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国际证券投资理论范文1
关键词:投资 基金 风险 管理
截至2004年末,国内规范化发行并实际管理基金的基金管理公司已有40多家,共计54只封闭式基金和近百只开放式基金,拥有约三千亿份基金单位,若以60%的持股市值计算,基金拥有的股票市值占股市流通市值比例已近20%,成为了一支举足轻重的市场投资力量。因此,基金的风险管理引起人们关注。随着我国证券市场规范化、市场化程度的加深,以及资本市场监管体制的完善、法制的健全都将使基金管理机构风险管理的背景和环境发生巨大变迁,从而对基金管理公司的风险管理提出更高要求。
我国证券投资基金业风险管理中存在的问题
基金业风险管理根基不稳
证券市场市场化发育程度先天不足、后天失调,使基金管理机构的风险管理处于根基不稳的不利处境。我国现有的基金产品多为股票型基金,投资对象结构布局也多集中于股票,由于我国证券市场的定位一开始即把支持国企改革作为基点的历史局限,导致证券市场实际上成为了国企筹资解困的重要途径,资本市场资源配置市场化功能被置于次要地位,使得投资行为预期极不稳定,助长了市场投机风盛行,投资者的权益保护问题成为长期以来不能很好解决的市场之痛。
证券市场承载过多的政府意图、行政意志等非市场化的功能和任务,证券市场“政策市”的色彩挥之不去。证券市场不仅要承接数量庞大的国企上市融资和再融资的扩容黑洞,又要面对大量非流通的国有股、法人股,这必然助长投资行为的短期化,加大市场价格的波动频率和幅度,增加了基金管理机构风险管理的成本和难度。
投资者普遍缺乏专业素养和监管滞后,众多不规范投资者和投资行为的存在以及由此衍生的羊群效应,叠加并放大了市场风险,而监督层并未细分市场风险源而采取有针对性的监管措施,结果是严重牺牲了市场的效率和功能,限制了市场竞争和活力,造就了市场对政府政策投入的过度依赖与股市长期以来“不牛则熊”极端走势的市场格局,对于追求长期收益的基金来说不利于有效开展资产风险管理。
市场交易制度不够完善,风险管理手段严重不足。目前我国证券市场投资品种单一,基金的投资组合品种选择范围狭窄,通过构建多元化资产组合分散非系统风险存在困难,而同时指数期货、无风险套利等规避系统风险的交易手段尚不具备,基金管理机构既不能根据市场趋势在做多与做空之间顺势转化,又不能运用其他金融工具进行风险对冲,这降低了基金抵御风险能力,加剧了股市的波动。
市场对证券投资基金的评价集中在收益性上,忽视了从收益性、风险性和流动性的综合角度展开评价,使基金出现了单一片面追逐净值的倾向,从而产生过度投机行为。
基金业风险监管效能不高
对证券投资基金业的监管生态不佳,监管效能不高,致使基金业运作中存在一些不规范现象和问题,不利于基金管理机构建设有足够功效和长效的风险管理机制。
相关法律法规的配套不完备,基金在实际运作中存在风险生存的制度漏洞。尽管作为纲领性大法的《证券投资基金法》业已颁布,还缺乏相应的配套实施细则和管理办法,特别是证券市场发展和变革快速,更需要对基金业的监管动作向前移位,加大事前监督力度。
相关的投资比例限制模糊,可操作性不强,如不同基金管理人管理的基金在利益冲动下,通过幕后的默契和联手可以操控单只股票绝大多数的流通筹码,在短期利益驱使下个别基金投资在个股上过度集中极易诱发流动性风险。
在证券投资基金运作实践中,缺乏独立、公正和权威的第三方责任审计和问责制度,而基金管理人掌握着基金的实际控制权,仅依靠基金管理人的自律不足以有效制约基金管理人严格遵守基金契约。
虽然基金资产的所有权、经营权、监督权基本分离,但基金持有人没有适当和相应的诉讼、追偿权利,持有人大会功能形同虚设,基金持有人对基金管理人不拥有实质性话语权,而且由于基金托管人一般由基金管理人选择,基金资产托管协议由基金管理人与托管人签订,基金托管人演变成基金管理人的人,这种错位导致基金托管人基于自身利益考虑,往往放弃了托管监督和委托管理责任,形成基金管理人和托管人事实上的利益趋同,基金持有人利益往往不能放在最优先位置,极易诱发基金管理人的道德风险。
基金管理机构市场准入退出机制不尽完善,管理费计提办法弊端较多,不利于刺激基金管理公司提升资产运行效率,降低资产风险水平。
基金业风险管理制度存在风险
内部治理存在缺陷,形成制度性风险源,损伤了基金的风险管理制度优势。基金管理公司股权结构普遍存在“一股独大”问题,基金管理公司决策高层和管理高层来源于或受聘于公司股东,其股东背景容易出现 “内部人控制”倾向,在基金投资者成为弱势群体和基金持有人的约束严重软化情况下,实际上基金管理公司行为的利益考虑当然地将公司股东利益置于最优先地位,偏离了证券投资基金兼顾基金投资者与基金公司股东二元利益平行的设计初衷。
基金管理公司董事、独立董事和监事由大股东和高管提名选任,薪酬由董事会决定,这种利益关联格局很难保证其独立性。
基金经理权限过大而缺乏有效制衡。有的基金经理甚至将投资建议、评估投资建议、构建投资组合、下达投资指令与执行投资指令等职能集于一身,这种把控制决策和操作失误风险寄托于对基金经理人的充分信任和道德判断的幼稚做法显然没有制度、规则和机制的约束更有效、更先进。
加强我国证券投资基金业风险管理的建议
针对目前我国基金管理机构风险管理过程存在的诸多弊端,必须从制度安排、监管方式、市场结构等若干方面进一步深化改革,增强证券投资基金业加强风险管理的动力和压力,全面提升基金管理机构风险管理能力和水平,以促进证券投资基金业稳健发展。
构建有效的风险管理机制
进一步推动证券市场市场化改革,营造市场运行新生态,建立有效的风险管理机制的市场大环境。认真落实“国九条”,积极实施“全流通”战略,解决股权分置问题,促进上市公司法人治理结构建设,改变上市公司“重上市、轻转制;重筹资、轻回报”状况,以有利于基金管理机构坚持崇尚充分研究和清晰价值判断以及“稳定持仓、长期投资”的理性投资理念,引导市场投资理念逐步走向成熟,降低基金管理机构风险管理的成本和难度。
国际证券投资理论范文2
摘 要： 当前，随着经济全球化与金融自由化的进一步深化，使得国际资本流动越发的显现出了证券化的趋势。国际证券投资的流入对发展中国家有着怎样的影响，如何在现代繁杂的投资环境下充分利用境外资本，这已经成为了当前所要研究的核心问题。本文首先论述了外国证券投资给我国经济带来的风险，其次，提出了相关策略建议。以供参考
关键词： 外国证券投资； 经济增长； 风险； 策略
0引言
当前，多数发展中国家正在积极的实施金融自由化与金融开放，开放了本国的资本项目。在私人资本的融资渠道基础上，以国际证券投资方式为核心的国际间接融资在规模上远超国际直接投资，国际资本流动逐渐的形成了证券化的势态。国际证券投资的流入对发展中国家有着怎样的影响，如何在现代繁杂的投资环境下充分利用境外资本，这已经成为了当前所要研究的核心问题。
1.一、外国证券投资给我国经济带来的风险
我国在利用外国证券投资过程中，由于证券市场自身的属性和中国市场特有的国情，证券投资的利用还存在着这样那样的问题。虽然利用外国证券投资对于东道国的经济发展十分有利，然而，其所蕴含的风险问题是不容忽视的。具体有以下几方面的风险。
1.1（一）宏观调控政策效率降低的风险
首先，致使货币政策丧失了自主性；当前，我国的资本和金融项目还处在一个管制的状态下，外汇储备基本上都是来源于经常项目服务与商品出口以及外国直接投资，但是从国际趋势角度上来看，国际资本流动正逐渐的与实物经济相脱离，转变为以证券方式、衍生工具方式为核心的环节阶段。随着资本和金融项目的全面开放，进一步加快了国际资金的进出率，规模也随之不断放大。所以，国际资本的流动将会限制国内货币供应量，从而使得我国的货币政策调控效果萌生了新的不确定因素。
其次，使得利率政策调控效果不确定性增加；在宏观经济政策中，利率政策至关重要，对于调节总需求的核心变量十分有利。如果宏观经济中的总供给比总需求大，那么，降低利率能够使得总需求增加；相反，如果总供给比总需求小，调高利率能够不同程度上抑制总需求，最终确保宏观经济处于平衡状态下。实际上，在开放条件下，利率同样是调节国际资本流向的最佳工具，利率的上升能够吸引资本流入，降低利率会使得资本流出。随着外国证券投资的流入，一定呈上会增加利率政策的效果不确定性。当我国处于通货膨胀时期时，中央银行希望通过提高利率、回笼资金，有效抑制通货膨胀；然而，一旦利率提高，就会导致国际资本流入。为了确保汇率的稳定性，中央银行还要买进外币、卖出本币，这样一来，就难以全面实现紧缩货币政策目标。
1.2（二）引发了经济失衡的风险
证券资本属于一项流动性强的资本，投资资本的流动方向会不同程度上受到各种预期心理等因素的影响，往往会发生“羊群效应”以及盲目的投资。随着资本大规模的流动，进一步加剧了国际收支平衡调节困难性，同时，还会导致国内经济失衡。新兴证券市场开放后，外国资本的大量流入使得金融资产不断扩张。而由于新兴市场国家和地区金融市场发育不够成熟，有关法律体系缺乏完善性，金融监督管理的薄弱，银行面临大量“热钱”流入造成流动性增加，往往会发生过度贷款倾向，与谨慎性原则背道而驰进行放贷。其中，有很大一部分贷款会流入到增值快的证券市场等领域中。如果经济形势发生逆转，那么，这些有着较高流动性和交易成本低等特征的国际证券投资将呈现出反转流出，使得银行由于缺乏足够的流动性而产生了一定的危机。可见，随着大量的证券资本流入将会导致国内经济失衡情况的发生。
1.3（三）证券市场波动风险
这里所说的市场波动风险，主要指的是在不断引进外国证券投资后，投资人员的进入或者退出会使得本国证券市场价格波动风险的进一步加剧。市场波动风险的产生主要由证券市场的关联效应和国际游资流动的不稳定性所致。任何一国的市场波动都会迅速的传递到其他市场中，特别是现阶段有着大量国际游资的市场，该波动效应不同程度上会被放大。当国际游资流入到一个国家时，假如此国的证券市场不具备较大的容量，那么，资产价格会很快出现膨胀现象；而随着游资的撤离，资产价格就会迅速的缩水；再加上证券市场上存在着“羊群效应”，使得市场波动效应越发的显著。
1.4（四）证券市场参与主体面临的风险
首先，投资人员面临的风险；通过外国证券投资，使得投资者除了能够在本国市场上投资，同时还能够在国际市场上投资，十分有助于我国投资人员采用较为分散的投资策略，降低投资风险。然而，由于实际受到了信息获取成本和知识水平的限制，我国投资人员并未充分了解国际市场动向，无法在完善、准确的信息基础上开展投资操作，通常会选择跟风操作；具有一定实力的国际投资机构除了具备良好的信息获取能力之外，同时，采用的是先进的信息分析处理技术，和国内中小投资者相较，其有着明显的信息优势，所以，在和中小投资者博弈时占据主动，很大程度上使得我国中小投资者风险进一步加剧。
2.二、策略建议
2.1（一）将证券投资作为核心的引资增长点，不断创造和扩大利用渠道
现阶段，虽然我国还未达到大规模利用外国证券投资的条件，但是为了能够更好的利用外国证券投资、全面发挥外国证券投资的优势以及有效抵制外国证券投资所带来的负面影响，我们应不断创造和扩大利用渠道以及将制度上的条件进一步优化。
2.2（二）营造良好的投资软环境，提升引资综合竞争优势
具体有以下两方面：
一方面，加快我国利率市场化与汇率弹性化改革步伐；当前，随着我国经济快速发展以及市场机制的不断成熟，我国应致力于构建一套完善的利率市场形成机制，以推动利率市场化持续健康发展。同时，人民币汇率改革呈现市场化趋势，人民币汇率是参考诸多调节，所以，新汇率安排与之前相较更具弹性化。不难看出，人民币汇率改革逐渐的朝着市场化与弹性化方向发展，这完全符合证券市场国际化要求。
另一方面，明确合理的外汇储备规模；在外汇储备中最为核心的功能是调控外汇市场供求，确保汇率的稳定性，避免投资成本所带来的冲击。当前，我国正处于经济转型期，抵制短期资本冲击仍需保有相应数量的外汇储备。实际操作过程中，应适当的借鉴西方国家通行的外汇平准基金制度。加快利率市场化与汇率弹性化改革以及明确合理的外汇储备规模，营造良好的投资软环境，不断提升引资综合竞争优势，确保外国证券投资的合理利用。
2.3（三）健全监管手段及监管体系，增强对外国证券投资的监管能力
第一，以市场手段为核心开展监管工作；要想将国际资本的积极作用全面发挥，就必须严格监督国际资本的进出，通过财政政策、贸易政策、产业政策、结构政策等诸多的市场手段确保国际资本的出入与我国宏观经济稳定的需求相一致。并且，还应运用先进的信息技术，构建一套完善的全国联网的外资交易监控系统和风险预警机制以及危机处理机制。
第二，在资本市场监督管理过程中，防止资本市场过分投机是监督管理的核心，监督管理的关键点应是时刻保证市场的流动性与透明度，将公平、公正、公信原则全面贯彻到市场中。
第三，在银行监督管理过程中，为了避免银行系统性风险的发生，应强化银行风险管理。构建完善的存款保险制度，健全各项金融法规，提升中央银行对金融的监督管理与调节控制能力。
第四，高度重视监督管理的国际合作；资本市场的理论收益实际上是在国际间的积极协作基础上而产生的，唯有以国际协作为渠道开放市场，国际游资才能够真正的得到全面有效的监管，确保国际资本正常有序的流动；唯有以国际协作为核心，信息才能够得到及时完整的披露，国际资本流动才能够达到资源优化配置目标，使得货币的投机性冲击风险不断降低。
第五，将行业自律组织、社会中介组织的监督管理作用全面发挥；实际中，必须将证券交易所、投资商协会以及证券业协会等各自律组织在政府部门和市场间具备的纽带功能作用全面发挥。加强沟通交流，在综合立法与自律的基础上，构建可行的外资监管体制，力争在我国政府部门和投资人员间构建起长期协作的良好关系。
3.三、结论
综上所述可知，外国证券投资主要指的是一国或地区的自然人、法人不参与国外企业的经营管理，并且，不拥有国外企业控制权，仅仅在资本购买国外发行的股票与债券等有价证券的基础上，将获取信息或者相应利益作为最终目的的一种投资行为。本文主要以外国证券投资给我国经济带来的风险为切入点展开了论述，制定了我国利用外国证券投资的策略建议。还有不完善之处，望领导指正。
参考文献：
[1]杨东华.我国证券市场国际化风险及其防范对策研究[D]..中央财经大学，.2007年.
国际证券投资理论范文3
【关键词】FPI 经济增长 VAR模型
随着经济全球化、金融自由化格局的发展和我国资本市场开放程度的加深，FPI在我国资本市场上的活动越来越频繁，而关于FPI与国内经济增长之间的关系，国内文献鲜有涉及，主要集中在国外。
一、相关文献回顾
关于FPI流入对东道国经济增长影响的主流观点有三个：一是FPI流入对东道国经济增长具有正向积极影响，二是FPI流入给东道国经济增长带来不利影响，三是FPI流入对经济增长没有显著影响。Dasgupta & Ratha（2000）认为FPI流入和东道国经济增长相互间具有显著的正向影响关系。Bekaert & Harvey（1998）和Narag（2000）进行实证分析后认为，国际证券投资对资本流入国的经济增长起到直接的促进作用。与此相反，FitzGerald（1999）和Stigiliz（1998）认为FPI会出现大幅度波动，这对国内经济造成不确定性的影响，甚至对经济增长出现负向作用。而Durham（2003）通过研究88个国家1997～2000年的数据后，得出FPI对资本流入国的经济增长并没有显著的影响。Parthapratimpal（2006）在对印度资本市场进行研究后发现，虽然FPI影响了印度二级股票市场，但并没有对印度实体经济具有联动效应，更没有观察到可察利益。
二、实证分析方法
（一）建立模型
为了定量的研究FPI流入对我国经济增长的影响，首先，本文假定生产函数是只关于物质资本和人力资本的柯布道格拉斯的生产函数，即：
Y■=f（K■，H■）=A■K■■H■■ （1）
其中，Y■、A■、K■、H■分别为第t年的总产出、全要素生产力、投入的物质资本和投入的人力资本，α∈[0，1]。其次，为了分别对投入物质和人力资本进行考量，将物质资本又细分为FDI、FPI和外国其他投资（FOI），本文着重考察FPI的影响，且FOI所占比重较少，故只将FDI、FPI引入生产函数；将人力资本存量按教育存量法来算。如下：
Kt=（Kdt）β（FDIt）γ（FPIt）1-β-γ （2）
H■=e■L■ （3）
这里Kt、Kdt分别表示一国总资本和国内资本，β、γ、1-β-γ分别是国内资本、FDI和FPI在总资本构成中的比重。Edut、λ分别表示劳动者受教育程度和人均人力资本（h=H/L）相对于受教育程度的比例系数。最后，为配合后文的计量分析，首先对（2）式建立简单的回归模型如下：
lnKt=β0+β1lnKdt+β2lnFDIt+β3lnFPIt+ε1 （4）
lnKdt=α0+α1lnFPI+lnFDI+υt （5）
然后将（2）（3）式代入（1）式并取对数进行线性化，得到如下等式：
lnYt=lnAt+αβlnKdt+αγlnFDIt+α（1-β-γ）lnFPIt+（1-α）lnLt+（1-α）λEdut （6）
（二）变量数据的选取
国内生产总值（Y）代表总产出，以当年价格计价，单位为亿元人民币；国内资本（Kd）以除外资以外的全社会固定资产投资总额代替，单位也为亿元人民币；劳动力（L）采用各年度的社会就业人员总数代表，单位为万人。以上三者的数据均来源于我国各年统计年鉴。FDI、FPI数据来源于我国外汇管理局各年度国际收支平衡表，由于其按美元计价，所以对照各年度人民币兑美元的年均汇率转化为人民币，单位为亿元人民币。劳动者受教育程度（Edu）则用在校中学生人数占人口数的比重来衡量，数据来自中国人口统计年鉴。本文采用1985～2012年共28年的年度数据为研究对象。
下文将为研究FPI对我国经济及对我国国内资本形成的影响采取回归模型的分析方法，为研究FPI对我国经济增长的影响采取VAR模型分析法。
三、实证结果及分析
（一）回归结果分析
1.FPI对国内产出影响的回归分析。以上文建立的柯布道格拉斯生产函数的变形式（6）为计量模型，考察FPI的流入对我国经济的影响。首先对（6）中全要素生产率做适当分解，得到最终回归方程lnYt=α0+α1lnFDIt+α3lnFPIt+α4lnLt+α5Edut+εt。然后运用Stata软件对相关数据进行回归分析，结果如下：
从上表回归结果看，模型Ⅰ-Ⅳ均通过了显著性水平为1%的F检验，表明模型所对应的回归方程拟合优度高，可信度强，并且所有的回归系数都通过了1%或5%显著性水平的t检验。模型Ⅰ、Ⅱ只考虑了投入的资本量和投入的劳动量，模型Ⅲ增加了FPI、FDI的影响，模型Ⅳ中则全面添加了传统生产函数和新经济增长理论所强调的所有要素，以劳动者受教育程度代替人力资本。模型Ⅲ、Ⅳ中，FPI的回归系数分别是-0.034和-0.047，并都在5%显著性水平下显著，这说明无论是否考虑劳动者受教育的程度，FPI的流入对我国经济增长都具有负效应，即其并不能促进我国经济增长，反而起阻碍作用，只是作用并不明显；FDI的回归系数分别是0.097和0.151，并分别在5%和1%显著性水平下显著，表明外国直接投资与国内资本一起对我国经济增长起到了促进作用，但没有预计的明显。对比模型Ⅰ-Ⅳ，发现劳动力对经济增长的影响最为明显，资本投入量次之，两者直接的差别不大。这可能的原因在于我国之前的经济增长模式是劳动密集型，但正积极的向资本、知识、技术密集型的模式转变，并且取得了较为显著的成效。
2.FPI对国内资本形成影响的回归分析。为明确FPI资本流入对我国资本形成的影响，促进、抑制或无影响？对上文中（4）（5）式，运用1985～2012年的年度数据进行回归，结果如下：
结果显示，FPI流入对国内资本形成起到正向的促进作用，即增加了国内资本，这似乎与前文中“FPI流入对国内经济增长起到轻微负作用”的论点相悖，其实不然，因为虽然FPI流入为我国增加了国内资本，但其渠道主要集中于证券二级市场，这更大可能性的导致证券价格体系的不稳定，而非FPI流向国内实体经济，而我国资本形成是将证券资本包括在内的。另外，回归结果显示，虽然FPI流入对我国资本形成及固定资产投资增加可以起到促进作用，但远没有FDI的明显。
（二）VAR模型结果分析
以下首先通过ADF检验确定FDI、FPI和Y三个时间序列是否平稳，然后通过Johansen检验方法确定是否存在长期协整关系，最后建立VAR模型进行估计，并做脉冲响应图加以分析。
通过以上单位根检验的结果可知，虽然我国FPI、FDI、Y这三个时间序列在5%显著性水平下都是非平稳的，但是三者在一阶差分情况下又都在1%的显著性水平下平稳，因此，三者都是同阶单整序列，三者之间可能存在协整关系。故在stata软件中，利用Johansen方法检验，我们发现：我国FPI、FDI与Y三者在滞后3阶情况下，在5%显著性水平下存在1个协整关系；FPI、FDI与Y，FDI与Y都在滞后2阶情况下，在5%显著性水平下存在1个协整关系。
因此，通过以上分析结果可知，FDI、FPI与Y三者之间至少存在1个协整关系，根据似然比统计量（LR）、AIC准则、HQIC准则，确定了滞后阶数为4，并据此进行VAR模型估计，结果如下：
从VAR模型结果看，FPI流入对我国经济增长具有轻微作用，而FDI流入较FPI影响效果明显，但也不是特别显著。脉冲响应图也更加进一步的说明了这一点，同时从脉冲相应图看到，FPI对FDI、Y的相应最强烈，FDI对FPI、Y的响应次之，而Y对FPI、FDI的响应最弱。这说明FPI的流动具有很大的波动性，受现实条件的影响最为明显，这种影响会导致我国证券价格出现较大幅度的上升或下降，进一步加剧甚至恶化了我国经济的波动，从而FDI的流动波动幅度较小，FDI、FPI对Y的影响均较小，由此可见，FPI的流入对我国并不一定是有益的。
四、结论
从以上实证结果的分析，我们可得出以下结论：其一，外国证券投资资本对我国经济增长的影响并未像国际直接投资资本那样起到促进作用，反而是起到了轻微的负向作用；其二，国际直接投资资本对我国经济增长的促进作用并未像想像中的那样明显；其三，我国国内经济的波动直接影响到国际直接投资资本和国际证券投资资本在我国的存量，其中国际证券投资资本的反应更为敏感。而导致以上可能的原因有以下三点：首先，一方面在外汇管制、人民币不可自由兑换条件下，我国引入国际资本最主要的方式是外国直接投资，国际证券投资资本在外国资本中只是占了很小的一部分，故而未起到明显作用，另一方面，由于FPI的短期图利性，且流动性强，故FPI的流入或流出都会导致我国证券市场价格的波动，这种经常性的波动并不利于经济的增长。其次，随着我国国内自有资本市场的不断壮大，资金缺口在逐步缩减，再加之我国工业、农业等方面技术水平得到了一定的提升，从而国际直接投资范围、投资额和投资空间都在逐步缩小，国际直接投资对我国经济的促进作用并未像以前那样明显了。最后，我国经济状况的好坏直接影响到流入我国的国际资本能否获取预期收益，而由于国际直接投资的长周期性和国际证券投资的强流动性、强变现性等特点，故而FPI存量对我国经济波动的反映程度更加猛烈。
参考文献
[1]周忠英.我国利用外国证券投资的制约因素[J].经济研究参考，2009（24）.
[2]曹丽萍.国际资本流动新趋势下中国利用外资的对策[D] 太原：山西财经大学，2006.
[3]马泽发.中国证券市场开放的经济增长效应研究[D].南京：南京师范大学，2007.
国际证券投资理论范文4
文章编号：1005-913X（2015）07-0210-02
证券投资基金属于当前社会经济发展过程中一项重要的金融产品与金融工具，更是世界上发达国家金融系统之中的重要金融力量。仅资产规模程度情况而言，相对于国债、企业债券以及上市公司的股票等形式的金融证券投资产品，投资基金的规模更大，影响力也更高，这种情况主要在美国表现最为明显。有效发展证券投资基金能够促进国际证券行业发展，为稳定国际证券交流市场具有重要意义。与此同时，资产的证券化发展趋势形成是市场经济环境的重要走向。
一、证券投资基金资产配置概述
我国证券市场发展水平与速度不断加快，并为证券基金发展程度提升提供了更加有力的支持。金融市场当中发行的金融基金产品种类与数量的逐渐递增也进一步的扩展了基金市场规模。并在此基础上形成了一个相对完成的金融产品产业链条。将多种基金类型进行分类，形成了基于风险水平的基金产品线。
证券投资基金的发展对促进我国金融证券市场良好稳定发展提供了重要力量。并对推动市场不断发育成熟起到了重要作用。加强证券投资基金资产配置研究具有重要重要意义。
与此同时，需要注意的是我国证券市场发展过程中存在速度较快与市场变化相对复杂。证券投资基金本身属于新兴市场产品，其优势与弱点特征可能会存在一定时间。另外，我国股票市场当中存在较大风险，投资基金主要针对股票市场以及债券市场两种环境当中，而股票市场的风险性相对较高，非系统性的风险指数则比较低，造成了我国证券市场想要实现分散化的资产投资则比较困难。因此，证券投资基金规避风险能力比较差。
综合我国投资证券基金的市场情况进行分析，证券投资基金上存在比较弱的抗风险能力。因此，针对不同证券行情与基金种类进行分析，资产配置产生的绩效程度存在差异性。
证券投资基金发展过程中资产配置应当结合资产类别形成的收益以及投资人产生的风险偏好情况作为因素进行分析。并在此基础上形成具有风险程度的最优组合。相对应的资产投资基金运作者能够结合实际情况，运用相对应的资产配置方案完成对现有资产的配置。不同类型的配置策略能都需要结合一定的理论基础，并表现出一定的行为特征，甚至产生差异性的支付模式。这种证券投资基金资产配置因此能够在不同的市场环境当中发挥作用。
也因此通过健全资产配置相关实施方案能够达到对市场进行预见性判断。这个过程中其核心内容为形成资产配置的原则以及实施方案。
通过对上述中理论内容进行分析，我国在对证券投资基金相关工作进行研究的过程中应当加强对资产配置方面的管理与重视。这是因为资产配置能够对基金市场发展起到关键性作用。
二、资产配置
（一）资产配置理论以及实证分析
上个世纪50年代初有Markow创造的资本资产组合研究理论内容当中就已经出现了有关现代资产配置方面的相关内容。但是这个过程中人们将侧重点仍然放在均值已经方差产生的针对全部投资人的相同风险资产组合问题当中。在现实生产经营的过程中，基于相关影响因素的约束，针对不同的资产投资人，尤其是长期、短期投资人产生的投资组合则不能够时间相同的。因而造成的对风险情况的评估与判断也不尽相同。资产组合方式理论在这种环境当中具有局限性特征。资产配置理论研究构成中，美国哈佛大学一大批研究学者对长期资产配置问题做了较为深入的研究。这个过程中坎贝尔等人对风险因素当中的变动权益溢价等概念与风险内容进行研究。与此同时，相关的金融学专家也认识到了有关资产组合方式产生的理论内容具有先导性特点。
一些经济学者联合起来构建起了一个长期投资者资产配置组合实证模型，通过这个模型学者们最早能够模拟投资者决策产生的影响条件与环境。莫顿融合了上述中的理论与实证经验开创性的创造了有关理解投资机会随时间发生比那话的一般性框架内容。Brinson等人采用了基准回报对美国共同基金产生的总回报进行了序列回归分析，其产生的结果显示了资产配置能够准确的表现基金总回报情况，其结果为91.5%。换言之，学者们可以断定采用基金总回报解释基金积极管理效果两者之间明显较小。针对基金之中的总回报以及时间序列归回分析则存在一定的关联。
而针对采用资产配置回报数据分析表示资产总回报的R2值，经济学者Surz则认为其具有基金管理者信任水平。
假设基金经理拥有高或者是低的基金管理能力，因此其也就能够形成高或者是低的信任程度。这种情况与喜好赌注以及既定购买发生偏离了。因此能够造成时间序列产生总回报效果相对比较好。而Lbbotson学者则通过94只平衡基金以及58只老虎基金完成对上述理论的证实。面对基金产生的投资回报波动情况，超过90%以上的基金会通过资产配置完成说明，这其中产生的基金回报存在差异性，但是40%左右可以通过资产配置进行说明。其中超过了100%的回报水平能够基于配置回报水平被说明。通过上述的实践证明，发现证券投资基当中的资产配置属于绩效结果的重要影响因素。
（二）证券投资基金的资产配置类型分析
1.战略性资产配置
采取战略性资产配置的主要条件与背景是基金投资目标性质与所在国家所从属的法律环境。这些决定了基金资产配置的资产类型部分，以及相关类型存在的比重情况。
基金投资管理工作的重要内容就是战略性资产配置部分。这种性质的资产配置可以被解释成为是长期资产配置决策的内容。也就是属于一种能够通过基金作为资产形成的长期可选择正常比例风险与收益控制。
通常情况下，战略性资产配置多属于基金投资目标当中的基本保障。结合基金绩效情况进行分析，采取这种资产配置能够有效凸显出基金风险与收益权衡评估，并通过一定的方式完成资产配置与风险、收益结合。
2.动态性资产配置
基于战略资产性配置基础上形成的针对资产配置比重进行的一种动态管理内容。从管理内容方面看主要包括是否结合市场情况完成对资产的配比调整，除此之外还包括适时调整相关问题。动态资产配置中并不存在长期所有资产配置比重调整，这个过程中主要指的是长期市场变化机械比重调整方案内容。这种机械性的内容主要体现的是建立在动态资产配置基础上的策略，以及在这种策略基础上形成的具有战略性、恒定组合战略以及组合保险战略以为的资产配置。
3.战术性资产配置
这项资产配置类型主要针对的是相对较短的时间范围内完成对资产收益预测获利的一种策略。其针对的是中期以及短期利益，这个过程中，长期资产配比会发生偏离，进而形成收益。战术性资产配置策略主要属于一种积极策略内容，基于短期风险以及长期收益特征进行分析，其形成预测能力强弱直接关系到战术性资产配置的实际效果。这种资产配置往往都会偏重于客观分析而不是主观判断。通过回归分析以及最优化分析能够形成相对准确的价格内容。换言之，战术性资产配置需要通过对未来资产相关价格信息进行衡量，进而达到实现价值的预期效果。
（三）证券投资基金资产配置效率情况
战略性资产配置效率，主要是针对长期投资回报率过程中目标有效性。通常情况下投资人员会对风险以及通货膨胀进行分析，将投资目标作所产生的投资回报率作为投资目标实现依据。资产配置主要以投资目标为基础，对不同类型资产组合以及配置比例进行分析。不同资产类别收益率存在一定不同，且风险性也不同，直接造成资产配置比例差异，进而形成差异化资产配置绩效，这对是否能够实现最初投资目标有着直接影响，即战略资产配置效率直接关系到投资目标实现情况。
1.资产混合变化效率，主要是针对不同类别资产长期权重目标改变的有效性。资产混合变化效率要进行必要的效率考察，以实现对其组合绩效影响分析。该资产配置实际权重和目标权重之间的差异性能够直接体现资产管理人资产混合变化效率。
2.主要资产类别内部投资效率，主要是对资产管理人对资产类别业绩的考察，即对其是否高于基准值业绩或低于基准值业绩。通过微观层次对资产管理人的资产类别选择进行对比，并通过对比方式考察资产管理人的实际绩效与市场标准之间的差异，同时也能够对从事相同类别资产的管理人进行业绩比较，更全面衡量资产管理人相对表现。
三、我国资本市场中证券投资基金资产配置分析
结合我国当前证券投资环境实际情况进行分析，我国市场环境当中的基金可以根据投资标的以及风格进行几个层次的分析，分类包括几个类型：股票型、平衡型、债券型、货币市场以及保本基金等几个类型。这其中股票型基金由于与股票市场行情两者之间关系比较密切，为此，本文结合2013年至2014年时间段的多只股票情况进行资产配置分析。
上述中的股票型基金主要分为两种类型，分别为封闭式股票基金以及开放式股票基金，针对封闭式基金通过回归分析能够获得资产配置权重分析结果。这个过程中以为先进资产回报率往往是不变的，为此，在论文当中所设置的现今资产所得权重比率为5%。并能够通过这项数据完成对股票资产部分以及债券资产部分的完整回报估计。
资产配置中的股票以及债券资产部分内容形成的标准差皆可以表示为3.9%，因此可以发现其波动性相对比较小。达到5百分位点股票资产权重共占据57.2%。达到95百分位点的股票资产权重则占据68.8%。通过上述数据内容可以发现，封闭式基金资产配置产生的差异性效果并不明显。需要注意的是基金配置过程中产生的差异性相对较大，这意味着封闭式基金往往采用的是长期资产配置机制。
而开放性的基金资产配置权重截面则显示了一段时间的实际资产配置权重情况。
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【关键词】基金投资；证券市场；稳定性
一、引言
自上个世纪的70年代以来，国际证券市场投资主体逐渐向机构化转变。随着我国证券投资市场的快速成长，机构投资主体所产生的行为对整个证券市场的影响比重愈来愈重。但是一方面投资机构群体在不断壮大，另一方面学术界对证券投资主体行为对市场的影响分析却不断缺位，缺少一个明晰的深入认识，无法准确了解投资者尤其是基金投资对我国证券市场稳定性的影响。
1988年，金泰和开元基金在我国证券市场正式发行上市，这也是我国机构投资开始发展的初端，经过30多年的发展，机构投资在我国证券市场已经具备了相当的规模，逐渐形成了证券投资基金为主，境外机构投资（QFII）、保险、社保和企业年金为辅的多元化投资格局。机构投资主体的发展壮大，也调整了我国证券投资市场一直以个体投资者为主的比例构成，改善了我国证券市场剧烈波动的不稳定情况。尤其是2006-2007年我国证券市场的高速发展，更是促进了我国证券投资机构的发展规模，使其对市场的影响也越来越大。但是，在经历随之后的熊市，可以发现机构投资对证券市场的作用变成了“市场涨大涨，市场跌大跌”。证券投资基金作为我国证券市场上重要的组成部分，并没有发挥其应用的市场稳定作用，如何解决其中存在的问题和更好发挥投资基金的稳定作用，这些问题函待解决，因此，研究证券投资基金对我国证券市场的稳定具有重要的现实意义。
二、我国证券投资基金的投资行为分析
随着证券市场的日益规范和成熟，中小散户投资者丧失了市场主导地位，逐渐被机构投资群体所替代。但是从当前的市场分析可以看出，以证券投资基金为主体的机构投资者并未充分发挥其市场稳定作用，其投资行为并未按照价值投资、分散投资等传统金融理论的引导，出现了好多非理性的行为，总结起来一共有：短视行为、从众行为和正反馈交易等几种非理。
1、短视行为
在我国现行的证券投资基金设立过程中，基金经理与基金持有人是一种委托关系，这种关系导致基金经理人为在较短时间内，取得更多的市场业绩，通常会过于重视短期的投资组合，主要采取技术分析或是“从众”的短期投资组合。
2、从众行为
我国证券金融市场上出现的从众行为是一种令人疑惑的现象。例如一个投资者观察到自己的投资行为或是决策与市场上其他人不同，这样他就会取消计划投资，这种行为可以成为“从众行为”。投资者之间的这种从众行为会导致投资者之间互相模仿和同质，比如在某段时间内股票的买卖进出，就会导致从众行为的出现，规模性的从众行为就会导致证券金融市场的动荡。
我国证券投资基金的从众行为主要可以从行业和个股两个方面分析。在行业方面，我国证券投资基金偏爱金融行业，可以看出多支基金持股金融业的资金比例达80%以上，而50%以下的基金则鲜有出现。在个股方面，在深市和沪市持有的股票中，20%以上的股票被多数基金持有，其中，中国平安（601318）、招商银行（600036）、兴业银行（601166）等蓝筹大股被100支以上的基金持有，证券投资基金在个股的选择上表现出相当高的一致性和趋同性。
3、正反馈交易
这种行为又可称为动量交易策略，我国证券投资市场，投资者具有短、平、快的特点，喜欢短线投资，投资者平均持有股票市场短，并且换手率极高，这些都会导致市场不稳定因素的出现。同时，由于信息不对称和上市公司尚有信息披露不规范等现象的存在，导致投资者对接收到的信息无法甄别，进而可能产生过度依赖反馈信息的心理，这就可能产生正反馈交易。这种自我归因心理偏差，也有可能进一步的触发深入的正反馈交易。
三、我国证券投资基金投资存在的问题分析
通过对我国证券投资基金的投资行为的分析，可以对当前我国证券投资基金投资存在的问题进行总结分析。
1、持股多元化不足
在投资过程中，投资者应遵循“把鸡蛋放在不同的篮子中”的投资策略，即在投资时，应该讲资金分散在不同类型的投资对象上，以规避可能出现的风险。但是结合现状可以发现，我国证券投资基金采取的均是“高集中度持股”投资策略，多数基金都是将大量的巨额资金投在少数的股票上，以期短期内获得收益，并没有采取风险分散降低策略，出现了为追求短期收益而忽视风险的行为。
2、基金持股时间短
我国为维护证券金融市场稳定，引入了机构投资者，以期通过专业性和价值投资理念平抑市场的波动，但是通过分析数据，可发现我国证券投资基金的持有期限都比较短，频繁的操作给市场带来了很大的震动。
3、基金持股与股票雷同
行业和个人股票是我国证券投基金的主要持有对象。从行业方面，结合证券市场的分析数据可以发现，金融业和保险业是证券投资基金持有的第一重仓对象，最大比例可达80%以上，最低也接近50%。从个人股票方面，超过180家投资基金持有的股票有一只，超过100家基金持有的股票有7只，可投资的对象过少，也导致了行业和股票的高度雷同。
参考文献
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证券实训室建设对场地和硬件的要求一定要服从于场地和资金投入条件而定，所以这一问没必要做太多说明，在此最重要的也就是决定实训室品质的是软件的功能和模式选择。在软件选择上必须符合多功能全仿真虚拟交易所的环境要求，必须具备一个跨市场、跨品种和跨地区的全球金融实时资讯和分析终端。该终端充分运用了全球领先的国际化投资分析理念和金融工程分析技术，为投资者提供覆盖全球六十多个国家的股票、债券、期货、外汇，金融衍生品等上万种金融产品更快捷、更精确、更深入的信息和分析工具，该产品将为追求价值投资与量化分析的用户，提供前所未有的金融决策支持和投资体验，虚拟交易所一套模拟交易教学和培训的实训软件，以提供接近市场运作机制的模拟投资环境，通过举办各种规模的模拟投资赛事，达到帮助学员投资理论与实务操作充分结合训练和提升的平台系统。以竞赛形式实施教学过程，由简单到复杂，通过竞赛让学生循序渐进的体验并掌握投资理论知识。包括单品种金融商品投资、组合投资、组合投资风险管理等。具体功能特征要求：
（一）多样化的模拟品种1、完整的股票、债券交易品种及行情先试分析系统：包括沪深A、B股的所有品种，创业板基中小板品种，各种国债、企业公司债券，可转债及优先股交易品种，这样可以使学生全面的交易和分析了解中国股市债市的全貌，学生可以身临其境的近距离接触中国证券市场，可以提高学生的投资交易能力，投资品种的选择能力及投资组合能力，行情系统同时要具备国际证券市场的部分品种，比如纽交所行情、纳斯达克市场行情、香港联交所的个交易品种行情，这样，在证券市场国际化的前提下，达到学生学习内容的全面化和国际化。2、国内国际期货市场的各个品种的模拟交易、行情显示、分析系统：通过其行情显示系统可以全面了解和获悉国内国际期货市场（包括商品期货和金融期货）的即时行情和进行投资分析；通过其信息咨讯系统可以了解国内外期货市场和期货商品的信息；通过其模拟交易系统可以让学生在教师的指导下进行国内国际期货的模拟交易买卖。3、国内证券投资基金的各个品种：通过其行情显示系统可以了解国内基金市场的开放式基金、封闭式基金基本行情，以及个基金的净值变化情况、基金投资的持仓状况；通过其柜台系统可以使学生演练基金帐户的开、销户及申购、赎回操作；通过其模拟交易系统，进行封闭式基金的模拟买卖交易。4、外汇交易品种：通过其行情显示系统全面获悉国际外汇市场的八个外币品种的交易行情和成交情况；利用其信息咨讯系统可系统了解所及各国的经济状况金融货币政策的变化情况，和各国货币的升贬值情况，以及各国贸易顺逆差情况，这样学生可以通过外汇这个窗口了解国际经济、金融变化；通过其模拟交易系统，进行外汇实盘和外汇保证金交易的模拟买卖。从而对课本所学知识进行进一步的消化、理解和巩固。
（二）高仿真交易机制1、在模拟交易不论品种、交易界面、交易步骤及操作要求都应该与实际业务达到做大限度的一致，相当于既模拟交易所又模拟证券营业部的方式。交易中，营业部、交易所、银行、登记结算公司各环节及处理程序尽量俱全，使学生得以训练业务的全过程，特别是交易费用的设置上，应与实际业务保持一致，各种交易和结算规则必须符合交易所相关规定。第三方存管和印证转账业务环节也不可或缺。撮合成交原理及即时性不应与实际业务有所差别。
（三）必须拥有实训指导教师可控制的不同范围的各个品种的投资竞赛系统1、要求软件提供开发商每学年必须进行不少于一次的全国性或区域性模拟投资大赛，这样可以通过模拟投资比赛，既提高学生的学习兴趣，又可以检验学生及教师的教学效果，通过这种实战演练，提高学生的操作能力和投资分析、投资组合能力。2、模拟交易软件中要可以自行设置不同品种、不同范围的比赛。比如：可以设置校内不同专业的比赛，专业内设置不同班级的比赛，是学生能够在赛中学、赛中练，以充分发挥证券实训室的作用。3、系统中要具备师生互动环节，学生的投资组合中的各个投资品种要注明买入卖出理由，指导教师可以有针对性的进行指导。4、比赛成绩排行要多样性：既有总收益排行，又有月、周收益排行。既有既有院校总排行，又有专业、班级排行。这样可以及时全面掌握学生的学习效果和投资选股能力。
（四）交易流程必须完备1、交易必须从资金账户和掌权账户的开立开始，第三方存管-银证转账-委托下单-成交查询-撤销委托-证券交易清算与交收，完成整个过程。对于期货交易必须具备开户、开仓、加仓、平仓、逐日盯市，交割的全过程，并且具有跨市场套利跨品种套利的功能。2、软件要具备行情的历史回放功能和非交易时间交易设置功能，这样可以让学生在非交易时间上课时同样可以进行交易练习，这样可以充分提高实训系统的利用率，也可以对行情和交易进行盘后分析。
（五）、具有一个全面的、动态的宏微观经济数据库1、中国股票市场交易数据库：提供沪深两市所有股票交易数据，以及可比股票价格、多种回报率、详细股本变动信息等。特色指标：（日、周、月、年度统计的）考虑现金红利再投资的市场回报率（等权平均法、流通市值加权平均法、总市值加权平均法）；不考虑现金红利再投资的市场回报率（等权平均法、流通市值加权平均法、总市值加权平均法）2、中国上市公司财务报表数据库：按照新旧会计准则，收录主要科目的历史对应数据和重要会计科目，体现专业数据调整技术。特色指标：同业存款、贵金属、存货净额、保险业务收入、手续费及佣金支出、融资租赁固定资产、质押贷款净增加额等。按照2007年新会计准则，调整合并会计数据，保证数据可比性。对2007年以前的财务数据，采取保留并兼容到现有结构的方法，在充分理解会计科目变更的基础上，对历史数据进行对应。3、中国宏观经济研究数据库：数据内容包括国内生产总值、人口就业与工资、固定资产投资、居民收入与消费、财政收支、价格指数、能源、环境、国内贸易、对外贸易、国际收支、农业、工业、建筑业、运输业、邮电业、金融、保险等。特色指标：能源生产弹性系数、电力生产弹性系数、能源消费弹性系数、电力消费弹性系数、平均每天能源消费、居民热力年消费量、工业污染治理投资、环境污染治理总投资、地质灾害发生。
二、全仿真证券实训室在教学中的应用
（一）行情分析软件的应用：通过股票、债券、期货、基金行情分析软件，了解当日的及历史行情综合情况及个股涨跌情况，通过将理论课中学习过的各项技术分析方法、理论来对市场及个股进行分析和判断、为模拟交易选择股票、确定投资组合及买卖操作时机。
（二）全仿真模拟交易操作的应用：通过全仿真股票模拟交易系统，进行股票、债券、封闭式基金的买卖操作，对理论课讲授的内容进行验证、温习和演练，增强学生的学习兴趣、动手能力，零距离触摸证券市场，切身体验市场风险；有机会参加股票投资模拟交易大赛。
（三）证券市场数据库的应用：学生可以利用数据库，查询分析与投资有关的宏观经济数据、国民经济各行业数据、各个上市公司的经营财务业务历史数据，以及各期货、外汇品种的国际国内数据，提高其对证券市场的基本分析能力，为其股票、期货、证券投资基金基金、外汇等证券品种的投资决策提供重要参考。
