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一、绿城公司增长模式下的风险
面向高端市场也使得绿城的资产周转较慢。在2006年到2011年间，绿城的存货周转率、流动资产周转率以及总资产周转率都偏低。2012年周转情况较为好转，这主要是由转让项目股权给融创以及获得九龙仓集团入股所致。但总体上来说绿城的存货周转率、流动资产周转率、总资产周转率都偏低。
（二）财务风险
首先，绿城的高负债率使其每年需要承受巨大的利息压力，导致融资成本过高。其中在2011年，绿城的净负债率就高达148.7%，高居行业榜首，也远高于万科的23.8%，虽然到了2012年，绿城净负债率降到49%，短期还款压力降低，但其绝对值依然较高。其次，绿城公司速动比率、流动比率以及现金比率长期处于较低水平，2011年的现金比率甚至一度降到了10%以下，公司的短期偿债能力风险巨大。再次，2010年到2012年绿城的经营、投资、融资活动现金流均出现了负值，特别是在2011年，公司未出现正向现金流，资金链变得十分脆弱。2012年，公司现金流状况有所好转，主要还是跟融创和九龙仓的注资有一定关联，并且其自身也在不断出售地产回笼资金。此外，绿城在境外的融资也因为外汇管制而面临外汇风险。为了解决资金困难，绿城多次采用发行境外债券的方式筹措资金。但债券的发行和所筹集的资金转换为人民币使用都必须通过外管局的批准，所以存在外汇风险。
（三）市场竞争风险
从表2中可以看出，绿城的盈利能力与同行业的万科、中国海外发展、华润置地、龙湖相比整体上还是偏低。绿城的销售净利润率近几年均处在一个较低的水平，而其净资产报酬率在2011年和2012年有较大提高，但这很大程度上是由于绿城的高负债战略，使其净资产总额偏低，而并不是其利润提高所致。而从相关资料可以看出，绿城的权益乘数在2010和2011年远高于同行，说明绿城的负债水平依然很高，长期偿债能力不强。在2012年九龙仓入股之后，绿城的资产结构有所改进，权益乘数大幅降低，有助于提高其长期偿债能力，但总体来说其负债程度依然高于行业平均水平。
二、风险应对策略
（一）应对企业战略风险
首先，针对“高品质”、“高房价”的战略而导致巨大的成本以及偏低的盈利能力，绿城在发展高端产品的同时也要发展高质量的大众化产品以迎合更广大的消费者。同时，绿城应在一、二、三线城市采用不同的战略，项目的定位要结合实际情况。而从长期来看，绿城应由高速扩张转向稳健发展。可以通过优惠促销盘活资金，缩短资金周转周期，提高存货周转率和总资产周转率。同时，适当调减土地储备总量，减少土地空置率，以收缩规模、提高效益。
（二）应对经营管理风险
针对现金缺口，绿城应展开广泛合作，多元融资，拓宽融资渠道，降低对银行贷款和短期海外债券等单一融资模式的依赖。同时应加大引入战略投资者的力度，进一步优化股权结构和资产负债结构。在成本方面，绿城应注重财务管控和成本管理，减少不必要的支出，提升自身盈利能力。在权衡项目成本收益时，也要考虑项目对资金的占用情况。同时深化成本观念和时间价值观念，加强财务监督，注重风险控制。
（三）应对市场竞争风险
面对激烈的市场竞争，绿城应突出品牌效应，定位销售群体，细分产品线。同时，应构建以绩效激励、指标评估为基础的销售网络，变被动营销为主动营销，采取灵活多样的营销策略，提升销售业绩。最后，可以通过代建等轻资产业务解决市场份额与资金压力的矛盾，进一步降低负债水平和财务风险。
作者：蔡京津 樊正斌 单位：北京理工大学管理与经济学院会计系
