工、计划外用工工资必须从挂钩工资总额列支。
5.企业原则上不得聘用离、退休人员从事本企业的生产经营工作。确因生产需要而聘用的，其工资补差应从企业工资基金中列支，不得另外在成本或费用中列支。但在统计上不计入工资总额项目之中。
三、超过两个基数，一个比例多提工资问题和从其他渠道列支工资问题
1.企业必须严格按挂钩办法的规定提取工资。企业改变税种，不能从财政退税额中再提工资，已多提的工资应从历年奖励基金和工资基金结余中核减；多提部分已核入下年挂钩工资基数的，应核减挂钩工资总额基数。
2.实行销售合格产品全额计件办法的企业，未按销售额计提工资，而按生产额计提并多提了工资的，应从成本中冲减，并相应核减历年奖励基金和工资基金结余数额，结余不足以核减的，由下一年度的工资总额中核减。
3.企业实行分级管理后，局、总公司应对企业的辅助考核指标认真考核。企业辅助考核指标未完成，应扣而未扣的工资数额，必须从奖励基金结余和工资基金结余中扣除，结余额不足以扣除的，由下一年度工资总额中扣除。
4.企业应在挂钩工资以内支出的工资项目必须在挂钩工资内支出。已在挂钩工资以外从其他渠道列支的工资总额，应从历年奖励基金和工资基金结余中扣除，结余额不足以扣除的，由下一年度的工资总额中扣除，并按规定补交工资调节税。
四、工资基金管理中的问题
1.漏税问题
凡经税务部门核实应补税的企业，均应照章补税。
2.统计工作失误，漏报工资总额问题。
职工人数、工资的统计范围应严格遵守国家统计部门的有关规定，各工资构成项目指标的统计均应以报告期实际发放数额为准。凡因统计工作失误而漏报工资数额一律不再补报。企业在今后工作中要加强对统计工作的管理，杜绝漏报、错报现象。
3.未严格按规定使用《工资基金管理手册》问题。
各级劳动部门，银行和企业应严格按规定使用《工资基金管理手册》。企业支取的工资超过《手册》中核定的数额。但没有超过应提挂钩工资总额的，上级主管部门应予批评。各单位向银行提取工资性现金时，必须携带《工资基金管理手册》。银行必须按规定手续验册支付，对于发薪日时间紧，业务量集中的矛盾，可采取事先预约办好审核手续的做法，坚决杜绝“事后补办”的现象。开户银行应加强审核，支付给企业的工资，严格控制在上级在工资手册中核定的数额之内，超过核定数额的，坚决拒付。
