并购风险论文范例

一、企业并购的涵义

（一）现金并购

是指并购公司以现金付款的方式实现并购活动。这是最容易被人接受的一种方式，国外一般将所有不涉及发行新股的并购都称为现金并购。现金并购的特点在于：一是其支付方式简洁、快速。对被并购方来说，现金支付手续简单，同时，潜在的竞争对手由于没有时间筹措巨额资金，也难以与并购方形成抗衡局面，因此现金并购的成功率较高。二是现金支付时间可以推迟。从并购方看，一次性支付大笔现金可能造成今后资金短缺，对企业持续经营产生不良影响，因此通常采用分期支付方式进行。

（二）换股并购

是指并购方通过增发新股，以发行的股票交换目标公司的股票，或者以发行新股取代并购方和被并购方股票，从而取得目标公司控股权的并购方式。并购完成后，被并购公司股东的所有权并没有丧失，只是发生了转换，即由被并购公司转移到并购公司，被并购公司的股东也同时成为规模扩大了的并购公司的新股东。换股并购的特点在于：第一，其不需要为并购支付大量现金，不必考虑资金筹措和资金成本问题，不影响企业现金流量，不会造成不必要的资金短缺。其次，目标公司股东不失去股权，仍然可以保留他们的所有者权益，这容易使他们从心理上接受并购。最后，并购公司股权结构改变，大股东股权被稀释，无论是单纯换股，还是增发新股被吸纳成为新股东，并购方的股权比例都会发生变化，股权会更加分散，股东权益淡化。

（三）综合证券并购

是指并购者以现金、股票、认股权证、可转换公司债券等多种支付方式组合购买目标公司股票，完成并购的方式。综合证券并购形式多样，集中体现了现金、股票、债券等各形式的优点，不仅可以避免支出更多现金，还可以防止控股权转移，并且可以通过认股权证、可转换债券等支付方式吸引更多资金，有利于并购的顺利完成。

一、并购估值中的财务风险

1.信息不对称及宏观环境不确定

并购过程中最核心的是并购价格。合理的并购价格以对目标企业价值的科学评估为前提，是并购成功的基础。对目标企业价值评估的合理性受到诸多因素的影响：一方面，信息不对称可引起并购公司估价风险：由于目标企业内部人员与并购方之间存在着信息不对称，上市和非上市的目标企业在高质最的信息资料获取方面存在较大的差异，容易形成目标企业价值评估的财务风险。另一方面，宏观面的不确定性导致预期与结果发生偏离：企业并购过程中的不确定性因素很多。比如国家宏观经济政策的变化、经济周期性的波动、通货膨胀、利率汇率变动、并购企业的经营环境、管理协调和文化整合的变化等等。所有这些变化都会影响着企业并购的各种预期与结果发生偏离。

2.缺乏专业中介运作

缺乏规范运作的中介机构所带来的财务风险。中介机构的作用一是为双方牵线搭桥，降低企业并购的信息成本；二是能提供中立、公正的判断，避免较强的主观倾向，从而最终导致交易的达成。三是结合丰富的相同行业并购经验，避免弯路和风险。我国的企业并购中，投资银行等中介机构较少，完全依靠并购企业自己自主搜寻目标、设计方案、筹集资金、谈判价格等等，结果由于并购方信息不灵，缺乏操作的经验，往往使并购陷于失败。

二、基于业务的财务分析应对行业风险

传统的财务分析和风险管理在具体的行业和企业面前的这些不足，需要从销售链财务的角度进行重新的分析和解读，销售链财务突破了标准的财务报表的销售确认、成本和利润计量的标准，销售链财务基于整个供应链的两头，充分考虑了服装品牌企业典型的“长尾”风险，改变了单一企业的分析角度，以销售链整体作为分析对象，更能揭示业务背后的潜在风险。

一、企业并购行为财务风险的内涵、特点

（一）企业并购行为面临的财务风险的内涵。

企业可以通过并购行为进行快速的扩张，从而促进自身的发展。市场经济的深入和全球一体化的影响下，我国的企业也纷纷采取并购的策略实现企业的快速发展。首先，企业并购是为了投资收益，同时它还有融资的作用，并购后的结果是由投资决策与融资决策共同决定的；其次，企业并购作为投资行为具有其特殊性，从策划到最后完成短期财务状况并不能充分反映所有价值因素，必须通过一段时间的整合与运行，这些价值因素才能通过财务指标体现出来；再次，企业并购的最终目标不是没有负债风险，而是要取得价值的增值。所以，如果将并购风险的衡量标准单纯认定为融资风险，则错误估计了企业进行并购行为最初的价值动机。企业并购行为包括更为丰富广泛的内容，比如并购行为导致的财务问题或损失。具体说来就是，企业并购行为涉及的目标企业定价、企业融资和支付等环节造成了财务的损失，所以说企业并购行为造成的财务风险具有价值属性，风险不是由并购行为中单纯哪个因素造成的，是各种风险价值形态的体现，是会影响企业价值的伴随在并购行为中的所有因素的总和。

（二）企业并购行为财务方面风险的特点

1、企业并购行为财务风险的不确定性。

不确定性是并购行为财务风险的本质特点，环境瞬息万变，人们无法了解未来发展情况，所以不能掌握实情发展的结果，所以就有风险存在。并购行为财务风险是伴随一些不定性因素出现的，所以风险的存在是预估性的，风险从可能到成为现实还有一段过程，需要一些必要条件促成。

2、企业并购行为财务风险的概率可测性。

1并购前期准备阶段

企业在并购的前期阶段，主要是寻找并了解目标企业，为自身更好的发展寻找着力点。在这一阶段，由于企业对目标企业调查研究不充分，所获信息与真实信息有偏差，导致高估目标企业未来获利能力，进而导致并购失败。所以，企业在并购初期，应妥善处置以下几点风险。

1.1财务分析风险

企业在并购准备阶段，首先要对目标企业进行完善的财务分析。财务分析的目的主要有两个，一是对被收购方自身财务状况和财务实力的分析考察；二是判断被收购方利害相关者的财务状况及财务实力。通过具体分析，可知目标企业和收购方是否有互补优势是否可以为收购方获取超额利润，促进其提高核心竞争力。具体可以从三个方面入手：

1.1.1运营运能力分析。

企业的营运能力在一定程度上决定着企业的偿债能力及获利能力，是财务分析的核心。通过分析营运能力的各项指标，充分了解企业的经营运行能力，企业资金运营周转的情况，企业对经济资源管理，运用效率的高低。了解被收购方资产有无虚增，应收账款是否可以收回，存货跌价准备是否足额计提等问题，防止因营运能力不足带来的风险。

1.1.2偿债能力分析。

一、我国企业并购的动机

（一）降低企业经营风险

我国中小企业数量占据了半壁江山，国家的产业结构布局也极不合理。因此当我国中小企业决定扩大其在某一特定行业的经营时,一个重要战略是并购该行业中的其他企业,而不是依靠自身发展。这样,假若某个中小企业不景气,可以依靠集团企业的生产经营来支撑,使企业能够提升自己的能力，以抵御不可预见的突发性环境变化,从而较稳定地发展。企业集团也可大大降低企业的营销费用,从而集中人力、物力和财力，致力于新技术、新产品、新市场的开发。

（二）获得经验共享和互补效应

通过并购,企业获得了被收购企业的资产，并分享他们的经验,从而增加经验的累积，提高了工人劳动熟练程度,从而形成竞争优势。除此以外，企业进行并购之后，不仅可以在产品、管理、技术上实现互补，而且在企业文化上也会实现互助效应，最终推动企业发展。

（三）取得规模效益

企业取得发展所要求的资产达到规模效益就需要实现企业的并购。管理规模经济与生产规模经济这两个重要层次共同构成企业的规模经济。生产规模经济包括以下内容：对生产资本的有效调整与补充是通过企业的并购来实现的，以此来满足企业规模效益的需求，在企业下属的各个子公司进行专业化的生产，但前提是要确保企业整体产品结构的不变。管理规模经济包括以下内容：单位产品的管理费有效地减少，主要是因为这部分费用可以在更大的范围里来分摊。同时，企业由于发展规模经济，营销费用也会降低。

1我国上市公司并购重组的现状

1.1并购活动日趋活跃

近年来，我国上市公司的并购重组步伐日趋加快。仅在2009年，我国就有150家上市公司进行了并购重组，其数量约占全部上市公司的十分之一，涉及金额3300亿元。2010年，在国资委提出的五年减少80-100家央企的要求下，上市企业开始大规模并购重组。图1是2011-2013年我国上市公司并购重组统计图。从总体来看，我国上市公司并购重组交易单数呈连年上升趋势；交易金额除2012年略有下降外，2013年又大幅提升，2013年前10个月的交易金额已经超过以前各年度。由此可见，我国上市公司并购重组活动的主要特点是并购日渐活跃，并购目标多元化，支付的手段较为单一。

1.2并购金额不断扩大

2007年我国并购总金额达到了27亿美元，2008年则突破了30亿美元，2013年时则达到了316亿美元。虽在这期间并购金额上下有浮动，但在金融危机时期并购金额持续保持高位。换一个角度分析，从并购金额来看，在金融危机时期，企业并购金额屡创新高，极大地影响了社会经济发展形势。同时，随着我国市场经济体制的不断发展成熟，上市公司的综合实力也不断地增强，某些中小企业为了发展，积极并购企业且并购活动持续深入。

1.3并购范围不断扩展

从地域的范围来看，我国上市公司的并购重组并不局限于国内。以中国石油化工集团为例，公司以25亿美元并购了美国能源公司的部分股权；又以72亿美元买下瑞士AP公司；横跨亚洲、非洲等地进行并购活动，在一定程度上实现了地域和空间范围的扩张。从行业范围来看，我国上市公司并购重组不光从能源矿石出手，也涉及到制造业等行业。

一、企业并购中产生财务风险的原因

1.并购双方信息不对称。

并购双方对信息的获取是进行并购活动的影响后的数据。信息不对称的并购，很可能使并购企业遭遇金融危机引发的金融和法律纠纷。如“福建北方发展股份有限公司并购ST琼华侨付出了惨重的代价，2003年1月7日琼华侨恢复上市，但2003年1月20日琼华侨就因担保责任被中行海南分行起诉，承担连带担保责任，本金和利息共计折人民币约1亿4千多万元。”即使在2002年8月26日ST琼华侨原股东中科信，出具了承诺书，其内容是对资产债务重组的发展琼华侨获得监管部门的批准，但是因为琼华侨的资产负债情况已经相当不容乐观，中科信必须对琼华侨的经济纠纷承担连带担保责任，而中科信的资产已经纯属泡沫。

2.企业价值评估体系不完善。

资产评估是基于一定的假设，企业的并购过程将通过对企业资产的目标实际情况的内部因素和外部因素共同作用的影响，因此会发生不可控的变化，最终将会导致目标企业并购企业价值评估的变化。一般来说，在并购过程中，并购方聘请资产评估机构的资产评估，独立性会受到一定程度的影响。并购企业不仅要评估有形资产的价值收购，也要考虑合作关系，企业管理经验，市场份额等因素的影响，这是很难评估的。

3.并购融资不畅通支付方式较单一。

在并购中，中国企业并购的主要融资风险是缺乏大量的资金，这已经成为中国企业并购的一个主要难题。企业资本结构不合理大部分是由于并购融资引起的，尤其是在目前全球通货膨胀严重的前提下，造成了民间借贷利息非常高的情形。因而借用民间资金来周转企业的亏损就成了大多数并购方的选择，从而使得公司财务状况面临更大的风险，甚至危及到了企业的并购安排。企业要想成功的完成并购，支付方式的选择是至关重要的。不同的支付方式引起并购价格和并购成本的不同。以现金、资产或是承担被并购方的债务为主更加适用于资本市场起步较晚的中国，一般而言，企业间并购支付风险主要来源于支付方式比较单一。

一、企业并购行为财务风险的内涵、特点

（一）企业并购行为面临的财务风险的内涵。

企业可以通过并购行为进行快速的扩张，从而促进自身的发展。市场经济的深入和全球一体化的影响下，我国的企业也纷纷采取并购的策略实现企业的快速发展。首先，企业并购是为了投资收益，同时它还有融资的作用，并购后的结果是由投资决策与融资决策共同决定的；其次，企业并购作为投资行为具有其特殊性，从策划到最后完成短期财务状况并不能充分反映所有价值因素，必须通过一段时间的整合与运行，这些价值因素才能通过财务指标体现出来；再次，企业并购的最终目标不是没有负债风险，而是要取得价值的增值。所以，如果将并购风险的衡量标准单纯认定为融资风险，则错误估计了企业进行并购行为最初的价值动机。企业并购行为包括更为丰富广泛的内容，比如并购行为导致的财务问题或损失。具体说来就是，企业并购行为涉及的目标企业定价、企业融资和支付等环节造成了财务的损失，所以说企业并购行为造成的财务风险具有价值属性，风险不是由并购行为中单纯哪个因素造成的，是各种风险价值形态的体现，是会影响企业价值的伴随在并购行为中的所有因素的总和。

（二）企业并购行为财务方面风险的特点

1、企业并购行为财务风险的不确定性。

不确定性是并购行为财务风险的本质特点，环境瞬息万变，人们无法了解未来发展情况，所以不能掌握实情发展的结果，所以就有风险存在。并购行为财务风险是伴随一些不定性因素出现的，所以风险的存在是预估性的，风险从可能到成为现实还有一段过程，需要一些必要条件促成。

2、企业并购行为财务风险的概率可测性。