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摘要：
定向增发的融资行为，以其高效，便捷的特点受到众多上市公司的欢迎，即使是过去定向增发股票没有被合法化的情况下，依然有许多公司采用。特别是在新的《证券法》出台之后，采用定向增发进行融资的上市公司数量急剧增加，但是由于我国资本市场还不够成熟，监管力度不足、市场存在漏洞等问题依旧存在，制约着我国资本市场发展。文章从上市公司定向增发的动机以及增发过程中的盈余管理角度出发，对我国上市公司定向增发行为进行研究，希望能为政府监管，企业优化自身组织结构，改善定向增发环境提出些许建议。
关键词：
定向增发；盈余管理；真实项目操控；应计项目操控
一、前言
定向增发，即为非公开增股的一种融资方式，这一方式在我国的资本市场上有着十几年的历史，在2005年以前，我国资本市场没有明文规定，多数情况下这种行为被认为是非法融资。2005年5月6日，我国证监会颁布了《上市公司证券发行管理办法》，新证券法出台相关规定，新增加了定向增发，使得这一融资方法变得合法化。许多上市公司在面临企业发展机遇情况下多数会采取定性增发这一行为来为企业进一步发展获得资金支持。但是不是所有的上市公司都能引起投资者的兴趣，所以为了能够获得投资者的投资，公司会进行盈余管理。方便快捷的筹资渠道给企业注入了新鲜的血液，但是这种筹资方式合法化的时间并不长，作为上市企业对于定性增发的追求多由于政府监管政策较松，有大量可操作空间，对于政府来说，定向增发简化了审批程序，降低政府监管成本，提高了效率。企业在进行定向增发的过程中不可避免的为了自身利益的最大化，对企业会计工作进行操作，即所谓的盈余管理。
二、盈余管理存在的必要性
定向增发是为了企业进一步的融资而存在的，多数情况下这一筹资行为被用来发展公司较好的项目，但是就我国上市公司而言，这一经济行为势必伴随一定程度的盈余管理。同时由于政策出台时间并不长，国内学者对于定向增发的研究多集中于定性增发前后利益相关者的利益是否能够达到最大化以及企业在进行定向增发后能否获得更大利益；对于定向增发过程中的盈余管理研究国内相关研究并不成熟，比较新颖。国外环境下的定向增发相对而言则拥有一套较为完整理论比如信息不对称理论、监管理论等来研究盈余管理。要弄清楚盈余管理为何存在，我们来讨论一下什么叫做盈余管理，盈余管理作为会计学中被广泛研究的内容，有许多不同的定义，但大同小异:指企业相关利益者通过有目的的地控制对外财务公布以及会计相关政策的选择，达到自身利益最大化的过程。从定义方面来看，盈余管理对于一个企业而言，为了能够获得更多的资金支持，他们需要给外界一个良好的企业会计环境，投资者只有在公司发展前景较好的情况下，愿意给公司注入资金。所以只要上市公司想要融资获得更多的资金支持，多数公司势必会选择盈余管理。对于上市公司定向增发过程中，盈余管理更是公司管理当局最为关心的事情，企业定向增发就意味着其作为一个上市公司有了良好的市场和机遇，需要更多的资金来帮助自身发展壮大，获得更大利益。这里面的盈余管理目的更为明显，就是要获取私人利益；同时盈余管理也可以被认为是一种激励政策，为了鼓励公司企业满足投资者乃至股东的目标，是一种对于未来盈利的预测，减小风险的手段，所以无论是从定性增发从而获得投融资的角度出发，还是为了企业自身更好地发展，盈余管理都必然存在。
三、盈余管理的方式
（一）应计项目操控
应计项目操控不会涉及相关企业的实际经营生产活动，多是通过现金流量表的调整以及对会计相关规则的利用实现改变企业盈余信息的目的，比如坏账损失、资产折旧等。在定性增发过程中，上市公司很多时候会运用提前确认收入、推迟花销费用的确认等方式来给投资者或者投资机构一个好的印象，这类方法需要较强的专业知识基础，一般情况下投融资方很难发现其中存在问题，这其中便有了一定的操作空间，所以这也就被作为上市公司定向增发过程中进行盈余管理的方式。当然，很多时候上司公司为了在定向增发股票过程中获得更大的利益一般不会仅采用这一方式，与之对应的是真实项目操控。
（二）真实项目操控
真实项目操控通过调整企业的生产规模，即所谓的规模效应，大量生产来降低单位成本，在定性增发前放开相关销售政策、进行折扣回馈等方式来促进销售，以及通过对于企业相关研究开发成本进行缩减、降低宣传花费等，使得上市公司在进行定性增发过程中能够表现出更好的业绩，从而吸引投融资方的注意。
（三）正负盈余管理
由于当下资本市场环境较为复杂，上市公司定向增发过程中面对对象不同，也就是定向增发新股类型的不同。在进行盈余管理过程中就衍生了正的盈余管理和负的盈余管理。所谓负的盈余管理，就是当上市公司定向增发的股票面向的是控股股东或者是其子公司的资产时，要降低股票价格，进行负的盈余管理；当对外定向增发股票，也就是为了获得投融资，上市公司的管理层则会要求采用正的盈余管理，给投资方正向信息，让其看到公司的潜力和能力。
四、盈余管理的影响
（一）盈余管理对投融资方的影响
在上市公司的定向增发过程中进行的盈余管理会带来一系列的市场影响。其最为明显的体现就是股票。股票价格可以作为衡量公司业绩和经营状况的客观存在，股票价格的高低从正面反映了公司经营的好坏，投资者可以根据上市公司的业绩指标、股价现在及未来的变化趋势对公司的经营状况做初步的分析，有利于其进一步的投资，在进行盈余管理后的上市公司，其股票会呈现一定的变化趋势，比如公司进行定向增发前股票价格走势短期内呈稳定或者上升趋势，这一般是为了让股东或者投资方注入资金，为接下来的定向增发做好准备工作，定下一个好的基调。对于这些股东和投融资方来说，公司单方进行的盈余管理，对外信息有限，同时由于专业水平的局限性，多少对其投资有一定的导向性作用。所以上市公司通过短期会计盈余管理能够提高股价，并且盈余管理的程度越大，对于其股票价格的影响也就越大。
（二）盈余管理对企业未来业绩的影响
盈余管理最大的受益者多是上市公司的大股东，因为盈余管理的根本就是为了获得更大的个人利益，这种情况下的盈余管理有好的方面也有不好的方面。一方面公司股东为了个人利益进行了盈余管理，具有一定的掩盖作用，如果企业自身经营状况一般，那么融入资金后相当于注入新鲜血液，能够令企业业绩回转，同时有了大股东的参与，有了提高企业经营业绩的动力，同时有利于提高上市公司的市值，会促进公司发展。另一方面，上市公司的大股东是利益既得者，他们掌握着公司大部分的股份，不免存在机会主义者，希望通过盈余管理吸引投资，以最小的成本获得最大的利益，很多时候是种投机行为，不能保证企业后面发展能够及时跟上，甚至由于私人利益得到发展从而忽视企业发展，往往在公司获得投融资后，呈现其真实水平，业绩呈现下滑趋势。
五、政策建议
（一）政府加强对盈余管理的监管
从政府角度而言，新的证券法虽然给予了定性增发的合法地位，但是相应的监管机制不够健全，很多时候盈余管理对于上市公司以及市场的不利影响更为明显，由于其隐蔽性和易操作性，现行的会计准则不易发现，所以政府监管部门应出台规定，执行更为具体的会计准则，使公司经营范围和业绩更透明，给投资者创造一个良好的投资环境，保护中小股东的利益。
（二）改善公司绩效评价体系
对于多数企业管理层而言，为了实现盈余目标而进行盈余管理是很普遍的事情，这就为其进行盈余管理找到了动机，同时企业还有可能为了避税和筹资而进行盈余管理。所以企业应改变当下企业绩效管理体系，实行激励、业绩考核制度，对于管理者实行聘任、报酬制度，完善公司管理结构。
六、结语
定向增发作为一种合法的融资方式，合理利用能够帮助上市公司实现资源的重新配置，能够以最小的成本获得较大的利益。但是上市公司定性增发定向过程中很难摆脱盈余管理，良好的盈余管理有利于企业发展，但是，对于我国当下的资本市场而言，相应的盈余管理监管还不够完善，很大程度上盈余管理会扰乱市场秩序，损害中小股东的利益。本文基于部分上市公司相关数据研究了其定向增发过程中的盈余管理，同时，由于定向增发这一融资行为合法化不过十年左右时间，这其中的相关内容还有待进一步探讨。
作者：李莎 单位：湖北工业大学经济与管理学院
参考文献
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[4]蔡昌.盈余管理[M].西安交通大学出版社,2005.
本文受湖北省教育厅人文社科青年项目支持，项目编号16Q113。