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一、解决证券市场的问题靠市场化准则 改革开放以来，在中国经济转轨过程中发展最快、影响最大、对社会触动较深的领域，莫过于跌宕起伏的证券市场，证券市场已成为市场体系中最亮丽的一道风景线。 中国的证券市场发展速度十分惊人，短短的十余年就走过了西方证券市场几百年所走的路程。证券市场对推动国企改革、转换企业经营机制、改革投融资体制、合理配置资源、提高企业国际竟争力、.促进社会主义市场经济体制的建立，发挥了不可估量的积极作用，在历史上留下了浓墨重彩的一笔。 然而必须看到，同西方成熟的证券市场相比，我国证券市场还处于初级阶段，深深烙上了不成熟的印记。本应是市场化程度最高的市场，却处处渗透着计划经济的色彩;尽管是世界上发展速度最快的市场，但也是行政力量最大、扭曲程度最高的市场，难怪人们戏谑地称中国股市为“政策市”，实在贴切不过。 在计划经济条件下由政府催生的股市呈现着种种怪状:行政部门通过行政手段和行政层次，控制了从股票发行到上市、从初次融资到再融资的过程，股票市场的竞争机制、资源配置市场化机制被削弱。政府、企业把股市的功能定位于帮助国企解困的融资层面上，引致大多数上市公司忙于圈钱，上市不转制，上市公司法人治理结构形备而实不至。另外，股市呈现出一种封闭式的格局，股票不但被分割为A股、B股和H股，且各类股本结构中的国有股、法人股不能流通，同股不同权，同权不同利。再者，股市投资者队伍以散户为主、机构为辅，由于多方面原因，中小投资者往往处于不利地位。更由于市场监管不力，法制建设滞后，一些违法违规者不按合法游戏规则操作，弄虚作假、做庄、操纵股价盛行，造成股票市场剧烈震荡。 股市存在的许多问题，其源盖出于它的先天不足、市场发育不良。因为股市一问世就是在计划经济和市场经济激烈抗争的夹缝中成长起来的，它是双重体制的结晶，而股市出台的一些不完全反映股市内在要求的政策和措施，也只是“摸着石头”探寻的产物。因此，为了股市的健康、深人、持续的发展，必须加快证券市场的市场化进程。 年初，由一些全国最著名的大师级的经济学家挑起的股市大论战，沸沸扬扬，着实让国人担心了一阵。笔者认为，双方争论的实质，是到底要发展什么样的市场及如何发展这个市场问题。现在看来，解决问题的答案只能是尽量减少双重体制在股市中的磨擦，加快证券市场市场化的进程，用市场化的准则来解决股市中存在的问题。 二、加快证券市场市场化进程的路径选择 (一)发行制度市场化 证券发行制度的市场化是指发行制度由过去的审批制向核准制再向注册制演变，发行定价机制市场化。核准制的实质是对发行人的素质判断由承销商和证监会共同决定，发行价格由发行人与承销商依据市场认可程度共同决定，完全是市场行为。这种发行制度是整个股市市场化的突破口，也是整个证券市场制度结构调整的一个重要方面。核准制的好处在于:有利于克服地方政府配置资源的短期行为和寻租行为，市场化的发行实际上是企业选择信誉高的承销商、承销商力保优质企业上市、投资者获得较高投资回报的动态博奕过程。很明显，此博奕的均衡就是参与三方的均赢;有利于防止包装上市，提高上市公司质量从而改变二级市场的运行效率。 发行价格市场化后，一、二级市场的价位差将缩小，一级市场将承担风险;在取消发行额度后，炒“壳”资源的倾向会得到遏制，投资者的投资理念发生重大变化，有利于加快我国发行市场的国际化进程。 (二)退市机制市场化 退市机制打破了公司只上不退的计划经济的做法，是证券市场市场化方向的重大标志，它会给我国证券市场带来深刻的影响:退市机制将对上市公司的管理产生有效的约束和激励作用，有利于上市公司励精图治、规范运作，从而提高上市公司的整体质量，减少证券市场的系统风险。有利于投资者增强风险意识，树立价值型的投资理念。有利于规范证券中介机构的运作。现在所要作的工作是:必须准确掌握好市场退出标准，确立市场退出的批准权限，特别注意保护中小投资者利益。 (三)机构投资主体化 证券市场成熟的一个重要标志是从散户短期投资为主转变为机构投资者长期投资为主。我们必须通过多种途径，大力发展机构投资，迅速壮大机构投资者实力，改变目前散户过大的状况。可采取“超常规、创造性”的办法培育机构投资者，即在存量资本上对现有机构投资者增资扩股，通过兼并、收购、上市等，壮大资本实力。在增量资本上全方位引进新的机构投资者。尽快形成开放式基金、保险金、养老基金、中外合作基金、私寡基金，共同参与发展证券市场的框架体系。 (四)国有股、法人股流通市场化 改变上市公司结构，让国有股、法人股尽快流通起来是加快证券市场市场化进程的重要方面。国有股减持的基本原则是:“公平、效率、稳定，’;国有股减持方案应按照市场化原则来设计和操作;国有股减持应是多元化途径，不能固守一种模式;国有股减持在量上要适度、并且要分批、分类解决;国有股的减持应引人增量资金。 (五)股权结构多元化，法人治理结构合理化 具体步骤是，应抓紧通过国有股的流通和转让，引人民营的法人、机构和个人投资者，以解决产权残缺的问题。同时，严格按照《公司法》的要求来规范董事会、经理人员和股东的行为，真正形成相互监督，有效制衡的法人治理结构。特别在当前，要引进独立董事制度，保证独立董事在董事会占一定的比例，赋予其较大的决策权。 (六)证券市场法制化 法制化是推进证券市场市场化的重要保障。我们必须尽快出台《投资基金法》、《投资顾问法》、《证券文易法》、《证券投资者保护法》等，从而最终形成我国证券法律监管体系的完整框架。完善法律法规体系，有必要补充的内容应及时补充，对市场的发展形成羁绊的条文应及时加以修改，对《证券法》应出台配套实施细则，并做好有关法律法规的衔接。证券市场的法制化不仅要求有法可依，更要求有法必依、违法必究。#p#分页标题#e# (七)交易品种多样化、交易场所层次化 证券市场走市场化、国际化之路，必须有丰富多彩的交易品种和多层次的交易场所。随着理性投资者的增多和市场规模的扩大，有关部门可研究旨在提高证券市场的有效融资功能和防范市场风险的衍生金融产品，并在适当的时候加以推出。建立完善多层次的市场体系，是中国证券市场发育成熟的标志，当前最主要的工作就是通过设立创业板市场，扶持高科技企业的成长。还要重视研究地方或区域性市场的建设问题。 (八)政府监管职能准确化 在推进证券市场市场化的过程中，政府监管职能的准确到位至关重要。政府应是证券市场的裁判员，不是运动员和教练员。政府监管的立足点，应放在维护市场“三公”的原则上，为市场参与者提供一个信息披露充分，交易公平高效的环境，保护投资者尤其是中小投资者利益，而不应为了所谓控制市场风险，去管理应由市场决定的事情。政府应建立市场平准基金。 (九)证券市场国际化 证券市场的国际化包括:证券投资者的国际化，证券筹资者的国际化，证券经营机构的国际化，也包括市场规模和结构的国际化、交易手段的国际化，与市场配套的法律法规、会计、税收、汇率制度的国际化，证券监督的国际化，以及人才的国际化等等。具体措施包括:完善资本市场运行体系和运行方式，逐步与国际市场接轨;大力提高上市公司质量;培育“航空母舰”级的中国证券商。 (十)中介机构市场化 中介机构是证券市场的桥梁和民间警察。中介机构是保证证券信息有效性和保持各类投资者合法利益的主要力量，证券市场的秩序主要应由中介机构而不是主要由政府部门或监管机关来维持。因此，加强中介机构的公正性、客观性、独立性是加速证券市场市场化的迫切要求。我们应该做到:提高中介人员的素质和职业道德水平;加强中介机构的独立性;建立中介机构的持续调查和监督制度;完善法规，严格经济责任和法律责任。
