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项目融资的主要方式范文1
一、项目融资的发展
1．4目融资在国外的发展历史
项目融资的早期形式可以追溯到本世纪50年代美国一些银行利用产品贷款的方式为石油天然气项目所安排的融资活动。然而，项目融资开始受到人们的广泛重视，被视为国际金融的一个独立分支，是以60年代中期在英国北海油田开发中所使用的有限追索项目贷款作为标志的。在70年代第一次石油危机之后能源工业的繁荣时期，项目融资得到了大规模的发展，成为当时大型能源项目国际性融资的一种主要手段。80年代初开始的世界性经济危机，使得项目融资的发展进入了一个低潮期，1981年到1986年的6年间，西方国家在这一领域投资的新项目比上一时期减少了60％，投资总额减少了33％。但在1985年以后，‘随着世界经济的复苏和若干具有代表性的项目融资模式的完成，项目融资特别是BOT模式，在发达国家和发展中国家都得到了相当大的发展。项目融资又重新开始在国际金融界活跃起来，并在融资结构、追索形式、贷款期限、风险管理等方面有所创新和发展。
发达国家的项目融资活动开展较早，项目融资的规模也较大，融资结构安排也日趋复杂。较有影响的几个项目主要有：英法海峡隧道项目建设，项目发起人是欧洲隧道公司，项目期限为55年(1987-2042)，筹集总额达到103亿美元，融资结构为85亿贷款，17．2亿元股票，建设方式为固定总价和目标总价合同。澳大利亚的悉尼港海湾隧道项目，项目发起人是澳Transfield和Kumagal公司，特许期限为30年(1992-2022)，筹集总额5．5亿美元，融资结构为1100万元股票，2．79亿债券，223亿无息贷款，建设方式为交钥匙固定价格。英国的Dartfold桥项目，项目发起人为欧洲几家银行，特许期限为20年(1988-2008)，筹集总额为3．1亿美元，融资结构为1．21亿附属贷款证券，1．85亿辛迪加贷款，建设方式为交钥匙分包。
发展中国家由于国家可供投资的资金有限，对于大规模的建设投资难以维持。而项目融资以项目导向的基本特征可以方便发展中国家的融资活动，因而受到广大发展中国家的欢迎。可是由于项目融资安排非常复杂，对项目参与各方的要求比较高，所以项目融资在发展中国家出现的时间相比而言很晚。泰国进行BOT项目是从20世纪80年代末才开始，主要是交通建设方面的项目，泰国政府目前尚没有专门关于BOT方面的法律，对BOT项目的管理都是针对具体项目而言的。土耳其是将BOT投资方式正式应用于传统基础设施方面最早的国家之一，应用范围主要是部分水坝、发电厂、机场、贸易中心、地铁、港口项目等方面，关于项目股本与负债的规定是项目发起人或公司最低股本不低于20％，政府通过适当的机构愿意向为获取和经营该项目的公司投资多达30％的股本。除股本以外项目所有的筹资将由发起人安排，并形成项目公司的债务。
2项目融资在我国的发展情况
项目融资在中国的发展历史还很短但发展很迅速，项目融资20世纪80年代中期被引入我国。第一个采用BOT模式的项目是深圳沙头角B电厂，该项目于1984年签署合资协议，1986年完成融资安排并动工兴建，1988年建成投入使用，项目总投资为42亿港元(按1986年汇率计算合5．4亿美元)，资金结构包括股本资金、从属性贷款和项目贷款三种形式，投资方为深圳特区电力开发公司(A方)和一家在香港注册的公司――合和电力(中国)有限公司(B方)，项目合作期为10年，合作期满，B方将电厂无偿转让给A方。该项目被认为是中国最早的一个有限追索的项目融资案例。1994年初，由福建泉州市民营企业名流实业股份有限公司和市政府授权投资机构按60：40出资，依法设立“泉州刺桐大桥投资开发有限公司”，投资2亿元兴建刺桐大桥，名流公司对该大桥公司控股，大桥公司全权负责大桥项目前期准备、施工建设、经营管理的全过程，经营期限为30年(含建设期)，期满后全部设施无偿移交给市政府，被称为“国产”BOT，开创了利用内资进行项目融资的先例。而1995年广西壮族自治区来宾电厂二期BOT项目则是第一个经国家批准的BOT试点项目。2001年6月两台机组全部进人商业运营，该项目获得批准和建成，标志着中国在能源、交通等领域挑选有条件的项目，组织试点进行规范化管理工作的开始。1997年5月，我国重庆市政府与亚洲担保及豪升ABS(中国)控股公司签订了中国第一个以城市为墓础的ABS计划合作协议，揭开了中国以ABS方式融资的序幕。特别值得注意的是，最近几年随着我国经济的高速发展，对基础设施建设等方面的资金需求日益增长，如何利用包括BOT模式在内的项目融资方式为经济建设筹集资金，正在成为我国政府、企业界和金融界热门的一个话题。
二、国内外的研究现状
国外关于项目融资的研究较早，有关的著述文献也不少，但是系统性不够。美国银行家Peter K．Nevitt于1979年所著《Project Financing》一书应该算是早期研究著作中内容较为丰富，对于项目融资的理论及实际操作介绍较为全面的，不少项目就是在这本书的指引下完成的。以后随着项目融资的不断发展，融资模式的不断创新，一些研究工作者又开始了新的探索，Chfford Chance于1991年所著的《Project Finance》一书总结了项目融资在二十世纪八十年代以来的最新发展，对新出现的融资模式进行了较为深入的介绍和分析。在此之后都是一些零散文献，主要是对某个融资项目进行介绍，探讨该项目的融资结构安排，以及这种融资过程的创新和启示意义。如Nell Robeason(2001)关于英国海上风力发电厂项目的融资介绍，文中对该项目的背景、融资模式、风险及其化解措施、融资成本和收益以及相应的保险方式都做了详细的介绍，为其他国家和地区的项目融资活动提供了有价值的实际参考。
国内由于项目融资开展的比较晚，相应的研究工作还不成熟，研究文献主要还是侧重于对国内进行的项目融资活动作简单的介绍以及对国际上新出现的融资模式进行介绍。张作荣(1998)对ABS融资模式(即资产证券化模式)的介绍，通过对ABS(Asset-Bached Secuntizatlon)融资内涵的揭示，分析了电力项目实施ABS融资的程序和其基本特点，在此基础上指出了中国电力企业项目融资实行ABS融资方式的可能性和现实性，并讨论了近期中国电力企业引入ABS融资方式应注意解决的一些问题。梅世强、王雪青、毕星(1999)关于跨国输油气管道项目融资模式结构的研究论文，针对跨国输油气管道项目投资巨大、周期长、投资风险高的特点，提出以项目融资为基础的融资模式，对项目的投资结构、资本结构、融资结构及其信用担保结构进行了研究。李秀辉与张世英(2001)对PPP融资模式(即公共部门与私人企业合作模式)的介绍，该文研究了PPP(Public-Pnvate Partnership)模式的产生背景、概念特征、优势和应用实例进行了简要地介绍，并就其在中国公共基础设施建设中的应用进行了展望。
三、项目融资的风险度量
项目融资由于结构复杂，影响因素众多，导致该活动从一开始就面临着各种各样的风险，如果不对这些可能出现的风险有充分的估计和控制，项目的成功率就会大大降低，从而引起难以估量的损失。由于融资风险控制对整个项目的重大意义，理论界也开始将研究重点转向对项目融资风险的讨论，N．Kartam与S.Kartam(2001)从项目订约人角度对科威特建筑行业的风险及风险管理进行研究，在问卷调查基础上探讨如何评估、分散以及管理科威特建筑项目的风险，并提出了两种风险管理方法，即预防风险措施与缓和风险措施，预防性措施往往在项目开始早期卓有成效，而缓和风险措施则是在风险发生情况下为最小化项目风险而采取的补救性措施。Kumar(2002)从期权角度研究了IT项目运作的风险管理问题，强调要区别IT项目中的不同风险，这些风险可以通过一定的风险对冲方法予以化解，文中提出来具体的风险管理与化解的措施，具有相当重要的启示意义。国内对项目融资风险的研究尚处于起步阶段，主要是一些较为初步的定性分析，王辉、何伯森(1999)从项目公司的角度来讨论在BOT项目中的风险问题，为了便于风险的控制和管理，把BOT项目的风险可分为可控制和不可控制两类，然后分别对它们进行分析、评价和分配。张水波、孔德泉、何伯森(2000)通过对国内外案例的研究，对BOT项目中经常出现的担保进行了详细的阐述，讨论如何利用担保的手段转移合同风险。
至于项目融资风险的定量分析，当前的研究成果仍不多见， Gnmsey与Lewis(2001)对基础设施建设中的PPP融资模式的风 险做了分析研究，以一个典型的PPP融资模式――苏格兰废水处理设施项目为案例进行深入探讨，利用敏感度分析法和复杂的概率论及计算机支持下的样本统计模拟技术详细分析了PPP融资模式的风险。王核成、陶力一、张远福(1998)在分析比较传统风险分析方法的基础上，提出了一个更为有效的风险分析方法，即“交叉分析―蒙特卡罗模拟”综合模型。并利用此模型对H集团的某技改投资项目进行了案例分析。在此基础上，提出了建立项目风险防范预警系统的风险管理模式。谢英亮(2000)对传统的项目风险评估方法的缺陷进行了分析，阐述了产出物价格随机游走的特征，介绍了基于随机过程模拟的项目风险评估方法，并以一个金矿开采项目为对象进行了案例分析。尽管对项目融资的定量分析已经取得了一定的成果，但是相对于实际工作的需要还是很不足的，需要进一步的研究。
项目融资的主要方式范文2
近些年，我国城市大型住宅房地产项目开发逐渐增多，且有不断增加的趋势，这对于加快城市建设和提高居民生活质量具有重要意义。大型住宅房地产项目的开发意味着大规模的资金投入，在国家对房地产业持续宏观调控的背景下，传统的以银行贷款为主的公司融资模式受到挑战。而另一种融资模式———项目融资，作为一种重要的国际金融工具，其独特的融资机制和在分散风险方面的特殊作用，使其在大型工程项目建设资金筹集方面发挥了重要作用，已成为卓有成效且日趋成熟的融资手段。然而，项目融资在房地产开发领域特别是大型住宅房地产开发领域尚未得到真正意义上的应用。为此，本文就项目融资在大型住宅房地产开发中的应用问题进行探索性研究，以期拓展项目融资的应用领域，增加房地产企业融资渠道，降低房地产企业融资风险。
二、项目融资的内涵、运作机制和应用领域
1.项目融资的内涵。
项目融资作为一种重要的融资方式，自身还处于不断地发展过程中，目前尚没有一个统一、公认的定义。从广义上讲，凡是为了建设一个新项目、收购一个现有项目或者对已有项目进行债务重组所进行的融资都可以称为项目融资。世界银行将项目融资定义为资本投资开发设施，能够提供商品和服务的项目[1].欧洲一直采用这一宽泛的定义[2].从狭义上讲，各国学者和国际组织对其定义表述有所不同。美国银行家彼得·内维特（Nevit.P.K）在其《项目融资》（1996年）一书中提出，项目融资是“为一个特定经济体所安排的融资，其贷款人在最初考虑安排贷款时，满足于使用该经济实体的现金流量和收益作为偿还贷款的资金来源，并且满足于使用该经济实体的资产作为贷款的安全保障”[3].巴塞尔委员会在《巴塞尔新资本协议》中指出，项目融资（ProjectFinance,PF）是一种融资方法，贷款人主要将单个项目产生的收益作为还款来源和资金安全性的保障，是专业贷款的一个子类。我国学者在总结各类定义的基础上，提出项目融资是“以一个特定的经济实体（项目）为融资对象，以项目的现金流量和收益为偿还所融资金的来源，以项目的资产作为融资的安全保障（抵押）的一种融资方式[4].”项目融资更为简明的定义是：以特定项目的现金流量和资产为基础的有限追索或无追索融资。与传统的公司融资比较，项目融资具有以下主要特征[5]:
（1）以项目为融资导向。
安排项目融资的依据是项目未来的现金流量和项目资产，而不是项目投资者的资信。项目贷款人更加关注的是项目建设期间能够产生的现金流量用于偿还贷款的能力，项目的融资规模、融资成本以及融资结构与项目的预期现金流量和项目的资产价值直接相联系。
（2）无追索或有限追索。
当项目的经济强度不足以清偿债务时，贷款人不得追索或者仅在某一特定阶段或在规定范围内进行追索。除此之外，无论项目出现什么问题，贷款人均不能追索到项目借款人除项目资产价值和未来现金流量以及所承担的义务以外的任何财产。
（3）有效分散投资风险。
针对大型项目投资面临的各种风险，项目融资充分发挥“收益分享、风险分担”的原则，将项目的各种风险在项目的主要参与者和其他利益相关者之间进行合理分配，而不是由项目投资者一方单独承担项目的全部风险，减轻了投资者的压力。
（4）资产负债表外融资。
根据项目融资风险分担原则，贷款人对债务的追索仅限于项目公司的资产和现金流量，因而可以将项目融资安排为不需要进入投资者资产负债表中的贷款形式，即实现表外融资，有利于投资者将有限的财力从事更多的投资活动。
2.项目融资的运作机制。
项目融资主要由四个基本模块组成：项目的投资结构、融资结构、资金结构和信用保证结构。
（1）项目的投资结构。
即项目的资产所有权结构，指项目投资者对项目资产权益的法律拥有形式和项目投资者之间的法律合作关系。目前，国际上常用的项目投资结构有单一项目子公司、公司型合资结构、合伙制及有限合伙制结构、信托基金结构和非公司型合资结构等形式。
（2）项目的融资结构。
融资结构指项目投资者取得资金的具体形式，是项目融资的核心部分。投资者在投资结构上达成共识以后开始设计和选择合适的融资结构来实现投资者的融资目标和要求。常用的项目融资模式有：杠杆租赁、产品支付、利用“设施使用协议”融资、BOT、ABS等多种模式，也可以按照投资者的要求对几种模式进行组合、取舍和拼装。
（3）项目的资金结构。
项目融资的资金由三部分构成：股本资金、准股本资金、债务资金。三者的构成及其比例关系即项目的资金结构，其中核心问题是债务资金。项目融资常用的债务资金形式有：商业银行贷款、银团贷款和租赁等。资金结构在很大程度上受制于投资结构、融资结构和信用担保结构，通过灵活巧妙地安排项目的资金构成比例，选择恰当的资金形式，可以达到既减少投资者自身资金的直接投入，又提高项目综合经济效益的双重目的。
（4）项目的信用担保结构。
对贷款银行而言，项目融资的安全性来自项目本身的经济强度和项目之外的各种直接或间接担保。担保可以由项目投资者提供，也可以由与项目有直接或间接利益关系的参与各方提供；可以是直接的财务保证，也可以是间接或非财务性的担保，所有担保形式的组合，就构成了项目的信用担保结构。
项目融资的整体结构设计通过开发商、贷款银行与其他参与方之间的反复谈判，完成融资的模块设计并确定模块间的组合关系。通过对不同方案的对比、选择、调整，最后产生一个令参与各方都比较满意的最佳方案。
3.项目融资的应用领域。
项目融资最早应用于石油、矿业等资源开发领域。20世纪30年代世界经济危机使美国大批企业资产状况恶化、信誉度降低，按照传统的以企业财务状况和资信等级为基础的公司融资方式难以获得银行贷款，企业面临山穷水尽的局面。这时美国德克萨斯州的石油开发项目另辟蹊径，采用项目融资方式获得了足够资金。项目开发商、投资者以及贷款银行约定采取“产品支付协议”的方式归还贷款，即贷款银行不从石油产品的销售收入中获取贷款本息，而是从特定的石油矿区未来产出的全部或部分石油产品的收益权中获取本息。这种新型的贷款方式，相对于以借款人自身的资信和信用为担保的传统方式，将对贷款的风险评估对象从借款人转移到了现存的产品上。
20世纪70年代以后，项目融资开始应用于基础设施建设项目。面对日益增加的基础设施建设项目，单纯依靠财政预算、政府拨款的方式愈加困难。此时项目融资为本来由政府投资兴建的基础设施项目开辟了新的融资渠道。政府将基础设施项目授予企业经营，获得特许权的企业负责项目的融资、建设和经营，承担项目的债务责任和投资风险，在特许权期满后将基础设施项目再交移给政府。我国改革开放以来，项目融资也被引入和介绍到我国的企业界和金融界，并在一些大型投资项目中得到成功的运用。特别是进入20世纪90年代以后，BOT方式得到广泛使用。如三亚凤凰机场、重庆地铁、深圳地铁、北京京通高速公路、广西来宾电厂等项目[6].
目前，项目融资在世界各地运用更加普及，涉及项目遍布矿产资源的勘探和开采、基础产业和大型基础设施建设等领域，甚至在军事工程中得到成功应用。在实践中，项目融资本身在融资结构、追索形式、贷款期限、风险管理等方面也在不断地创新和发展。
三、我国大型住宅房地产开发实施项目融资的必要性
我国城镇住房制度改革以来，以住宅开发为主的房地产业获得空前发展，成为国民经济的支柱性产业。近些年，大型住宅开发建设项目逐渐成为城市建设运营的主角和房地产开发的主流。然而，大型住宅建设项目开发需要大量的资金投入，如何筹集足够的开发资金是房地产开发商面临的最为关键的问题。在目前国家对房地产行业进行深度宏观调控期间，过去依靠银行贷款和项目销售回款的融资模式越来越不适应新形势发展需要，拓宽融资渠道、提高融资能力是房地产企业急需解决的现实问题。项目融资以其独特的融资机制和在分散风险方面的特殊作用，使其在大型工程项目建设资金筹集方面发挥了重要作用，已成为卓有成效且日趋成熟的融资手段。因此，大型住宅房地产开发项目积极引入项目融资，对于解决我国房地产企业面临的资金紧张问题具有重要意义。
1.有利于缓解房地产企业融资困境。
资金是企业赖以生存的命脉，房地产企业作为典型的资金密集型行业，具有资金需求量大、资金循环周期长、资金回笼速度慢等特点，因此对资金的依赖性更强，对资金的良好运转要求也更高。随着我国房地产宏观调控力度的不断加大，房地产企业融资环境从紧，企业资金问题面临严峻挑战。2011年，全国房地产开发企业资金来源83246亿元，比上年同期增长14.83%,增速回落12.1个百分点，增速连续两年下滑；全国房地产开发投资61740亿元，比上年同期增长27.9%,增速回落5.3个百分点。2011年资金来源和投资增速差值-13.1%,连续两年为负差，缺口相比2010年扩大了5.3个百分点，可见资金入不敷出的现象较为严重。同时，2011年房地产开发企业本年资金来源与投资额比是1.35,比上年降低0.15,资金保障能力不足也显而易见。项目融资具有表外融资和提高财务杠杆的功效，其依据房地产开发项目本身的经济强度来实现融资，因此引起的债务无须计入投资人的资产负债表中，进而避免在资信评估时影响房地产企业的信用地位和筹资能力。同时，采用项目融资一般可以获得较高的贷款比例，提高财务杠杆系数，进而拓宽房地产企业融资规模，缓解企业融资困境。
2.有利于降低房地产企业信贷风险。
我国房地产企业是典型的全能式开发模式，从买地、建造、论文格式、卖房到管理都由房地产开发企业独立完成。在追求利润最大化的同时，房地产企业也将风险集中到自身身上。在融资方面，目前的房地产融资模式尚没有形成风险分担机制，房地产企业既是资金的需求者，又是融资的主体，承担债务的全部责任。同时，房地产业本身没有属于行业的专业金融机构，行业内用于房地产开发的长期资金严重不足。在宏观调控和信贷紧缩的背景下，传统的“银行贷款+预售融资”的资金融通方式遇阻，对企业的生存和发展构成了直接的威胁。项目融资属于有限追索，有限追索权的存在使项目的风险与投资人的其他资产相分离，贷款人只能以项目资产和项目未来收益作为还款来源，投资人从而可以避免做无上限的抵押或担保。项目融资的另一大特点是风险分担，项目融资的各参与方可以依据各方的利益要求，通过严格的法律合同把责任和风险合理分担，从而降低房地产企业的信贷风险以及市场风险。
3.有利于转变我国房地产业务发展模式。
目前房地产开发主要有两种模式[7]:一是以卖楼获得（预售）的客户融资和银行按揭融资为主的“香港模式”,也叫全能开发模式，是以开发商为中心的一条纵向价值链，从买地、建造、卖房到管理都由一家开发商独立完成，房子建好后，房地产公司不持有物业，直接出售。其特点是项目开发周期长，开发商追求利润最大化，不愿意与他人分享收益。二是以市场化资本运作为主的“美国模式”,也叫专业化模式，在这种模式中，房地产投资、开发、物业经营等各方面业务环节都高度分化、相对独立，不同类型的业务要由专业化的独立公司来自主实施完成。其特点是专业化的程度相当高，每一个环节通过完成各自的任务获取利润，是一条横向价值链，真正的幕后主导是资本，开发商、建筑商、中介商以及其他环节都属于围绕资本的价值链环节。从发达国家房地产业发展情况看，开展资本运作和专业细分是房地产业的发展趋势。今后的房地产企业，不仅是一个开发企业，更是一个资本企业，资本驱动日益成为房地产业的运作核心。我国房地产业经过20多年的发展，尚处于以房地产开发商为核心的阶段，缺乏专业化分工，属于典型的全能开发模式。适应未来发展需要，房地产业的创新发展有赖于融资方式的转变，开展项目融资，在分散风险、分享收益的原则下，其实质是实现了房地产开发的专业分工，改变现有房地产企业的全能运作开发模式。
4.有利于推动我国房地产金融市场的发展。
我国房地产金融市场的发展滞后于房地产业的发展，市场配置资金的作用并未得到充分发挥，出现了房地产企业资金短缺与储蓄资金大量沉淀并存的局面，分散的社会资金难以集中应用到房地产项目，社会公众、各方面投资者难以分享房地产业发展的收益。房地产开发企业实施项目融资，将有助于提高资本市场的运营效率，更好地发挥资本市场应有的筹资和资源配置功能。更为重要的是为我国投资者提供了一种风险明确、收益稳定、容易把握、能够满足不同投资策略和风险偏好的投资工具，使我国大量的居民储蓄能够高效地转化为投资。同时，项目融资中的很多模式属于直接融资方式，项目融资的发展客观上突出了直接融资和证券市场的作用，使间接融资的地位相对下降，并促使商业银行改变其功能，从而推动我国房地产金融市场的发展，加速房地产金融体系创新的进程。
四、我国大型住宅房地产开发实施项目融资的可行性
传统的项目融资主要应用于石油、天然气等能源开发、基础设施建设以及飞机、轮船等大型制造业项目。近些年，大型商业房地产开发项目也开始引入项目融资这一新的融资模式，并在实践中取得较好效果。然而，项目融资在大型住宅房地产开发项目中尚未得到真正意义上的应用。其原因：一方面是项目融资比较复杂，对市场风险、财务评价等可行性研究要求较高，而住宅房地产开发在可行性研究方面还不足以使贷款机构确信贷款的安全；另一方面是项目融资在分散风险的同时，也分散了项目收益，在我国房地产业高速发展时期，房地产开发商追求利润最大化，不愿与他人分享房地产业发展的收益。尽管如此，随着我国社会经济的发展和城镇化进程的不断加快，大型社区和物业开发的逐渐增多，项目融资的优势必将愈加凸显，相信不久的将来，项目融资与传统的公司融资将一并成为房地产开发企业的重要融资手段。目前，大型住宅房地产开发已经基本具备实施项目融资的条件。
1.大型住宅房地产开发可以通过项目公司实施项目融资。
以项目为导向安排融资是项目融资的一个显著特点。大型住宅房地产开发通常以成立项目公司的方式来运作。所谓房地产项目公司，即以房地产项目为对象从事单项房地产开发经营的有限责任公司，往往开发一个项目即设立一个项目公司，待项目开发完毕后，即注销项目公司。公司的股东（开发商）利用项目公司制度可以合理规避法律风险，即使项目投资失败，开发商仅以出资额为限承担有限责任。项目公司作为独立的生产经营者，签署一切与项目建设、生产和市场有关的合同，安排项目融资，负责建设经营并拥有项目。在项目建设期间，投资者为贷款机构提供完工担保。项目公司的法律关系比较简单，便于贷款机构就项目资产设定抵押担保权益，融资结构上较易于被贷款机构接受。项目融资的债务风险和经营风险大部分限制在项目公司中，易实现有限追索和非公司负债型融资，并且可以利用大股东的资信优势获得优惠的贷款条件。同时，项目资产的所有权集中在项目公司，管理上较灵活，项目公司可直接运作项目，也可仅在法律上拥有项目资产，而将项目运作委托给另外的管理公司[8].目前的房地产抵押贷款基本以项目资产作为偿还担保，很多住宅房地产开发项目的融资活动已经具有了项目融资的特点。[ LunWenData.Com]
2.大型住宅房地产项目开发具有稳定的净现金流量。
进行项目融资的先决条件就是项目能够产生稳定的现金流。住宅房地产开发直接形成住宅产品，并直接进入销售阶段，大约三到四年左右时间完成一个房地产开发周期，即资金周转期。与其他领域的项目融资比较，房地产开发前期只有大规模投入，而没有现金回流，只有在房屋预销售之后才能产生现金回流。尽管如此，由于住宅产品具有价值量大、保值增值的特点，从长期看其价格始终呈现稳定上涨的趋势，且价格增长速度要远高于GDP缩减指数。同时，房地产价格波动幅度远远小于股票等金融资产价格波动幅度。随着中国经济的快速发展，人均可支配收入不断增加，在利率下降、外汇管制、债券市场不发达、股票市场欠完善的情况下，房地产也成为了百姓投资的重要工具和抵抗通胀的重要手段。因此，随着房地产价格的稳定上涨，房地产开发未来的现金流必然是稳定的。住宅地产也是房地产的最大板块，历年来都占房地产投资的70%左右，如此大的投资规模和稳定的现金流也使得项目融资在住宅房地产开发中具有广泛的应用空间。
3.我国市场经济运行机制的不断完善为房地产项目融资提供了良好的外部环境。
项目融资是一项复杂的系统工程，涉及项目谈判、签约、履行及违约的仲裁和处理，风险的分担、利润、税收和其他条件的执行手续、渠道与担保等问题，这些问题需要在完善的市场经济环境下通过相关法规加以强化。经过三十年的发展，我国市场经济体制逐渐完善，相关政策法规相继颁布，银监会、证监会和保监会逐步放松对金融机构的直接监管，早在2003年中央银行就已经提出“要积极推进住房贷款证券化”.这些对于项目融资在房地产业的运用提供了必要的法律依据和法律保障，为项目融资的开展营造了良好的外部环境，也极大地解除房地产项目融资在我国的社会风险和经济风险。
4.众多项目融资的成功案例为大型住宅房地产开发实施项目融资积累了丰富经验。
项目融资自诞生以来，在世界各国已经积累了丰富的经验和众多成功的案例。特别是在欧美国家，项目融资的应用范围已经扩大到房地产开发等领域[9].
20世纪80年代，项目融资被介绍到我国的企业界和金融界，已经在一些大型投资项目中得到了成功的运用，不仅促进了我国经济的发展，同时积累了丰富的项目融资经验，培养了大批从事项目融资的专业人才。近些年，项目融资在我国大型商业房地产项目开发中开始探索性尝试，如大连万达集团与国际商业巨头联合开发商业房地产的“订单模式”已经具有项目融资的特征。这些都为项目融资在大型住宅房地产开发中的运用提供了有益借鉴以及人才支持。
此外，我国具有充裕的开展项目融资的资金来源。2012年底，我国城乡居民储蓄余额近40万亿。除居民储蓄资金外，还有一些投资机构，如保险公司、社保基金、商业银行和证券投资等存有大量投资资金，这为项目融资提供了充足的资金保障。
五、大型住宅房地产开发实施项目融资的运作程序
房地产开发实施项目融资同其他类型项目融资的运作程序基本相同。对比其他项目融资，房地产开发项目融资主要包括六个步骤：投资决策分析、融资决策分析、融资模式选择、融资谈判、融资执行以及贷款偿还[10].
1.投资决策分析。
在进行房地产开发投资之前，房地产开发企业首先进行可行性分析。可行性分析一般包括：对国家法律法规等政策环境的分析，对市场需求情况及市场前景的预测，对资金可获得性的全面考虑，对项目可能面临的各种风险进行估计，由于项目融资的特性，融资方更为注重对项目风险的识别和防范；对项目收益的估计，根据已往经验，对项目的投资量、资金成本、销售收入做一个初步的估计，得出项目收益的估计值，看是否值得投资。在项目可行性研究和风险分析基础上，房地产开发企业做出是否进行项目开发建设的投资决策。
2.融资决策分析。
在决定对某一住宅房地产项目进行投资以后，房地产开发企业将决定采用何种融资方式为项目进行筹集资金。是否采用项目融资，主要取决于项目资金筹集可行途径的比较、对债务责任分担的要求、项目融资数量及时间上的要求和综合评价。项目融资决策分析是一项复杂的综合分析和评价工作，通常需要聘请融资顾问为其提供咨询，对项目的融资能力和可能的融资方案进行分析比较，提出项目融资建议方案，项目投资者据此作出项目融资决策。
3.融资模式选择。
当房地产开发企业决定采用项目融资方式以后，正式聘用融资顾问开始研究和设计项目的融资结构。项目融资结构设计的一项关键性工作就是要完成项目的风险分析和评估，在此基础上，根据项目的经济强度和各利益主体与项目的契约关系，确定项目的债务承担能力、项目风险在项目参与者之间的合理分配及其相关的项目信用保证结构。这一阶段确定的融资模式并不一定是最后采用的融资模式，开发商还需要与融资方进行谈判才能最终确定。
4.融资谈判。
房地产开发企业完成前面几个阶段的工作，就有了与融资方进行项目融资谈判的基础，可以有选择地向潜在融资方发出参加项目融资的邀请书，便可以与有兴趣地融资方开始谈判。一般情况下单个金融机构不愿承担较大风险，开发商可以选择邀请苦干个融资方联合的银团进行项目融资。在与融资方的谈判过程中，开发商应注意保持灵活态度，当谈判陷入僵局时找出适当的变通方法绕过难点，防止融资谈判拖延过长时间，造成更大的损失。融资方可能会对项目融资的模式提出不同的看法，开发商应进行权衡选择。融资谈判结束之后，房地产开发企业（或项目公司）与融资方签署融资协议及相关的法律文件，确定各方权力与义务。
5.融资执行。
与融资方的谈判结束，双方签署正式的项目融资法律文件之后，项目融资进入执行阶段。在这一阶段，开发商或项目公司负责项目的建设管理，保证项目进展按融资协议规定时间进行；同时开发商将对项目的按期按质完成承担有限责任。融资方实时监督项目的工程进展，考察项目是否按融资协议规定执行，进而根据资金预算和建设日程表安排贷款的提取。在某些情况下，融资方还需要参加部分项目的决策。在融资协议的执行过程中，开发商应与融资方必须保持密切的联系，解决融资协议中没有规定的新问题，直至项目的完工。
6.贷款偿还。
房地产开发结束之后，项目融资进入贷款偿还阶段。房地产项目融资与一般的生产项目融资有些不同。当生产项目建成之后，还需要投入相当的运营资金才能使项目进入正常的生产经营阶段。而且项目进入经营运转之后，通常需要相当长的一段时间才能产生足够的资金偿还全部贷款。而房地产项目本身就是产品，可以直接进入销售阶段，因此贷款偿还的时间一般要短得多。项目开发完工后，开发商依赖房产销售收入按融资协议规定的方式和数量将贷款偿还融资方，并移交相关法律文件，结束项目融资协议。
在整个房地产项目融资实施过程中，各个阶段与步骤并不是孤立的，后一阶段的实施情况会对前面决策产生影响。如开发商考虑融资谈判的实际情况与进展，可能修改融资方式或是项目融资的模式；融资执行过程中出现了协议中没有规定的情况，则需要各方再次谈判协商。
六、结论
通过对大型住宅房地产开发实施项目融资的相关问题分析，可以看出：
第一，大型住宅房地产开发实施项目融资十分必要。特别是在房地产业面临持续宏观调控的背景下，房地产企业能够寻求和实现的融资渠道比较有限，不仅面临着资金状况的紧张，也面临着信贷收紧状态下的融资成本上升，同时还面临着房屋销售增速回落、回笼资金困难而形成的还款压力。在这种情况下，开展项目融资，不仅有利于降低房地产企业资金压力，减少房地产企业投资风险，同时有利于房地产企业适时转型。
第二，以项目公司形式运作的大型住宅房地产开发，具有稳定的净现金流量，符合项目融资的条件。
项目融资的主要方式范文3
关键词：金融;项目融资;风险识别;风险处理机制
在经济的不断发展的大环境下，伴随着越来越多的基础设施投入建设，项目规模逐渐呈现大型化趋势，传统的项目融资与筹资方式已经很难满足日益增长的资金需求。作为一种新型的国际金融工具，项目融资对于基础设施建设、自然资源开发及大型工程项目建设筹集资金的作用更加突显。项目融资的方式成为大势所趋，我国基础设施薄弱的现状也能够得以大幅度改善。从项目融资的全部过程来看，其主要包括风险识别、风险评价、风险分担和风险控制，其中风险识别是首要环节。为了最大程度地保障项目融资和项目经营的成功，风险识别应当运用于各个阶段，尽可能地减少和降低风险要素对项目的不利影响，这也是项目投资者及贷款人共同面临和需要解决的问题。本文在阐述融资管理理论知识的同时，对风险识别做了详细的划分，从而提出不同风险的防范策略，希望有助于更好地运用项目融资。
一、项目融资概述
（一）项目融资的概念
从广义上来讲，项目融资是指为了收购一个现有项目或建设一个新项目，或对已有项目进行债务重组，所进行的一切融资活动。从狭义上来讲，以项目的资产、预期收益或权益作抵押，取得的一种有限追索权或者无追索权的贷款或融资活动称为项目融资。一般来说，项目融资仅指狭义上的概念。
（二）项目融资的主要特征
1. 项目导向
项目发起方的财务状况和资信往往不是投资者最为看重的，项目本身的资产和未来的收益才是首要考虑因素，因为项目融资成功的关键在于项目本身的高质量，项目融资可以说是以项目为主体安排的融资。
2. 有限追索
项目具有的不可预见的复杂风险因素，如一些能源开发等基础性项目建设周期长、资本密集，使得投资者不愿意完全承担风险，他们希望在获得项目所需资金的同时，将自己的其他资产与项目风险切断。项目融资正好能够满足这种要求，投资者想要规避风险从而获得预期的收益，可以通过这种有限追索来实现。
3. 风险分担
在项目运作过程中，项目融资要想减少风险，主办者或者项目投资方必须确定项目的关键风险，评价项目里面各种风险可接受的程度，并将风险合理地分配到有关各方。有效合理地分担项目融资中的各种风险，是规避和降低风险的重要措施。
4. 表外融资（非公司负债型融资）
项目融资的另一大特点在于表外融资，也就是资产负债表外融资。如果项目发起人直接从银行贷款，那么其负债率就会相应增加，从而使得其所面临的金融风险随之加剧，其未来的融资成本也会逐渐加大。
5. 项目融资成本高
组织项目融资相较于传统的融资方式，需要更长的时间，因而带来较高的筹资成本。由于涉及面广、结构复杂，项目融资需要进行大量有关风险分担、资产抵押、税收结构等技术性工作，且由于其有限追索性质，导致融资的成本要比传统融资方式高。
二、项目融资的主要风险及识别
在我国，项目融资风险主要包括以下两种：核心风险、非核心风险。风险识别在项目融资中是整个风险管理的基础，项目成功的关键在于风险的合理分配及严格管理。因此，准确识别项目融资中的风险，是项目融资活动最重要的方面之一，做好预先的防范措施，将有利于融资的顺利完成。
（一）核心风险
1. 信用风险
由于参与者对于双方的资金状况、偿还能力、专业能力、可靠性和诚信程度等难以把握，以及项目合作者各方是否能根据合同文件履行职责及其承担的项目信用保证责任的不确定性，项目融资存在信用风险。
2. 完工风险
由于资金没有到位，技术力量不足，环境等原因造成项目建设达不到经济指标或项目延期、超支、甚至停工。因此，选择资信良好、实力雄厚的承包商，对于减少完工风险至关重要。
3. 生产风险
项目的生产阶段是项目生产风险存在的主要环节。生产风险主要包括生产条件、技术和经营维护三个方面，如原材料、能源的供应是否可靠，由于设备安装、使用不合理导致产品质量低劣;技术会不会被新技术所代替，在项目建设期结束后技术能够依然保持先进水平;经营者由于疏忽而引发的重大经营问题。
4. 市场风险
价格和市场销售情况是项目在产品市场上存在的两大风险。
（二）非核心风险
1. 金融风险
金融风险包括利率风险和通货膨胀风险。对于前者，投资方采用固定利率融资，如果市场利率下降，那么机会成本就会相应提高;投资方采用浮动利率融资，如果利率攀升，那么项目生产运营成本则会因此攀升。对于后者来说，国家一旦发生通货膨胀，成本价格就会相对上涨，产品的价格也会随之上涨，使得消费者采取其他方式或降低需求等手段，在一定程度上有可能会降低收入。
2. 政治风险
行业政策及政府政策的变化，都会使融资项目的赢利受到严重影响，甚至危及企业的生存。这些政策的实行，都会导致融资项目预估的准确性受到严重影响。对于投资者而言，避免政治风险是其需要面对的一个大难题，因此要求企业财务主管尽可能地将企业的财务风险降低到企业能够承担的范围。
三、项目融资风险的防范策略
系统地识别项目融资中的各种风险，能够帮助我们了解项目融资建设过程中经常会遇到的风险，以及容易被忽略却能引起重大损失的风险。针对这一系列的风险，应提前做好防范措施，对以后项目的顺利进行大有益处。
（一）核心风险的防范策略
1. 法律风险的防范
项目公司要想规避项目中存在的法律风险，可以聘请当地的法律顾问，研究并规避项目融资过程中的法律风险，并通过担保等协议的签署来分散风险承担，以实现法律风险的最小化。
2. 完工风险的防范
项目完工风险的主要受害者之一是贷款银行，因此贷款银行为了转移或者限制项目的完工风险，可要求工程承建公司提供相应的“完工保证”作为保证，同时还可聘请项目管理代表来监督项目的建设进展及完工情况。
3. 生产风险的防范
针对不同种类的生产风险，可以通过设计不同的合同文件来防范生产风险。此外，还可以通过一系列信用担保协议来防范生产风险，具体措施如下：在项目文件中订立严格的条款，以及涉及供应商与承包商的固定成本、延期惩罚、项目效益与效率的标准;项目公司拥有基本设施及供给来源。
4. 市场风险的防范
降低市场风险需要从两个方面（价格和销售）着手。项目融资要求项目必须具有长期的市场产品销售协议作为融资的支持，这种协议的合同买方除了项目融资者本身，还可以包括项目产品有兴趣的具有一定资信的任何第三方。如果一个项目能够签订这样的协议，无疑可以大大降低市场风险。
（二）非核心风险的防范策略
1. 政治风险的防范
针对这一风险，可以从政治风险投保和引入多边机构两个方面进行考虑。前者是项目公司或项目投资者、贷款银行和其他参与方向官方机构或商业保险公司投保政治保险，在融资中尽量使项目有政府参与以规避风险;另一方面，多边机构的书面保证也能为参与各方提供政治上的保护。
2. 金融风险的防范
项目公司在项目开始初期，积极寻求大银团的支持，并规划好资金来源，从而确保项目建设资金链的完整性。为了防止利率提高带来的项目预期利率大幅下降，项目经营者可在每年收入中提取一定金额作为预防基金。此外，在与政府签订有关协议时，应当明确规定因利率变化而由项目公司承担和政府补偿的协议内容。
四、项目融资风险处理的一般机制
（一）分散资金来源
从项目融资的资金来源看，其中以银团居多，一些大型项目融资的贷款来源于数十家甚至十多家，这极大地减少了单个债权人面临的信用风险。这些贷款人多来自不同的国家和地区，其业务性质也不尽相同，因此能够根据各自的风险偏好满足项目不同形式和层次的资金需求，因为他们充分考虑了自身的风险承受能力。
（二）分散风险承担
由于项目风险以项目为导向，项目的直接借款人一般为项目公司，而不是项目的投资者，因此投资者的其他业务风险对于项目的影响较小。同时，项目公司的资产和业务被限定在项目的范围内，贷款人也可以根据风险管理的需要对项目进行全程的监控，因此项目融资的这种安排将项目融资的风险与项目最终借款人的项目以外的风险相对隔离开来。
（三）以合理的融资模式进行风险的合理分配
在风险的防范与控制方面，灵活的融资模式能为项目融资提供多样化手段，通过设计一个成功的项目融资模式，项目融资的风险也能够在各利益主体之间进行合理分配。
（四）多样化的信用保证结构
一是项目融资额度取决于项目未来现金流量或者项目未来收益的一定比例，在这些未来的项目现金流量及收益分配顺序中，归还项目融资的贷款具有优先性，这是项目融资最强有力的融资保证。二是业主保证人和第三方保证人还会通过各种保证书和承诺形式为项目提供必要的担保，这些担保将成为规避项目融资风险的另一个有力的保证。
五、项目融资风险管理存在的问题
（一）融资相关法规不完善
我国的项目融资相对欧美国家起步较晚，相关的法律法规始终有漏洞，并且由于相应的法规出自不同的部门，不系统、不全面，甚至细节上存在一定的冲突，这就使得一些项目没有可以遵守的规章制度或者不知适应何规，在实施过程中困难重重。
（二）金融体制不完善
目前，随着现实经济的发展，各种问题诸如国际收支不平衡、市场失灵、通货膨胀等相继出现，导致汇率波动性较大。我国未成熟的金融市场、不健全的机制体制、较少的规避汇率风险的金融衍生工具，导致金融风险的规避问题重重。
（三）技术基础薄弱造成风险管理水平难有保障
由于我国风险管理技术基础普遍薄弱，风险识别困难、评价的误差大，与欧美发达国家较成熟、全面、系统的融资风险管控理论及较专业的融资咨询业务相比，我国的融资业正处于少年期，缺乏适应我国行情的科学系统的风险评价理论，往往只依靠风险源等面上的因素作为依据来评价和识别，这就导致风险的识别常出现偏差。
（四）主观意识淡薄、客观条件欠缺，限制了风险管理发展
由于我国的项目融资模式应用较晚，理论基础薄弱，缺乏实践经验和指导性的实施准则，致使我国的项目融资风险种类数量有限，保单形式单一。同时，由于缺少专业的担保人员和专门的风险管理咨询机构，使人们的项目风险意识较弱。
六、降低项目融资风险的对策与建议
（一）通过完工担保协议和债务承购保证，转移和限制完工风险
为了转移和限制项目的完工风险，贷款银行可以要求项目公司提供无条件的“完工担保”和“债务承购保证”。 如果项目不能完工是项目投资者不履行其提供资金的担保义务所致，则按照提供“债务承购保证”偿还贷款人的贷款，将有限追索的项目融资转化为完全追索的公司融资。
（二）通过无条件的供应协议和销售协议，限制生产经营风险
长期的、无条件的供应协议是减少项目生产风险的一种有效方法。尤其是在一些原材料和能源依赖性较强的项目中，签订无条件的原材料和能源供应协议能够稳定经营成本，减小项目生产风险。同时，项目融资都要求有长期的产品销售协议作为融资的支持。通过长期的、无条件的销售协议安排，使项目有了较为稳定的收益来源，从而降低了产品市场风险。
（三）通过多元化的投融资结构和政府书面承诺，规避国家风险
在国际项目融资中，规避国家风险是一个值得重视的问题。为了限制东道国政府实行没收或国有化的风险，对于项目的投资者而言，可以通过组成国有化的投资集团。这样一来，东道国政府的没收或国有化行为就会面临国际压力。在客观条件允许的情况下，也可以事先与东道国政府进行谈判，尽量寻求东道国的书面承诺，以降低国家风险。
（四）通过保险保障体系的建立，转移不可抗力风险
对于政治风险、自然风险等不可抗力风险，降低项目公司和承包商风险的有效途径是通过保险来部分或全部地转移风险。因此，通过建立融资项目全面的保险保障体系，对直接投入的人、财、物及主体工程、设备等可能出现的意外保险、资产损害、设备故障等情况及相应发生的损失进行投保，转移项目融资中的不可抗力风险。
七、结语
由于我国目前的基础设施较发达国家还存在着很大的差距，特别是西部地区，所以项目融资在我国的发展空间极大。为了更好地将这一新型的融资方式植根于我国，必须进行项目融资风险的防范，建立健全风险防范机制。在防范项目融资风险中，项目投资者必须准确识别项目运作中的主要风险，评价项目各个风险的水平及可接受的程度，并将项目风险分配给对这一风险偏好最大的一方承担，将融资结构结合项目风险，恰当运用风险防范策略，最大限度地规避因项目融资风险造成的损失。
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项目融资的主要方式范文4
有限追索权项目融资金额巨大，其风险也较其他筹资方式大得多。各参与方接受风险的程度取决于预期的回报。健全的合同结构将妥善解决贷款人与其他参与方之间风险分担的问题。
Content:
A limited recourse project finance, involving an enormous sum of money, faces much huger risk than other tools finance. The parties just accept the risk to an extent that is consistent with their expected reward. A sound set of contracts will be an appropriate way to allocate the risk involved among loaners and other parties.
关键词：有限追索权 融资
Key Words: limited recourse finance
项目融资主要适用于在运营期间有较稳定收益的大规模投资项目，它不是以项目业主的信用或者项目有形资产的价值作为担保来获得贷款，而是依赖项目本身良好的经营状况以及项目建成投入使用后的现金流量作为偿还债务的资金来源；同时仅以项目的资产，而不是项目业主的其他资产作为借入资金的抵押。
项目融资包括无追索权和有限追索权两种融资模式。无追索权项目融资贷款的还本付息完全依靠项目的经营效益。同时，贷款人为保障自身和利益必须从该项目拥有的资产取得物权担保。如果项目未能建成或经营失败，其资产或受益不足以清偿全部的贷款时，贷款人无权向项目业主追索。
有限追索权项目融资除了以项目经营收益作为还款来源和取得物权担保外，贷款人还要求有项目以外的第三方提供担保。贷款人有权向第三方担保人追索，但担保人承担债务的责任，以他们各自提供的担保金额为限。
由于有限追索权项目融资借入的资金仅是一种有限追索权的贷款，而且贷款金额巨大，其风险也较其他筹资方式大得多。各参与方愿意接受风险的程度都取决于预期的回报。此外，必须解决在贷款人与其他参与方之间风险分担的问题，随着项目的进展，从一个阶段到另一个阶段，风险分担可能会不同。项目融资实际上是通过周密的金融安排，将项目各利益方的承诺和各种形式的保证书结合起来，在各参与方之间实现令人满意和有效的项目风险分配，从而也形成一种让各方均能接受的债务结构，这主要反映在有限追索权项目融资的合同结构上。
一、 有限追索权项目融资的参与者
1. 贷款人
主要包括国际金融机构、各国政府出口信贷机构、项目所在国政府、商业银
行、公共基金机构、商业金融公司、租赁公司等。
2. 项目公司
项目发起方在项目融资时一般都成立一个项目公司，以便项目借款不出现在
项目发起方原有的资产负债表上，与项目发起方的现有账目脱开。
3. 保证人
国际上成功的有限追索权项目融资，大部分都要求与项目有关且有财务能力的某些当事人出具保证书或做出承诺，以便分散贷款方的风险，他们提供的保证必须是可承兑的银行信用。保证人主要有两大类：
(1) 业主保证人
当项目公司是某个公司的子公司时，项目公司的母公司是项目建成后的业
主，贷款人一般都要求业主提供保证书。
(2) 第三方保证人
当项目公司没有母公司，或母公司及发起方其他成员不想充当保证人时，
可以请其他直接或间接从项目受益的第三方充当保证人，这主要包括材料或设备供应商、销售商、项目建成后的产品或服务的用户、承包商和对项目感兴趣的政府机构。
二、 有限追索权项目融资的合同结构
有限追索权项目融资的合同结构相当繁复，整个合同以项目各参与方之间的法律关系为纽带，整个结构环环相扣，能在最大程度上分散项目风险。
1. 项目公司的合营合同
项目公司各股东方的合营合同是整个项目融资合同结构的基础，其他各份合
同均是在此基础上产生的。
2. 项目公司与项目工程的各个承包商签订的原料生产供应（包括运输）、项
目运行、项目维护和项目产品销售合同以及项目公司与保险公司签订的保险合同。项目的建设、施工、运行，从预算、材料供应到工期，从产品生产到产品销售，期间种种风险是难以预测的。因此，项目公司与总承包商之间必须有一整套合同和协议以保证项目预期的、稳定的收益。
3. 贷款合同
贷款合同至关重要，是整个合同结构中的核心部分，主要约定了贷款人与融
资方（项目公司）以及各个借款人之间的权利义务。它既包括融资方（项目公司）与每个贷款人单独签订的协议，又包括贷款人共同签订的协议。
4. 担保合同
担保合同是担保人与贷款人之间签订的约定担保人以保证方式、抵押方式、
项目融资的主要方式范文5
【关键词】LNG接收站 项目融资 风险
当下能源供应日益紧张，天然气能源以其清洁高效的优点逐渐开始发展成为最有前景和最重要的化石原料。液化天然气（LNG）由于其储存和运输成本低廉且燃烧性能的优越性开始受到人们的广泛关注和认可，LNG接收站的建设项目及其融资风险也逐渐成为业界人士讨论的热点。
一、项目融资在LNG接收站的应用
LNG接收站，又称为液化天然气接收站，是一种装置用于储存和输送天然气。根据接收站的主要功能，接收站又分为LNG储罐区和LNG码头，是液化天然气资源储存和运输的必要地面设施。我国目前投产的LNG项目将近16个，“十二五规划”中讲液化天然气接收站的项目建设提上战略高度，充分认识到未来LNG的重要潜力。一些能源消费大国包括日本、韩国、美国在内均在大规模地兴建LNG接收站，同时石油公司开始将利润增长点转移到LNG项目，LNG项目有可能在未来成为能源争夺的焦点。
目前的LNG接收站项目融资结构主要是由项目发起方和投资者占主要股份，其他包括贷款银团和能源供应方等参与投资。以具有代表性的广东LNG试点项目为例，其主要是通过项目公司直接安排融资，结构较为简单。项目资金主要包括股本资金和债务资金，其中股本资金主要由项目公司参股，其他参与方以自有资金注资。债务资金方面则是通过中国工商银行、中国建设银行、中国农业银行等以有限追索的形式提供贷款。采用这样的融资方式有其自身的优点，包括划清项目债务责任、股东关系明确，以及项目公司的债务融资不易于公司财务报表相合并导致财务混乱等。
LNG接收站项目融资的主要特点有：融资的时间持续较长，从接收站项目的建设、投产、到液化天然气的储存、运营等过程中均需要资金支持。融资的规模较大，项目需要大量资金，天然气属于高投入的产业，资金需求量大，这是相比于其他产业的融资而言，其具备的特点。融资风险较大，在天然气储运过程中可能由于天气等外在环境因素导致不可避免的风险，以及其他由于技术水平的局限性使储运出现缺陷，造成较大的融资风险。
二、LNG接收站项目融资风险分析
我国的LNG接收站项目融资采取的结构简单的融资方式具备一定的优点，但是LNG接收站项目融资时间长、规模大、风险大的特点，引起的项目融资风险应引起足够重视。项目本身可能带来的风险因素以及目前的融资方式伴随的潜在的风险因素均对LNG接收站项目融资带来种种风险。
（一）LNG项目的风险因素
LNG项目的风险因素指的是融资主体对项目工期和进展的预期与实际的项目建设情况发生偏离，从而导致实际成本加大，加大项目风险。这种项目发展的不可预期因素导致的项目风险形成了融资风险的主导因素。具体来说，主要包括完工风险、生产运营风险、市场风险、金融风险、信用风险等几个因素。
完工风险指的是由于项目超支、进展达不到预期、施工工艺有缺陷等原因造成无法及时完工甚至停工，影响正常的通气运营，加大了项目成本，使融资主体无法从项目中获得与预期相一致的收益，从而形成融资风险。生产运营风险指的是项目在运营和储运能源阶段，由于技术、管理等达不到项目标准，使供气数量低于预期，造成融资主体项目投资回报率降低的风险。市场风险指的是作为新兴能源，开发和储运成本相对较高，市场消费者难以在短期内接受高价能源，导致天然气的市场竞争力弱于其他能源，无法达到预期的销售量，影响项目的投资收益。金融风险主要是指LNG项目融资在很大程度上受到政府货币政策以及国际商品价格的影响，利率和汇率的变动均有可能造成融资成本加大，形成融资风险。信用风险存在于LNG项目建设的各个过程中，天然气项目参与方的复杂性决定了信用风险的潜在可能性较大，在项目建设和运营过程中的信用风险大小由各参与方的合同履约信用度决定。
（二）融资方式的风险因素
LNG接收站项目融资的主要来源是银行贷款、发行债券和权益资本，这三种融资方式均隐藏着潜在的风险。首先，在银行贷款方面，项目融资通过银行贷款的主要成本是利息，而利率的变化直接影响融资成本，一旦利率上升，导致LNG项目融资成本增加，使融资主体由于这方面的风险损失严重。其次，项目通过发行债券进行融资，可能受到发行利率、发行的时机和条件等的影响从而形成融资风险。具体来说，债券利率一般在制定以后不随市场利率的变动而变动，且一般高于银行利率。但是由于利率是由融资主体制定，利率制定过高必然增加融资成本，形成违约风险。利率制定过低，对债券销售不利，使融资主体浪费大量时间和精力在债券的销售方面，从而进一步提高了成本，因此利率的制定影响融资风险。另外，发行时机、发行期限等等因素也可能引致融资风险，都必须由融资主体在做决策时慎重考虑。最后，我国天然气项目建设的公司主要是中国石油化工股份有限公司和中国石油天然气股份有限公司，且已在海外上市，具备股票发行融资的条件。但是股票融资的主要弊端是稀释股份，威胁到融资主体在项目建设中的主要权力，形成较大的融资风险。
三、项目融资风险防范与控制
为确保LNG接收站项目建设与运营的顺利进行，应尽可能地降低项目融资风险，加大防范和控制力度。综合来说项目融资风险防范控制应主要围绕以下几个方面进行：
（一）构建科学的风险评估体系
由于天然气项目本身的复杂性，使其建设程序复杂，可能出现由于风险评估不准确引起项目风险加大的结果。因此为保证项目风险评估的科学和准确性，应聘请专业的顾问团队对项目的实施方案、建设计划、运作情况等进行科学评估，并出具评估报告，使项目建设真正从源头对风险做到防范和控制。除了项目的完工担保外，储量顾问、技术顾问和财务顾问对于项目不同角度的专业评估也是非常有必要的。对项目建设过程中的风险进行评估不应局限于定性方面，应进行系统的定量分析，可以利用先进软件技术在融资前期对项目可能的风险进行预测和评估，并对项目的风险对项目收益的可能影响定量化，从数量的角度考虑风险成本，分析项目建设是否能够获得预期收益以及项目的实际成本等情况，为项目决策提供参考，也进一步降低了项目的融资风险。
（二）建立有效的风险监控系统
在LNG项目管理过程中，一项重要的工作就是建立风险监控系统对项目建设中的风险进行全过程监控，保证风险管理的顺利进行。全面完善的风险监控系统应主要围绕项目建设风险的基本问题、风险监控标准的构建、预警系统的建设和管理方法的系统性等几个方面采取高效措施。项目融资面临上游资源供应、下游能源需求和项目建设的多重风险，应该建立有效的风险监控体系，使风险管理更加科学化，尽量降低风险。利用记分法、审核检查法、建设项目风险报告等对LNG项目过程建立风险预警和监控系统，对全过程进行监控。为提高风险监控能力，企业应提高风险监控意识，组建专业的风险管理团队，专门负责对项目全过程的风险控制和通报，以及风险转移工作。有效的风险监控系统有利于项目建设过程中风险管理的顺利实施，同时也为降低项目融资风险提供了可能。
（三）提高规避风险的技术水平
主要通过提高技术水平的方式对信用风险、完工风险、运营风险等做到风险规避和控制，聘请独立工程师对技术的可行性等进行科学评估，保证LNG项目的科学性。对于LNG接收站的储运项目，海上和陆地运输均可能存在风险，例如广东LNG项目使用的是澳洲的天然气，首先通过海上储运船运至深圳，然后汽化后利用陆地管道运输的方式运至下游消费者和企业，在这个过程中海上气候、陆地地质等环境因素均可能干扰储运项目的顺利实施。因此为规避技术风险，必须对海上的气候和陆地的地质勘查加大科研投入，研发出先进的勘测技术，提高航线和管线的决策准确性，从而避免由于技术风险造成的项目建设期延误等后果，也使天然气及时送达用户手中，降低项目风险和融资风险。
参考文献
[1]周杰.项目融资在广东LNG试点工程项目的应用[J].煤气与热力，2013（01）：17-19.
项目融资的主要方式范文6
[关键词]项目融资；信息不对称；风险管理
[中图分类号]F830.9[文献标识码]A[文章编号]1006－169X（2015）12－0076－04
一、引言
随着我国倡导的“一带一路”国际合作战略逐步实施，国内基础设施建设不断加强，项目融资将成为国内外解决项目建设资金需求的重要融资方式。在项目投融资过程中，认真查找和识别不同信息条件下的风险因素，加强项目集成风险管理，对促进项目融资健康发展具有重要意义。随着政府和社会资本合作PPP等新的投融资模式的推出，建设项目的类型、地域经济发展条件及相关外部环境也将发生新的变化，项目投融资面临的风险因素和表现方式也将发生新的变化，这无论对广大理论研究工作者还是投资管理实践者来说都将迎来一系列的新课题，需要我们结合不同环境下、不同类型的项目实际情况，加强系统性的分析调研，然后制定出更加有针对性的管控措施。项目融资是基于项目自身的有效资源、经营权利或其他无形资产，通过规范程序加以充分利用的融资方式，它在一定意义上是传统融资方式的创新实践。因不需项目业主利用有形资产价值提供担保，贷款本金及利息偿付主要依赖于项目建成投产后实现的产出效益，项目融资本质上是一项有限追索甚至无追索权的融资贷款。在这种融资方式下，项目发起人可以项目总投资的20%~50%的自有资金投入，获得项目总投资50%~80%的外部资金支持，对项目发起人来说，能够改善项目经济强度，提高项目债务承受能力，各方面的优势明显，逐步在多个领域成为大型项目投资建设资金筹措的选择方式。项目融资自二十世纪九十年代引入我国以来，在一些投资数额大、建设周期长、预计收益较好的自然资源开发和基础设施项目投资建设中逐步得到推广和应用，为国家现代化建设提供了强有力的融资支持，促进了经济社会协调发展。新兴事物发展具有优劣两面性，项目融资虽然有多个方面的优势，但由于资金规模大、时间跨度长、结构复杂、涉及面广，很多方面还处在积极探索阶段，实践过程中还潜在一系列不利因素，需要注重加强系统性风险管控。
二、项目融资风险类型
根据各方当事人对有效信息掌控程度不同，项目融资风险一般分为两类：对称信息风险和不对称信息风险。通常情况下，如果影响融资风险的利率、汇率、政策等主要变量事先不为交易双方所预知，只能通过综合分析市场公开信息渠道获得，即为信息对称风险。对称信息风险又分为系统风险和非系统风险，金融风险、政策风险、法律风险等客观风险都属于系统风险；而持续经营能力、完工期限等由行为主体的决策引发的风险则属于非系统风险。
（一）信息不对称形成的逆向选择与道德风险。信息不对称是部分参与者拥有而另外一些参与者不拥有的信息，在项目管理中主要体现在行为主体需要花费过高的代价才能充分了解信息，通常情况下难以掌握完全的信息。合同签订之前如果信息不对称，掌握信息优势的一方可能隐瞒项目实情，不公开不利信息，导致市场交易逆向选择。例如在招投标阶段，招标方往往对投标方的技术实力、管理水平和服务质量等情况了解不足，投标方对招标方的营造意图、财务能力和商业信誉掌握不详细，很容易发生逆向选择———中标的往往并非最经济的。合同签订之后如果信息不对称，掌握信息优势的一方可能基于自身利益考虑，故意隐瞒不利信息，损害另一方利益，发生道德风险。例如在履约阶段，承包商和监理单位基于自身利益驱使，可能会利用各自的信息优势，相互间搞利益输送，或不注重工程质量，进而损害业主乃至社会利益。
（二）项目融资的金融风险。由于一般项目发起人不可能控制利率变化、外汇波动、通货膨胀等金融市场变化，项目融资可能对项目投资建设带来负面影响，发生金融风险。在项目融资过程中，由于利率变动造成项目投资价值降低，或带来未来收益受损，即为利率风险。项目融资的资本回收期一般在10年以上，全球各国采取的货币政策大都是随货币供需、经济增长速度变动而变化，同一国家和地区在不同经济发展阶段执行的货币政策也不尽相同，即便在国内，随着宏观经济政策调整，银行存贷利率也会随时发生变化，投融资项目都要重视这种风险的考验。汇率风险是由于汇率的波动给持有或使用外汇的项目公司及其他相关利益方造成损失。在项目投融资过程中，项目公司所在地的货币与国际主要货币之间如果发生汇率变化，将直接影响融资项目的生产成本，既可能降低，更可能增加；汇率波动后，还可能吸引国外同类产品生产者加快进入，导致市场竞争加剧。通货膨胀是社会经济发展的产物，一定程度的通货膨胀又会促进社会经济的发展，但超过一定幅度将导致人力成本、原材料价格快速上涨，加大生产成本，严重影响产品销售。项目建设和运营一般要经历相当长的周期，短的十几年，长的甚至几十年，由于时间跨度大，物价肯定会发生较大程度的变化，无论项目发起人还是项目公司都应引起高度重视，建立有效防控机制，将通货膨胀造成的损失降低到最低。
（三）政策与法律风险。政策风险是项目融资面临的一项最重要的系统性风险，它是由于项目所在国的政治或所在地的政策突然发生变化，为项目投融资建设带来严峻考验，严重影响项目的投融资效果。法律风险是指项目所在国的法律法规不健全，或者经常发生变化给项目带来风险，主要体现在两个方面：一是当纠纷发生时，是否具有完善的法律法规体系提供仲裁或法律判决，并具有健全的法律执行体系落实仲裁或判决，从而妥善地解决纠纷；二是根据相关法律法规规定，项目发起方能否建立起规范的项目融资组织结构，并组建精干高效的项目经营团队。世界各国法律体系不同，同一国家不同地区的配套法规制度也不尽相同，由此财税制度、劳资关系等与项目有关的法律体系是否健全，依据相关法律体系建立的融资结构是否科学完善，是决定项目投融资能够规避争议的重要因素。
（四）持续经营与完工风险。经营维护风险指在项目持续经营和维护过程中，由于经营团队能力不足，或者经营管理过程发生重大失误，带来原材料供给中断、产品质量低劣、生产效率下滑等后果，最终导致项目无法按计划运营，影响整个项目的投融资效果和运转活力；除经营团队因素外，经营维护风险还包括技术风险和生产条件风险，都可能对项目运行产生不利影响。完工风险主要指由于主客观多方面的原因，带来项目工期严重滞后，或者完工后达不到预期运行标准，最终导致项目建设延期、成本严重超支、达不到设计技术经济指标，甚至出现项目全面停工，成为“烂尾”和废弃项目。项目完工风险存在于项目建设和试生产阶段，它是项目融资的一项重大风险，对项目公司而言意味着增加利息支出、延长贷款偿还期，错过好的市场机会。
三、项目集成风险（IntegratedRiskManagement）管理
项目融资作为国内外金融市场的创新模式，虽然解决了资金短缺问题，展示了强大的生命力和发展前景，但同时也潜藏上述风险因素。为充分发挥项目融资优势、保证项目融资成功，需要采取有效措施对投融资中存在的风险进行有效管理和控制，项目集成风险管理即是应对项目融资风险的有效措施。项目集成风险管理理念形成于二十世纪九十年代，它从系统角度出发，整合项目可能发生的所有风险因素，采取有针对性的管理策略，将风险的源头控制与末端治理有机结合起来，使项目所有风险管理活动均符合项目战略目标，服务于战略管理活动，逐步为广大理论研究所重视，为广大实践工作者所接受，并积极推广应用。项目集成管理基于从战略目标出发，有明确的方向导向，要求项目各行为主体全部参与，事前主动控制和事后被动监督相结合，既包括客观风险，又包括信息不对称所产生的项目主体决策风险，对项目全过程、全方位进行动态风险管理，其策略主要体现在以下四个方面。
（一）项目主体决策风险管控。信息不对称所形成的逆向选择与道德风险是项目风险的主要原因，需要在项目管理过程中建立科学有效的激励与约束机制，保证项目建设顺利推进。信息传递机制匮乏是逆向选择产生的根源，在项目投融资管理过程中，要注重建立科学有效的信息传递机制，最大可能地化解逆向选择风险。例如，委托人选择人时，既要考证人的经济实力和管理经验，又要了解其社会信誉和道德素质，而获取这些信息需要投入非常大的成本，即便投入了，很多信息也很难系统收集到位，不妨可以借助声誉这一信息传递机制，以点带面，从一定视角了解人，因为声誉的形成是长期的积淀凝练过程，如果没有长期的成绩做支撑，仅靠刻意的宣传和一时的策划是不可能实现的。道德风险产生的主要根源在于两者追求的效益最大化目标不同。在项目投融资建设过程中，由于人占有信息优势，其行为可能背离委托人利益最大化目标，这就需要建立科学有效的约束激励机制，即便在信息不对称条件下，也能促使双方利益与权责分配实现动态均衡，信息差距虽然仍旧存在，但双方追求效益最大化目标逐步趋同。解决道德风险的方法，可以通过完善合同，将一部分风险从业主转移到承包商，让承包商分担部分风险并及时做出回应，促使其朝着业主效益最大化目标方向努力。自然，合同中既要降调约束，又要体现激励，并尽可能明确未来不确定性问题的解决方式，实现双方互利共赢和共同发展。
（二）金融风险管控。金融风险管控的主要目的在于控制融资成本，主要手段在于优化贷款利率结构。若判断国际金融市场资金供给不足，利率会逐渐上升，建议选用固定利率为上，比例应占项目贷款的60%以上；若判断国际金融市场资金供给过剩，利率趋于下降，建议选浮动利率，在整个项目贷款结构中，固定利率债务与浮动利率债务要达到比例均衡。防范汇率风险，尽可能在项目实施地筹集资金，采用合理的外债币种结构；国际金融市场汇率经常波动，应保持多种货币适当比例，软硬货币均衡使用，优化币种结构；国际项目在签订合同时，还可附加适当的货币保值条款，在市场经济环境不完善、法律环境不健全的国家或地区，通过加强与所在地政府谈判，尽可能要求其出具书面文件，将税收优惠、价格管制、价格波动、外汇兑换及汇出等事项进行明确固化。对通货膨胀风险，建议提前明确价格调整机制，根据通货膨胀指数可以合理调整产品价格，根据物价指数可以提高收费标准。诚然，价格标准调整不是随意的，必须建立在严格核算基础之上，并经政府或授权的部门批准方能生效。
（三）法律与政策风险管控。首先要在整个投融资过程中安排法律顾问参与，坚持按法律法规和制度要求办事，每道程序都规范运作；另一方面，项目公司在融资过程中，尽可能争取与项目所在地政府签署互保协议，实现风险共担、利益互享之目的。项目融资对政府的特许权和特定税收政策有很大程度的依赖性，而政策变化原因复杂，风险管控难度大，这也是广大项目实施者最头疼的问题。对于国际项目，可以采取政治风险投保方式，项目公司、贷款银行以及其他参与方均可向商业保险公司或官方机构投保政治风险，以便在险情发生后将损失降低到最低程度；或者采取与地区发展银行、世界银行一同安排平等贷款，通过建立有效的沟通协调机制，努力降低项目所在国或所在地政府干涉贷款利益人现象发生。对于国内项目（尤其是PPP项目），可考虑通过列入政府预算、政府提供书面保证或由相关单位提供担保的方式降低项目政策风险。
（四）持续经营与完工风险管控。防控持续经营风险，可考虑与生产资料供应商签订长期供应合同，有效控制生产原料大幅度波动幅度。超支风险、延误风险以及质量风险是影响项目按计划竣工的主要因素，建议采取固定价格、固定工期的交钥匙方式，由项目公司与承建商签订承建合同，将部分风险转移给承建商，并利用贷款银行完工担保合同和商业工程标准进行有效约束，同时做好项目工期、质量的过程预警和有效管控。
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