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成功和失败并不是对等的，想成功必须要堵住所有可能导致失败的漏洞，而失败只要抓住一个漏洞就可以了。风险管理就是管理不确定性，避免对企业目标产生的不利影响，放大对企业的有利影响。风险管理不是要消除不确定性，而是要利用不确定性。企业开展套期保值业务，就是通过提前锁定预期利润来合理合规熨平风险对利润的冲击，扩大竞争优势。然而市场行情瞬息万变，加之企业风险管理存在各种问题及漏洞，导致套期保值风险管理并不尽如人意。为此，本文以Q集团镍逼仓事件为例，对套期保值风险管理展开研究。
1相关概念界定
1.1套期保值的内在逻辑套期保值是指企业为管理外汇风险、利率风险、商品价格风险、股票价格风险、信用风险等引起的风险敞口，指定一项或一项以上套期工具，使套期工具的公允价值或现金流量变动，预期抵销被套期项目全部或部分公允价值或现金流量变动。企业开展套期保值业务所起到的主要作用是，上游企业通过提前锁定销售价格实现库存保值和产品预售，下游企业通过锁定采购成本确保生产利润，通过建立合理的虚拟库存，在生产环节实现以销定产，有效规避风险，参与资源配置，实现成本目标以扩大企业竞争优势。然而，当市场行情风云突变的时候，期货套期保值以外的另一个功能有时候就可能出现，那就是价格发现功能。
1.2风险管理的内涵
风险是指不确定性对目标的影响（effectofuncertaintyonobjectives）。风险就是商业的本质，企业的基本职能就是承担和追逐风险。企业的利润来源于对风险的承担，风险是企业利润的真正来源，对风险的深刻认识和把握，给企业创造价值和实现价值指引了方向。风险管理，是指企业为实现风险管理目标，对企业风险进行有效识别、评估、预警和应对等管理活动的过程。风险管理，在企业层面，它的目标是保障战略和经营目标的实现，追求的是风险和收益的平衡。对于企业套期保值业务来说也是如此，具备卓越风险管理能力的企业，同时具备管理风险和抓住机会的应变能力，在市场上可以形成差异性竞争优势，逆势为王。
2Q集团镍逼仓事件简介及套期保值风险管理存在的问题
2.1Q集团镍逼仓事件简介
Q集团生产的高冰镍（镍含量不超过70%），不属于经过认证的标准化的镍期货交割商品（镍含量超过99.8%），但高冰镍定价仍然是基于镍价加上升贴水的组合报价。Q集团把一部分产能在期货市场上做了套期保值，主要是为了进行风险管理。作为期货空头的Q集团认为，该行业出现具有成本优势的新生产方法，未来现货生产成本将大幅下降，带来供应总量巨增，而市场实际需求无法承载高现货库存流向市场，未来现货价格大概率将大幅下跌，期现共振走出一波正反馈下跌走势，期货价格将提前反应该预期，为此Q集团采取了空单策略。
2.2镍逼仓事件中Q集团套期保值风险管理存在的问题
2.2.1企业战略风险意识问题
做空最怕逼仓，从源头控制住现货、仓单和库存正是多头挤兑市场手法。镍实物库存长时间持续下降，多头持仓量只涨不跌，升水屡创新高，反映出市场上空头风险增加，多头掌握话语权。短期内镍价下跌空间将非常有限，多头逼空已成定局。Q集团决策层在时局动荡反转初期，轻视了国内外宏观经济和政策变化，对新能源行业原材料供给端造成的持续冲击，忽略了合作伙伴和交易对手持仓情况的最新变化，失去了及时主动降低风险的时机。一种可能是决策层对战略风险考虑不周，仅考虑了自身技术创新带来的收益，忽略了新形势下战略合作伙伴的扩张需求，低估了与竞争对手之间的实力差距，高估了自身产能达产进度和合作伙伴新增产能建设投产节点；另一种可能是决策和执行层面的风险管理意识淡漠，责任缺失，不担责怕负责，做一天和尚撞一天钟，甚至为了业绩带头突破风险控制，凌驾于控制之上，当防范战略风险的流程制度无人执行，就谈不上防范风险，反而会创造更多风险。
2.2.2动态风险无法及时识别和量化问题
市场瞬息万变，动态识别、量化和管理市场风险是复杂且具有挑战性的。尽管企业要求识别并在适当和可行的情况下积极管理风险，但由于信息传递、人员素质、经验阅历等，可能无法及时充分识别、监控和量化动态风险。由于经纪公司允许客户以保证金授信方式交易，Q集团作为空头的卖方，单纯的资金优势起不到任何作用，如果只是为了平仓去现货市场购买仓单交割，则只会进一步推高现货价格，因为，市场上可供出售和交割的现货镍基本是有限的，现货数量是相对透明可以估算出来的。相反，资金则相对是无限的，作为多头的一方，可以利用杠杆进一步加大资金优势，做多拉动镍价继续冲高，逼迫现货市场镍价上涨，现货市场交易流动性将快速萎缩。Q集团缺少可以立刻交割的现货，要么在现货市场高价筹集可供交割的镍板，要么不断被银行和经纪商追缴保证金，防止其被强行平仓。频繁的资金需求，会严重拖累企业财务表现，阻碍股东回报，并可能引起外部利益相关者对企业经营状况的担忧，导致董事会批准临时或永久提高企业风险价值限额的请求。原因就在于，企业无法及时识别出动态风险，对期货走势和持仓对应保证金的波动影响。
2.2.3对交割产品错配和流动性风险认识不足问题
多头逼仓的核心逻辑就是空头核心资产是非标品，无法交割，导致期货价格不能回归现货。在价格下跌的过程中，选择合适的点位来逐步减仓可能是Q集团比较可行的策略，毕竟空头仓位终究是需要账面平仓或交割实物的。总之，Q集团在镍逼仓事件上的亏损已成定局，对银团等债权人的借款还是要陆续到期偿还的，在静默期内，通过逐步平仓，而非现货交割，尽量降低对公司正常生产经营活动的冲击。对交割产品错配和流动性风险认识不足表现在，高冰镍不符合交割标准，即便是置换国内金川集团的镍板去交割，由于中国大陆并未获批建立标准交割仓库，距离最近的交割仓库地点在高雄和韩国釜山，异地实物交割需花费物流运输成本和运输时间，短期内筹集镍板现货交割的难度很大；高冰镍置换镍板涉及到额外的交易税费，如何确定一个双方均认可的置换比例和价格，也需要时间来确认合同交易细节。
2.2.4对业务连续性风险认识不足问题
通过对事件的回顾，不难发现业务连续性恰恰是被多数企业忽视的风险，显然这次逼仓事件对企业加强底线思维具有教育意义。管理就是做决策，企业在做决策时是面向未来的，考虑未来的不确定性最多，如果能对未来的各种不确定性有充分的识别和评估，根据企业的风险偏好和容忍度制定风险应对方案，这就提高了企业在决策时要达到的目标的确定性。
3对企业加强套期保值风险管理的启示
Q集团镍逼仓事件爆发的核心原因在于，做空收益有限而风险无限。对套期保值近月与远月合约分布安排不够合理，过大的空头持仓，使得化解风险需要更多的时间和成本。企业开展套期保值业务，应该尊重规律，不可盲目滥用自身在现货上的优势地位，忽视了对套期保值业务风险进行有效管理。
3.1强化决策层战略风险管控意识
在企业所有的风险管理中，最重要的就是战略风险，也是最依赖企业高层推动的管理事项。企业的决策层就是最大的风险管理者，如果企业决策层缺少战略风险意识，那么风险管理效果只会事倍功半。大部分企业的战略制定，多是在战略执行过程中持续不断的“打补丁”，真正的风险管理应当是面向未来、更好的为企业服务的战略，是为了企业在可控范围内能够承受更大的风险，获得更大的收益。强化交叉风险管理，提升投后监控及预警能力。董事会应当审查并确定，对重要合资企业的风险管理监督水平，以确保在相关合资企业中，能够实施本企业制订的重大战略风险管理计划，并一以贯之落实到位。在其他合资企业中，应当力求影响合作伙伴，督促履行负责任商业行为的承诺，并针对其主要业务风险实施适当的风险规避。避免出现大水冲了龙王庙，自家人打自家人的情况。企业应当不断健全与企业战略相适应的风险管理体系，丰富管理工具，夯实管理基础，为持续稳健经营保驾护航。持续开展重大潜在风险排查，建立多层次智能风控预警体系，提升风险管理的早识别、早预警、早发现、早处置能力。
3.2强化从业财融合层面及时识别动态风险
对于相关风险会随外部环境变化的动态类的市场运营风险，企业需要针对此类风险进行专项的动态风险应对，编制应对方案，对相关风险进行及时识别、定期跟踪、监督及报告。使用风险价值(VaR)计算主要市场风险敞口,提供全面的头寸分析和对普遍交易对手信用风险的持续评估。风险价值（valueatrisk，VaR）是指在一定的持有期和给定的置信水平下，利率、汇率、价格指数等风险因子，发生变化时可能对投资组合造成的潜在最大损失。VaR可以对不同交易单位或投资组合进行比较，并通过压力测试和情景分析来补充和完善风险分析。这为管理层提供了一个资本配置决策的参考基准。VaR的计算公式为：Prob(ΔP<-VaR)=1-X。（Prob：概率函数，ΔP：投资组合亏损金额，X：置信水平）。企业可以使用Python程序对VaR进行可视化，通过蒙特卡洛模拟，计算信用风险组合及合并风险敞口，从而为决策层揭示市场风险价值。这也是将套期保值与业务、财务、融资规划过程，转变为更加动态的估算方法的关键因素。但是，该方法的实施前提，是业财高效融合，需要熟悉相关金融专业知识的高素质的财务BP角色，协助企业建立必要的决策数据库，以便于审核与全面复盘当初的决策过程，这样才能吸取经验教训，获得智慧成长。显示企业风险价值、回溯测试结果，各种压力测试和分析的每日风险报告，显示头寸敞口和其他指标的业务风险摘要，以及潜在的追加保证金需求，也应每天及时发布给业务、财务、结算及融资部门负责人，以便其综合平衡资金用度、套期保值安排情况。风控部门应当不断加强压力和情景测试，改进量化措施，以捕捉特定业务领域内的额外风险敞口和潜在商业机会。
3.3强化流动性风险管控意识
流动性风险是企业无法在到期时履行付款义务，或无法持续以可接受的价格，在市场上借入资金来为履约承诺提供资金的风险。企业套期交易设计需考虑远近月份合约之间的基差，避免选择流动性差的合约，对于流动性差，基差不合理的，应平滑移仓操作。同时，高效灵活的交割机制，满足实体生产需要的多样化的交割商品期货合约设计，也是防范市场操控，实现期现价格收敛的重要保障。在交易对手方面，通过监控实物和对冲交易对手的信用质量，大型企业可以使用信用增级工具，寻求信用证、保险、贴现等手段降低交易对手信用风险。根据与对冲交易对手签订的保证金协议，与对冲合约相关的按市值计价风险敞口，计算出定期补充保证金所需资金情况。在必要时，通过要求信誉良好的金融机构提供信贷支持来降低客户违约或不履约的风险。企业应进一步完善流动性风险预警体系，加强优质流动性资产管理，实现风险与收益平衡。
3.4强化业务连续性操作风险管控意识
在当下不确定性陡增的商业环境中，可能导致业务中断的风险层出不穷。企业要立于不败之地，必须高度重视对业务中断风险的识别、管理和应对。将资源转化为储量，并最终将储量转化为产品，这是一个持续的过程，需要考虑到技术和运营因素、相关特定商品的经济性以及企业运营所在地区自身的影响。成本控制是财务管理的重要领域，在矿产资源企业的背景下，绝对成本往往会随着时间的推移而增加，因为增量资源可能离加工厂更远或埋藏的更深，有时品位会降低。尽管一些企业已采用目标成本法，来分析成本并确定边际节约。然而，可靠的电力，当地其他基础设施可维护性等，仍然是关键风险点。企业应定期审查维护，在考虑业务连续性风险的前提下，持续降低单位成本。企业应进一步规范操作风险报告机制，不断完善风险管理措施。完善业务连续性风险管理制度，开展业务影响分析，细化应急预案，开展业务连续性演练，积极提升业务持续运营能力。
4结语
理论和实践相隔一个太平洋。只讲问题，但不躬身入局，就不能从根本上解决问题。只有躬身入局，用好势，借大力，审慎处理各方关系，以底线思维控制风险，坚定奉行“全员风控、全程风控”的管控方针，坚定落实“事前风控、前置管理”的风控策略，以全局意识一盘棋推进，企业才能成功地从理论走向实践，成功跨越太平洋。危机有时会迟到，但不会缺席！如果在下次危机到来前，企业已经做好了充分的准备，那么度过了危机后，机会将遍地都是，这将是真正化危为机的时刻。
参考文献
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[2]王晨曦.Z公司利用锌期权套期保值案例分析[D].河北金融学院,2022.
作者:余焕峰 单位:深圳正威（集团）有限公司
